别对厄尔尼诺期望太高!

（以下内容从中财期货《别对厄尔尼诺期望太高!》研报附件原文摘录）
　　大家点击图片上方 “中财研究” → 点击右上角“...” → 点选“设为星标 ★ ”就不会错过每篇好文章啦！ 来源 | 中财研究 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定，可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 不知从何时起，“厄尔尼诺”这四个字成了替罪羊的代名词；反正只要白糖,甚至任何农产品涨了都怪厄尔尼诺。 厄尔尼诺会变成炒作热点我想不外乎这两个原因：1.外文词，听上去很复杂很专业，所以不明觉厉。2.没多少人真正深入了解过它，因此充满神秘感。 图1:厄尔尼诺媒体报道 ▲资料来源：公开资料整理，中财期货 今年6月8日，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）发布厄尔尼诺警报。消息一出，美糖大涨4%，国内郑糖主力合约在第二天也紧随其后，上涨2%。 图2:美国ICE糖11期货价格 ▲资料来源：Wind，中财期货 然而终究是皇帝的新衣：6月20日起美糖像被割了大动脉似的，连跌8天！郑糖主力在人民币贬值的支撑下虽然跌得没那么狠，但也在短短几个交易日内就从6918下滑到了6661。 图3:《皇帝的新衣》 ▲资料来源：公开资料整理，中财期货 索罗斯说过：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。” 图4:乔治.索罗斯 ▲资料来源：公开资料整理，中财期货 事实上，6月8日NOAA仅仅只是宣布“厄尔尼诺来了”，离“白糖今年要减产”这一结论之间还隔着很长的因果链。 图5:海洋尼诺指数（ONI）时间序列 资料来源：NOAA，中财期货 俗话说得好，抛开剂量谈毒性都是耍流氓。 海洋尼诺质数（ONI）是美国海洋和大气管理局（NOAA）检测厄尔尼诺的重要量化指标（太平洋Nino 3.4海域中海水偏离历史平均温度程度的3个月均值）；当ONI向上突破+0.5摄氏度时，则NOAA会较大概率判定“厄尔尼诺来了”。 图6:太平洋Nino 3.4海域分布 ▲资料来源：NOAA，中财期货 但也仅仅是+0.5摄氏度而已；突破+1摄氏度才能被定义为“中厄尔尼诺”；突破+1.5摄氏度才可被定义为“强厄尔尼诺”。 从图5和图7中我们能看到，当前的全球气候模式（4、5、6三个月平均）顶多算“弱厄尔尼诺”；从ONI的历史发展趋势来看，现在充其量只能算“小荷才露尖尖角”。 图7: 海洋尼诺指数（ONI）表格 ▲资料来源：NOAA，中财期货 而强度较低的厄尔尼诺恐怕是难以对白糖产量构成足够大的威胁的。以市场极爱拿来炒作的印度为例，从1966年到现在共7年发生过干旱（甘蔗大幅减产）。 图8: 印度干旱、水灾年份 ▲资料来源：Bhatla et al.，中财期货 对应历年的厄尔尼诺强度（图9），我们发现这7个年份中，1972年是强厄尔尼诺，1982年是超强厄尔尼诺，1987年是强厄尔尼诺，1992年是强厄尔尼诺，2002年是中厄尔尼诺，2004年是弱厄尔尼诺，2009年是中厄尔尼诺。 图9: 历年厄尔尼诺、拉尼娜强度表 ▲资料来源：公开资料整理，中财期货 也就是说，只有当你对厄尔尼诺强度上升到“强”或“超强”十分有把握时，你才敢说“印度夏天大概率会发生干旱”这样的话。 那么，今夏的厄尔尼诺会是强厄尔尼诺吗？ 图10: 厄尔尼诺强度概率分布图 ▲资料来源：CPC，中财期货 很遗憾，大概率不会。 从7月13日NOAA给出的最新概率分布图来看，7、8、9月（JAS）Nino 3.4海域海水温度偏离历史均值超过+1.5摄氏度的概率仅为25%。 在与隶属NOAA的气候预测中心（CPC）首席气象学家简短交流后，我们了解到图10的概率图是该气象局最尖端的气象学模型（CPCcalib）预测的结果；该模型综合了人工预测（一般偏保守）和计算机预测（一般偏激进）的结果。 图11: NOAA首席气象学家邮件对话截图 ▲资料来源：CPC，中财期货 出于严谨，我们还参考了美国哥伦比亚大学国际气候与研究所（IRI）通过26个不同气象模型给出的厄尔尼诺强度预测结果。 图12: 多模型预测结果汇总 ▲资料来源：IRI，中财期货 这些气象模型分为动态模型（Dynamic Models）、统计模型（Statistical Models）和前文介绍的CPC模型三大类。从图12能看出，只有动态模型的预测均值（褐色粗线）在7、8、9月（JAS）达到了1.5摄氏度。 值得注意的是，CPC模型是全世界最尖端、最权威且最具说服力的气象预测模型。 图13: 集合预报值 ▲资料来源：NOAA，中财期货 最后，我们再看NOAA给出的厄尔尼诺强度集合预报均值（图13黑色虚线）。 所谓集合预报，就是气象学家随机生成预报并将结果汇总，某种程度上可理解为“蝴蝶效应的试验”，和金融工程中的蒙特卡洛模拟有异曲同工之妙，只不过随机预报每次的起报时间不一样，并时不时地在模型中给某处气象场一个极其微小的扰动（蝴蝶扇动翅膀）。 可以看到，7、8、9月（JAS）的集合预报均值低于1摄氏度。 图14: 蝴蝶效应 ▲资料来源：公开资料整理，中财期货 综上，基于优势证据原则，我们判定今夏强厄尔尼诺发生的概率偏小。 最后笔者要强调的是，上述结论不代表我们认为23/24榨季印度、泰国不会减产，也不代表我们认为当前巴西中南部各州的收榨工作必然会一帆风顺。这些可以通过监测短期产地天气变化、土壤墒情等变量来进行合理推测，但不在本文讨论的范畴。 本文的结论仅仅只是点出了当前高糖价中的“水分”。 撰 稿 ▼ 王庆文 (F0284612, Z0010549) 胡逾之 (F03088707) 全文完，既然看到这里了，如果觉得不错，随手点个赞和“在看”吧。 RECOMMEND ▼ 价格下行，聚烯烃生产商将如何应对—— 聚烯烃厂商微薄利润下的艰难前行 特别声明 ▼ 本订阅号（微信号：中财研究）所载内容仅供中财期货有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是中财期货研究报告的发布平台，客户仍需以中财期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（中财研究）并获得许可，并须注明出处为（中财研究），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 点击文末“在看” 扩散周知 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等

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