周度 | 国股行资本债4-5年成交活跃度上升

（以下内容从广发证券《周度 | 国股行资本债4-5年成交活跃度上升》研报附件原文摘录）
　　2023.7.10-7.14，信用债收益率普遍下行，信用利差收窄，城投债3Y和1Y表现占优。中短期票据收益率大多下行，各评级1Y和5Y收益率下行1-3bp，信用利差收窄3-6bp；3Y收益率变动分化，信用利差收窄0-3bp。城投债收益率全线下行，AA及以上各期限收益率下行2-5bp，AA(2) 1Y和3Y收益率下行5-8bp，而AA- 1Y收益率持平。截至7月14日，城投债各评级1Y信用利差位于12%-25%分位数，AAA 3Y信用利差位于15%分位数，其余AA(2)及以上3Y信用利差处于42%-62%分位数。 城投债成交方面，1-3年、AA(2)成交占比环比上升。分期限看，1年以内成交占比环比下降8pct，占比为46%；1-2年成交占比由24%上升至28%，2-3年成交占比由14%上升至17%。分隐含评级看，AA(2)成交占比上升5pct至33%，AAA和AA+成交分别下降3pct和2pct，占比分别为12%和23%。分省份看，江苏、浙江、广东、福建和安徽成交笔数占比环比持平，为53%。 从城投债收益率变动来看，除了云南收益率上行1bp，甘肃、天津和辽宁下行6-8bp，其余省份收益率均下行3-5bp。分隐含评级看，AA和AA(2)收益率下行幅度相对较大，多数省份下行4-6bp。分期限看，各期限下行幅度较为接近，多数省份2-3年、1-2年收益率均下行3-6bp。 银行资本债成交方面，国有行4-5年、股份行1-2年成交活跃度上升。分期限来看，国有行二级资本债3-4年成交占比由47%下降至44%，4-5年成交占比由21%上升至23%；股份行二级资本债3-4年成交占比由21%下降至18%，1-2年成交占比由11%上升至16%。银行永续债中，国有行4-5年成交占比上升2pct至23%；股份行1-2年成交占比上升13pct至32%，3-4年成交占比下降13pct至17%。 银行资本债收益率变动分化，信用利差大多收窄。其中二级资本债AA+及以下1Y收益率下行1bp，利差收窄5bp；3Y和5Y各评级收益率上行0-4bp，信用利差分化。银行永续债方面，AAA-和 AA+收益率上行0-3bp，利差收窄0-2bp；AA及以下1Y和3Y收益率下行2-3bp，利差收窄5bp。目前，银行二级资本债1Y AA及以上信用利差分位数处于2020年以来的15%-19%，3Y AA及以上利差分位数处于51%-54%；银行永续债1Y AA+及以上信用利差分位数处于24%-27%，其余品种大多处于50%-60%分位数。 从存量债收益率看，截至7月14日，公募城投债省级1年以内加权平均收益率为3.41%（云南和天津的省级平台拉高整体收益率水平），市级和区县级1年以内分别为3.17%和3.20%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为2.56%、3.07%（渤海银行和民生银行拉高平均值），2-3年分别为2.74%、2.86%。国有行、股份行永续债1-2年分别为2.65%、2.97%，2-3年分别为2.94%、3.32%。 最后一级发行方面，7月第2周信用债发行情绪仍较高。7月前2周，信用债共发行4380亿元，净融资额为164亿元。7月第2周，信用债取消或推迟发行规模环比下降，为76亿元。从发行倍数看，1-1.5倍和2-3倍占比均环比上升2pct，占比分别为12%和25%，发行情绪较好。 1 城投债和银行资本债成交现状 2 城投债表现占优，信用利差收窄 3 银行资本债收益率走势分化，利差多数收窄 4 各期限城投债表现相近 （一）城投债各期限收益率下行幅度接近 （二）2022年11月以来，城投债调整及修复过程 （三）各省公募城投债收益率及信用利差现状 5 各行业公募债2年以内分隐含评级收益率分布 6 各品种收益率现状 7 哪些发行人收益率下行幅度较大 8 信用债发行情绪较高 风险提示： 流动性出现超预期变化。假设流动性维持近期的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 信用风险超预期。如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。 作者： 刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn 黄佳苗，SAC 执证号：S0260521090001，邮箱：huangjiamiao@gf.com.cn 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！

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