【开源】北交所投什么(一):估值低、安全边际高,投资恰逢其时

（以下内容从开源证券《【开源】北交所投什么(一):估值低、安全边际高,投资恰逢其时》研报附件原文摘录）
　　【北交所投什么】第一期--2023.7.18 进度条 02:59 00:00 / 02:59 分析师：诸海滨 S0790522080007 估值低、安全边际高 北交所投资恰逢其时 # 北交所估值水平处于历史低位 比较北证A股对科创板、创业板的PE折价，当前折价倍数分别再破0.30与0.37。估值结构上与创业板（注册制后）相比，北交所有108家公司PB位于 1X-2X 区间，占比达到 52%更加偏向低位。通过 PB=ROE*PE 恒等式进行分析，北交所ROE 优于双创，盈利增长也稳定，但估值却与双创相比有较大折扣，或表明北交所当前估值折价过高。 #一半火焰一半海水，北交所2023年热门股不断，但仍有大量低估值公司 2023年3月以来， 17家北交所公司区间累计最大涨幅超过30%。从行业来看主要涉及新能源汽车产业链、医疗设备、宠物食品等产业链的一些基本面情况较好估值便宜的细分行业龙头，如曙光数创、辰光医疗、路斯股份等。新股方面：2023年3月以来新发上市个股22只，其中首日涨幅较好有巨能股份（+227.27%）、晟楠科技（+84.64%）、民士达（+68.70%）、汇隆活塞（+51.43%）等9只，打新收益也较为丰厚。 #PE最低的19家公司不乏“小巨人”和工业“四基”，大部分公司非周期属性 北交所当前估值最低的19家公司，PE（2022）均小于11.3X。从多维度来观察：规模并不小：19家公司平均营收30.74亿元，中值6.80亿元。归母净利润中值1.01亿元，均值3.12亿元。典型如贝特瑞、颖泰生物、安达科技。科技属性较强：五新隧装、贝特瑞等9家公司为国家级专精特新“小巨人”。多数周期性不强：19家公司多数的行业周期性不强，以2022年营收和利润增速来看多数公司都呈现增长态势。 #北交所流动性已经逐季改善，期待改革措施促估值修复 2023年以来，北证A股换手率逐渐抬升，日均换手率由0.4%升至0.5%。进入5月后市场交投不断活跃，成交额均值达到19.2亿元，流动性问题已部分改善。北交所开市以来，各项改革政策也陆续推出，效果逐步显现。以融资融券为例，融资余额也缓慢提升为市场提供流动性。新增北交所做市34家次，追加做市提供精准流动性。当前伴随政策逐步完善与市场良好发展，期待流动性进一步改善带来估值修复。 #风险提示：市场波动风险、周期性风险、市场政策变化风险 【目录】 1、 北交所估值相对科创板和创业板折价再入低位区间 1.1、 低估值吸引力提升，部分细分龙头和新股获得投资人青睐 2、 北交所低估值品种中，基本面良好公司蕴含良机 2.1、 规模端：低估值公司包含多只大体量公司 2.2、 9家公司属于“小巨人”或工业“四基”，行业景气度高 2.3、 成长性与周期：19家中不乏多只弱周期属性 2.4、 收益质量：其中11家收益质量佳 3、 北交所流动性逐渐改善中，估值有修复可能 3.1、 日成交金额接近20亿，日换手率低点升至0.5%，交易基本盘上升 3.2、 北交所两融不断增长，做市商服务29家公司 4、 风险提示 【阅读原文】内容详见完整报告 1、北交所估值相对科创板和创业板折价再入低位区间 由于北交所和科创板和创业板同样具有科技属性和小盘股属性，一般作为将三者进行比较，从结果看三折多数时间同向运行且趋势一致。 但从 PE 估值来看，北交所上市公司PE（2022）为18.1X，显著低于创业板的49.7X 与科创板的61.1X，分别为创业板的3.6折及科创板的3折。并且当前PE（2022）为北交所较低的历史区域。从PB的折价倍数看，当前折价倍数分别也再破0.3与0.37。 与创业板相比，北交所PB内部结构上偏低公司更多。例如北交所有108家公司PB位于 1X-2X 区间，占比达到 52%；创业板（注册制）有155家公司PB位于2X-3X 区间，占比达到33%。 从板块整体 ROE 表现来看，北交所 ROE TTM 表现优于科创板及创业板。北交所、科创板、创业板对应 2022 年报 ROE TTM 分别为 12.94%、7.72%、7.98%；对应 2023Q1 ROE TTM 分别为 10.61%、5.77%、7.31%。 通过 PB=ROE*PE 恒等式进行分析，北交所 PB、PE 估值与双创相比均有较大折扣，但 ROE 表现优于双创，或代表北交所当前估值折价过高。 1.1、低估值吸引力提升，部分细分龙头和新股获得投资人青睐 2023年3月以来， 17家北交所公司最大涨幅超过30%。从行业来看主要涉及新能源汽车产业链、医疗设备、宠物食品等产业链的一些基本面情况较好估值便宜的细分行业龙头。 新股方面表现也不乏活跃品种：2023年3月24日以来巨能股份（+227.27%）、晟楠科技（+84.64%）、民士达（+68.70%）、汇隆活塞（+51.43%）等首日涨幅较高，打新收益较为丰厚。 2、北交所低估值品种中，基本面良好公司蕴含良机 北证A股总体均值20.7X，中值16.7X。截止2023年7月7日，在205家北交所公司中，2022年净利润为正的有190家企业，剔除负值后的公司市盈率做进一步分析，中值16.7X，均值20.7X，127家企业位于均值以下，63家均值以上。中均值之间的公司数值为32家。 观察该190家公司整体分布，用正态分布函数拟合，当前个股集中于11.3X-17.3X区间，共82家，其次为17.3X-23.3X与23.3X以上，该两组别有44只与45只成分，剩余19家PE（2022）低于11.3X。 19家低估值公司中或有潜力个股。分别从基本面角度选取财务指标观察该类低估值个股，分别选取规模端、科技属性、成长性、收益质量四大维度展开。 2.1、规模端：低估值公司包含多只大体量公司 19家个股平均营收30.74亿元，中值6.80亿元。前五位分别是：贝特瑞（256.79）、颖泰生物（81.61）、安达科技（65.58）、同力股份（52.02）、球冠线缆（26.56）。此外，华光源海、国航远洋营收亦在10亿元以上。 归母净利润中值1.01亿元，均值3.12亿元。前五名分别是：贝特瑞（23.09）、颖泰生物（10.57）、安达科技（8.11）、同力股份（4.66）、国航远洋（1.88）。 2.2、9家公司属于“小巨人”或工业“四基”，行业景气度高 2014年，工信部发布“关于加快推进工业强基的指导意见”，指出关键基础材料、核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺、产业技术基础（简称工业“四基”）是提升工业核心竞争力的重要基础。当前专精特新遴选中更是强调了“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项。 19家企业“研发支出比营收”指标，中均值分别为3.25%与3.05%，前五名为：梓橦宫、五新隧装、天润科技、贝特瑞、美邦科技。9家公司或下属子公司为国家级专精特新“小巨人”，贝特瑞、同力股份更获评“单项冠军”。 2.3、成长性与周期：19家中不乏多只弱周期属性 周期性也有可能导致低估值，但从19家公司观察，多数周期性不强。以2022年营收和利润增速来看多数都有增长。营收增速中均值为10.98%、31.70%，前五名分别为：安达科技、贝特瑞、迪尔化工、同力股份、润普食品；归母净利润增速中均值为27.42%、45.65%。前五名分别为：安达科技、迪尔化工、东方碳素、颖泰生物、润普食品。分别只有5家、4家公司2022年营收、归母净利润出现下滑。 2.4、收益质量：其中11家收益质量佳 11家公司“净利润现金含量”大于1，华光源海、贝特瑞、天润科技“货币资金比归母股东权益”大于50%。后一指标中均值分别为38.20%与35.92%。 可以看出， 19家较低估值的公司从不同维度观察，整体基本面较优。当前其低估值水平更多或由市场偏好所影响的定价机制决定，存在低估情况。 3、北交所流动性逐渐改善中，估值有修复可能 3.1、日成交金额接近20亿，日换手率低点升至0.5%，交易基本盘上升 2023年以来，北证A股换手率低点抬升，由0.4%升至0.5%，进入5月后，市场交投不断活跃，成交额均值达到19.2亿元，流动性问题已部分改善。 3.2、北交所两融不断增长，做市商服务29家公司 北交所开市以来，各项改革政策也陆续推出效果逐步显现。以融资融券为例，融资余额也缓慢提升，为市场提供流动性。2023年2月17日首批做市业务开展后，至今29只个股新增34家次做市，机构帮助引导发现优质个股。 4、风险提示 市场波动风险、周期性风险、市场政策变化风险 感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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