【国君宏观】三季度是广义财政工具落地的窗口期——2023年6月及上半年财政数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】三季度是广义财政工具落地的窗口期——2023年6月及上半年财政数据点评》研报附件原文摘录）
　　导读 上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。 摘要 1、6月一般公共预算收入增速仍处低位，剔除留抵退税因素后同比降幅扩大，两年平均增速同比降幅则小幅收窄： 1）从收入结构来看，非税收入表现好于税收收入。6月税收和非税收入两年平均增速分别为-5.4%（前值-6.3%）和7.1%（前值1.5%）。 2）从税种来看，上半年两年平均增速高于税收整体增速的主要税种有国内增值税和个人所得税，主要与留抵退税政策结束和疫后居民收入恢复性增长有关。 2、6月一般公共预算支出增速小幅回落。上半年财政支出完成预算进度的48.7%，慢于20年之前的同期水平；支出结构上，基建类支出占比有所回升。 3、6月政府性基金收入降幅有所扩大，土地出让收入仍是主要拖累；同时专项债发行进度较历史同期偏慢，导致政府性基金支出增速小幅回落。 4、上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。6月国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月下降0.1个点，仍处于历史较低的位置。2023年一般公共预算支出预算增速为5.6%，上半年实际仅完成3.9%；若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。 5、风险提示：地方债务风险升温。 目录 正文 1. 一般公共预算收入仍处低位 6月一般公共预算收入动能仍处低位。6月一般公共预算收入同比增长5.6%（前值32.7%），主因是基数抬升，从两个角度来看，实际动能仍处低位。一是从剔除留抵退税角度，收入同比下降10.2%（前值-4.7%）；二是从两年平均角度，同比下降2.8%（前值-5.4%）。上半年财政收入完成预算进度的54.9%，高于2020年和2022年，与历史平均相比处于偏慢水平。 从收入结构来看，非税收入表现好于税收收入。6月税收和非税收入两年平均增速分别为-5.4%（前值-6.3%）和7.1%（前值1.5%）。 从税种来看，本月改善幅度比较大的有国内消费税和个人所得税。其中，由于消费税单月波动较大，参考意义不强，上半年国内消费税同比下降13.4%，表明消费复苏动能偏弱；6月个人所得税反弹的主因可能是汇算清缴收尾后收入的回补。 从上半年两年平均角度来看，增速高于税收整体增速的主要税种有国内增值税和个人所得税。国内增值税表现较好主要与大规模留抵退税政策结束后的恢复性增长有关，个人所得税则受益于疫后居民收入的恢复。 2. 一般公共支出小幅回落 6月一般公共预算支出增速小幅回落。6月一般公共预算支出同比下降2.5%（前值1.5%），除基数抬升原因之外，实际动能也有所放缓，两年平均增速1.7%（前值2.3%）。上半年财政支出完成预算进度的48.7%，高于20年之后的年份，但慢于20年之前。 支出结构上，基建类支出的占比有所提升。6月教育、社保和卫生健康三项民生支出的两年平均同比增速分别为2.0%、2.5%、5.6%，整体较上月小幅回落；而城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出两年平均同比增速分别为-7.8%、5.8%和2.9%，除城乡社区事务支出之外，农林水和交通运输支出增速明显回升。 3. 政府性基金收支下降 政府性基金收入降幅有所增大。6月政府性基金收入同比下降19.5%（前值-7.5%），剔除低基数因素的两年平均同比下降28.1%（前值-13.6%）。从收入进度来看，6月单月收入完成进度6.2%，仅高略于2022年同期，低于历史同期水平。 政府性基金支出增速回落。6月政府性基金支出同比下降42.7%（前值-18.2%），剔除基数因素的两年平均来看，6月同比下降14.3%（前值0.7%）。6月新增专项债发行4038亿，与19年和22年相比节奏仍然偏慢，制约支出端力度。 4. 三季度是广义财政工具落地的窗口期 上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。6月国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月下降0.1个点，仍处于历史较低的位置。2023年一般公共预算支出预算增速为5.6%，上半年实际仅完成3.9%，若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。 5. 风险提示 地方债务风险升温。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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