【固收】对“坚决遏制增量、化解存量”的思考 ——2023 年 7 月 19 日信用债观察(张旭)
（以下内容从光大证券《【固收】对“坚决遏制增量、化解存量”的思考 ——2023 年 7 月 19 日信用债观察(张旭)》研报附件原文摘录）
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【固收】对“坚决遏制增量、化解存量”的思考 ——2023 年 7 月 19 日信用债观察 报告摘要 1、“三位一体”的信用扩张机制 为何 2015 年前的地方政府性债务和此后的地方政府隐性债务都屡禁不止？而且当前依赖地方政府信用的融资仍大量存在？我们认为原因是多方面的，可以将其概括为地方政府的隐性担保、金融机构的政府兜底幻想、融资平台公司的预算软约束所形成的信用扩张机制。上述三者相互紧密关联，我们可近似地将其理解为一个事物的三个方面，或者说是“三位一体”的。 该机制虽可以降低融资平台公司债务的信用风险，但也羁绊了经济的高质量发展。融资平台公司的市场化转型是淡化和终结上述“三位一体”信用扩张机制、遏制新增地方政府隐性债务的有力抓手。 2、对于融资平台市场化转型的三点建议 第一，应尽力避免城投债券（特别是公募债券）出现违约，将该品种的违约率控制在金融市场可以承受的范围内。我们建议优先协调那些所谓的弱资质城投（即所处区域不好、行政级别偏低的主体）。这类主体通常具有较强的板块化特征，容易形成风险传染，并有可能形成区域性、系统性风险。与此相比，可有选择地酌情降低对已完成市场化转型主体的协调力度。 第二，应引导市场参与者建立“基于企业财务和项目信息”的信用分析理念，弱化政府相关风险的重要性，同时给予产业风险足够的重视。如果上述信用分析理念得到普及且融资平台公司的市场化转型取得更有实质意义的进展，那么城投债券市场的板块性特征将相应弱化，其好处是某个城投主体的信用风险不易传染至其余主体，从而避免形成区域性、系统性风险。 第三，在进行城投市场化转型时宜稳扎稳打，切不能急于求成、把长期目标短期化、把持久战打成突击战。一方面，当前我国经济内生动力还不强，需求仍然不足，融资平台公司是形成和带动全社会投资的关键力量。另一方面，政府兜底预期等问题更是由来已久，我们需要有序地、稳步地淡化刚性兑付的预期，渐进式地引导金融风险的名义和实际承担者“并轨”。 3、对积极稳妥处置存量隐性债务的两点建议 在积极稳妥处置存量隐性债务时应坚持“中央不救助，政府不兜底”的原则，做到“谁家的孩子谁家抱”。对于存量隐性债务处置我们有以下两点政策建议：第一，对尚有化解隐性债务潜力的地区给予适度的压力，从而加大存量隐性债务处置力度。例如，可以对存在隐性债务的主体的融资加以限制，当这类主体感受到隐性债务所带来的困扰后便更有积极性去处置其存量的隐性债务。第二，鼓励平台公司与金融机构协商，使用合适的金融工具通过借新还旧、展期等方式对地方政府隐性债务等进行置换，从而优化债务期限结构，降低利息负担。 风险提示：不理性的预期引发市场快速波动。 发布日期：2023-07-19 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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