北交所汽车产业链投资系列一:汽车热管理赛道【开源】

（以下内容从开源证券《北交所汽车产业链投资系列一:汽车热管理赛道【开源】》研报附件原文摘录）
　　【汽车热管理】--2023.7.14 进度条 04:27 00:00 / 04:27 分析师：诸海滨 S0790522080007 赵昊 S0790522080002 联系人：万枭 S0790122090009 电车热泵标配化 汽车热管理行业放量可期 #汽车热管理向集成化和智能化发展，旨在实现整车能耗最优、提升安全性 本期是北交所新能源车专题第一期-汽车热管理赛道。汽车热管理旨在通过温控提高整车经济性和动力性，保证安全行驶。（1）座舱热管理：传统燃油车空调系统由蒸发器、冷凝器、压缩机、膨胀阀四个部件构成；新能源汽车空调系统主要分为PTC体系和热泵体系，其中热泵节能程度比PTC高，未来热泵空调预期逐步取代PTC，其冷媒或将向CO2转换。（2）动力系统热管理：发动机热管理是传统汽车热管理的重点，而对于新能源车来说，电池、电机电控均需要必要的温控措施。智能电动汽车的热管理系统经历多代革新，至2020年特斯拉在Model Y上采用“八通阀”技术的高集成度方案，首次打通了全部热源回路。未来高度集成化、智能化依旧是大势所趋，通过冷媒优化选择及形成规模化等措施，逐步降低成本是车企们下一阶段的目标。 #疫情后汽车产业复苏在望，2025年汽车热管理市场规模有望突破千亿元 汽车热管理赛道增长逻辑可归纳为三方面：（a）单车价值量提升：新能源车热管理系统较传统燃油车新增电动压缩机、电池冷却器、PTC加热器或热泵等部件，前者核心产品价值量约6,410元，较后者的2,230元增长近2倍。（b）汽车消费复苏：2023年1-5月中国汽车销量达1061.65万辆（+11%），下半年中国汽车消费市场有望在疫情影响逐步削弱的档口，延续上半年温和复苏趋势。（c）电车渗透率提升：我国新能源车渗透率呈现“S”型向上波动趋势，至2023年5月达30%，同时从比亚迪、理想等新能源车厂6月销量数据也可以看出，整体市场迎来回暖。产业空间：根据我们测算，2022年我国汽车热管理系统市场空间约902.9亿元（+17.5%），2025年有望达1235.6亿元，其中新能源乘用车热管理系统市场空间有望从2022年的403.6亿元升至2025年的880.1亿元，CAGR接近30%。 #热管理技术迭代打开蓝海市场，国内配套厂商争相布局 特斯拉和比亚迪已完成热管理系统集成化产业链布局；华为向阿维塔提供热管理集成化解决方案；其余车企采用传统商业模式，向Tier1热管理垂直细分技术领域供应商采购，三花智控、银轮股份等企业积极布局新能源车热管理领域。 #北交所和新三板中有6家汽车热管理公司，PE TTM中值为10X 北交所企业分别为邦德股份（车后市场冷凝器细分龙头）、泰德股份（精密汽车轴承专精特新“小巨人”）、三祥科技（车用胶管及总成“小巨人”），2022年营收分别为3.38亿元（+46%）、2.56亿元（-9%）、7.25亿元（+18%），归母净利润分别为7796万元（+114%）、1909万元（-39%）、6484万元（-20%）。 3家新三板企业分别为文昌科技（比亚迪空调压缩机涡旋盘主要供应商）、开特股份（专注车用传感器、控制器和执行器）、新富科技（新能源车电池用液冷管/板供货商），2022年分别营收2.10亿元（+75%）、5.15亿元（+35%）、4.64亿元（+57%），归母净利润分别为3114万元（+275%）、7738万元（+68%）、3949万元（+21%）。截至7月9日，6家公司PE TTM中值为10X，建议关注。 #风险提示：产业复苏不达预期风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险 【目录】 1、 信号：新能源车购置税减免延长4年，69款车型参加下乡 2、 热管理向集成化和智能化发展，旨在实现整车能耗最优 2.1、 热管理作用：减耗增程为目标，温控是确保安全、增强性能的关键 2.1.1、 座舱热管理：热泵空调预期逐步取代PTC，热泵冷媒或将向CO2转换 2.1.2、 动力系统热管理：制冷/制热系统对电池温控，风冷/液冷负责电驱动散热 2.2、 发展趋势：集成式热管理取代分散式，智能化增大系统集成化收益 2.3、 典型车型：特斯拉热管理设计仍然引领行业前沿 3、 产业复苏在望，2025年汽车热管理市场规模有望破千亿元 3.1、 逻辑：产业温和复苏，电车渗透率提升下热管理行业有望量价齐升 3.1.1、 单车价值量提升：集成化热泵体系增加电车热管理系统复杂度与单车价值 3.1.2、 汽车消费复苏：疫情影响削弱，2023下半年我国汽车市场有望延续温和复苏 3.1.3、 电车渗透率提升：政策催化下，我国新能源车月销量渐长、渗透率稳步提升 3.2、 空间：2022年我国汽车热管理系统市场规模约903亿元，至2025年有望增至1236亿元 4、 北交所&新三板中汽车热管理公司PE TTM中值为10X 4.1、 格局：热管理技术迭代打开蓝海市场，国内配套厂商争相布局 4.2、 盘点：北交所&新三板中有6家汽车热管理公司 4.3、 北交所汽车热管理公司：邦德股份、泰德股份、三祥科技 4.3.1、 邦德股份：汽车冷凝器细分龙头，以ODM模式主攻汽车售后市场 4.3.2、 泰德股份：精密汽车轴承专精特新“小巨人”，空调器轴承创收占比大 4.3.3、 三祥科技：车用胶管及总成“小巨人”，同时面向主机配套市场和车后市场 4.4、 新三板汽车热管理公司：文昌科技、开特股份、新富科技 4.4.1、 文昌科技：铝基新材料“小巨人”，比亚迪空调压缩机涡旋盘主要供应商 4.4.2、 开特股份：汽车热系统产品“小巨人”，专注车用传感器、控制器和执行器 4.4.3、 新富科技：新能源车电池用液冷管/板供货商，与T公司、宁德时代等合作 5、 风险提示 【阅读原文】内容详见完整报告 1、信号：新能源车购置税减免延长4年，69款车型参加下乡 6月12日工信部、国家发展改等五部门开展2023年新能源汽车下乡活动 根据人民日报解读，此次活动旨在（1）化解制约新能源汽车下乡瓶颈问题、（2）抓紧补齐充电基础设施建设短板、（3）支持满足农村地区购买使用需求，一汽、长安、东风、比亚迪、吉利、奇瑞等车企旗下的共69款车型参与活动。 6月21日财政部《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》 （一）将新能源汽车车辆购置税减免政策，从执行到2023年12月31日延长至2027年12月31日，延长4年。其中，2024年1月1日至2025年12月31日免征车辆购置税，也就是前两年继续免征；2026年1月1日至2027年12月31日减半征收车辆购置税，后两年减半征收。 （二）对新能源乘用车减免车辆购置税设定减免限额。对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日享受免征车辆购置税的新能源乘用车，设定3万元的减免税限额；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日享受减半征收的新能源乘用车，设定1.5万元的减免税限额，有一个封顶。 （三）工业和信息化部根据新能源汽车技术进步、标准体系发展和车型变化等情况，优化享受车辆购置税减免政策的技术要求，引导企业加快技术研发和升级。 财政部副部长许宏才表示：截至2022年底，上述政策累计免税规模超过2000亿元，预计2023年免税额将超过1150亿元。除了对新能源汽车免征车辆购置税外，国家还对新能源汽车免征车船税，对纯电动汽车不征消费税。初步估算，实行延长政策，2024—2027年减免车辆购置税规模总额将达到5200亿元。 2023年，在全国疫情对经济的负面影响逐步减轻的档口，国家各部委相继出台一系列积极政策，有意拉动百姓的新能源汽车消费热情。在政策工具的调节作用下，新能源汽车消费潜力有望逐步释放。 2、热管理向集成化和智能化发展，旨在实现整车能耗最优 2.1、热管理作用：减耗增程为目标，温控是确保安全、增强性能的关键 汽车热管理是从整车角度统筹车辆发动机、空调、电池、电机等相关部件及子系统相关匹配、优化与控制，有效解决整车热相关问题，使得各功能模块处于最佳温度工况区间，提高整车经济性和动力性，保证车辆安全行驶。 2.1.1、座舱热管理：热泵空调预期逐步取代PTC，热泵冷媒或将向CO2转换 汽车空调的重要功能是通过调节汽车乘员舱内的温度、湿度和风速，使乘员舱达到一个舒适的驾驶和乘坐环境。主流的汽车空调的原理是通过蒸发吸热，冷凝放热的热物理原理，使车厢内温度变冷或变热。在外界温度较低时能够向车厢内输送加热后的空气，在外界温度较高时能够向车厢内输送低温空气。 传统燃油车空调系统：蒸发器、冷凝器、压缩机、膨胀阀四个部件构成 传统燃油汽车制热原理是利用汽车发动机的余热对汽车座舱加热，首先从发动机冷却水套中出来的温度较高的冷却水进入到暖风芯体中，通过风机将冷空气吹过暖风芯体，被加热的空气就可以被吹入车厢，用于座舱加热或车窗除霜，冷却水离开加热器后又回到发动机中，完成一次循环。 新能源汽车空调系统：主要分为PTC体系和热泵体系 新能源汽车空调降温系统：基本原理与传统燃油汽车的相同。利用冷凝放热，蒸发吸热给乘员舱进行降温，然而因为新能源车空调压缩机是由电机进行驱动，而非发动机，则转而使用电动压缩机进行冷媒压缩，目前主要使用涡旋结构压缩机。 新能源汽车空调制热系统：和传统燃油汽车大有不同。由于传统燃油汽车制热模式是将发动机的余热通过冷却液传到车厢内给车厢内进行升温，但是新能源汽车没有发动机，因此采用了其他的制热模式，当前市面上出现过的制热技术包括半导体制热系统、PTC风暖加热、PTC水暖加热以及热泵空调系统。 （1）半导体制热系统：消耗大量电能，无法满足减耗增续航的要求。半导体制热器是由半导体元件和接线柱来进行降温加热功能，该系统中热电偶为降温制热基本元器件，主要优点是可以快速地加热车厢，主要缺点是半导体加热会消耗大量的电量，对于需要追求续航里程的新能源汽车来说，其缺点是致命的。 （2）PTC风暖加热：使用风机驱动外界的空气通过PTC加热器进行加热，能耗较大。PTC是英文Positive Temperature Coefficient（正温度系数效应）的缩写。PTC实质是一种物理效应，即电阻随温度的升高而增大，表现出正相关性。PTC主要部件是热敏电阻，通过电热丝进行加热，是直接将电能转变成热能的装置。PTC风暖加热体系就是将传统燃油汽车的暖风芯体变成PTC风暖加热器，使用风机驱动外界的空气通过PTC加热器进行加热，将加热后的空气送入车厢内部使车厢加热，由于其直接消耗电量，因此，在开启暖风时对新能源汽车的能量消耗也比较大。 （3）PTC水暖加热：PTC加热冷却液后泵入到暖风芯体中，与空气进行热交换，较PTC风冷来说更加可靠安全。PTC水暖和PTC风暖一样都是通过利用电量的消耗产生热量，但是水暖系统是先通过用PTC加热冷却液，将冷却液加热到一定温度后，将冷却液泵入到暖风芯体中，与周围的空气进行热交换，风机将加热后的空气送入到车厢中，对座舱进行加热。然后冷却水在经过PTC进行加热，往复循环，此加热系统相较PTC风冷来说更加可靠安全。 （4）热泵空调系统：节能程度比PTC加热器的高。热泵空调系统和传统汽车空调系统的原理一样，但是热泵空调可以实现座舱制热和制冷的转换，通过一个四通换向阀或者三通阀加三换热器来改变系统内的冷媒的流向，从而达到制冷制热交换的过程。由于热泵空调不直接消耗电能发热，因此，热泵空调的节能程度比PTC加热器的高，目前热泵空调在部分车辆上已经实现量产。 热泵空调系统核心组件包括电动压缩机、电磁阀、换热器、电子膨胀阀、气液分离器、干燥过滤器等。 汽车空调压缩机企业正积极向电动压缩机方向转型 近年来新能源汽车的渗透率快速上升，汽车空调压缩机企业正积极向电动压缩机方向转型。当前较为理想的电驱动空调压缩机为涡旋式压缩机，由于其问世时间较短，随着市场需求日益增加，相关零部件厂商有望获得较大发展机遇。 能耗问题驱使下，热泵预期逐步取代PTC，热泵冷媒或将向CO2转换 电车制热系统选择：PTC结构简单、成本低，当前市场较为普遍，但其存在能耗高的先天缺陷，能效比（COP）小于1。热泵空调虽然存在一定的技术壁垒，但是常温下能效比（COP）能够超过2，理论能耗仅为PTC的一半以下。 热泵空调冷媒选择：市面上常见的以R134a为冷媒的热泵系统，在低温环境下的制热效果较差，仍需PTC辅热。其余两种备选方案为R1234yf和R744（二氧化碳）：R1234yf冷媒更为环保，其热泵可兼容现有热泵主要零件，技术替代成本低，但美国杜邦和霍尼韦尔的专利仍在保护期，制备成本较高；R744（二氧化碳）冷媒热泵在低温情况下的制热效果更优，但需要对系统进行耐高压的重新设计，技术替代成本高。现阶段，受R744极低成本的驱动，业内已有部分企业开始布局该冷媒，未来或将成为主流。 2.1.2、动力系统热管理：制冷/制热系统对电池温控，风冷/液冷负责电驱动散热 传统燃油汽车的动力装置由发动机、变速器组成。发动机热管理是传统汽车热管理的重点，主要包括发动机的冷却系统，汽车系统中超30%热量需要由发动机冷却回路释放，避免发动机在高负荷运转状态下过热。利用冷却液对车厢进行热循环。 新能源汽车的动力装置以电池、电机、电控组成。动力电池的正常工作温度范围为15～40℃，需要对其进行保温又要对其进行散热。同时电机温度也不能过高，否则会影响到电机使用寿命，因此，电机在使用过程中也需要进行必要的散热措施。 电池热管理：制冷、制热系统共同实现动力电池区间温度控制 动力电池温控是保障电动汽车高效安全运行的重要前提，在温度过高时将引发漏液、自燃等现象，影响驾驶安全；温度过低时，电池充放电能力均会有一定的衰减。随着动力电池能量密度的逐步提升、工作环境温区范围的拓展以及快充速度的攀高，动力电池温控在热管理系统中的重要性也更加突出。 （1）动力电池制冷：基于不同冷却介质分为风冷、液冷、相变材料和热管冷却。 动力电池风冷：分为自然冷却和强制冷却，自然冷却是当汽车行驶过程中外界空气对电池组进行冷却。强制风冷是加装一个风机对着电池组进行强制冷却。优点是成本较低、便于商业化应用，缺点是散热效率较低，空间占用比大，噪声严重。 动力电池液冷：由于液体的比热容比空气的比热容大，所以液冷的冷却效果要优于风冷的冷却效果，冷却速度也快于风冷，对电池组散热后的温度分布也比较均匀。优点是能被大量商用，缺点是存在漏液风险，复杂性相对较大，维护成本高。 相变材料冷却（PCM）：相变材料有石蜡、水合盐、脂肪酸等，在发生相变时可以吸收或释放大量潜热而自身的温度保持不变，被广泛应用于手机等电子产品的电池散热中，但是对于汽车动力电池的应用仍处于研究状态。 热管冷却：热管是一个充满饱和状态工作的介质/液体（水、乙二醇或丙酮等）的密封容器或密封管道，两端分别为蒸发端和冷凝端。既可以吸收电池组的热量又可以对电池组进行加热，是目前最理想的动力电池热管理系统。但仍处于研究状态。 制冷剂直接冷却：直接冷却是利用R134a制冷剂等冷却剂蒸发吸热原理，将空调系统的蒸发器安装在电池箱中使电池箱快速冷却的一种方式。直冷系统冷却效率高，制冷量大。 超级快充提升倍率后，动力电池发热功率增大，推动热管理系统散热技术提升。随4C/6C等超级快充技术发展，电池的发热功率可达20kW以上，对散热效率需求大幅提升，通过集成化热泵系统进行冷媒直冷来代替传统液冷可提升散热效果。 （2）动力电池制热：直热式外部加热和高频脉冲内部加热技术已实现产业化。 动力电池最优的工作温度区间为15~25℃，低温下锂离子电池存在充放电效率低、充放电功率下降、充电极化大、易造成电池析锂等问题。 外部加热法经历了加热膜、PTC加热、液冷直热技术路线，液冷直热技术将制冷剂直接送入电池组内部进行换热，直冷直热式电池温控技术已实现量产应用，可提升换热效率和均温性能；内部加热法中，高频脉冲加热和电池内阻产热的速率更快、能耗更低，是潜在发展方向，但其稳定性和可靠性需进一步验证。 电机电控热管理：被应用最广泛的是风冷、液冷这两种方式 电机与电控是电动汽车关键的能量输出环节，电机工作过程中由于线圈电阻发热、机械摩擦生热等原因会产生大量热量，温度过高导致电机内部短路、磁体的不可逆退磁等问题。随着电动汽车的普及以及应用场景的增多，汽车动力需求不断提升，电动汽车电机需要更高的功率、扭矩以及转速,同时也意味着更高的发热量，因此电驱动系统的热管理需求逐渐提高。 电机与电控上被应用最广泛的是风冷、液冷这两种方式。 电机、电控风冷：风冷换热通常使用翅片加大了其换热面积，换热效率变高，工艺简单价格低廉，在小型电机的上应用广泛。电机、电控的风冷系统和动力电池的风冷系统一样都可以分为自然风冷和强制风冷，其中强制风冷的风机功率可以根据电机的功率发热量进行选择。 电机、电控液冷：液冷系统就是围绕电机布置一条封闭的管道，采用循环流道的方式持续对电机散热，其中液冷的冷却液一般有四种：水、变压油、水和乙二醇混合液（体积分数35%）、水和乙二醇混合液（体积分数50%）。 2.2、发展趋势：集成式热管理取代分散式，智能化增大系统集成化收益 根据热管理系统架构与集成化程度，电动汽车热管理发展可以归纳为三个阶段，从单冷配合电加热，到热泵配合电辅热，再到宽温区热泵与整车热管理逐步耦合，电动汽车整车热管理技术逐渐朝着高度集成化、智能化的方向发展，并且在宽温区、极端条件下的环境适应性能力逐渐提升。 一体化全耦合热管理架构统筹管理下减少了能量浪费。传统分离式的热管理系统中，电池、电机电控和空调系统回路彼此独立，能量利用不充分系统，集成度较低，管路复杂、零部件数量多，成本较高；集成式热管理系统可以根据各部件的温控需求，控制压缩机、加热器、阀体等部件的开启或关闭，改变循环回路，减少能量的浪费，复杂程度和难度也相应提高。 搭建能量仿真平台实现能量最优配置。在智能化课题方面，新一代热管理系统依赖传感器与控制器，基于数字孪生搭建整车能量仿真平台，结合路况、天气车辆运动状态等信息，实时预测系统热负荷和温度，综合动力性、续航性、舒适性、安全性、耐久性需求规划最优温度曲线，根据模型采用全局优化算法分配热管理系统功率，以实现能量的最优化配置，达到整车能耗最低。 2.3、典型车型：特斯拉热管理设计仍然引领行业前沿 智能电动汽车的热管理系统经历了多代革新，从2000年初的分散式热管理的应用探索，至2020年特斯拉在Model Y上采用“八通阀”技术的高集成度方案，首次打通了座舱、电池、电机电控等全部热源回路。未来，智能化依旧是大势所趋，在技术不断突破的同时，通过冷媒优化选择以及形成规模化等措施，逐步降低系统成本是车企们下一阶段的目标。 （1）特斯拉Model Y：八通阀、多功能集成化热泵技术、智能算法 特斯拉开创性的在结构上采用高度集成的八通阀模块，对系统多个热管理系统部件进行集成，同时实现不同热管理系统工作模式的灵活切换。八通阀（阀体集成技术)和多功能热泵技术（15种工况)是特斯拉两大集成化技术壁垒。这种热管理系统还对动力系统增加电驱回路换热器，可以在冬天将三电系统废热回收利用到热泵系统为乘员舱服务，在乘员舱没有人时，回收乘员舱热量到三电系统进行保温。 （2）比亚迪e平台3.0：六通阀、宽温域热泵、电池冷媒直冷直热 比亚迪在电动汽车上的研发投入很大，2022年3月起比亚迪公司停止燃油汽车的生产，专注于纯电动汽车和插电式混合动力汽车的研发。经过e平台三代产品迭代，比亚迪IMTM一体化热管理系统通过热泵、六通阀等部件，实现了刀片电池、电驱和座舱三者间的热量互通，其中宽温域热泵和电池冷媒直冷直热是其关键技术。在企业发展路径上集成化带动规模化，规模化反哺并降低成本，未来BEV全系标配热泵系统可期。 （3）小鹏P7：四通阀、一体化储液罐设计 小鹏P7热管理系统采用一体化储液罐设计和单PTC加热方案，利用一个四通阀实现整车系统级的热循环。一体化储液罐设计：通过电机、电池、乘客舱三者的膨胀罐一体化设计，变为一个膨胀罐总成，可以减少零部件数量，降低成本。 （4）理想ONE：三通阀、多向流量控制阀 理想ONE汽车为增程式混合动力汽车，因此除了要对电池、乘员舱和电驱系统进行热管理外，还要对增程器进行热管理。理想ONE热管理系统技术亮点是多向流量控制阀精确地按比例开闭实现增程器、电池组和空调三套循环系统间热量的精确传递和利用，实现能量的高效利用。 3、产业复苏在望，2025年汽车热管理市场规模有望破千亿元 3.1、逻辑：产业温和复苏，电车渗透率提升下热管理行业有望量价齐升 3.1.1、单车价值量提升：集成化热泵体系增加电车热管理系统复杂度与单车价值 新能源汽车以三电取代传统燃油车的发动机和变速箱，需要对温度进行精确控制，主要是座舱温度、电池温度和动力总成温度，因此，新能源汽车热管理系统新增了电动压缩机、电池冷却器、PTC加热器或热泵等部件。 新能源车热管理系统中，电动压缩机、热泵系统价值最高。新能源汽车热管理系统的核心产品价值量约为6,410元，较传统汽车的2,230元增长了近2倍。其中传统燃油车热管理系统中，空调压缩机、散热器的部件价格较高；新能源车热管理系统中，电动压缩机、热泵系统价值最高。 新能源车热管理体系中，CO2热泵价值量较高，达1万元左右。根据亿欧智库数据，新能源车热管理系统可以通过不同的架构选择呈现出三种不同的单车价值量，其中PTC体系、常规冷媒热泵体系、CO2热泵体系三者的单车价值量依次抬高。 3.1.2、汽车消费复苏：疫情影响削弱，2023下半年我国汽车市场有望延续温和复苏 2023年上半年我国汽车消费市场温和复苏。2023年1-5月中国汽车销量达1061.65万辆（+11%），其中5月汽车销量为238.16万辆，同比增长28%，环比增长10%。总体来说可以看出中国汽车市场在需求端温和复苏。6月以来，中央及地方促消费政策不断加码，如商务部组织开展百城联动汽车促消费活动，以及千县万镇新能源汽车下乡活动等，进一步加速释放汽车消费需求，2023年下半年中国汽车消费市场有望在疫情影响逐步削弱的档口，延续上半年温和复苏趋势。 2023年6月预警指数降到了2023年以来最低值，下半年有望继续降低。2023年6月30日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2023年6月中国汽车经销商库存预警指数为54.0%，同比上升4.5个百分点，环比下降1.4个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。鉴于2022年6月受到购置税减半及政策拉动，库存压力得以缓解，故较5月下降较多合理。 3.1.3、电车渗透率提升：政策催化下，我国新能源车月销量渐长、渗透率稳步提升 我国新能源车月销渗透率呈现“S”型向上波动趋势。2023年1-5月我国新能源车销量为293.84万辆，较2022年同比增长47%，同时从月销渗透率的折线图中可以看出，自2020年以来我国新能源车月销渗透率呈现“S”型向上波动趋势，至2023年5月该数值达30%。新能源车渗透率的逐步提升下，具备更高价值量的PTC热管理系统及热泵系统有望同步提升在整体中国汽车前装市场中的渗透率。 从2023年6月我国新能源车销量数据来看，整体市场迎来了回暖。新势力方面：理想单月首次突破3万辆，以较大优势领跑一众新势力；蔚来在沉寂了两个月后，销量也重回万辆水平；小鹏虽未破万，但是也有了小幅提升。传统车企方面：比亚迪以25万辆的成绩再次创造了新高，广汽埃安也连续四个月销量超过4万辆。 3.2、空间：2022年我国汽车热管理系统市场规模约903亿元，至2025年有望增至1236亿元 核心假设 假设（1）：2023-2025年中国汽车总销量及新能源车销量CAGR分别为3%/30%。预测依据：根据中汽协预测，2023年我国汽车销量有望达2760万辆，其中新能源汽车销量有望达900万辆；另根据中国工程院院士丁荣军的预测，2025年中国新能源汽车年销量有望达1500万辆。 假设（2）：新能源车热管理体系中，PTC渗透率退坡，热泵渗透率逐年增长。预测依据：根据亿欧智库预测数据，2023至2025年新能源车非CO2热泵体系渗透率分别为34%、42%、45%，CO2热泵体系渗透率分别为0%、2%、6%。 假设（3）：PTC、热泵单车价值量在2024-2025年以5%的负增长率逐渐降价。预测依据：根据亿欧智库预测数据，2023年新能源车PTC体系、非CO2热泵体系、CO2热泵体系单车价值量分别为5500元、7000元、10000元，考虑到后续技术逐渐成熟，零部件厂商规模化效应逐渐凸显，故单车价值量预期下降。 测算结果 2022年我国汽车制造业整体热管理系统市场空间为902.9亿元（+17.5%），其中新能源车热管理系统市场空间达403.6亿元（+102.3%）；2023-2025年国内汽车制造业整体热管理系统市场空间CAGR约为11%，其中新能源车热管理系统市场空间CAGR接近30%；至2025年我国汽车制造业整体热管理系统市场空间为1235.6亿元，其中新能源车热管理系统市场空间达880.1亿元。 4、北交所&新三板中汽车热管理公司PE TTM中值为10X 4.1、格局：热管理技术迭代打开蓝海市场，国内配套厂商争相布局 整车制造企业中，特斯拉和比亚迪已完成热管理系统集成化产业链布局，拥有多项专利技术；华为作为ICT行业领军企业，向阿维塔提供热管理集成化解决方案；其余车企则采用传统商业模式，仍向Tier1热管理垂直细分技术领域供应商采购。 中国新能源车市场高速发展，为诸多零部件配套厂商带来机遇。三花智控、银轮股份、奥特佳、松芝股份等汽车零部件企业积极布局新能源车热管理领域，目前已获得了造车新势力、国内外主机厂车企的热管理产品订单。例如，银轮股份的新能源汽车热泵空调系统已实现批产，供货江铃、吉利等；松芝股份自主研发的超低温热泵5.0系统（双级压缩技术），在35°C以上实现高效率可靠运行，供货比亚迪、蔚来、华人运通等；奥特佳低温热泵电动压缩机，可以使用基于常规乘用车正在使用的R134a、R1234yf制冷剂实现低温热泵功能，供货特斯拉、蔚来等。 伴随着汽车热管理重要性的逐渐提升，市场需求扩大，国内主流汽车热管理厂商的相关业务收入近年来呈现高速增长趋势。2022年，三花智控的空调元器件及汽零业务合计创收213.48亿元（+33%），银轮股份热交换器业务创收70.98亿元（+13%），松芝股份乘用车空调业务创收26.35亿元（+4%），奥特佳的汽车空调系统及压缩机业务合计创收56.39亿元（+10%）。 4.2、盘点：北交所&新三板中有6家汽车热管理公司 北交所中，企业产品类型包含汽车热管理赛道的有邦德股份、泰德股份、三祥科技；新三板中，企业产品类型包含汽车热管理赛道的有开特股份、文昌科技、新富科技。 业务梳理 邦德股份生产的平行流式冷凝器和平行流式油冷器分别应用于汽车领域的空调系统和变速箱换热系统，主要客户基本为大型汽车零部件分销商，合作年限较长；泰德股份专注汽车空调压缩机电磁离合器轴承、电动压缩机轴承等产品，产品已经覆盖了汽车空调压缩机的国内外知名厂家，客户均存在向多家汽车主机厂进行配套的情形，终端客户较广泛；三祥科技聚焦汽车空调系统软管，产品远销北美、欧洲、东南亚等地区，具备全球供货能力；开特股份是国内知名的汽车热系统产品提供商，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品；文昌科技产品主要包括汽车空调压缩机关键零部件（涡旋盘、斜盘、活塞等产品）等，是比亚迪新能源汽车空调压缩机零部件涡旋盘的主要供应商；新富科技专注于新能源汽车电池用液冷管、液冷板等产品，相应主导产品已切入T公司、宁德时代、欣旺达、小鹏汽车、零跑汽车、威马汽车等知名汽配商供应链体系。 收入表现 从6家公司的整体营收来看，2022年邦德股份、泰德股份、三祥科技、开特股份、文昌科技、新富科技分别实现营收3.38亿元（+46.11%）、2.56亿元（-9.49%）、7.25亿元（+18.36%）、5.15亿元（+35.13%）、2.10亿元（+75.14%）、4.64亿元（+57.35%）。除三祥科技外，其余5家公司汽车热管理相关产品收入占比均高于70%；尽管三祥科技当前空调软管占比较小，但据其年报披露，公司2022年加大空调管销售的开发力度，空调管主机厂二级配套业务销售得到大幅增长。 盈利能力 毛利率水平对比来看，2022年6家汽车热管理概念企业的综合毛利率均位于25%~35%区间，其中邦德股份、开特股份、三祥科技位列毛利率前三。利润规模而言，2022年邦德股份、开特股份、三祥科技归母净利润均大于6000万元，其余三家尚未突破5000万元，仍具备发展空间。 估值情况 除泰德股份外，北交所及新三板的汽车热管理概念股估值均位于10X左右，在当前新能源车渗透率逐步提升的趋势下，6家企业发展前景广阔，建议关注。 4.3、北交所汽车热管理公司：邦德股份、泰德股份、三祥科技 4.3.1、邦德股份：汽车冷凝器细分龙头，以ODM模式主攻汽车售后市场 业务情况：威海邦德散热系统股份有限公司成立于2008年，主要产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵盖两千余类产品型号，基本覆盖全球主要畅销车型。冷凝器的收入占主营业务收入比例超过90%，其余产品占主营业务收入比例相对较低。公司是山东省“专精特新”中小企业，2022年加大研发力度，新增专利10项，包括一种全铝质微通道平行流式汽车冷凝器、一种新型高强度翅片、一种新型过冷式储液器等。截至2022年12月31日，拥有实用新型专利38项，产品均已通过ISO9001质量管理体系认证和IATF 16949质量体系认证。 客户情况：主攻汽车售后市场，下游客户类型主要包括汽车配件分销商、零售店、大型连锁店、终端品牌商等；根据下游客户的需求特征，采用以ODM为主、OBM和OEM为辅的多层次客户合作模式。2020-2022年，前两大客户均为荷兰NRF公司、美国LKQ公司，两者合计销售收入占比由2020年的30.6%降至2022年的24.55%，客户集中度适中。 4.3.2、泰德股份：精密汽车轴承专精特新“小巨人”，空调器轴承创收占比大 业务情况：青岛泰德汽车轴承有限责任公司于2001年改制成立，前身是始建于1958年的青岛轴承厂，2019年被国家工业和信息化部评为第一批专精特新“小巨人”企业。主要产品分成空调器系列轴承、涨紧器系列轴承、水泵系列轴承、新能源轴承和托架轴承五大系列，在传统燃油车和新能源车上均有应用，其中空调器系列轴承创收占比最大，2022年达61%。截至2022年末，拥有专利75项，其中发明专利15项，参与起草行业标准3项，拥有软件著作权2项。 客户情况：采取直销的模式，产品的最终客户为国内外各类汽车整车厂，直接客户一般为各级汽车零部件供应商。主要以境内销售为主，代表客户有昊方机电、上汽；境外销售代表客户有法雷奥、盖茨等。2022年前五大客户合计收入占比达40%，集中度适中。 4.3.3、三祥科技：车用胶管及总成“小巨人”，同时面向主机配套市场和车后市场 业务情况：专注于车用胶管及其总成，主要产品包括制动管总成、动力转向管总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。2022年总成产品、胶管营收占比分别为84.88%、13.47%。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，自2011年至2020年液压制动橡胶软管系列产品连续十年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为国内同行业企业产量排名第一。截至2022年末，拥有133项专利技术，其中发明专利24项。 客户情况：采取直销模式，按照车用胶管的使用对象分类，客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户。其中，面向主机配套市场的客户以整车厂商及其零部件配套供应商为主，包括美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、比亚迪等；面向售后市场的客户多为汽配连锁商超等零售商和贸易商，且主要集中在北美地区，例如美国四大汽配连锁商超AutoZone、Advance Auto Parts、O’Reilly和NAPA，其门店遍布美国主要城市。前五大客户合计销售收入占比处于50%~60%区间，集中度适中。 4.4、新三板汽车热管理公司：文昌科技、开特股份、新富科技 4.4.1、文昌科技：铝基新材料“小巨人”，比亚迪空调压缩机涡旋盘主要供应商 业务情况：国家级专精特新“小巨人”企业，销售的汽车空调压缩机关键零部件主要包括涡旋盘、斜盘及活塞，其中涡旋盘应用于新能源汽车空压机，斜盘、活塞应用于燃油汽车空压机。涡旋盘创收占比由2020年7.87%升至2022年67.16%，逐步成为第一大业务。此外，自研生产的碳化硅颗粒增强铝基复合材料制动盘实现了铝基复合材料制动盘的国产化应用，填补了该领域的国内空白。截至2023年5月30日共拥有专利21项，其中发明专利14项。 客户情况：作为汽车零部件一级供应商，直接向新能源车龙头企业比亚迪（002594.SZ）供货，是其新能源汽车空调压缩机零部件涡旋盘的主要供应商；同时与国内主流汽车空调压缩机厂商苏州中成、上海光裕（北特科技（603009.SH）子公司）、牡丹江富通（奥特佳（002239.SZ）二级子公司）、湖南华达（法雷奥二级子公司）等建立了多年稳定的合作关系，通过向上述客户供货，产品所配套的空调压缩机被广泛应用于埃安、吉利、奇瑞、长安、东风、锡柴、福田、陕汽等多家国内知名汽车品牌。2022年对第一大客户比亚迪的销售收入占比接近50%。 4.4.2、开特股份：汽车热系统产品“小巨人”，专注车用传感器、控制器和执行器 业务情况：国内知名的汽车热系统产品提供商，专精特新“小巨人”企业，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，细分产品包括温度传感器、光传感器、调速模块、直流电机执行器、步进电机执行器和无刷电机执行器等。根据中汽协《中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书》统计，2019年至2022年上半年公司车用系列传感器产品的销售收入位居前三。2022年传感器类、执行器类、控制器类创收占比分别为38.06%、31.50%、29.19%，其中温度传感器在传感器业务中占据主导。截至2022年年末，拥有专利311项，其中发明专利24项。 客户情况：包括比亚迪、上汽集团、广汽集团、中国一汽、吉利集团、长城汽车、长安汽车等汽车整车厂；威马、小鹏、高合等新能源汽车造车新势力；广州电装、翰昂集团、捷温集团、法雷奥集团、松芝股份、三电控股、马瑞利、南方英特、爱斯达克、豫新等国内外知名的汽车热系统厂商，并被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。2022年前五大客户收入占比达50%，比亚迪是第一大客户。 4.4.3、新富科技：新能源车电池用液冷管/板供货商，与T公司、宁德时代等合作 业务情况：产品主要为新能源汽车电池用液冷管、液冷板，是新能源汽车动力电池液冷系统的关键部件，2022年两块业务合计创收占比超70%。已于2021年12月成功入选2021年度安徽省“专精特新”中小企业名单。始终注重于技术研发，在产学研合作方面，已与合肥工业大学、江苏大学、大连理工大学、北京科技大学等建立合作关系，旨在持续优化产品工艺路径、提高产品行业竞争力。 客户情况：现阶段的主要客户为行业内知名新能源汽车整车厂及其集成供应商，在液冷管领域，作为T公司的合格供应商，与T公司建立了稳定的长效合作机制，持续为上海、北美等T公司工厂供货；液冷板领域，与宁德时代（300750.SZ）、小鹏汽车（9868.HK）、欣旺达（300207.SZ）等知名厂商建立紧密合作关系。对第一大客户T公司销售收入占比持续维持在50%以上。 5、风险提示 产业复苏不达预期风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险 感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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