【招商电子】致尚科技:拟收购参股公司福可喜玛成控股子公司,光通讯业务打开新空间

（以下内容从招商证券《【招商电子】致尚科技:拟收购参股公司福可喜玛成控股子公司,光通讯业务打开新空间》研报附件原文摘录）
　　事件：公司23日公告了拟以自有资金1100万元购买福可喜玛11%的股权。本次收购前，公司已持有福可喜玛40%股权，收购完成后，公司最终合计持有福可喜玛51%的股权，福可喜玛将成为公司控股子公司。我们点评如下： 拟收购参股公司福可喜玛11%股权，福可喜玛将成为公司控股子公司。福可喜玛是一家专业致力于MPO/MT插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业，已成为华为、海信光电等企业MPO产品供应商，2022年实现营业收入5542.41万元、净利润963.55万元。为进一步提升光通讯产品领域的服务能力，积极抓住光通讯市场的发展机遇，进一步提升公司的竞争力和盈利能力，公司拟以自有资金1100万元购买玄国栋持有的福可喜玛11%的股权。本次收购前，公司已持有福可喜玛40%股权，收购完成后，公司最终合计持有福可喜玛51%的股权，福可喜玛将成为公司控股子公司。 控股福可喜玛强化协同效应，光通信业务将打开新成长曲线。2019年以来，公司开始提供光通讯相关产品解决方案，并于2020年参股福可喜玛，2022年与SENKO合资设立越南公司。公司光通讯产品包括单芯及多芯MPO光纤跳线等，应用场景包括数据中心、5G建设等，客户涵盖SENKO、特发信息等知名企业。本次收购完成后，我们认为福可喜玛作为国内领先的MPO/MT插芯厂商，其领先的插芯产品能力将进一步与公司现有光通讯产品形成协同配套。同时，公司与SENKO合资的越南公司主要为开展光纤连接器业务，有望带来可观的增长弹性。AI浪潮下，下游算力需求提升，随着新产能扩充和品类扩张，公司有望充分受益MPO等光纤连接器的行业发展红利，未来光通讯业务将成为重要的增长点。 游戏机和XR领域深耕N公司并卡位Meta/索尼等头部厂商，份额提升、品类扩张空间可期。N公司Switch为销量最快达到1亿台的游戏机，公司2018年起批量供应Switch滑轨，并逐步导入游戏机连接器、轻触开关、卡槽等。受益于Switch高销量以及滑轨产品在新机型份额提升，公司游戏机零部件业务高速增长，且滑轨产品因具有较高技术壁垒毛利率较高。尽管短期Switch因进入生命周期第7年销量下滑，但下一代产品正处于研发阶段，在未来有望带来新动能。致尚是N公司在国内少有的零部件供应链，其未来份额提升、品类扩张空间仍可期，其中公司精准定位控制器技术水平领先，具有2000万次以上使用寿命并显著改善了产品漂移问题，未来有望应用于Switch。此外，公司卡位Meta、索尼、Pico等头部厂商，提供精准定位控制器、游戏机连接器等，有望随着Quest3推出、PS5销量增长进一步受益。 投资建议：首次给予“强烈推荐”投资评级。公司是国内少数专业从事游戏机零部件生产的厂商，并布局光纤、电子连接器领域多年，同时正拓展自动化设备业务。随着下游需求逐步向好，公司产品品类及份额不断提升，募投项目进一步为公司扩充产能，有望打开公司未来新成长空间。基于福可喜玛并表及光通信业务拓展和公司募集资金带来财务费用节省，我们上调公司23/24/25年营收至6.89/8.72/11.59亿元，归母净利润至1.41/1.80/2.20亿元，对应EPS为1.10/1.40/1.71元。考虑到公司为国内稀缺的N公司游戏机零部件供应商，同时光通讯+VRAR业务有望打开新成长曲线，未来下游新品发布、公司品类扩张和新业务延展有望带来业绩超预期弹性，首次给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：客户集中度较高、终端客户需求变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。 一、拟收购参股公司福可喜玛11%股权，福可喜玛将成为公司控股子公司 东莞福可喜玛通讯科技有限公司（福可喜玛）成立于2013年，是一家专业致力于MPO/MT插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业，已成为华为、海信光电等企业MPO产品供应商，2022年实现营业收入5542.41万元、净利润963.55万元。据福可喜玛官网介绍，福可喜玛于2014年11月从日本引进MT/MPO插芯生产技术及团队，目前已自主研发出MT/MPO 2芯、4芯、12芯、16芯、24芯、32芯、48芯、超薄超短插芯等，并全部实现量产，其他种类的插芯也在持续开发中，同时福可喜玛还专注于光通讯领域高端金属件、塑胶精密模具开发和塑胶产品的生产，全方位为客户提供100G~400G的解决方案产品。 致尚科技拟收购参股公司福可喜玛11%股权，收购完成后福可喜玛将成为公司控股子公司。为进一步提升光通讯产品领域的服务能力，积极抓住光通讯市场的发展机遇，进一步提升公司的竞争力和盈利能力，公司拟以自有资金1100万元购买玄国栋持有的福可喜玛11%的股权。本次收购前，公司已持有福可喜玛40%股权，收购完成后，公司最终合计持有福可喜玛51%的股权，福可喜玛将成为公司控股子公司。 二、控股福可喜玛强化协同效应，光通信业务将打开新成长曲线 光通讯是现代信息网络的核心技术之一，也是国家重点支持的战略新兴产业，数据中心、5G 通讯作为“新基建”的重要基础设施之一，随着产业政策的逐步落地，有望带动上游光通讯器件行业需求的快速增长。 光纤连接器又称光纤跳线，是光通讯器件的重要组成部分，主要用于光纤线路的连接、光发射机输出端口/光接收机输入端口与光纤之间的连接、光纤线路与其他光器件之间的连接等，可实现低时延、超高速信息传输，应用场景包括光纤到户、数据中心、4G/5G通讯等。目前 FC、SC、ST及LC型光纤连接器在市场中占主导，光纤连接器的发展主要朝着低成本、标准化、高埠数、小型化、结构简化、易于安装的方向发展。光纤连接器中，MPO/MTP光纤跳线作为小型化和集成化发展下的产品方向，其一端或两端为矩形状的MT插芯连接，通过一个插芯实现多芯光纤的并排连接，最多可达两排24芯甚至更多的光纤同时连接，是40G和100G网络传输的标准接口。 数据中心、5G建设带动上游光纤连接器市场规模扩大。数据中心的建设需要采用大量的光纤连接器和电子连接器，应用于设备间的多点连接以及长距离链路。随着全球数据量的高速增长，对于数据传输效率将出现更大需求，使数据中心内部光纤使用比例逐渐提升。同时为了维持高频的传输效率，5G基站的建设密度大约为4G基站的3-6倍，很大程度增加了射频器件与光纤光缆的使用量。据中国电子元件行业协会，2018年我国光纤连接器市场规模约为100.25亿元，而到2020年，国内光纤连接器的市场规模将达到124.36亿元，CAGR达到11.40%。数据中心的建设需要采用大量的光纤连接器和电子连接器，应用于设备间的多点连接以及长距离链路。随着全球数据量的高速增长，对于数据传输效率将出现更大需求，使数据中心内部光纤使用比例逐渐提升，光纤市场规模持续增长。 公司2019年以来积极布局光通讯业务。2019年以来，随着5G网络、数据中心建设进度加快，公司把握市场发展机遇，开始提供光通讯相关产品解决方案，并于2020年参股福可喜玛，2022年与SENKO合资设立越南公司开展光纤连接器业务，积极拓展海外市场。 公司光纤连接器产品包括单芯及多芯MPO光纤跳线等，主要服务于4G/5G通讯，应用场景包括数据中心、FTTH及FTTA等，客户包括SENKO、特发信息等知名企业，未来随着5G建设、数据中心等“新基建”建设的加快，光纤连接器的应用场景将日益丰富，应用范围也将不断扩大。 2019~2021年光纤连接器业务增长迅速，2022年受光通信行业需求较弱影响有所下滑。2019~2022年，公司光纤连接器收入15.61/1472.18/6648.75/4578.89万元，其中2020~2022年来自于SENKO的收入为1209.39/5868.22/3404.96万元。2020年起光纤连接器开始贡献较大收入，主因公司20年7月开始批量向SENKO供货，2022年收入下滑主要受光通信行业需求较弱影响，SENKO采购规模有所下降。 光纤连接器毛利率较为波动，多芯MPO盈利能力较强。光纤连接器20年毛利率下降主因为开拓客户采取战略性定价。21年毛利率下降主因：汇率下降导致SENKO销售单价降低；20年订单中有部分毛利率较高的高端定制品在21年不再生产。22年毛利率略微下滑主要系：毛利率较低的单芯光纤跳线及其他收入金额及占比提升，毛利率较高的单芯集束光纤跳线及多芯MPO光纤跳线金额及占比下降。 光纤连接器产品种类持续丰富，5G零部件扩产项目覆盖MPO等核心产品。公司逐步形成以单芯光纤跳线、单芯集束光纤跳线、多芯MPO光纤跳线和光分路器等为主的多品类结构。此外，公司目前已新开发出多款光通信零配件，包含LC型光纤跳线10余个系列配件、SC型光纤跳线2个系列配件、MPO系列6款规格配件以及其他光通信器件等。其中，LC型配件中连接头产品于2022年4月通过SENKO测试，其余产品也都已完成模具开发及测试，待客户验证。募投项目里5G零部件扩产项目主要产品为CWDM（Filter）、PLC、PACTH CORD、MTP/MPO等四大类，完全达产后预计可实现年均销售收入5.73亿元。 本次收购完成后，我们认为福可喜玛作为国内领先的MPO/MT插芯厂商，其领先的插芯产品能力将进一步与公司现有光通讯产品形成协同配套。同时，公司与SENKO合资的越南公司主要为开展光纤连接器业务，有望带来可观的增长弹性。AI浪潮下，下游算力需求提升，随着新产能扩充和品类扩张，公司有望充分受益MPO等光纤连接器的行业发展红利，未来光通讯业务将成为重要的增长点。 三、游戏机和XR领域深耕N公司并卡位Meta/索尼等头部厂商，份额提升、品类扩张空间可期 近年来全球主机游戏产业发展情况良好，N公司Switch为销量最快达到1亿台的游戏机。凭借不断增长的游戏用户数量，以及各大游戏IP化，近年全球主机游戏产业发展良好。据Newzoo，2021年全球主机游戏收入增至541亿美元，16~21年CAGR+11%，预计2022年达518亿美元，在游戏产业市场中占比约为28.09%。游戏主机市场主要由任天堂、索尼和微软三家垄断，任天堂Switch是近年来销量最火爆的游戏机，自2017年问世以来销售量高速增长，为历史上销量最快达到1亿台的游戏机，据任天堂报告，截至2022年末Switch累计销量约1.2亿台，成为全球销量第三游戏机，也是目前游戏主机市场热度最高产品。 任天堂和索尼为行业内主要竞争对手，两家企业的竞争持续几十年，微软为行业后加入者。从竞争对手的具体产品角度，微软XBox系列从产品销售热度及知名度上均不及Switch系列产品。索尼PS系列产品于1994年推出第一代产品，产品生命周期达29年，且单品销量达到1亿台。从任天堂自身竞品来看，DS系列产品为任天堂2004年推出产品，产品仅推出2代，存续期共18年，累计销量达到2.3亿台。Wii系列产品系目前市场主要游戏机系列产品中存续最短产品，仅存续12年，Switch产品的推出正是为了替代该产品，对该产品有较大优化提升，且2022年Switch系列产品销量已超过Wii系列产品。Switch正在进行下一代产品的开发，作为“历史上销量最快达到1亿台的游戏机”，产品热度超过DS系列产品。因此，Switch系列产品销量达到或超过DS系列产品可能性较高。 以竞品为基础，分析Switch产品市场容量。基于企业竞争地位和产品市场数据情况，索尼PS系列产品系Switch产品最为接近的竞品；从任天堂自身产品角度，DS系列产品销量可作为分析Switch产品预计销量的参考。假若以PS系列的合计销量为目标销量，Switch系列的尚余市场容量为1.4~4.7亿台。假若以任天堂DS系列产品的合计销量为目标销量：Switch产品预计市场容量为1.1亿台。 游戏机零部件具有定制化的特点，国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少。游戏机零部件制造业起源于游戏机生产厂商为了更加专注于产品的设计与研发，以及有效降低每一代产品需求量的变化带来对自身产能配置的风险，而将部分产品零部件委外加工制造。目前，市面的游戏机产品根据游戏机类型以及型号的不同，其应用的零部件有较大的差异，市场中最主要的三款游戏主机类产品：Switch系列、PS系列及XBox系列。游戏机零部件领域，国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少。目前，公司国内竞争对手主要为日本或中国台湾地区在大陆投资企业，包括东莞桥头中星电器有限公司、阿尔卑斯（中国）有限公司、珠海三美电机有限公司、东莞福哥电子有限公司等。 公司较早布局游戏机和VRAR业务具备先发优势，深耕N公司并卡位Meta、索尼、Pico等头部厂商。公司于2017年收购春生电子进军游戏机零部件领域，游戏零部件产品以滑轨、Tact Switch、卡槽、精准定位控制器以及游戏机连接器等为代表，种类丰富，可根据用户需求提供定制化方案，产品最终用于N公司Switch、索尼PS4/PS5、Meta Quset、Pico系列等。 受益于N公司Switch销量快速增长，滑轨产品带动游戏机零部件业务快速提升。在游戏零部件业务板块，滑轨产品营收占比最高，2022年滑轨、游戏机连接器、其他零部件占游戏机零部件营收的比例为74.0%/17.2%/8.8%。公司滑轨产品收入较大且增长快速，主要系下游市场需求较大，N公司旗下Switch自发布以来销量处于较高水平；滑轨产品受到客户认可，客户持续对公司滑轨产品进行采购。 盈利能力方面，滑轨产品毛利率高且持续提升，游戏机连接器毛利率下降较大但仍在较高水平，精准定位控制器毛利率水平高。其中，滑轨产品受益于自制比例提升和新一代滑轨产品毛利率较高，滑轨毛利率上升显著；游戏机连接器毛利率下降较大但仍在较高水平，2022年N公司游戏机连接器毛利率有所提升；其他零部件中，精准定位控制器产品随着生产规模扩大和良率提升不断优化，2020~2022年毛利率持续提升，分别为8.16%/38.23%/42.97%。 在游戏机领域，公司是国内N公司游戏机零部件稀缺标的，提供滑轨、游戏机连接器等核心产品，并保持较高份额。虽然受Switch进入生命周期第7年影响，预计短期内N公司相关业务增长放缓，但N公司下一代产品正处于研发阶段，在未来有望带来新动能。致尚是N公司在国内少有的零部件供应链，其未来份额提升、品类扩张空间仍可期，其中公司精准定位控制器技术水平领先，具有2000万次以上使用寿命并显著改善了产品漂移问题，未来有望应用于Switch。同时，公司深耕索尼、Meta、Pico等头部客户，供应游戏机连接器、精准定位控制器等产品，有望随着PS5销量增长和Meta新品推出进一步受益。伴随游戏机核心零部件募投项目带来的产能扩充，我们看好公司未来在游戏机和VRAR终端客户中产品份额提升、零部件新品导入的发展契机。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队。 涂锟山：昆士兰大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，2023年加入招商电子团队。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 涂锟山 18682200047 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 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