国君非银 | 逐鹿B端市场,AI技术优势将为胜负手——中国B端金融信息服务行业展望

（以下内容从国泰君安《国君非银 | 逐鹿B端市场,AI技术优势将为胜负手——中国B端金融信息服务行业展望》研报附件原文摘录）
　　导 读 在AI技术上具有优势的金融信息服务商将在产品研发上更具优势，未来有望通过打造使用价值更高的产品实现收入更快增长,重点推荐同花顺（300033.SZ）。 摘 要 机构客户对于B端金融信息服务的需求有望持续增长，预计到2025年B端金融信息服务市场空间有望达到196亿元人民币。在更多资产管理机构寻求提升投资管理能力以及更多财富管理机构寻求提升专业化服务能的背景下，预计中国B端金融信息服务市场空间在2022年增长迅速。我们预计在AI技术快速发展的浪潮下，机构客户为金融信息服务付费意愿将上升，假设中国B端金融信息服务渗透率有望在未来三年提升至0.01%，2025年中国资产管理总规模为196万亿元，则到2025年中国B端金融信息市场空间有望增长至196亿元人民币。 在AI技术上具有优势的金融信息服务商有望在未来或将实现收入更快增长。金融信息服务商的研发能力往往决定了产品的使用价值，研发能力优势的来源于金融信息服务商所掌握的生产要素和其自身的生产效率。我们认为AI技术的发展能够帮助金融信息服务商同时加快生产要素积累和提升生产效率，未来AI技术实力更强的公司有望建立更强大的研发优势，进而打造产品使用价值更高的产品，从而实现更快的收入增长。 在长期“做好产品，技术驱动”的企业家精神的引领下，同花顺较早布局AI技术，未来在产品研发上将更具优势。公司创始人从创立之初就以“做好产品，技术驱动”为理念追求，长期践行深耕技术的战略，长期研发投入高于同行业内其他公司，较早布局人工智能，已经形成了AI技术和产品上的领先优势。目前公司研发实力已经领先同业，未来借助AI技术，公司在产品研发能力将得到进一步提升。 投资建议：我们重点推荐同花顺(300033.SZ)，我们认为同花顺在AI技术加持下，未来有望打造出具有更高使用价值的B端金融信息服务产品。在寻求提高投资收益和运营效率的背景下，机构客户为其产品的付费意愿将提升，B端金融信息服务业务有望成为公司未来的重要业绩增长点。 风险提示：厂商数据服务存在重大系统和技术问题；资本市场大幅下挫导致金融机构减少投入；监管机构对金融数据使用权加强监管力度 正 文 1.机构客户对于金融服务的需求持续增长，预计B端金融信息服务市场还将快速增长 1.1. 受新增机构客户的需求驱动，预计B端金融信息服务市场在22年增长迅速 在新增机构客户的需求驱动下，我们预计B端金融信息服务市场规模在22年增长迅速。从线下调研情况来看，市场规模增长的核心驱动力不仅在于数据终端产品单价的提升，更主要是来源于金融机构整体终端产品采购数量的增长。终端产品采购数量的增长则主要受益于在居民更多配置金融资产的背景下，更多资产管理机构寻求提升投资管理能力以及更多财富管理机构寻求提升专业化服务能力，进而产生对金融信息服务的需求。在长期采购数据终端的券商、基金投研部门和银行的资管、金融市场部门外，有越来越多的新机构也在加大终端采购力度。 1.1.1. 新增客户一：银行理财子公司 资管新规之后，银行理财行业全面进入净值化时代，一方面提高了理财资金的管理难度，另一方面也对银行理财的主动管理能力提出更高要求。由于银行理财的投资者风险偏好普遍较低，对市场震荡中的回撤更为敏感，银行理财子公司必须不断提升风险管理和投研能力，对于金融信息服务的需求相应增长。银行理财行业更加规范的同时，银行理财子公司也如雨后春笋逐渐兴起，目前，银行理财的总存续规模达26.7万亿，披露相关数据的理财公司中，共有9家管理规模超1万亿元，其中，兴银理财和招银理财管理规模都超过了2万亿元。 1.1.2. 新增客户二：银行财富管理部门 在传统的资管机构外，采购金融信息服务终端的一大客群是银行的财富管理部门，这与其大力推动财富管理业务转型的需求有关：即在竞争日益激烈的财富管理市场，如何维持住现有的市场份额并加快专业能力的构建。 目前银行在财富管理行业的市占率在持续下滑，一方面原因是以蚂蚁、天天基金为代表的互联网理财平台提供了更好更便捷的客户体验，另一方面原因是银行理财业务人员的专业能力基础相对较低，难以满足居民对于财富管理的深层次需求。 此外，在第三方财富管理机构等非银机构冲击下，优秀理财经理流失率高，难以留住优秀人才，也是目前银行财富管理业务的核心痛点。针对“团队薄弱、能力不足”的问题，银行财富管理部门正在寻求采取系列改革措施。在此过程中，熟练使用金融信息终端能够有助于财富管理条线管理人员和业务人员更加熟悉资本市场动态、了解机构观点并且为相关人员培训、营销活动材料提供素材，进而提升人均产能。 1.1.3. 新增客户三：银行对公业务部门 商业银行正通过科技赋能提升客户质量、寻找优质的资产业务，银行对公业务需要顺应实体经济变化做出调整。企业集团的形态复杂多变，对原有的风险评估方式或模型提出新的挑战，银行应用数字技术广泛收集数据，拓宽获取信息的边界。对于新兴行业的企业，传统数据并不能提供足够的支持，银行需要借助数字技术创新对于新兴行业的风险评估。银行对公业务数字化转型有助于提升数据积累，构建从产业到企业的画像，定位景气产业及上下游关联行业，一方面可以挖掘出更多高价值的对公客户，另一方面通过对公业务线上化降低获客成本，提高运营效率。 1.1.4. 新增客户四：实体企业 随着时代发展，实体企业管理和决策过程的科学性逐步提高，对于上下游产业链运行情况的跟踪更加精细化，对于数据支撑的需求日益增长。实体企业还纷纷设立投资部门以支撑公司战略，产业链管理和设立投资部门都推动了实体企业对于金融信息服务需求的增长。更多的实体企业需要梳理行业的上下游产业链关系以及各个环节所影响的公司与经济效益，并通过可视化等技术直观呈现，保持实时更新，快速了解最新的行业表现、估值、规模、财务数据和经营数据。 1.2. 预计到2025年B端金融信息服务市场空间将达到196亿元左右 我们基于“金融信息服务市场空间=资产管理规模×金融信息服务市场渗透率”来对未来B端金融信息服务市场空间进行测算，其中资管规模代表了机构客户对于金融信息服务的付费能力，金融信息服务市场渗透率代表了机构客户对于金融信息服务的付费意愿，我们认为中国金融信息服务市场规模将更多受益于渗透率的增长。 在AUM总规模上，根据麦肯锡在《全球资管行业数字化转型战略蓝图与实践》报告中预计，到2025年中国AUM有望达到196万亿。在渗透率预计上，我们以金融信息服务业极为成熟的美国市场为参照，其2021年的付费渗透率为0.07%，相当于每100万美元管理资产为金融信息服务付费的金额为700美元左右。 我们认为未来伴随AI大模型能力在终端上的各个模块的广泛应用和持续迭代升级，金融信息终端有望能够与各类更多工作场景结合得更加紧密，从而进一步提升金融从业者的工作效率，进而带动金融机构为金融信息服务的付费意愿持续提高。我们假设在2025年中国付费渗透率提升到0.01%的水平，即为美国当前水平的七分之一，测算可得到2025年中国空间为196亿元人民币。 2.AI技术领先的金融信息服务商有望在未来实现收入更快增长 2.1. B端金融信息服务产品使用价值取决于金融信息服务商的研发能力 中国B端金融信息服务市场的产业链上游主要是提供数据源的机构，包括各交易所专属的信息发布机构和专业资讯机构，而产业链的中游，也就是金融软件与信息服务供应商将搜集并采购这些基础信息。他们利用专业的数据处理技术筛选、精简繁杂的数据，再将这些数据加工、分析、整理后传输至自身的软件平台上，并以金融数据终端平台作为商品向金融数据终端用户销售。 B端金融信息服务产品的好坏往往取决于金融信息服务商的研发能力。展望未来，我们认为在产品研发上具有优势的金融信息服务商可以有更快的收入增速。在研发上具备优势意味着短期内金融信息服务商可以迅速对准行业标杆，补齐短板，通过较高的产品性价比来占有新增客户市场，在长期公司可以通过技术创新来打造出使用价值远高于当前水平的产品，提升机构客户对产品的付费意愿，进而实现收入的快速增长。 如何去抽象化概括和评估一家金融信息服务商的研发能力？我们认为可以从生产效率和生产要素的角度去做分析。如果金融信息服务商有更高效的生产效率和更充沛的生产要素，其所生产出来的产品的使用价值往往更高。具体来看，生产要素主要包括研发人员和各类型的数据，生产效率则主要取决于公司的创始人/管理层的动力、经验、能力、认知。 而如果对生产要素和生产效率进一步分析，就必须深入探究企业家精神。因为从过往的长期实践来看，本质上决定生产要素多寡和生产效率高低的就是企业家精神。金融信息服务产品或者更广泛意义上的产品创新往往不是企业家在限定资源的条件下把资源更优化的配置而产生的，而往往产生于对于资源的创新性使用，即用新技术、新产品、新组织形势来改变资源的可用程度或者获得全新的资源，这在很大程度上取决于企业家如何感知、判断客户需求的发展，以及如何积极地和创造性地运用新的商业模式来满足客户需求。简单而言，产品的创新不是企业家在给定约束条件下求解，而是改变约束条件本身。对于金融信息服务行业而言，最耳熟能详的案例就是布隆伯格如何一步步打造今日的彭博，他在自传中有一句经典的话“不”不是答案，通过他不断的尝试摸索，把彭博打造成为了美国真正的多媒体之一，即通过终端机、电视、印刷品、收音机、电话、网络、社交媒体和播客来为客户提供各类金融信息服务。在这个过程中，他体现出的特质包括：在别人看不见机会的地方看到机会、透过复杂的表象看到问题的本质、非凡的想象力来把不同的事件、思想和概念组合起来、长期对于打造新产品的毅力。 2.2. AI技术发展有助于金融信息服务商提升研发能力 我们认为近期AI技术的快速发展能够同时赋能金融信息服务商的生产要素积累和生产效率提升，AI技术更强的公司有望建立更强大的产品研发优势，从而实现更快收入增长。 在生产要素的积累上，一方面，AI技术可以自动处理大量的结构和非结构化的数据，在效率和准确性上较人工更有优势，减少人工处理数据的时间和成本。数据的全面和准确性是金融信息服务商的核心壁垒之一，AI能力更强的公司有望持续巩固竞争优势。另一方面，AI能力自身将成为新的生产要素，比如通过承担基础代码编译等程序化、流程式工作，让研发人员专注于更具优势和创造性的工作，大幅缩短产品迭代时间并聚焦于客户体验的提升，提升金融信息终端产品服务客户的能力。 在生产效率的提升上，AI则有望赋能企业组织管理和管理层的决策，极大提升研发、经营和创新效率。在AI等新一代信息技术作用下，借助于互联互通、大数据集成、强大的计算能力和越来越复杂的高级算法，迭代创新、迂回创新、强化创新、深度创新和开放创新等创新方式将日趋普遍，创新效率也将进一步提升。另外，创新组织、创新模式等也将发生深刻变革，科技创新成果的渗透、溢出和扩散过程将明显加快，AI能力强的金融信息服务商有望率先迭代出更具创新性的产品。 3.在企业家精神引领下，同花顺有望在B端金融信息服务市场实现快速增长 3.1. 长期“做好产品，技术驱动”的企业家精神的引领下，公司较早布局AI等前沿技术 同花顺成立于2001年，经过二十余年的发展，公司已经成为中国领先的互联网金融信息服务商，这与公司创始人易峥“做好产品，技术驱动”的企业家精神分不开，也基于此，公司长期坚持大规模科研投入，较早布局AI等前沿技术，成功抓住行业发展的关键机遇。“做好产品，技术驱动”的企业家精神何以体现？我们认为首先可以从公司以及其前身的发展历程去寻找线索。 同花顺的企业家精神体现在公司尚处在发展早期阶段的时候，公司就基于创新来打造拳头产品来辟市场。根据搜狐新闻《同花顺掌门人易峥创富史》，同花顺的前身是核新软件技术有限公司，由创始人易峥在大学毕业一年后创建。在公司创建初期的1994年，国债期货的行情十分火爆，国债价格迅速上涨，广大个人客户具有了解期货交易信息的需求，在易峥的带领下公司开发了第一款名为“龙虎榜”的期货交易分析软件用于帮助客户了解期货交易信息，增加赢面，产品一上市就受到了广大零售客户的欢迎。据《国际金融报》报道，每套“龙虎榜”软件售价高达12万元，可见其产品的受欢迎程度之大。在1997年，核新公司又在创始人易峥的带领下研发了“天网网上证券分析交易系统”，自此切入券商行情交易系统市场。1999年5月，核新软件又推出了基于浏览器的网上证券交易行情和委托系统，并且在当时的牛市行情中没有出现宕机问题，获得了券商客户的信任，同花顺的B2B软件业务后续得以快速发展。另外，凭借良好的产品性能，同花顺的“核新SSL安全代理”被国内最早开展网上银行业务的招商银行选定为其数据安全加密软件的提供商，这也是首个国产128位以上的强加密数据安全系统。 同花顺的企业家精神体现在公司还能够持续进行产品创新，打造新的增长点。2004年，在B端业务行情交易系统软件增速有所放缓后，同花顺开始把发展重心转向C端炒股软件，谋求打造新的增长曲线。2006年，其与上证信息公司签订了《上证所Level-2行情经营许可合同》，在上证所即时行情信息基础上增加相关的证券交易报价信息，并把相应的数据资源进行了产品化，使用同花顺炒股的零售客户也开始逐渐增长，公司的客户结构也逐渐从机构拓展到个人。 同花顺的企业家精神还体现在公司能够较早进行前沿技术探索，并且能够长期坚持不动摇。2009年，彼时国内鲜有企业布局进行人工智能的投入，而公司创始人易峥带领公司成为业内较早布局AI的公司，年内成立新部门“i问财”，定位为金融垂直搜索引擎；2011年推出爱问财1.0；2013年，运用云计算、语义识别、人工智能等新技术升级“爱问财”；2017年，推出智能投顾股市助手小花、上线AI开放平台。同花顺深耕AI布局十余年，目前同花顺AI开放平台已可面向客户提供智能语音、自然语言处理、智能金融问答、知识图谱、智能投顾等40多项AI产品及服务。2019年，根据《证券日报》的《同花顺上市十周年：新的十年ALL IN AI》报道。公司创始人易峥曾经在公司十周年庆典上表示，未来十年要“All in AI”。 公司也不满足于仅仅在金融领域应用AI技术，2022年年报显示，同花顺已经能够采用全新的语义解析方案，结合AI 大模型、小样本学习等技术支撑业务新需求，可将服务场景从财经领域扩展到通用领域，从中文场景扩展到多语言场景。同花顺 AI 开放平台现已可面向客户提供数字虚拟人、智能金融问答、智能客服机器人、智能质检机器人、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等 40 余项人工智能产品及服务。2022年同花顺在智能语音、自然语言处理、机器翻译等技术应用领域取得较大突破，其中机器翻译团队在国际机器翻译评测比赛 WMT22 翻译效率任务 GPU Latency 赛道中，夺得该赛道第一名。 “做好产品，技术驱动”的企业家精神也可以从财务指标层面得到体现，一方面公司的研发费用投入多年来保持高增长态势，研发费用投入总规模和研发支出占比远高于同业； 另一方面，公司高度重视人才的招聘和培养。相比同业，同花顺的研发人员体系呈现出“三高”特点：整体数量高、研发人员占比高、人均工资高。 在人才的招聘上，同花顺较早就以较高的薪酬聘请研发人员，考虑到杭州人均薪酬低于上海、深圳等城市，同花顺给出的人员薪酬非常具有竞争力。另外，相比同业，同花顺在一直较为注重收揽技术人才，这一点能通过招聘网站的信息得以验证。根据3月26日大型招聘网站BOSS的数据显示，同花顺招聘的技术岗位有192个。而万得招聘的技岗位共有130个，东方财富的招聘的技术岗位有70个。可以看出在三家公司在都有一定的发展历史和技术积累的情况下，同花顺对于技术人才的需求和招聘力度都更大。领英显示，同花顺社招的工程师月薪普遍在2-4万之间，资深工程师月薪不等，基本在4-7万之间，技术主管则最低5万起步。 同花顺在招聘网站上这样描述自己的团队：“团队内技术氛围浓郁，技术为尊，不盲从、有思考。”同花顺希望团队成员能够对于code & design形成高标准价值观，除了研究背景和技术能力方面的硬技能之外，还强调积极进取、有想法、能落地，有持续快速学习能力和保持对新技术新事物的好奇心、探索欲等素质。同花顺也建立了较为完善的吸引人才、培养人才的机制。公司与国内外知名院校开展产、学、研等合作，建立各类研发平台，同时拥有省级高新技术企业研发中心、省级工程技术中心、博士后工作站等研发创新平台。 同花顺对于人才的重视还体现在对销售团队的要求上，同花顺强调产品经理和客服的双重角色的融合，要求销售和客户服务团队也要懂产品，用产品和服务两项法宝开拓市场争取核心客户。同花顺不断加强团队培训，运用激励机制鼓励员工充分发挥主观能动性，销售和客户服务团队一方面要根据客户角色需要有针对地推介产品及其使用方法，另一方面还要努力做好客户维系和后续服务工作，及时把客户的需求反馈给产品研发人员。 综上，我们认为在以技术和产品为导向、对行业有深刻认知的企业家精神引领下, 同花顺能够像过去抓住互联网发展大潮的C端业务机遇，也能够抓住市场空间广阔的B端市场机遇。同花顺从一开始的期货软件和远程交易软件起家，再到现在的i问财、iFind等产品的推出，整个发展历程凸显了公司将产品和技术放在第一位的企业文化。创始人易峥作为企业的掌舵者能够快速洞察出行业的痛点与需求，在每一次瓶颈期带领公司及时转向，并整合公司的力量解决存在的问题。正如他自己所说：“我一直不是个好的程序员，我的强项在于对一个方案的总体的资源调动，知道在什么地方要投什么样的人，然后在关键的问题上投入绝对的时间、精力、人力、物力。”基于当下的市场环境，可以预见到未来B端金融信息服务行业仍将面临激烈的竞争，但是我们认为企业家精神将能够使公司的胜率更高。 3.2. 凭借强大研发优势，公司有望在B端金融信息服务市场实现快速增长 通过对研发产出的分析，我们认为同花顺已经在技术和数据领域构建了领先的技术优势。在专利技术上，我们于2023年6月30日通过国家知识产权局专利检索及分析系统，以公司简称为复合申请人与发明人进行搜索，剔除掉非金融信息行业的同名公司后结果为万得71个，同花顺117个，东方财富30个，通联数据18个，大智慧财汇9个，恒生聚源28个。通过第三方网站知服服，以公司简称为词条查询软件著作权结果为万得216个，同花顺263个，东方财富259个，通联数据32个，大智慧财汇53个，恒生聚源57个，同花顺在专利数量和软著数量上均排名第一。 在数据积累上，同花顺长期通过优秀的产品吸引广泛的C端客户，用户数量持续增长，MAU远高于同业，为后续B端产品开发创造有利的条件。 同花顺庞大的C端客户基础使得其能够积累更多的投资者情绪、交易习惯等数据，这些数据有助于同花顺的研发人员持续完善终端的各项功能，特别是在智能搜索、智能投研等方向。前期的技术创新和数据积累将使得同花顺在AI赋能金融信息服务的进程中占得先机，能够更好地利用AI技术帮助机构投资者提升搜集、分析和呈现数据的能力，长期能通过持续更新迭代来推动终端产品的使用价值持续提升，而由此带来的B端服务业绩增长也使得公司有更多资源投入到新技术的开发和应用中，从而实现技术研发和业绩增长的良性循环，不断巩固并扩大公司利用AI技术赋能金融信息服务的优势。 4.投资建议 我们重点推荐同花顺(300033.SZ)，我们认为同花顺在AI技术加持下，未来有望打造出具有更高使用价值的B端金融信息服务产品，在寻求提高投资收益和运营效率的背景下，机构客户为其产品的付费意愿将提升，B端金融信息服务业务有望成为公司未来的重要业绩增长点。 5.风险提示 金融信息服务商服务存在重大系统和技术问题；资本市场波动导致金融机构减少投入；监管机构对金融数据使用权加强监管力度。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）