晨报0720 | 宏观、 计算机、环保、钧达股份

（以下内容从国泰君安《晨报0720 | 宏观、 计算机、环保、钧达股份》研报附件原文摘录）
　　每周一景：青海省久治县年保玉则 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【宏观】人民币汇率短期仍将维持双向波动 7月份以来人民币汇率发生短期反弹，主要由四重原因导致：一是美国通胀下行超预期，加息预期降低，美债利率短期快速下降，美中利差收窄，从而资本流出放缓；二是美元指数短期快速下行，从人民币定价角度支撑人民币升值；三是央行的政策引导，7月份以来人民币升值基本由中间价贡献，而市场价贡献相对背离，一定程度体现了政策引导的力量，同时央行相关负责人也进行了双向波动的表态，以修正单向贬值预期；四是中美关系的相对改善。 后续三季度之中人民币汇率预计在7.0-7.3之间波动，单向升贬值均无强逻辑支撑。一方面，从经济内生动能和市场交易角度，贬值压力仍在，主要是海外经济放缓下出口动能进一步下行，经常账户结汇需求下降；美联储仍在加息（至少一次）导致美中利差高位震荡；中国经济在战略定力下仍处于弱复苏的节奏中。所以当前的短期快速升值大概率不可持续，预计三季度中美元兑人民币下破7.0的可能性不高。另一方面，美联储加息放缓和海外经济下行，叠加政策引导，贬值幅度预计也会有限，前期7.3的高点仍旧是重要的心理位。综合来看，预计三季度人民币汇率在7.0-7.3之间波动。 预计人民币趋势性升值的窗口至少要到四季度中后期。四季度之中，美联储加息大概率停止，到中后期中国经济在库存周期的支撑下可能进入复苏节奏拐点，美国经济可能陷入一轮短暂的浅衰退，经济反转叠加货币政策收敛、中美关系缓和，人民币趋势性升值窗口可能到来。 国内经济：内需仍待修复，大宗价格低位震荡。上游：原油价格呈上升趋势，铁矿石库存量下降，焦煤库存量下降；中游：螺纹钢价格和水泥价格整体均呈下降趋势，动力煤价格基本保持持平；下游：100大中城市成交土地面积、30大中城市商品房成交面积、上海地铁客运量整体均呈下降趋势。通胀：猪肉价格略有上涨，蔬菜价格和南华工业品价格整体均呈上升趋势。金融：国债利率和短期利率呈现下降趋势，期限利差保持持平，中债利率和美元指数均下降。三大需求：全国商品房成交面积总体小幅下降，建材综合指数整体呈下降趋势，混凝土平均产能利用率持续下降，外需景气度呈下降趋势。产业链：半导体指数明显升温。 下周关注：中国公布第二季度GDP、6月工业增加值。美国公布6月核心零售总额。欧盟、日本、英国均将于下周公布6月CPI数据。 风险提示：美国通胀粘性导致后续加息超预期，人民币可能出现较大幅度贬值倾向；美国经济下行超预期，人民币趋势性升值窗口或加快到来。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告人民币汇率短期仍将维持双向波动 【计算机】 微软Copilot定价超预期，AI办公空间再跃升 微软Copilot定价超市场预期，有望显著提高办公业务ARPU。据财联社报道，美国当地时间7月18日，微软在合作伙伴大会上宣布了Microsoft 365 Copilot定价计划，在用户付费订阅商业标准版/商业高级版/E3/E5的基础上，每账户每月需额外支付30美元订阅费，针对消费者端的订阅价格尚未披露。目前微软前述四类商业会员的月订阅费分别为12.5/22/36/57美元，此次相当于分别涨价240%/136%/83%/53%，超市场预期。根据微软2022年报测算，目前Microsoft 365商业版的实际ARPU为103美元，此次Copilot年追加订阅价格达360美元，有望在未来显著提高微软办公业务的ARPU。 AI+办公是此次AIGC浪潮的核心，以金山办公为代表的的国内厂商走出具有自身特色的AI办公路径。此次AIGC浪潮的引爆点是基于大语言模型的文字创作工具Chatgpt的爆火，随后多模态大模型开始跟随发展，其直接改变的就是文字、图像、音频、视频的创作方式，有望提升办公软件产品力。目前海外巨头在AI办公领域已经跑通了有很强示范性的商业模式，国内办公软件公司有望快速跟进。同时以金山办公为例，其在AI产品推进上相较海外巨头有以下两个特征，第一是建立多个大模型的择优调度机制，而非单一绑定某一大模型，可以面向特定办公场景通过用户实际使用进行择优调度，更好的提高内容生成质量；第二是轻量化产品与客户端产品全面AI化，金山即推出了基于大模型的轻量化的WPS轻文档产品，也逐渐推出类微软Copilot的AI客户端产品，能够更好的满足不同类型用户的办公需求。作为后来者，国内办公软件厂商能够吸收海外厂商经验，提升用户体验。 监管政策渐趋完善，AI办公商业化进程有望超预期。近一段时间以来，AI领域的监管政策密集出台，以《生成式人工智能服务管理暂行办法》为代表的监管政策的完善有望逐渐扫清生成式AI的商业化阻碍，未来AI办公商业化进程有望超预期。 风险提示：信创竞争加剧，政企客户IT预算下滑，美国制裁加深 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告微软Copilot定价超预期，AI办公空间再跃升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】 水务公司新一轮调价周期或将开启 我们预计水务行业上市公司将会逐步开启下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量。1）我们统计了水务行业主要上市公司过去近十年的平均自来水销售价格（自来水销售收入/自来水销售量）：①区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，洪城环境、兴蓉环境、江南水务、顺控发展等公司最近一次调价的时间分别在2018、2015、2018、2018年；重庆水务、中山公用、绿城水务等多年未调整水价。②全国型水务公司北控水务、首创环保平均水价长期看呈上升趋势。2）根据《城镇供水价格管理办法》，城镇供水价格监管周期原则上为3年，经测算需要调整供水价格的，应及时调整到位，价格调整幅度较大的，可以分步调整到位。3）由于目前水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降，因此我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期。水价上涨将为公司业绩带来新的增长动力。4）长期看来，水价市场化驱动水价提升。我国水价绝对值低于全球大部分国家，居民水价支出占人均可支配比例也远低于全球平均水平，无法反映水资源价值。随着供水价格定调价机制完善，长期看水价有望提升，水务公司将持续受益。 水价上调之外，水务公司仍有充足的增长动力。1）2023年5月《国家水网建设规划纲要》出台，提出完善城市供水网络布局，改善供水水质；优化农村供水工程布局，提升农村供水标准和保障水平；提高水资源循环和安全利用水平等措施，着力补齐水资源配置、城乡供水、水生态保护等薄弱环节，刺激水务投资新需求。2）对于国企水务公司，多数都定位于地方环保业务平台，大股东资产注入并购整合或将提供业绩增长新动能。 水务公司低估值、高分红、高股息率，货币宽松背景下有望价值重估。1）目前水务公司2023年PE约8-13倍，估值处于历史底部。2）以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，公司均保持较高分红水平，静态股息率（收盘日2023/7/12）分别为5.47%、5.02%、4.56%。3）货币宽松背景下，水务公司高分红、高股息率特征明显，有望价值重估。4）现金流方面，水务运营资产现金流优良。尤其是国企水务公司，回款保障性较高，现金流良好，以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，2022年收现比分别为81%、96%、76%；净现比分别为231%、141%、96%。 投资建议：我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量；业绩稳健增长的同时，估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著。推荐重庆水务；洪城环境、兴蓉环境为受益标的。 风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告水务公司新一轮调价周期或将开启，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】钧达股份（002865）N型时代引领者，持续享受超额盈利 首次覆盖，给予增持评级。公司为TOPCon电池片领先生产企业，受益TOPCon电池需求旺盛，公司扩产提速，业绩有望加速增长。预测公司2023-2025年EPS为11.42/15.18/17.66元，参考可比公司估值，给予公司2023年13.8倍PE，对应目标价为157.21元，首次覆盖，给予增持评级。 公司是当前少数大规模量产TOPCon的第三方电池企业，23年产能建设提速。2022年公司实现转型，全面切入光伏赛道。2023年随着滁州基地和淮安基地TOPCon产能的投产，叠加市场对TOPCon电池需求上升，公司电池片销量有望大幅增加。预计2023-2025年公司电池片的销量分别为33.5/47/56GW。 公司为TOPCon电池生产龙头企业，持续受益于TOPCon电池需求上升期。电池片为行业供应瓶颈，盈利有望保持高位。N型TOPCon电池供需紧张，溢价有望维持较高水平。截至6月21日，市场上N型TOPCon电池溢价达0.11元，较perc保持较高溢价。N型电池具有工艺壁垒和技术壁垒，龙头企业领先持续性将更持久。公司是当前少数大规模量产TOPCon的第三方电池企业，23年产能建设提速，将持续收益于TOPCon电池超额盈利红利。 催化剂：TOPCon电池需求上升；产能释放；电池片盈利保持高位。 风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险；海外贸易保护与供应链壁垒风险；需求不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告N型时代引领者，持续享受超额盈利，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、创新药医保支付水平有望不断提升 02、土地财政落幕，产业财政方兴未艾 03、吉宏股份：深耕东南亚跨境电商，AI赋能扬帆起航 04、微软Copilot定价超预期，AI办公空间再跃升 05、多维度促家电消费，估值提振、龙头受益 06、欧洲：固收、另类产品特色，三方业务快速增长 07、6月服装零售弱复苏，Q3高基数下增速或转弱 08、新办法促汽车消费，看好汽车金融发展 近 期 活 动 精 选 01、机器人及智能制造产业投资CEO论坛 深圳福田 7月20日（周四） 9:00 02、“科技奇点至，AI+MR变革未来”线下沙龙-上海站 7月21日（周五）-13:00-17:40 03、消费大讲堂（上海站）7月21日（周五）13:30-17:00 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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