【东吴晨报0718】【策略】【固收】【行业】商贸零售【个股】中际旭创、仕净科技、中材国际、双良节能、赛力斯

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0718】【策略】【固收】【行业】商贸零售【个股】中际旭创、仕净科技、中材国际、双良节能、赛力斯》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230718 进度条 13:22 00:00 / 13:22 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 23年中报预告启示：政策指引和产业趋势 ——A股财报深度分析系列（一） 整体展望：预计二季度盈利增速进一步下探 截至7月15日，剔除风险警示板公司92家，累计约有1611家A股上市公司披露了2023年中报业绩预告，整体向好率55%。在同期低基数效应下，全A业绩向好率较去年提升，但以已披露中报业绩预告的公司数据统计，全A盈利增速上下限平均值为-20.20%，相比万得全A22年H1实际增速3.27%显著下滑。 预告增速较实际增速会出现较大区别，但整体方向较为一致。今年以来工业企业利润增速受企业利润率拖累始终处于负增长区间。历史数据来看，工业企业利润增速与A股增速走势基本吻合，预计二季度全A整体盈利增速进一步下探，盈利底尚未形成，仍需后续数据验证。 行业景气：高增速是否都能被市场定价？ 一些高增速方向已经被市场定价，但仍有部分仍处于估值低位。疫情政策优化利好的出行链（旅游及景区，酒店餐饮，铁路公路，航空机场）、产业政策推动的汽车行业（商用车，乘用车）在Q2的同环比取得高增速，市场也就其高景气充分反映。而家具和家电行业、电网设备、光伏设备和饮料乳品业尽管业绩增速向好，但估值仍处于低位。 业绩分析：产业趋势行业亮眼，需求不足限制部分行业增长 景气度结构上：制造业产业趋势（汽车链、新能源）+疫情困境反转（出行链、饮料乳品）+成本端受益（电网设备、火电）+“出海”高增（重卡、客车）+需求超预期（白电、新能源车）。 分上中下游板块看，上游资源景气度仍受经济周期压制，中游材料成本端下行但难抵营收端恶化。利润链向下传导，中游制造产业链趋势表现突出。国产替代、自主可控以及新产业趋势下，自动化设备、电力设备等行业受经济周期影响相对较小，产业链表现强势。下游消费整体同比恢复环比疲弱，相比必需消费，可选消费更具有韧性。消费政策刺激以及出口高增的汽车、受前期疫情压制弹性较大的旅游酒店以及竣工链上的家具家电，在同环比表现上都有超预期出现。TMT需要关注行业快速创新与投资并行的窗口期。TMT板块中报业绩较好的细分领域，预计主要为经济复苏带来的传统主营业务需求转暖的领域，包括运营商、通信设备、信创等。同时光通信板块和游戏行业的业绩盈利确定性较板块内其他行业较高。公共服务行业出行链稳步恢复，电力表现强势。随着多重负面逐步消退，机场航空恢复明显；电力行业受益于煤炭原材料价格下行，其中火电表现强势。 业绩超预期：线索聚焦产业趋势和政策指引领域 超预期的景气线索集中在产业趋势和政策指引领域：快速发展的新能源领域（电网设备、光伏、风电、充电桩），受益于原材料成本下降且需求增长的电力行业（火电），下游需求增长迅速且“出海”订单充足的汽车行业（重卡、客车、汽车零部件），受益于产业链发展的相关设备行业（光伏设备、锂电设备、轨交设备、工业机器人、工业自动化），一带一路相关的交运行业（跨境物流），市场不抱太大预期关注不高但业绩惊喜的部分消费领域（家电家居，饮料乳品，零售商场），人工智能推升景气同时业绩有落地验证的部分TMT领域（通信设备、光模块、传媒影视）。 风险提示：业绩预告未完全披露，与实际结果有出入；行业业绩分析出现偏差。 （分析师 陈刚、陈李） 警惕美股科技泡沫再现 事件 近期美股的积极走势表明了市场对于经济软着陆的前景开始更为看好。同时，虽然美债长短端利率已深度倒挂，但衰退依然尚未到来。本篇报告中我们探讨目前支撑美股上行的动力和一些正在酝酿的风险。 观点 劳动力严重短缺导致利率上行并未明显影响就业市场。 虽然新增就业数量的下滑往往与经济活动放缓挂钩，但从目前的趋势来看，新增就业的下降更可能是由于劳动力短缺。我们认为，从好的方面来看，就业数据难以降温，失业率处于低位，意味着衰退还没有到来。然而，供不应求的劳动力市场意味着通胀的风险依然严峻，美联储持续加息的动力也在持续。7月加息大概率不是本轮加息周期的终点。 制造业活动进一步放缓。 拜登政府对制造业的大力财政支持起到了托底作用，使得近期市场对经济软着陆的信心有所提振。值得关注的是ISM制造业PMI在2023年6月出现最近三年以来最严重下滑，连续10个月处在50荣枯线以下的新订单指数也进一步体现了商品需求的减弱。同时，制造业就业在整体非农就业中增幅较低。尽管目前工商业贷款的增速仍然较好，随着2年期利率创下十六年来的新高，借贷成本的上升预计将显著放缓制造业活动。 最大的风险是充裕的流动性可能回落。 我们认为使目前的美股市场表现较好的另一个重要因素是充裕的流动性。第一，尽管QT正在展开，但美国银行准备金依然保持在3.2万亿美元以上，因为QT主要消耗了逆回购市场中的资金，从而没有对经济造成显著影响，充足的准备金也促进了银行的放贷行为。第二，大量的居民储蓄转化为了资产，资产价格上涨使得居民购买力不断上升。同时为市场注入流动性的还有美联储设立的银行定期融资计划(BTFP)等工具。RRP余额下降至2万亿美元以下，也意味着流动性注入市场。但我们也需要注意到，QT步伐正在加快，并且随着债务上限法案的签署，财政部需补充其在美联储的支票账户TGA，这也将削弱市场的流动性。如果用美联储资产+BTFP释放资金-TGA吸收资金-RRP余额的方式来计算美国市场流动性，就能发现RRP和BTFP增加的流动性不足以抵消被TGA和QT吸收的流动性。从这一指标与标普500历史走势的关系来看，支撑美股上行的动力预计即将减弱。 2023年5月起美债短端利率开始上行，目前长端利率也开始上行，说明市场认为利率将在长期内保持高位。与此同时，长端实际利率的上行代表了长期通胀预期的下降，这些趋势似乎说明，市场对经济的预期非常乐观，认为未来将是低通胀且不陷入衰退的经济环境。我们认为，目前的市场预期可能过于乐观。如果不考虑科技巨头的权重影响，今年上半年以来标普500等权重指数涨幅其实并不明显，从估值的上涨也可以看出，涨幅几乎完全由七只科技巨头贡献，而其他股票估值呈下挫趋势。从历史数据来看，科技巨头和其他股票的估值走势不会长期脱钩。相较于5月，全球基金经理对于科技泡沫的担忧开始浮现。 风险提示：美联储7月后继续加息；美国制造业活动持续放缓，软着陆可能性降低；流动性快速收紧，支撑美股上行的动力减弱；科技股估值泡沫可能破灭。 （分析师 陈李） 固收 城投挖之掘金江苏系列（二） 走进昆山存续AAA级城投债发行主体 观点 昆山市概况：1）昆山市产业结构以制造业为主导，尤其是高端装备制造、电子信息和汽车零部件等领域，同时积极发展生物医药、新能源与环保以及现代服务业等产业2）经济财政：2022年昆山市GDP为5,006.66亿元，GDP总量在江苏省县级市中排名第一；一般公共预算收入430.18亿元，财政自给率近三年均在110%以上，财政自给能力较强，且昆山市产业基础较好，税收收入的持续性具备良好支撑。3）债务负担：2022年昆山市地方债务率为271%，与2021年相比债务率水平增加53 pct，主要系政府性基金收入减少的同时债务负担略有增加所致，考虑随着疫后地方产业经济逐步修复，昆山市财政收入有望恢复正增，故地方债务率处于可控范围。4）昆山市城投主体共10家，评级均在AA级及以上，信用资质良好，平台发债格局以中长期为主，短期融资券发行较少，主要券种为公司债和中期票据，募集资金期限与募投项目期限匹配度较高，且发行成本显著低于全省均值约57BP，城投整体融资能力较强；存量债结构显示偿债负担集中于中长期，故短期内偿债压力不大，再融资滚续需求尚可。5）高评级城投利差自2023年5月起小幅抬升，与城投板块整体利差当前横盘震荡态势有所契合，而同时期中低评级城投利差仍波动下行，或表明昆山市系采取“哑铃策略”的投资者选择下沉博收益的区域之一；各评级利差均处于相对历史低位，但结合高评级城投利差逐渐走扩的态势，后续利差下行空间放大，资本利得获利机会增加，建议关注昆山市AAA级城投债发债主体，择时把握板块调整机会。 昆山存续AAA级城投债发债主体：1）昆山创控：近年营业收入波动，2022年实现营收45.75亿元，销售毛利率20.64%，业务收入以燃气、水务为主，地产板块波动较大；现金短债比自2021年起持续上升至2023 Q1的3.53倍，资产负债率小幅上升至64.04%，流动性风险有限，偿债能力尚可；存续债券中以中短期内到期为主，整体融资节奏相对前置；公司债、中期票据、超短期融资券信用利差目前分别处于历史28.89%、32.32%、79.96%分位数，其中超短融由于近期收益率回升而出现估值调整机会，而公司债、中期票据利差水平尽管处于偏低位区间，但自2023年5月起由于信用债城投板块舆情增多而出现利差小幅走扩，存量债券性价比有所回升，因此可关注估值相较其余券种偏低的存量中期票据个券。2）昆山城投：近年营业收入较平稳，2022年实现营收22.78亿元，销售毛利率24.51%，业务收入以安置房及商品房开发建设和销售为主，因区域垄断性及政府支持而具备稳定性和可持续性，但中长期资本支出压力及地产市场回暖节奏或影响公司盈利能力；2022年现金短债比0.6倍，资产负债率上升至68.84%，短期及长期偿债压力同时存在；私募债、企业债和中期票据信用利差分别回落至历史20.32%、31.15%和16.27%分位数，目前均处于历史较低位置，其中私募债及中票利差呈震荡走扩态势，而企业债利差走扩幅度更大，叠加私募债当前估值较其余券种偏低，故针对私募债及企业债个券择时采取波段策略或有成效。 总结回顾和建议关注：针对昆山市存续AAA级城投债的发债主体进行深入分析和梳理，并结合该市全部城投平台截至2023年6月30日的机构持仓情况排序结果来看，重点推荐投资者对昆山创业控股集团有限公司（昆山创控）予以关注。该平台主体评级为AAA级，目前存量债券规模为65亿元，存续债券均为公开债故兑付保障度较高，有息负债规模虽显著增长但整体债务规模较其余平台可控，主要业务板块盈利能力稳定且短期偿债能力较优，自身具备造血能力的同时财政支持力度较大。此外，由于当前市场倾向采取强资质区域下沉策略，故高评级主体昆山创控的市场关注度有待提升，叠加目前该平台存续债券性价比处于回升阶段，其中估值偏低的中期票据或具备更多收益挖掘空间。 风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 （分析师 李勇） 经济弱修复和宽货币环境下 利率波动下行 事件 数据公布：2023年7月17日，国家统计局公布2023年6月经济数据和二季度GDP数据：6月规模以上工业增加值当月同比4.4%，较5月上升0.9个百分点；社零当月同比3.1%，较5月回落9.6个百分点；2023年1-6月固定资产投资累计同比达3.8%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为6.0%、10.71%和-7.9%。二季度GDP当季同比为6.3%，上半年累计同比为5.5%。 观点 生产端部分领域开始出现回暖现象，高基数下消费总量读数承压。从生产端来看，6月规模以上工业增加值当月同比较5月上行0.9个百分点，高于 wind一致预测的2.51%。一方面，6月PMI生产分项为50.3%，较上月上升0.7个百分点，重回荣枯线以上，结束了此前连续三个月的环比下行，高频数据显示各行业开工走弱的趋势得到改善，PTA开工率6月持续上升，石油沥青装置开工率保持平稳，螺纹钢开工率降幅收窄且显示出上升趋势。另一方面，由于疫情间经济数据波动较大，计算2020年到2023年的四年平均增速，6月工业增加值同比为5.35%，高于4月和5月水平但仍低于2019年6月工业增加值当月同比6.3%，表明生产尚未恢复至疫情之前水平。从消费端来看，受高基数影响6月社会消费品零售总额当月同比3.1%，较5月回落9.6个百分点，低于 wind一致预测，成为上半年最低点。事实上各类商品零售额绝对量较上月有所回升，6月社零总额环比增速为0.23%，表明居民消费意愿和购买能力总体保持平稳，4年平均增速较5月有所改善。从各分项来看，餐饮收入和烟酒类、体育、娱乐用品类等消费品同比增速总体维持在10%左右，说明随着疫情二次感染影响消退，端午假期叠加全国营业性演出数量增加使得居民出行意愿较强，线下场景相关商品和服务消费有所恢复。与之相对，地产周期商品销售成为主要拖累，建筑及装潢材料类6月零售总额当月同比为-6.8%。6月16-24岁青年失业率再度上升至21.3%。展望后期，可持续观察居民消费能力和消费信心均恢复情况。 基本面持续走弱使得固定资产投资总体偏弱，但各分项出现分化。2023年1-6月，固定资产投资累计同比较1-5月回落0.2个百分点，其中制造业投资累计同比与上月持平，基建投资上升0.64个百分点，房地产投资下滑0.64个百分点，各分项表现分化。（1）制造业方面，基本面走弱特别是PPI持续回落使得企业投资承压，但随着工业企业利润同比降幅收窄，盈利压力减弱为投资形成支撑。2023年6月工业企业利润当月同比为-12.60%，较上期上升了5.6个百分点，上升幅度明显。其中电气机械及器材制造业投资累积同比为38.9%。（2）基建方面，财政支出节奏快于去年，开工率上升。公共财政支出与政府性基金支出进度均接近5年内最高水平，7月份第二批专项债投放对基建或将进一步提振。作为可观察项目开工情况的高频指标，石油沥青装置开工率等高频指标反映基建动能保持平稳，石油沥青装置开工率6月总体维持在34%附近。（3）房地产投资方面，累计同比延续负增长，房屋新开工面积加速下滑意味着地产投资仍然疲弱后续增长乏力。一方面2023年6月商品房销售面积累计同比为-5.3%，较上月下滑4.4个百分点，居民对地产信心仍未恢复，楼市依然偏冷。另一方面房地产开发资金来源紧张，各类资金累积同比重回负区间，其中自筹资金累计同比下滑至-23.4%。 债市观点：我国经济整体处于疫后恢复的通道上，部分领域出现回暖现象，但生产强消费弱，内生动力不足的问题未出现根本性扭转。结合 6月价格指数来看，消费修复力度不足，结合上周五央行召开的新闻发布会，政策方面降准降息操作空间充足，可持续关注后续政治局会议及政策方向，在“宽信用”未明前，“宽货币”将推动长债利率波动下行。 风险提示：疫情恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 （分析师 李勇、徐沐阳） 行业 商贸零售： 6月社零总额同比+ 3.1% 珠宝化妆品等可选品、餐饮消费持续复苏 投资要点 7月17日，国家统计局公布2023年6月社零数据。2023年6月，我国社零总额为4.00万亿元，同比+3.1%，略低于wind一致预期的+3.5%；2021年6月至2023年6月CAGR（下称近2年CAGR）为3.1%，略好于5月的2.5%。除汽车外的消费品零售额为3.54万亿元，同比+3.7%。从近2年CAGR上看，2023年6月社零数据环比5月有所改善。 受益于去年618大促低基数，线上社零增速快于线下。6月，网上实物商品零售额为1.26万亿元，同比+7.1%，近2年CAGR为6.4 %（前值为+11.8%）；推算线下社零总额为2.74万亿元，同比+1.3%，近2年CAGR为1.7%（前值为-0.8%），线上社零售增速快于线下，主要因2022年618期间物流未完全恢复，基数偏低。 分消费类型看：餐饮恢复好于商品零售。6月商品零售额同比+1.7%，近两年CAGR为2.8%（前值为+2.5%）；餐饮收入同比+16.1%，近2年CAGR为5.6%（前值为+3.2%）。从近2年CAGR上看，餐饮与商品零售均呈环比改善趋势，其中餐饮的恢复趋势好于商品零售。 分品类看：大部分必选品增速环比提升，可选消费品持续修复。 必选消费品保持稳健增长的趋势：一般来说必选品消费的增速不会产生太大波动。6月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比5.4%/ 3.6%/ +9.6%/ -2.2%，近两年CAGR为+7.2%/ +2.7%/ +7.3%/ +1.0%。 可选消费品温和恢复：6月，黄金珠宝景气度较高，限额以上零售额同比+7.8%，近两年CAGR达7.9%。限上服装、化妆品分别同比+6.9%/ 4.8%，主要受益于618大促。体育娱乐用品类同比+9.2%，反映疫情之后的体育活动回暖。家电和音像器材类同比+4.5%，主要受益于今年夏季高温天气下空调销售火爆。 总体上看，6月消费呈温和恢复趋势，珠宝、化妆品、服装、体育用品、家电和音像器材等可选品表现较好，餐饮消费引领复苏。后续可关注暑期休闲、出行场景下消费潜力释放。 建议关注：①珠宝等恢复势头较好的可选消费领域，推荐老凤祥，关注菜百股份等；②景气度较高的平价消费赛道，推荐名创优品等；③国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 个股 中际旭创（300308） 高端光模块全球头部厂商 深度受益AI算力建设浪潮 投资要点 公司是全球光模块龙头厂商，产品结构不断优化。根据LightCounting，2022年中际旭创为全球最大光模块厂商，公司2022全年及2023年一季度营收分别为96.4/18.4亿元，同比+25.3%/-12.0%，归母净利润分别为12.2/2.5亿元，同比+39.6%/+15.0%。公司坚持高端化路线，2022年高速光模块营收占比进一步提升，从2021年的82.7%提升至2022年的90.7%，全年综合毛利率也相较2021年提升3.7个百分点至29.3%。 光模块是光通信核心器件，行业空间将随着AI算力建设快速增长。根据OpenAI，2012-2018年AI计算量每年增长10倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测2030年全球AI算力将超105ZFLOPS（FP16精度），2020-2030年增长500倍，同时IDC预测中国AI算力将从2022年的268 EFLOPS增加至2026年的1271 EFLOPS，期间CAGR=47.6%。在AI算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至2030年，在不同情景下全球AI算力相关光模块累计市场空间或超过700亿美元。 公司在高端光模块布局领先，AI浪潮下有望抢先受益。在AI等应用推动高速光模块不断增长的背景下，公司的高速光模块以领先身位推出供应，抢占市场先机，公司分别于2020年及2022年推出业界首个800G可插拔OSFP和QSFP-DD 800G系列光模块，及基于自主设计硅光芯片的800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD 800G DR8+硅光光模块。公司长期向北美重点客户批量供应高速光模块产品，与下游客户及上游光芯片、电芯片厂商均形成了较稳定供应关系，并逐渐积累出稳定快速的交付能力，公司能够紧跟产品更新迭代周期，快速响应客户需求，有望抢先受益于AI算力建设。 盈利预测与投资评级：我们看好公司随着海内外厂商AI算力扩张不断成长，预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.0/36.2/45.0亿元，同比增长30.9%/125.8%/24.4%，当前市值对应PE分别为79.0/35.0/28.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 张良卫） 仕净科技（301030） 签署7.70亿元设备采购合同 积极推进电池片项目投产达效 投资要点 事件：2023年7月14日，公司公告全资子公司仕净光能与捷佳伟创及其全资子公司常州捷佳创分别签署了《设备买卖合同》，供货内容主要为高效电池片生产设备，合同金额合计76,950.07万元（含税）。 与捷佳伟创签署7.70亿元设备采购合同，积极推进18GW电池片产能建设。公司全资子公司仕净光能与捷佳伟创签署5.79 亿元（含税）设备买卖合同，与常州捷佳创签署1.90亿元（含税）设备买卖合同。2023年1月9日，公司公告拟投资年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，其中一期18GW，于2023年4月开工建设，计划2023年11月全部建成投产。本次签订《设备买卖合同》有利于推进公司宁国高效太阳能电池片生产基地项目的投产达效。随着合同的顺利履行以及电池生产线的建成投产。 成熟技术+优质设备+成本优势，公司电池片竞争优势强。公司电池片项目采用行业最新的主流N-TOPCon+SE技术路线。TOPCon与PERC 具备较好的设备兼容性，捷佳伟创在PERC时代已展现设备供货实力。在运营方面，公司依托多年的系统设计经验，可实现降本增效，源于1）优化减少特气化学品用量；2）自有废气、纯水等系统产品稳定性高，免停机维保；3）生产用氨水循环回用；4）废水系统产品能够降低运营能耗；5）优化空压机、冷冻机、空调系统等耗电环节，降低电耗成本等。在技术迭代的机遇下，公司以最新技术、更优成本投入，将具有更好的竞争优势。 光伏制程污染防控设备龙头，第二曲线打开，新成长+现金流改善可期。2023年以来累计公告中标订单金额超43亿元，其中广西梧州项目单GW价值6572万元，阿特斯项目单GW价值2971万元，验证公司一体化模式&产业链延伸能力。公司积极拓展1）光伏电池片：拟建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。2）水泥固碳&钢渣资源化：矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于2022年11月投产。共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。 盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利，考虑电池片业务贡献，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测2.40/9.04/12.51亿元，对应36、9、7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：电池片扩产不及预期，订单不及预期，现金流风险。 （分析师 袁理） 中材国际（600970） Q2订单延续高增长 境外表现亮眼 投资要点 事件：公司披露2023年第二季度主要经营数据公告。 Q2订单延续高增长，境外表现亮眼。（1）公司2023年上半年新签合同额405.99亿元人民币，同比增长68%，其中Q2单季度新签合同额188.59亿元人民币，同比增长40%，延续较高增速。（2）分地区来看，上半年境内外分别新签190.35亿元/215.64亿元，分别占全部新签合同额的46.9%/53.1%，境外占比较去年同期提升16.9pct，境内外新签合同额同比分别+11%/+205%。Q2单季度境内外分别新签合同额57.00亿元/131.58亿元，同比分别-50%/+519%，其中Q2境外新签订单环比Q1增长40.5%，反映Q2境外订单高增长除去年同期低基数外，主要得益于海外水泥工程需求复苏和企业海外发力开拓的成效。Q2境内新签合同额同比出现下滑，主要是2022年Q2同期高基数影响（2022Q2境内新签同比增长78%），此外或也受到国内水泥行业景气低迷影响。（3）公司二季度签订沙特阿拉伯南方省水泥公司总承包合同（合同额3.3亿美元）、印度阿达尼集团Ambuja水泥公司项目总承包合同（合同额折合人民币16.60亿元）和埃塞俄比亚德巴米德洛克水泥有限公司熟料生产二线工程总承包合同（合同额折合人民币21亿元）等重要订单，中东、南亚和非洲等一带一路市场多点开花。（4）公司二季度末未完合同额为605.27亿元，较上期上涨5.48%。 Q2装备制造、运维服务新签合同提速，转型升级成效持续显现。公司2023年上半年工程服务、装备制造、运维服务分别新签合同额295.80亿元/39.17亿元/63.31亿元，分别同比+103%/+19%/+10%，其中Q2单季度工程服务、装备制造、运维服务新签合同额分别同比+49%/+29%/+19%，装备制造和运维服务较Q1增速加快，考虑到去年同期基数不低，反映公司业务结构转型升级成效持续显现。（2）其中水泥运维服务合同金额从本期开始调整为按照年服务费计算，调整口径后上半年和Q2单季度新签合同金额分别同比增长83%/53%，成为水泥EPC之外的最大增长点之一。 盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力，股权激励充分激发管理层和核心骨干积极性。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为29.40亿元、34.33亿元、40.75亿元，7月14日收盘价对应市盈率分别为11.1倍、9.5倍、8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源） 双良节能（600481） 2023年半年报业绩预告点评 Q2硅片减值承压 看好硅片价格企稳&装备业务放量 投资要点 受硅片跌价损失影响，Q2业绩承压。 公司归母净利润5.8-6.8亿元，同比+64%-92%；扣非净利润5.2亿元-6.2亿元，同比+54%-84%。2023Q2归母净利润0.8-1.8亿元，同比-66%至-23%，环比-84%至-64%，中位数为1.3亿元，同比下滑45%，环比下滑25%；扣非净利润1.3-2.3亿元，同比-84%至-12%，环比-68%至-42%，中位数为1.8亿元，同比下滑74%，环比下滑55%。Q2业绩承压主要系硅片价格下跌、计提跌价损失微亏，我们预计剔除跌价损失后单瓦盈利约5-6分，随着后续硅片价格企稳、N型占比提升，单瓦盈利有望逐步改善。 设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局中。 （1）空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，目前火电整体规划有三个80GW体量；（2）还原炉：双良市占率达65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到80元/KG有望带来先进产能的替换需求；（3）换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单；（4）电解槽设备：双良已规划300台设备产能，公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。 材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量。 （1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，目前40GW已建设完毕并满产运行，将在2025年前完成90GW产能布局，我们预计2023年全年硅片出货30-35GW，单瓦净利有望达5分，贡献较大业绩增量。（2）组件：目前一期5GW已建设完成，将在2025年前完成20GW产能布局，我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。 盈利预测与投资评级：考虑到硅片价格波动等因素，我们预计公司2023-2025年归母净利润为22.2（原值25，下调11%）/30.8（原值32，下调4%）/37.9（原值39，下调3%）亿元，当前股价对应动态PE分别为 10/7/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 赛力斯（601127） 2023H1业绩预告点评 业绩符合预期 问界销量有望持续改善 投资要点 公告要点：公司公布2023年半年度业绩预亏公告，2023年半年度预计实现归母净利润-13.9亿元至-12.5亿元（2022年同期归母净利润为-17.27亿元）；预计实现扣非归母净利润-19.3亿元至-18.0亿元（2022年同期扣非归母净利润为-17.14亿元）。预计2023Q2归母净利润为-7.65亿元至-6.25亿元（2022Q2归母净利润为-8.88亿元，2023Q1归母净利润为-6.25亿元）；预计2023Q2扣非归母净利润为-10.06亿元至-8.76亿元（2022Q2扣非归母净利润为-9.57亿元，2023Q1扣非归母净利润为-9.24亿元）。 Q2销量环比提升，同比减亏。销量端，2023Q2公司销量实现5.02万台，同环比分别-23.60%/+19.76%，其中问界销量为1.41万台，同环比分别-7.98%/+19.42%。2023Q1汽车行业整体促销导致的用户观望情绪于2023Q2已逐步消退，问界M5智驾版于Q2发布并开启交付双重因素共振带动2023Q2销量环比提升。单车净利端，2023Q2公司单车净利为-1.82至-1.24万元（2022Q2单车净利为-1.35万元，2023Q1单车净利为-1.49万元）。此外，公司上半年度在新能源核心领域持续引进研发技术人才并保持高研发投入，研发费用较2022年同期有所增加。展望2023H2，M5智驾版及其他新车型上市促进下公司销量及盈利能力有望得到改善。 新能源技术及整车制造实力强劲+智选模式深度合作华为。公司在新能源汽车领域技术储备深厚，已形成系统性研发能力；同时，公司拥有丰富的整车制造经验，以高水平智能制造赋能高质量严品控交付；此外，自2019年以来公司与华为在智选模式下进行深度合作打造问界品牌，凭借突出的智能座舱及动力性能优势，在完全的渠道铺设及营销策略助推下，带动销量提升。 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年业绩预期为-25.73/-9.46/9.21亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）