【招商汽车|首次覆盖】中国汽研:汽车检测行业领先企业,电动智能化转型注入新动能

（以下内容从招商证券《【招商汽车|首次覆盖】中国汽研:汽车检测行业领先企业,电动智能化转型注入新动能》研报附件原文摘录）
　　摘要 公司是国内主流的汽车检验检测机构，主营业务包括汽车技术服务和装备制造业务， 22年汽车技术服务业务营收占比为84.4%。在电动化、智能化背景下，汽车检验检测需求高增；在行业具备较高壁垒的背景下，公司该业务维持50%左右的高位毛利率，盈利能力表现优异，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。 核心观点 1. 老牌汽车检验检测机构，具备央企背景且实力雄厚。 公司成立于1965年，是国内老牌的汽车技术检验检测机构。23年1月，为顺应央企专业化整合政策，公司控股股东由中国通用技术集团变更为中国中检，在业务领域公司与中国中检存在一定重合度，有望获得协同效应。此外，公司质地优良，主营业务结构清晰，在全国主要汽车产业集群皆有布局，管理层经验丰富，核心业务稳定增长，盈利能力稳步上行 。 2. 汽车服务业务前景广阔，电动化、智能化背景下焕新机。 公司汽车技术服务业务包括整车及传统零部件开发和测评业务、新能源及智能网联汽车开发和测评业务、测试装备业务三个部分，且公司具备“检测认证一站式”服务，在汽车行业电动化、智能化、网联化等技术变革的背景下，将持续催生相关技术服务需求增长。公司较早对各新兴领域进行布局，持续增强技术服务核心竞争力，推进业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源与智能网联业务、测试装备业务量增长明显。 3. 装备制造业务底部反弹，稳定贡献公司利润增长。 公司装备制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件三个部分。22年受物流不畅、需求萎缩、油价上涨等多重因素影响，专用汽车业务阶段性承压，23年底部向上可期。此外，公司轨道交通关键零部件业务和燃气系统及零部件业务具备较高毛利率，能够稳定贡献公司利润增长。 4. 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 公司传统检测业务稳扎稳打，新能源、智能网联创新业务实现突破，装备制造业务触底反弹，总体经营业务持续向好。我们预计23-25年公司归母净利润分别为8.5、9.8和11.6亿元，同比增长23.7%、15.2%和18.5%，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：（1）行业发展不及预期：若汽车产销增长低于预期，相关企业技术投入下降，从而导致技术服务需求下降；（2）政策变动的风险：新能源补贴政策和行业准入政策的变动也将影响公司的业绩；（3）技术创新效果不达预期：公司持续加大新能源汽车、智能网联汽车相关产业链的布局，若不能及时准确把握产品和技术的发展趋势将制约公司核心竞争力。 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，6年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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