从山丘,到平原

（以下内容从开源证券《从山丘,到平原》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 爱尔兰画眉 音乐： 纯音乐 正文 1、6月工业增加值同比4.4%，两年复合增速4.2%，均较5月好转，扣掉基数因素看，经济可能正在勾出谷底。 2、具体来看，6月固投累计同比3.8%，增速较5月小幅下降0.2pct，但考虑到PPI下滑幅度更大，固投的实际增速其实是抬升的。 3、从很边际的角度来看，投资的三项都不算弱： 1）如果扣掉价格因素的话，只有地产投资是下滑的，制造业投资和基建投资都在加快； 2）如果看实际物量口径的当月同比，地产投资比上个月略有加快，且从今年年初以来，这个口径的数据就处于一个上升的轨道之内。 4、当然值得琢磨的是基建和地产： 1）基建的加快比较令人意外，原因是政府系融资在不断减速，从6月的财政存款表现看（同比负增长10.4%），应该是消耗了部分存量财政，这个的持续性还待考证； 2）地产的销售尚处欲稳未稳的状态，但地产投资的表现好于地产销售，应是大量资金被挤向竣工端所致，虽然这个倾斜消磨了一些施工面积，但还能支撑后续一段时间的投资加快。 5、虽然这些积极因素非良性，但毕竟能支撑一段时间的基本面稳定，加之PPI后续大概率企稳，预期和基本面可能相互叠加，使得经济明显变平。 6、但消费仍然是个减分项，6月社零同比3.1%，较5月显著下滑；两年复合增速3.1%，较5月基本持平。从单月同比增速去看，下降比较多的品类是汽车、通讯器材、金银珠宝，这三类消费品的共同特征是高价可选，其增速的快速回落也显示出国内需求仍有待进一步的提振。 7、经济基本面虽然可能变平，但据Q2的GDP测算，经济增长在下半年可能需要略微上勾，才能完成今年的GDP目标，这可能代表着，财政不会轻易撤退，但也不需要过于发力。 8、落实到资本市场上，在这种环境下，大类资产进入了一个混沌期，建议更多关注不可证伪类资产，如债券中的20-30年超长债，A股中的AI产业链、中特估概念的高股息股票。 风险提示：宏观政策落地不及预期。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）