招财日报2023.7.21|宏观经济/快手、奈雪的茶公司速评

（以下内容从招银国际《招财日报2023.7.21|宏观经济/快手、奈雪的茶公司速评》研报附件原文摘录）
　　宏观点评 中国宏观经济 – 企业跨境融资宏观审慎调节参数调高 中国人民银行昨天宣布，将企业跨境融资宏观审慎调节参数由1.25提高至1.5，此举旨在通过放宽跨境融资限制来允许更多的海外借款流入，以捍卫走弱的人民币。此次提高参数向市场发出了明确的信号：央行有意减缓人民币贬值进程。 个股速评 快手（1024 HK，买入，目标价：97港元）– 广告电商表现亮眼，利润上修可期 我们预计快手2Q23业绩将超预期，其中收入将同比增长26%（高于此前指引25%），净利润将为14亿人民币（高于指引11-12亿）。618强劲销售驱动下，电商GMV/收入有望同比增长34%/55%（高于此前预期30%/50%）。未来直播电商潜在增长动力将来自于: 货架电商上线、川流计划及系统升级下流量转化效率的提升。广告2Q23预计同比增长28%（高于此前预期25%），当中外循环广告同比恢复增长，内循环广告增速也将高于GMV增速。我们预计2H23广告增长势头将持续，源于同期低基数以及垂直行业广告需求复苏(如游戏、网服)。直播业务或因6月直播生态治理而略低于预期，预计同比增长16%（低于此前预期20%），且在直播优质供给短期红利结束后，2H23E逐步回归高个位数稳定增速。利润端，由于高毛利的电商和广告增长较快，2Q23毛利率将为47.5%，高于此前预期46.5%。同时，随着营销费用趋稳，以及海外业务亏损的收窄，我们预计集团盈利能力有望进一步提升。我们下调2023-25年收入0.7-1.0%，上调盈利预测8-9%，维持目标价97港币不变。 奈雪的茶（2150 HK，买入，目标价：8.75港元）– 开放加盟或会带来更大的成功 事件: 继4月乐乐茶开放了加盟的模式后，7月20日，奈雪的茶也正式开放了。目前只开放约300个城市，大多数是3至4线，而加盟商必须有2年或以上的餐饮经验并且自己来当店长。 招银国际点评：利好，有信心可以加快占领市场来应战喜茶，而加盟商也有足够的生存空间。 1) 应战喜茶，加速占领市场。 奈雪追赶喜茶多年，在去年年底，门店数量达到1068家，已经超越了喜茶约850家，但是自从今年1月份喜茶开放加盟以后，到7月中，喜茶门店数已经超过2000家，短短半年已经增加惊人数量约1000家。 同一时间，奈雪的同店销售增长，则从3-4月的15-20%，放慢到6月份约0%。除了宏观的负面影响，一部分也可能是行业的竞争带来的结果，所以开放加盟，是非常合理的决定。 2) 有效经营加盟业务的条件是存在的。 公司之前一直坚持不放开加盟是品牌力下降，但纵观中国的新式茶饮市场，领先品牌为蜜雪冰城，古茗，书亦，沪上阿姨，茶百道，甜啦啦，CoCo，益禾堂，喜茶，奈雪，茶颜悦色，乐乐茶等，当中还没开放的品牌就只有奈雪和茶颜悦色，所以相对来说，现在就算放开了，对品牌力也不会有太大影响，而且在数字化的加持下，加盟商的管理机制也是相当成熟。 而且从招商条件来说，公司的要求很明确，是要做到加盟直营零差别，这解释了为什么约100万的加盟费投入是要比喜茶的约40-50万高。另外奈雪门店的面积要求是90-170平，也是明显要比喜茶的40-50平大很多。我们也认为奈雪的第三空间是其中一个核心竞争力，是需要保留的。 然后受惠于各种各样的自动化，像自动排班，数字化库存管理和自动订货，自动制茶机等，对人员数量和要求也下降了很多，门店的可复制性要比以前高得多。 3) 对于加盟商，吸引力仍然存在。 目前现金回本期粗略估算为1年到2年左右。假设约35万月销（22年成熟门店的月销为45万），15%的门店层面经营利润率，100万的投入，回本期为19个月。一般来说，中端的新式茶饮门店的回本期为10到14个月。更重要的是，经过几年的打磨，新开店的盈亏平衡点大概是在20万到30万之间，就算业绩不似预期，还是有生存空间的。 我们维持买入评级，并上调目标价至8.75港元，基于DCF估值（15.8% WACC和2%增长率），也反映着约23倍的24财年市盈率，现价在16倍。 免 责 声 明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com

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