【招商汽车|首次覆盖】保隆科技:传统业务盈利稳固,空悬+传感器双轮加速驱动

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　摘要 公司在巩固TPMS、气门嘴、排气系统管件等细分市场的行业竞争地位的同时，以智能化、轻量化为重点发展方向，研发的乘用车空簧、传感器、ADAS、结构件等产品都将进入快速成长阶段，未来几年收入增长的主要动力源自新业务，成长确定性高，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 核心观点 1. 传统业务稳固基本盘，持续创造利润与现金流 。 公司传统业务包括TPMS、气门嘴、平衡块、金属管件和轻量化相关业务。2022年，公司TPMS业务营收占比为30.9%（20-22年平均毛利率为24.6%）；汽车金属管件营收占比为28.0%（20-22年平均毛利率为27.5%）；气门嘴业务营收占比为15.0%（20-22年平均毛利率为43.3%）。公司TPMS、气门嘴业务全球领先，平衡块和排气管件市占率位于细分市场前列，各项传统业务均具有较强的市场竞争力，从而在行业内维持较高盈利性，能够稳定贡献公司业绩。 2. 新兴业务打出组合拳，助力公司驶入成长快车道。 （1）空悬业务厚积薄发，乘用车空气悬架发展迅速。 空气悬架最早只能在国外70-80万元以上的豪华车搭载，由于性能显著，自主品牌逐渐增配，价格开始下探，行业发展迎来风口。公司于2012年开始研制商用车空簧，2021年乘用车空簧量产下线，通过长期的研发和生产实践，已具备全系统开发能力。22年公司空悬业务实现收入2.5亿元，同比+368.4%，其中乘用车空气弹簧产品出货量超4.6万台套，并已获得蔚来、理想等10多家客户的产品定点，公司空气悬架业务尤其是乘用车空悬业务发展迅速。 （2）智能化业务步入正轨，传感器等产品加速放量。 随着智能化的推进，新能源汽车搭载的传感器不仅数量更多，功能要求也上升到新的层面，行业发展迎来广阔前景。公司2002年开始研制TPMS传感器，2009年开始专业化研究车用传感器，通过自研+并购不断扩充产品序列，至今已覆盖6大类别40多种传感器。22年公司传感器销量为1758.9万支，同比+95.8%；传感器业务营收为3.7亿元，同比+101.4%，借助行业发展东风及公司丰富的产品矩阵，公司传感器业务已步入成长快车道。此外，公司3M环视系统、路面预瞄系统（魔毯）和77Ghz毫米波雷达等车载视觉产品及雷达产品均获得客户定点，有望加速放量。 3. 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 公司客户资源丰富，给特斯拉提供车轮平衡块、座椅位置传感器、气门嘴等产品；给比亚迪供应气门嘴、平衡块、排气系统管件、车身/底盘轻量化结构件、TPMS（胎压监测系统）、车用传感器、路面预瞄系统（魔毯）和空气悬架系统产品等，更多在手订单为公司业绩提供稳定支撑。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和ADAS系列产品的应用是业内大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及ADAS系列产品打造第二、第三成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性，预计23-25年公司归母净利润4.0、5.7和7.5亿元，分别同比增长84.3%、43.5%和31.5%，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： （1）原材料价格波动的风险。短时间内原材料大幅波动，且未能及时与客户协商价格，将导致公司盈利能力不稳定；（2）产品质量控制风险。 公司如不能对产品质量有效控制，将存在因产品质量缺陷导致经营业绩恶化；（3）如果公司的智能化、轻量化新业务的发展速度不及预期，毛利率预测不及预期，可能导致公司业绩发展不及预期的风险；（4）汇率波动导致经营业绩波动风险等。 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，6年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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