【国信社服|公司快评】峨眉山A:金顶索道拟改造升级,助力旺季客流弹性

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年7月20日 报告名称:《国信证券-公司快评：峨眉山A（000888.SZ）-金顶索道拟改造升级，助力旺季客流弹性》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 事项： 公司公告：峨眉山A公告以3.5亿元改造提升金顶索道项目，扩容承载力，提升中线成长。 国信社服观点： 1、峨眉山拟改造升级金顶索道，施工期间预计原有索道维持正常运营。目前峨眉山金顶景区共设三条索道，一条专用客运索道与一条客货两用索道在营、一条停用。本次改建方案是将现有客货两用索道的客运和货运功能进行分离改造，本质系新建客运索道承载原有客货索道的客运功能。我们预计项目后续施工期间（按可研报告为2023.6-2024.11）基本不影响原来索道正常运营和盈利贡献。 2、若项目审批和进展顺利，新索道将于2024 年底投入运营。改造完成后，金顶索道总的实际承载运力有望翻倍，合计实际运力从此前2000人/小时提升至4000人/小时，有望有效缓解高峰期排队拥挤期间，显著扩容高峰期核心景区接待瓶颈。 3、根据公司可研报告假设估算，该项目成熟经营期内年均可实现收入2.1亿元，净利润1.3亿元，投资回收周期4.37年，财务税后内部收益率34.12%；相比于现有运力，我们初步估算新索道中线有望为公司贡献0.8-1亿元盈利增量。 4、此外，峨眉山内外交通正持续改善中，逐步从单线进山到多线进山。1）疫情期间川零公路通车，峨眉山市区到峨眉山景区零公里已实现双线进山（中低山区）；2）未来2-3年西环线（柳江-零公里）持续开发和南环线建设突破，景区有望发展为从单线进山到多线进山，配合金顶索道显著扩容，有望全面打开客流增长天花板。 5、公司预计2023年二季度归母净利润较疫前增长21-38%，恢复良好。公司披露中报业绩预告，2023Q2预计实现归母净利润0.70-0.80亿元，同比扭亏为盈，较2019Q2增长21-38%，中值增长30%；预计实现扣非归母净利润0.69-0.79亿元，同比扭亏为盈，较2019Q2增长22-40%，中值增长31%，整体恢复良好。 投资建议：综合公司中报业绩预告及后续金顶索道改造预期等，我们假设2023-2025 年购票进山人致分别较2019 年恢复114%/121%/134%（此前为110%/115%/121%），上调公司 2023-2025年EPS 至 0.53/0.62/0.74元（原预计0.49/0.54/0.59元），对应PE 21/18/15x 。公司预告今年上半年业绩较疫情前良好增长，暑期旺季客流仍有期待。随着国企改革持续深化，公司后续经营也有望更加积极进取，成本费用有望持续优化。与此同时，未来若金项索道改造项目落地，有助于显著扩容其核心景区承载力，结合景区大交通改善及万佛顶景区开发等，有望全面打开公司中线成长空间，维持 “买入”评级。 评论 核心盈利项目金顶索道拟改造升级，运力翻倍有望显著提升客流接待瓶颈，盈利可观 公司拟改造金顶景区客货两用索道项目，施工期间（2023.6-2024.11）预计现有索道维持正常运营。公司发布《关于实施金顶索道改造提升项目的公告》及相关可行性研究报告，拟以3.51亿元改造金顶索道项目。峨眉山金顶景区共设三条索道，目前一条专用客运索道与一条客货两用索道在营、一条停用。本次改建方案是将现有客货两用索道的客运和货运功能进行分离改造，把客运功能另选址在往复式客运索道旁。该项目计划2023年6月至2024年11月实施工程施工建设，2024年12月竣工验收并开展试运营。改造期间预计基本不会影响现有客货两用索道的运营，现有双索道运力在施工期间预计仍可以基本正常投入使用。 金顶索道是公司最核心的盈利项目之一。2019年公司索道收入占比超3成，毛利占比近6成，是公司最核心的盈利来源。而公司索道业务中最核心即金顶索道（金顶景区为峨眉山核心景区，占其游览人数的90%，其中由接引殿乘坐金顶索道人数占金顶景区客流8成）。 但过往来看，索道高峰期容量有限，制约其高峰期客流增长。当前运营中复式专用客运索道与货客两用索道索道分别于2006年、2012年改造，运营时间相对较长；设计运力各1200/1250人，实际每小时合计运力仅为2000人，旅游旺季和游览时间段的集中加剧了游客拥堵和滞留。 项目建成后金顶索道每小时运力翻倍至4000人，有望显著提升客流接待瓶颈，盈利可观。本次改造有望将原客货双用运力从1250人/小时提升至3200人/小时，实际运力提升至3000人/小时。即金顶索道整体实际运力增加至4000人/小时，客流接待能力显著提升，有望打造世界上最大设计运量最大的单线客运索道。从投资回报角度，根据公司可研报告假设估算，该项目经营期内年均可实现收入2.1亿元，净利润1.3亿元，投资回收周期4.37年，财务税后内部收益率34.12%，盈利能力可观。相比于现有运力，新索道中线有望为公司贡献约1.6亿元收入增量，对应约0.8-1亿元盈利。 目前新建项目按计划推进，具体方案仍需最终审批。此前，《峨眉山风景名胜区金顶索道提升及选址论证专题报告》取得《四川省住房和城乡建设厅关于峨眉山风景名胜区金顶索道改造提升及选址论证专题报告的批复》（川建景园发〔2018〕1071号）。同时，《金顶索道改造提升项目方案设计》等具体方案已获乐山市国土空间规划委员会和峨眉山市国土空间规划委员会原则上同意，尚需上报相关部门审批后最终确定。 景区开发及内外交通改善，共同助力中线客流增长 西环线开发部分取得突破，建设万佛顶步游道、金顶球幕影院等项目。1）西环线建设部分已突破：公司为缓解进山拥堵，打造峨眉山市到景区零公里的川零快速公路，2022年峨眉段已通车，从峨眉山市到景区零公里已形成双线进山；未来柳江段到峨眉山段也将进一步升级优化，从而有望打造峨眉山西环线进山线路，进一步扩容高峰期接待瓶颈。2）2021年，峨眉山景区最高峰——海拔3099米的万佛顶，在阔别15年后向游客重新开放，金顶-万佛顶的步游道打通，此后因疫情等因素关闭，但未来优化后不排除有望重新开发，从而有望扩容景区接待能力。3）公司公告与富润投资合作，拟投资0.52亿元持股65%，打造金顶球幕影院项目，立足核心金顶景区丰富峨眉山景区旅游业态，延长游客停留时间，增加景区二次消费。4）峨眉山市积极推进景区南环线开发中，结合成都商报报道，峨眉山市已把峨眉南山开发即后山开发确定为“一号工程”进行持续开发中，未来若景区形成南北双线进山，也有望扩容高峰期接待能力。 景区周边核心大交通的改善，有助于景区扩容客流增长。2024年6月大峨眉文旅康养内环线主通道基本形成。结合《大峨眉交旅融合先行示范区建设方案》，规划把乐山市、雅安市和眉山市的21个县（市、区）作为“大峨眉”区域。其中，在建的峨眉至汉源高速公路预计今年内建成通车后（目前仅剩大峡谷隧道的左幅还未贯通），经连接线抵达南山，可直达峨眉山最高峰万佛顶，今年内还将基本打通峨眉山与七里坪之间的瓶颈路段。同时，2023年5月，成乐高速公路扩容项目乐山城区过境复线段已建成通车，缩短了成都和峨眉山之间的连接距离，该段同时也连接起乐雅高速和成乐高速，方便路网之间的衔接转换。此外，当地正在打造两条环峨眉山景区旅游主环线，覆盖峨眉山市全域，串联峨眉山风景名胜区、大佛禅院等5个A级景区及150个国省文旅资源，预计2024年6月文旅康养内环线主通道基本形成。未来景区外交通改善也有望助力其中线成长。 按《峨眉山风景名胜区总体规划（2022-2035）》，随着万佛顶景区的开放和南面出口的打造，峨眉山将形成双向进山，规划景区接待游客日极限容量将达到11.3万人，日游客容量4.52万人（金顶景区日游客容量3.1万人，万佛顶景区日游客容量0.95万人），有望较现有景区客流接待能力进一步扩容。而改扩建后的金顶索道，则有望与上述景区扩容形成协同，助力上市公司中线索道客流成长。 中期业绩预告：公司预计2023年二季度净利润较疫前增长30%+，恢复良好 峨眉山A披露中报业绩预告，预计今年上半年实现归母净利润1.40-1.50亿元，同比增长339-356%，较2019H1增长82-95%；扣非归母净利润1.38-1.48亿元，同比增长309%-324%，较2019H1增长85-99%，二者同比均实现扭亏为盈，整体符合预期。 2023Q2，公司预计实现归母净利润0.70-0.80亿元，同比扭亏为盈，较2019Q2增长21-38%，中值约30%；预计实现扣非归母净利润0.69-0.79亿元，同比扭亏为盈，较2019Q2增长22-40%，中值约31%。受益于今年补偿性需求释放，峨眉山业绩恢复良好。 投资建议 内外交通改善助力中线成长，暑期旺季带来阶段催化，维持“买入”评级 综合公司中报业绩预告及后续金顶索道改造预期等，我们假设2023-2025 年购票进山人致分别较2019 年恢复114%/121%/134%（此前为 110%/115%/121%），上调公司 2023-2025年EPS 至 0.53/0.62/0.74元（原预计0.49/0.54/0.59元），对应PE 21/18/15x 。公司预告今年上半年业绩较疫情前良好增长，暑期旺季客流仍有期待。随着国企改革持续深化，公司后续经营也有望更加积极进取，成本费用有望持续优化。与此同时，未来若金项索道改造项目落地，有助于显著扩容其核心景区承载力，结合景区大交通改善及万佛顶景区开发等，有望全面打开公司中线成长空间，维持 “买入”评级。 风险提示 该项目仍待上级有关部门审核通过，具有不确定，政策风险，国企改革进度低于预期。 历史精品回眸 峨眉山A 【国信社服|财报点评】峨眉山A：一季度迎强势开门红，全年复苏成长可期 【国信社服|中报点评】峨眉山A：跟踪客流复苏节奏，多元拓展助力中线成长 【国信社服|财报点评】峨眉山A：2021年业绩扭亏为盈，多元业态拓展助力中线成长 【国信社服|中报点评】峨眉山A：中报符合预期，期待疫后复苏及区域整合 景区专题 【国信社服|深度专题】景区行业专题：暑期旺季可期，国企改革加速 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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