晨报0721 | 海外宏观、主动配置、吉宏股份、产业、医药

（以下内容从国泰君安《晨报0721 | 海外宏观、主动配置、吉宏股份、产业、医药》研报附件原文摘录）
　　每周一景：青海省久治县年保玉则 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【海外宏观】从交易员的视角如何看待人民币汇率 近期人民币汇率的走势再度牵动市场的神经，市场上关于汇率的讨论和分析也很多，笔者也不再赘述。本文希望从外汇交易员的视角来讨论人民币汇率的走势，并给出一定的市场展望。 外汇交易员观察市场的角度很重要，因为其扮演着最终执行者的角色，而其得到的信息不仅包括宏观经济数据和事件，也会受到各类客盘的影响，而最终其作出的决定也最终影响汇价。 如果站在交易员的角度去看人民币汇率，今年以来，相信最为重要的考虑因素之一就是“利差”。由于美联储不断加息，人民币与美元之间的利差从去年下半年开始转负，并不断扩大。作为外汇交易员而言，做多人民币是一个“负利差”的交易，因此这对于人民币多头而言是一个“劣势”。 但在7.30的关口，市场再度给出了方向性的选择，这意味着交易员心中仍然更加认定人民币汇率会在波动之后趋于稳定。伴随着市场预期的变化，人民币汇率也大致回归至我们在去年底给定的6.80-7.15的主交易区间。 这一区间的给出，在很大程度上考量了交易的连续性、连贯性以及历史上多次关键点位争夺给市场留下的“记忆”。 往前看，我们认为6.80-7.15的主交易区间仍然有效，这也意味着人民币目前的汇率处于历史上偏弱的位置，但在未来数月内，人民币走强的概率会更大。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告从交易员的视角如何看待人民币汇率？具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【主动配置】行业轮动速度见顶，但收敛速度或将有限 构建简单的行业轮动速度指标，其历史高点已经出现在2023年第一季度。行业轮动现象是客观存在的，行业轮动速度本身也有研究价值。一个简单易算的月度行业轮动速度指标显示行业轮动速度于2021年下半年触底回升，在2023年一季度升至过去十年来的历史高位，目前指标仍处于较高位置但已出现回落趋势，基本符合投资者感受。 偏均衡的风格仅部分解释了行业轮动较快的现象，依靠某些单一维度理解行业轮速度将带来主观性偏误。成长-价值风格的均衡状态只能粗糙地解释2023年上半年行业轮动较快的现象。与部分投资者主观感受不同，某些单一指标并不能解释行业轮动速度。例如，市场涨跌幅、波动率、经济超预期、风险偏好因素等和行业轮动速度相关性都偏弱。 金融周期友好度评分与轮动速度正相关，库存周期友好度评分和US宏观友好度评分与轮动速度负相关。回归宏观友好度评分指标体系中寻找答案，让投资时钟理论更好地发挥解释作用。发现CN金融周期友好度与CN库存周期友好度之差与行业轮动速度指标正相关性接近0.6。US宏观友好度评分指标和行业轮动速度指标存在较明显的负相关性，系数约为-0.6。 合成行业轮动宏观驱动力指标，对轮动速度指标解释力颇高。构建行业轮动宏观驱动力指标=（CN金融周期友好度评分-CN库存周期友好度评分）-US宏观友好度评分。该合成指标与行业轮动速度指标存在较为明显的正相关关系，相关性系数接近0.7。目前该合成指标在经历了近2年的上升后，开始在历史高位横盘震荡。 行业轮动宏观驱动力指标下半年将小幅回落，行业轮动速度将缓慢收敛，斜率较为有限。基于相关指标的预测，行业轮动宏观驱动力指标目前可确认顶部已现，下半年预计将震荡回落，斜率比较有限。若该指标继续有效，A股行业轮动速度指标将以较低斜率缓慢收敛。这或许意味着主动权益基金投资难度将有所下降，同时beta研究依然将扮演重要角色。 风险提示：模型设计的主观性，历史数据有偏，预测数据有偏，相关关系不代表因果关系，相关关系面临变化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告行业轮动速度见顶，但收敛速度或将有限具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服零售】吉宏股份（002803）深耕东南亚跨境电商，AI赋能扬帆起航 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2023-25年EPS为1/1.31/1.63元增速107/31/24%；参考同行业可比公司估值，给予目标价27.5元，首次覆盖给予增持评级。 核心主业为跨境电商，随外部环境改善营收净利将迎修复。1)公司于2017年布局跨境电商赛道、深耕东南亚地区，目前收入占比超60%、毛利占比超85%；2)2018-22年营收自22.69亿元增至53.76亿元，CAGR达24.1%，但归母净利受外部环境影响出现波动；3)我们判断，随外部环境持续改善、行业景气度上行，营收净利将企稳回升；2023H1归母净利预计1.73-1.84亿元同增50-60%(跨境电商同增110-120%)，看好全年延续高增。 多重催化下行业景气度提振，东南亚地区红利为发展赋能。1)行业重要变化：①政策支持力度持续增强；②一带一路+RCEP打开新发展空间；③行业供给侧优化、生态改善；④海运价格下降、成本端改善；⑤AI赋能降本增收；我们看好龙头公司将扩展经营、提升份额；2)东南亚地区经济潜力向好、电商渗透率有较高提升空间、数字经济规模正快速提升，公司为东南亚跨境电商龙头(业务占比超50%)望充分受益。 四重核心优势铸壁垒，多渠道、多区域布局打开向上空间。1)核心优势：①积极推进技术研发，研发支出占比2.8%、研发人员规模均居行业翘楚；②“货找人”模式灵活度高、交互性强；③AI插件申请已获通过，战略合作华为云推进深层次数字化转型；④以赛马机制为核心、以大中台为基石的团队优势；2)从未来发展角度，我们继续看好公司通过多渠道、多区域布局打开发展空间，AI赋能增收将逐步体现。 风险提示：海外通胀及衰退风险、关税及其它贸易摩擦的风险、新技术应用不及预期、其他电商平台的冲击等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告吉宏股份（002803）：深耕东南亚跨境电商，AI赋能扬帆起航具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【产业】铝型材产业研究展望：一体化压铸趋势明朗，市场竞争系渗透率提升主要驱动力——新能源产业研究系列（十） 行业梳理：轻量化是降低油耗提高续航的关键，一体化压铸成为有效解决方案。轻量化是降低油耗提高续航的关键，一体化压铸有效降低车重。汽车重量每下降10%，油耗下降6-8%，每使用1kg铝，可使轿车寿命期减少20kg尾气排放。 汽车轻量化系数距规划仍有较大下降空间。按照规划要求，2030年较2015减重35%，2000MPa以上钢材有一定比例应用，单车用铝量大于350kg。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，到2030年，中国汽车应实现减重40%。一体化压铸作为重要的工艺手段，成为汽车轻量化的发展趋势。 随着一体化压铸技术成熟，我国铝型材市场存在较大空间。铝合金车身结构件性能高，占据压铸件主导地位。免热铝合金是一体化压铸的最佳材料，兼顾性能与成本优势。现阶段我国轻量化铝型材大多用于高端车型，随着一体化压铸技术成熟，我国铝型材市场存在较大空间。 产业链：渗透率提升空间大，市场竞争系主要驱动力。 上游：免热处理铝合金、压铸机、压铸模具。铝合金性能优异、储量较大、性价比高，供给充足，渗透率不断提高，上游供给端稳固支撑一体化压铸加速发展。中国压铸机厂商起步晚，技术较弱，性价比高。压铸机产业资金壁垒高、技术壁垒高、受进出口贸易政策影响大，其行业处于技术更新迭代以及参与者持续入局的阶段。一体化压铸模具毛利率40%，净利率20%，单环节利润最高，技术壁垒最高，国内竞争格局分散。 中游：压铸厂商。压铸厂商分为外部采购（第三方压铸厂）和整车厂自建产线。 下游：主机厂。一体化压铸产业链下游直接对接主机厂，越来越多的车企开始布局一体化压铸。特斯拉积极布局，新能源汽车公司紧跟特斯拉技术布局，蔚来、小鹏、理想等公司紧密开支一体化压铸技术生产布局，传统车企转型较慢，未来有望相继布局。 特斯拉开启全球降价，引起新能源车全面追随降价，带动整体行业降本增效需求爆发，或加速一体化压铸渗透率爆发。新能源汽车2026年一体化压铸规模有望超300亿元。 风险提示： （1）新能源车场景落地不及预期；（2）政策变动；（3）产品研发不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告铝型材产业研究展望：一体化压铸趋势明朗，市场竞争系渗透率提升主要驱动力——新能源产业研究系列（十）具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】 医药业绩复苏环比趋势明确 已有超过100家医药公司披露2023H1预告/快报。截至2023/7/16，470家A股医药公司中有105家披露2023H1业绩预告，3家披露2023H1业绩快报；披露业绩的108家企业中，2023H1归母净利润端同比下滑的42家，同比增长0~10%的6家，同比增长10~20%的3家，同比增长20~30%的3家，同比增长30~40%的1家，同比增长40~50%的5家，同比增长50~100%的24家，同比增长100%以上的24家。由于触发预告的增速条件在两端，因此增速分布对板块参考意义较低。 集采对各细分领域和个股的财务报表影响差异化较大。2018年集采至今，制药及耗材领域已分别历经了4年以及2年的政策周期。2023年更多品类和个股进入集采后周期，仍处于自下而上的选股窗口，优选政策影响逐步见底加第二增长点兑现的标的，如化药龙头恒瑞医药Q1收入由负转正，我们预计其Q2收入有望加速增长；相比化学制剂大部分公司已陆续走出集采影响，高值耗材更多公司上半年仍处于集采对报表的影响中，其中，下半年骨科中的人工关节这一细分领域有望加速增长，而脊柱类产品可能仍受集采降价压力。需对不同品类、不同公司自下而上卡位投资窗口期。 院内院外市场复苏确定性均较高。我们预计医药板块大部分细分领域Q2业绩确定性较高：①和就诊“量”复苏直接相关、刚需属性更强的院内诊疗业绩增长韧性较强，医疗服务、处方药、手术耗材等大部分院内业务都在1-2月仍受疫情负面影响；3-4月就诊量、手术量预计逐步恢复，同时还有可择期医疗的叠加释放效应；5-6月已无叠加效应回归正常水平。②院外市场，中药OTC板块预计分化较大，零售药店业绩有望表现稳健。非疫情品类继续低基数效应+复苏；疫情相关品类在Q2因甲流和新冠复阳需求亦有部分延续但下半年预计回落；③高客单价的刚需型消费医疗有望保持较好增速水平。 聚焦财报验证确定性的医药重点公司。①集采后、疫情后双重复苏的处方药公司：恒瑞医药、华东医药、恩华药业、京新药业 ；②业绩确定性高+估值适中：金域医学、普门科技、漱玉平民、大参林、华兰生物；③业绩兑现度高的优质央企：国药一致、华润三九；④估值回归后的长线绩优龙头：迈瑞医疗、爱尔眼科。 风险提示：集采政策推进进度超预期、疫情发展不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告行业专题研究：医药业绩复苏环比趋势明确具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、地产销售继续探底，空调内外销景气抬升 02、北上和两融投向的背离 03、美债收益率曲线倒挂程度加剧 04、安踏：Q2流水高质量增长，维持全年流水预期 近 期 活 动 精 选 01、科技奇点至，AI+MR变革未来”线下沙龙-上海站 7月21日（周五）-13:00-17:40 02、消费大讲堂（上海站）7月21日（周五）13:30-17:00 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 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