又到3200,公私募量化指增哪个更适合配置?

（以下内容从长江证券《又到3200,公私募量化指增哪个更适合配置?》研报附件原文摘录）
　　2023年上半年，上证指数在一度突破3400点后，再次调整至3200点附近震荡拉锯，中特估、AI、数字经济等主题轮番登场。回顾过去几年，市场结构化的特征已渐成常态，大消费、新能源、周期股、中特估、AI等主题概念上演“你方唱罢我登场”的戏码。主动管理股票基金呈现两极分化，一方面重仓配置了“风口”行业的股票基金赚得“盆满钵满”，另一方面未能选对行业的股票基金则大多表现十分暗淡。在风格频繁切换的行情下，无论是基金经理还是投资者几乎不太可能抓住每一次的行业爆发的投资机会。而指数化投资因其行业分散、持仓相对透明的特点为投资者所关注，其中带有“主动管理”属性的量化指增产品成为新主流。 股债性价比高位，量化指增布局正当时 相较于主观管理股票基金产品，2023年上半年量化基金显然吸引了更多的市场关注。近几年私募量化基金迅速崛起，早已成为了不可或缺的市场参与力量，量化指增产品的“内卷”已经到了拥挤的程度。然而，公募方面，随着近期主动管理股票基金的发行低迷，不少公募基金公司不得不纷纷开始重新关注量化基金，“卷”入战局。 从投资性价比来看，2023年7月以来沪深300指数、中证500指数、中证1000指数相对应的股债性价比回到高位水平。截至2023年7月14日，三大宽基指数的股债性价比分别位于近十年的76.17%、83.82%、79.71，指数化投资再次进入较好的布局机会期。 资料来源：WIND，长江证券财富管理中心资产配置部整理。数据区间：2013年7月17日至2023年7月14日。 数据计算说明：股债性价比 = 1/市盈率 - 中国10年国债收益（中证），股债性价比分位数越高，代表股票相比债券更具备投资价值。 关于量化指增 对于量化指增产品，无论是公募还是私募，在指数选择、策略逻辑、收益来源等大方向有着共通之处。 从指数选择方面来看，量化指增产品既可以是宽基指数，也可以是单一行业指数或其他主题指数，而目前沪深300指数、中证500指数、中证1000指数等宽基指数仍是公募基金和私募基金的主要选择。 从策略逻辑方面来看，基于选定的目标指数，使用量化多因子模型进行选股、策略优化、组合配置等成为了几乎所有量化指增产品的共同方向。 从收益来源方面来看，我们早在《量化私募（一）|指数增强基金如何实现收益增强？》中已经提到过，量化指增产品的收益由两部分构成：一部分是被动复制指数部分的收益或市场收益，也就是如指数型基金一样承担了指数的贝塔风险所带来的收益（β）；第二部分则是在所选取的成分股基础上获得的超额收益，即阿尔法收益（α）。 公募量化指增 VS 私募量化指增 然而，需要特别注意的是，尽管量化指增产品均属于指数增强类的产品，但在公募领域和私募领域的许多方面仍然存在较大的差异。以下我们简要说明两者的几点差异，方便大家在进行产品选择的时候供参考： 1、投资策略 公募量化指增常常“指数化投资为主，主动性投资为辅”，基本上奠定了其投资策略依然偏“指数”，而且必须严格控制组合的跟踪误差，不能出现大幅偏离（详见《公募指增投资指南（一）——公募指增的发展与现状》）。私募量化指增更注重私募管理人的超额收益能力，尽管私募量化指增会用风控模型对组合进行约束，但这种约束更多地体现在风格或风险因子的暴露，相较公募量化指增的要求要宽松得多。 2、选股范围 一般而言，公募量化指增产品要求较为严格，“投资于xx指数成份股和备选成分股的资产（均含存托凭证）不低于股票资产的80%”，较大程度上限定了基金产品的股票池范围（多来自于指数成分股）。对于私募量化指增产品而言，只需要从对标指数的成分股中选取部分股票持仓即可，而事实上越来越多的私募管理人不再局限于跟踪指数的成分股，而倾向于“全市场选股”。 3、选股因子的使用 公募量化指增采用的是较为传统的量化选股方法，低频的基本面因子使用居多。私募量化指增则灵活度较大，不同私募管理人在基本面因子、量价因子、另类因子等大类因子中进行选择并根据一定比例进行配置，同时在因子频段方面可以涉及低频、中频、高频等多个模式。值得注意的是，目前大多数量化私募管理人在量价因子中的配置比例相对较高。 4、超额收益来源 由于投资策略和投资范围的限制，公募量化指增的超额收益来源相对有限，主要来源于选股以及新股网下打新；鉴于跟踪误差的要求，公募量化指增产品通过行业偏离或风格偏离中获得超额收益相对有限。对于私募量化指增产品而言，一方面可以通过选股、新股网下打新、行业或风格偏离获得超额收益，另一方面可以通过日内T+0交易、融资融券、场内外金融衍生品等多种方式进行收益增强。 5、投资门槛 从投资门槛来看，公募量化指增产品的起投点远低于私募量化指增产品。公募量化指增产品以普通投资者为主要客群，投资起点与普通的公募基金产品相差无几；私募量化指增产品以合格投资者/高净值人群为主要对象，起投点为100万起（即便是通过信托、资管等形式间接参与私募产品也需要30-40万起）。 6、产品费用 需要注意的是，公募与私募在收费模式上有所不同。除正常的认/申购费、管理费、托管费、赎回费等费率的差异以外，私募量化指增产品在产品盈利的基础上会计提业绩报酬（一般是盈利的20%）。 7、锁定期和开放限制 相比公募产品而言，私募基金会设置较长的锁定期（一般买入后锁定一年的情况居多），开放期也因产品条款的规定有限制（每月开放一次的情况居多）。此外，总体而言，私募指增的流动性比公募指增要差一些。 公募量化指增和私募量化指增本质上属于同一类型的基金产品，但由于管理人主体的不同导致两者在多方面仍存在较大差异。然而，公募量化指增和私募量化指增对于不同投资需求的投资群体来说各有优势，选择适合自己的产品最重要。 往期文章回顾 量化私募（六）| 一文教你轻松区分量化基金、对冲基金、量化对冲基金！ 量化私募（五）| 市场中性策略的新玩法 量化私募（四）| 再说一遍：“空气指增”不是指数增强基金 量化私募（三）| PM走了，量化会不会遭遇滑铁卢？ 量化私募（二）| 同是指数增强基金，为何差别如此之大？ 量化私募（一）| 指数增强基金如何实现收益增强？ 风险提示：本文的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的整理和分析，仅供信息参考，不构成投资建议，也不构成购买或销售任何金融产品的要约或法律文件。本文所涉基本信息均来源于市场公开资料，基金经理观点为后续整理，不代表长江证券观点，长江证券及其撰写人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和观点不会发生任何变更。文中所提具体标的仅用于客观举例，相关观点不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断，长江证券不对依据本文操作产生的盈亏承担任何责任。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成其公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎作出投资决策、独立承担投资风险。市场有风险，投资须谨慎。本文版权仅为长江证券所有。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本文的全部或部分内容，亦不得从未经长江证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本文的全部或部分内容。版权所有，违者必究。

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