【国信机械丨深度报告】佳电股份:特种电机隐形冠军,三代及四代核电打开中长期空间

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　深度报告 内容选自2023年7月14日发布的佳电股份深度报告《特种电机隐形冠军，三代及四代核电打开中长期空间》 核心观点 01 公司系国内特种电机领先企业 公司系我国大中型、特种电机的创始厂和主导厂，在防爆、起重冶金、核用等电机领域居于领先地位，2012-16年受行业需求下滑竞争加剧及内部治理问题经营承压，2017年以来公司大力改革，内部治理显著优化，发展重新步入正轨，公司2017-22年收入/归母净利润CAGR达18%/24%，2022年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”，2023年入选“创建世界一流专精特新示范企业”。 02 电机市场空间超1500亿元，下游行业需求稳步增长 综合考虑新增和存量更新需求，我们保守预计中国电机行业空间超1500亿元，保持稳健增长；从竞争格局看，电机市场竞争较为充分，大中型电机市场集中度较高，中小型电机市场集中度较低，外资品牌以西门子/ABB为代表，国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。 03 高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升 需求侧看，国家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益于能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达19%+/13%+增长，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。 04 三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间 三代核电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商已中标约6.44亿订单，占据70%以上份额，有望充分受益。 05 盈利预测与估值 公司作为特种电机隐形冠军，充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升，三代/四代核电业务打开更大成长空间。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE 17/13/11倍，一年期合理估值为14.80-18.50元（对应23年PE 20-25x），维持“买入”评级。 06 风险提示 下游需求不及预期；四代高温气冷堆进展不及预期，原材料价格波动风险，解决同业竞争问题不及预期。 佳电股份：国内特种电机领先企业 01 国内特种电机龙头，电机研发历史悠久 公司是我国特种电机龙头企业。主要产品包括防爆电机、普通电机、核用电机、起重冶金电机、屏蔽电机等，主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、环保、造纸、制药、污水处理、船舶、水利、电力、核能、航天、粮食等多个领域，公司各个产品均达到国内领先水平，其中公司屏蔽电机、电泵、1E级K1类电动机达到国际先进水平，公司主氦风机产品取得了国内“重点领域首台套创新产品”认证。 公司电机研发历史超过80年，多个细分领域产品处于国际领先水平。公司前身1937年成立于沈阳，1952年改名为佳木斯电厂，1998年加入哈电集团，2012年成功借壳上市。公司是我国大中型、特种电机的创始厂和主导厂，研制出了我国第一台防爆电机、第一台正压型防爆电机，成功研制我国单机功率最大的TZYW/TAW10000-20正压外壳型/增安型无刷励磁同步电动机。公司在产品方面： 1）公司的同步机、防爆高压系列异步机市场开拓优势明显，处于行业领军水平； 2）公司的起重冶金电机中YZR系列电机、起重用防爆系列、辊道电动机在行业中处于主导地位； 3）公司的屏蔽电机多项产品达到了国际先进水平，填补了国内空白，其中高温高压屏蔽电泵占市场主导地位； 4）公司是国内首家取得核级电机设计、制造许可证的企业，在核电领域实现了RRA等系统配套电机的国产化，市场上占有主导优势； 5）公司的普通电机在中小型系列处于行业中上游水平，在大型系列处于行业上游水平。 公司上市后主要可以分为两个发展阶段：2012-2016年内外交困经营承压的下行期、2017年至今大力改革治理优化之后的可持续发展期。 2012-2016：从外部看，2013年以来中国经济增速逐步放缓，国内经济面临产业结构调整，下游行业需求量下降，公司占据优势的煤炭、石油、化工等行业的建设项目纷纷暂缓甚至终止，导致电机行业竞争异常激烈，公司产品销量和价格均出现大幅下滑，企业面临较大的生存、发展压力；从内部看，公司借壳上市时签署业绩承诺，为了完成业绩承诺，公司通过少结转主营业务成本、少计销售费用等方式虚增2013、2014年利润，2015年再将前期调节的利润进行消化。2017年证监会向佳电股份下发了市场禁入决定书和行政处罚书，公司在2017年3月收到退市警告，被“*ST”标识。 2017-至今：刘清勇临危受命，2016年被任命为总经理，2017年9月接任董事长，对公司进行了大刀阔斧的改革，公司重新步入正轨。改革措施主要包括： 1）精简组织结构，加强成本管控：公司精简组织架构，将佳电股份和佳电公司两级机构合并，内部机构压缩三分之一，解决组织机构中既存在管理冗余，又存在管理真空的问题，同时，公司加强材料成本管控和费用管控，在材料成本管控方面，刘清勇确定了减少代理商数量，引入供应商竞争机制的工作方案，同时通过内部设计、工艺优化，降低采购成本；在费用管控上，管理费用上公司明确了“谁主管谁负责”的费用控制要求，调整了部分费用负责部门，归口管理，杜绝了费用管理混乱的现象，销售费用上公司重新合理确定营销费用计提比例，实施营销网自负盈亏的包干制，有效减少销售费用，且调动了销售人员的积极性。公司2016-18年期间费用率分别为25.84%、21.89%、17.05%，2022年进一步下降至9.6%。 2）加强业务开拓，聚焦高附加值特种电机：公司加强产业链的延伸与拓展，利用公司在核用电动机的市场优势和渠道，开发核电产品维保市场，并调整民用维保服务策略，以轻资产模式，利用销售网络资源开发维保业务。同时，加紧新产品研发力度，加快对市场上紧缺的YE4、YBX4系列一级能效电机研发进度及YBX3、TBYC、YBKK系列隔爆型等高效电机研制投产，抢占高效电机市场，同时拓展核电业务领域，在高速电机、大容量同步、异步电动机上取得实质性突破，公司电机均价稳步上升，从2015年的212元/千瓦提至2022年的317元/千瓦。 3）狠抓产品质量，大幅降低质量损失率：公司多次召开公司级质量专题会和分析会，对漠视产品质量及质量工作不作为的干部进行通报、问责，并层层落实质量管理责任，落实质量问题党政同责，把产品质量作为领导干部业绩考核的重要因素。公司产品质量损失率从2016年的2%稳步下降至2021年的0.34%。 4）优化干部选拔机制，增强员工福利待遇，发布股权激励。针对中层，公司通过干部竞聘选拔英才，先后两次对部分中层领导干部进行公开招聘，共有48名有志者参与竞聘，8名优秀人才竞聘成功，走上中层领导岗位；针对基层，公司不断提高经济、福利待遇，先后上调公积金缴纳比例、热化费报销比例、职工餐补等；针对核心骨干，公司2019年发布股权激励，向152位核心骨干发布877万股股权，充分调动了员工的积极性。公司实控人为国务院国有资产监督管理委员会，股权结构相对稳定。 公司系列改革后经营效益大幅好转，被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”，入选“创建世界一流专精特新示范企业”。根据中国中小型电机行业协会统计，2016年公司经济效益排名为70名左右，经过2-3年的不断发展，2019年公司经济效益排名为第2名，且2019-2022年均保持行业前列，行业领先地位不断巩固。佳电股份主导的19项产品标准荣获“企业标准领跑者”称号，13个系列产品入选国家级“绿色设计产品”目录，2020年入选国家级“绿色工厂”，2021年荣获国家级“工业产品绿色设计示范企业”称号，成功入选“全国智慧企业建设创新案例” “智能制造优秀场景”，2022年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”，入选工信部“智能制造标准应用试点项目”名单。 02 股权结构稳定，国务院国有资产监督管理委员会为公司实控人 公司实控人为国务院国有资产监督管理委员会，股权结构相对稳定。截止2023年5月24日，哈电集团直接持有公司25.97%股份，通过全资控股子公司佳木斯电机厂有限责任公司间接持有公司10.78%股份，合计持有公司36.75%股份，为公司最大股东。自2012年上市以来，哈电集团、佳木斯电机厂与北京建龙重工一直为公司持股前三大股东，股权结构长期保持稳定。 03 经营稳健向好，盈利能力有所回升 公司营收、业绩稳步增长。2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为16.42%/5.91%，主要系下游需求稳步增长及公司治理优化，公司份额稳步提升。其中，2018年净利润增速大幅高于营收主要系公司高毛利率的防爆电机占比增加；2021年净利润下滑主要系全球疫情影响以及原材料价格上升，公司盈利下降所致。公司2022年实现营收35.79亿元，同比上升17.52%；归母净利润3.51亿元，同比上升64.54%。2023Q1实现营收10.01亿元，同比上升25.98%，归母净利润0.99亿元，同比上升30.94%。 公司盈利能力有所回升，期间费用率管控较好。从盈利能力来看，2018-2021年公司毛利率持续下降，根据公司投资者关系活动记录表，毛利率下降主要原因为：1）公司产品结构进行调整，在新产品试制方面整体投入增加，导致费用增加；2）2021年受全球影响和原材料价格大幅上升影响。从期间费用来看，公司2018-2020年期间费用较为稳定，2021年期间费用大幅下降，主要系销售费用大幅下降，主要原因为公司将运输费计入营业成本。2022年公司销售/管理/财务费用率为6.58%/3.45%/-0.31%，同比变动+0.40/-1.75/+0.16个pct。 公司主要收入来源为防爆电机与普通电机。从收入占比来看，2018-2020年防爆电机占比下降，2021、2022年占比有所上升，近三年占比维持在45%-48%；2020-2022年普通电机占比在45%-48%波动；从收入增速来看，2018-2022年，防爆电机/普通电机CAGR分别为13.45%/19.51%，2022年公司防爆电机实现收入17.48亿元，同比增长20.22%；普通电机实现收入16.22亿元，同比增长19.18%。从毛利率情况来看，2018-2022年防爆电机、普通电机毛利率均呈下降趋势，2022年防爆电机、普通电机毛利率分别为26.96%/16.19%，同比变动-4.68/+11.68个pct。 原材料为公司主要的成本来源，占比约80%。从成本拆分来看，公司成本主要为原材料成本，占比公司营业成本的80%左右，原材料包括电磁线(铜材料)、硅钢片、钢材等。2022年公司营业成本为27.29亿元，同比上升12.07%，其中原材料占比82.12%，为成本端最大占比部分，直接人工/能源/其他分别占比3.54%/0.73%/13.61%。2021年营业成本大幅上涨主要系原材料价格上涨。 公司研发费用率较为稳定。公司研发费用在2019-2021较为稳定，研发费用率保持在1%左右波动。2022年公司研发费用为0.82亿元，同比增长201.68%，研发费用率为2.29%，同比变动+1.4个pct，研发费用大幅增长主要系公司加大技术储备、新产品研发、技术人员薪酬从管理费用调整到研发费用。截至2022年，公司现有科技人员220人，占比12.33%。 行业分析：能效升级推动行业集中度提升，四代核电持续取得突破 01 发展高效节能电机成为行业共识，竞争格局持续优化 防爆电机上游主要为铜、铝等原材料，下游主要为煤矿、石油化工等行业。防爆电机是可以在易燃易爆厂所使用的电机，运行时不产生电火花。上游主要由制造防爆电机的原材料组成，包括电磁线(铜材料)、硅钢片、钢材等。中游为防爆电机制造企业，下游主要用于煤矿、石油天然气、石油化工、核电和化学工业。 我国电机市场空间超1500亿元。从电机功率方面看，根据《电机能效提升计划（2013－2015年）》，2011年我国电机保有量约17亿千瓦，根据《电机更新改造和回收利用实施指南（2023年版）》，2021年底我国电机保有量约30亿千瓦，平均测算可得2011-2021年年均新增电机量约1.3亿千瓦，另考虑工业电机寿命通常在5-10年，假设平均寿命8年，每年更新存量电机的1/8，则每年更新电机量约3.75亿千瓦，更新及新增合计需求约5.05亿千瓦。若假设市场电机平均单价为300元/千瓦，则每年电机市场空间超1500亿元。 碳中和、碳达峰背景下，发展高效节能电机成为我国电机行业发展趋势。高效电机通过优化电磁及结构设计、采用新材料、新设备和改进制造工艺，降低电机的铜、铁、杂散及机械损耗，提高能量转化过程中的利用水平。高效电机与普通电机相比，损耗平均下降20%左右，而超高效率电机则较普通电机的损耗平均下降30%以上，发展高效节能电机已成为行业共识。 发展高效节能电机有助于节能减排，提高工厂经济效益。节能减排方面，工业电机耗电量约占工业用电的75%左右，电机能效每提高1%，可年节约用电260亿度左右；如果电机系统效率提升5-8个百分点，每年节约的电量相当于2-3个三峡电站的发电量。因此提升工业电机的能效标准成为了各国节能减排的重点措施之一；工厂经济效益方面，虽然高效节能电机的价格相对较高，期初投入相较普通电机更高，但由于其在使用寿命和能源消耗方面具有优势，在全生命周期中，使用高效节能电机能够提高工厂经济效益。 国家多次提高能效标准、出台多条政策支持发展高效节能电机。政策方面，《电机能效提升计划（2021-2023年）》提出，到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上。2022年发布的《工业能效提升行动计划》中规划2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。标准方面，国内多次提高电机能效标准，2020年发布的强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》（GB18613–2020）将我国的最低能效标准IE2提升至IE3水平，约束电机制造商生产高于IE3等级的电机，进一步推动了高效电机的生产和市场占有率的提升。同时，要求销售的电机要加贴最新的能效标识。 工业电机竞争激烈，细分防爆电机领域集中度较高。工业电机方面，大中型电机市场集中度较高，中小型电机市场的集中度较低，竞争激烈。第一梯队为以西门子、ABB为代表的外资工业电机生产商，主要用于起重、冶金、建材、机床和食品饮料等中高端项目型市场中，产品覆盖功率范围广；第二梯队为以卧龙电驱、佳电股份为代表的国内大型电机厂商，通常侧重于不同的生产领域；第三梯队为以中小企业为主，这些企业产品价格低廉，产品同质化相对严重，产品稳定性相对差。防爆电机领域，集中度相较普通电机更高，国内防爆电机主要生产商包括佳电股份、南阳防爆（卧龙电驱全资子公司）、江苏锡安达、宁夏西北骏马等。其中佳电股份、南阳防爆两者占据市场主要份额。 佳电股份、南阳股份各有优势。佳电股份为央企，南阳防爆为民企，南阳防爆与佳电股份在防爆电机和普通电机竞争上势均力敌，但两者也有各自的优势。佳电股份因其央企背景，因此在央国企客户、及一些特种领域比如核电等的产品优势更大，同时得益于央企背景以及隶属哈电集团，佳电股份在新产品研发，行业前瞻性判断方面优势更大；南阳防爆为民企，整体较为灵活，成本较低，市场反应速度较快，可以较快的组织生产，满足市场需求。 电机能效升级推动行业格局优化，高效电机领先企业份额持续提升。由于高效节能电机制造难度大、标准更高，随着高效节能电机成为行业趋势，行业进入壁垒强化，行业集中度持续提升。2017-2022年高压电机市场规模CAGR为7.99%，佳电股份电机（主要为高压电机）营收CAGR为18.94%，南阳防爆的收入CAGR为13.06%，均高于高压电机行业CAGR。2017-2022佳电股份/南阳防爆净利润CAGR分别为23.74％/20.48%。 02 能源安全+双碳驱动高效节能电机需求稳步增长 石油价格维持高位，“降油增化”成未来石油行业主要趋势。2022年，受俄乌冲突、通货膨胀等影响，国际油价持续位于历史高位，2023年4月，OPEC 大规模减产，缩紧供应，油价预计维持高位。油价持续高位刺激下游资本开支增长，根据中国石油、中国石化及中国海油2022年报，三家公司2022年总资本开支分别为2743/1891/1004亿元，同比增长9.2%/12.6%/14.6%。由于我国炼油产能过剩，国家将加大炼化一体化、化工等项目投入力度，“降油增化”成未来石油行业主要趋势，我国乙烯、丙烯等化工材料市场以及新材料市场规模将持续增长，石化设备市场空间有望受益。 油气管网建设有望加速，带动防爆电机需求。2022年中国新建成油气管道里程约4668千米，油气管道总里程累计达到15.5万千米。根据《中长期油气管网规划》，2025年我国油气管网规模达到24万公里，其中原油成品油天然气管道分别达到3.7416.3 万公里。近年来，国家对于安全建设油气管道投入持续加大，因而对防爆电机的需求进一步加大。 能源安全日益重要，煤矿开发力度有望增强。2023年4月，国家能源局公布《2023 年能源工作指导意见》。《意见》中明确表示“要坚持把能源保供稳价放在首位，加强国内能源资源勘探开发和增储上产，以常态能源供应有弹性应对需求超预期增长，全力保障能源供应持续稳定”。《意见》中要求煤炭产能维持合理水平，有序推进煤矿先进产能核准建设，推动在建煤矿尽快投产达产，增强煤炭增产保供能力。 煤矿安全意识增加，提升防爆电机渗透率。煤矿开采难度大、风险高，煤矿，难以有效控制井下通风等特点，根据中国煤炭工业协会的数据，2022年全国共发生煤矿事故168起，死亡人数共245人，百万吨死亡率达0.055人/百万吨。据不完全统计，近5年煤矿爆炸+机电类事故占煤矿事故比率高达20%以上，尤其机电事故发生率呈现上升趋势。避免煤矿事故和提升采掘安全性一直是我国政策推进建设的重点。煤矿用防爆电机是一种具有防爆性能的电动机，煤矿用防爆电机针对外壳进行特别的加固，一般用防爆电机都选用铸铁外壳，煤矿用防爆电机则使用的钢壳，这样在矿井下作业时不会因为物品掉落砸坏电机的外壳导致电机无法正常运作，这种外壳煤具有能够承受爆炸性混合物的爆炸压力阻止内部的爆炸传播从而可以防止一系列事故的发生。 国家“双碳”目标推进钢铁冶金行业大力减排。2022年我国钢铁业碳排放量占全国碳排放总量的15%左右，是制造业中碳排量最高的行业，因此钢铁业的清洁化与绿色化转型对实现我国“双碳”目标有着重大的意义，中央对钢铁冶金行业提出了多项政策要求，在《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》中提出目标为：2025年前钢铁行业实现碳排放达峰；2030年钢铁行业碳排放量相比峰值降低30%，预计实现碳减排量4.2亿吨。 产能置换+技术转型推动降低行业碳排放，催生起重电机需求量增长。冶金行业实现双碳目标需要从两方面出发：1）产能置换：2017-2025年我国钢铁行业计划净退出炼铁产能4032万吨、炼钢产能3967万吨，产能置换项目持续增加；2）技术转型：电炉炼钢可显著降低冶金行业碳排放量，助力实现双碳目标，2021年我国电炉炼钢产能为1.86亿吨，电炉钢产量为1.1亿吨，电炉钢占比为10.7%，仍低于28.9%的全球平均水平，因此电炉炼钢有着较大成长空间。根据中国钢铁工业协会预测，到2035年，国内电炉钢产能将达到4亿吨，电炉炼钢占比将达到30%以上。产能置换项目增多+电炉炼钢技术转型有望驱动起重冶金电机需求持续增长。 03 三代核电形成批量化建设趋势，设备空间约640-800亿元/年 核电预期形成稳定批量化建设。从政策角度，核电迎来较为确定的政策空间。2021年的《政府工作报告》中提出：在确保安全的前提下，积极有序的发展核电。这是自福岛核事故以来，政府工作报告中首次使用“积极”一词提及核电发展；从技术角度，国内目前主要采用的三代核电技术是华龙一号和CAP1400，两种型号技术均有机组成功商运，验证了其安全性和可靠性，具备批量化生产的条件；从能源结构上讲，核电低碳、清洁优势显著，但核电发电量占比较低，我国碳减排和环保需求愈加强烈，发展核电是改善能源结构的必然选择；从宏观电力需求，我国2015-2021年全社会用电量年复合增长率为6.96%；2015-2021年发电量年复合增长率为6.60%，电力需求持续增长。因此，在政策明确+技术成熟+碳中和的三重驱动下，叠加国内电力需求持续增加，国内核电转向积极有效发展新阶段，预期形成较为稳定的批量化建设阶段。 新核准机数量逐年增长，核电装机容量持续增长。新核准机组方面，《中国核能发展报告2023》蓝皮书显示，2022年以来我国新核准核电机组10台（2019-2021分别新核准4/4/5台），创近年来历史新高。核电装机容量方面，根据中国核能行业协会数据显示，截至2022年末，我国运行核电机组共55台，装机容量为5698.57万千瓦。2022年全国累计发电量为83886.3亿千瓦时，运行核电机组累计发电量为4177.86亿千瓦时，占全国累计发电量的4.98%，同比上升2.52%。 预期核电设备每年市场空间约640-800亿元。2022年至2025年间，中国将进一步加快扩大装机规模，预计保持每年8-10台核电机组的核准开工节奏，按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备投资占电站总投资50%计算，假设每年审批8台机组，则每年核电投资额约1280-1600亿元，设备市场空间约640-800亿元；从目前国内核电采用的CAP1000和华龙一号技术路径来看，两者均有较高的国产化率，其中CAP1000国产化率在85%以上，华龙一号国产化率在90%以上，预期国内核电设备公司深度受益。 在主设备反应堆冷却剂泵环节，哈动装占据主要份额。根据近两年招投标情况来看（不完全统计），反应堆冷却剂泵主要企业有哈尔滨电气动力装备有限公司（以下简称“哈动装”）、上海电气凯士比核电泵阀有限公司与东方法马通核泵有限责任公司，根据反应堆冷却剂泵招投标信息来看，哈动装占有率较高。主泵类型可分为屏蔽泵和轴封泵，华龙一号使用的为轴封泵，AP1000、CAP1400使用的屏蔽泵，在屏蔽泵领域，哈动装承制了国家科技重大专项CAP1400主泵屏蔽电机及首台国产化AP1000屏蔽主泵，根据哈动装官网，哈动装签订三门二期、海阳二期、陆丰一期核电项目12台CAP1000主泵。 04 四代高温气冷堆持续取得突破，主氦风机为核心设备 高温气冷堆或将成为我国第四代核电主要方向。第四代核电技术在安全性、灵活性、应用领域广上优势明显。目前在众多四代核电技术中，高温气冷堆发展最快，有望成为我国第四代核电的主要方向。与压水堆发电的原理一样，高温气冷堆也是通过核能-热能-机械能-电能的转化实现发电。不同的是，高温气冷堆不是通过“水冷”而是通过“气冷”的方式进行堆芯冷却和热传导，即冷却剂是气体。其工作原理是：用石墨作为慢化剂，用气体氦作为冷却剂，氦气的温度高达800度左右，通过在换热器中完成温度交换，从而推动发电机发电。高温气冷堆主要具有以下优势： 1）高温气冷堆采取模块化设计。模块化设计的核心思想是把一个百万千瓦的大反应堆拆分成10个小的模块，每一个模块都是一座可以独立运行的小反应堆，都可以采用很低的功率密度，使停堆后产生的余热处于较低水平，实现了余热非能动载出，避免堆芯熔化，因此提高高温气冷堆的固有安全。此外这种模块化设计和建造的方法还能够根据不同区域的电力需求灵活配置，增强了适应性和灵活性，并且可以大幅缩短核电站的建造周期，降低建设成本。 2）自主研制“燃料球”。球床型高温气冷堆采用的核燃料元件是耐高温全陶瓷包覆颗粒球形核燃料元件。燃料球直径6厘米，最外层是石墨层，里面是弥散在基体石墨粉中的大约12000个四层全陶瓷材料包覆的、直径0.9毫米的核燃料颗粒——铀-235，燃料球可以将放射性物质牢牢包裹起来，进一步实现固有安全。 3）反应堆不停堆在线换料。球床高温气冷堆在运行过程中，新燃料球从反应堆顶部填装到反应堆中，靠重力自然落入堆芯并往下流动，反应过的燃料球从反应堆底部卸出，整个装卸料过程不需要停堆，实现了反应堆不停堆在线换料。这种方式提高了运行效率，且不用阶段性装入过多核燃料，大幅减少了堆内的过剩反应性，同时模块式球床高温气冷堆具有很大的反应性“负温度系数”，只要反应堆温度升高就会减少核反应直至自动停堆，从两个方面降低了有效控制核裂变反应的难度，支撑了高温气冷堆的固有安全。 4）适合发展核能的非电应用，有望实现大规模制氢。高温气冷堆的氦气出口温度能达到750℃，产生566℃的过热蒸汽，在高效发电之外，高温蒸汽还能用于热电联产、稠油热采、化工、冶金等领域。基于高温气冷堆堆芯出口温度高、固有安全性的特点，高温气冷堆与适合大规模制氢的热化学循环分解水制氢工艺十分匹配，当前高温气冷堆制氢正处在研发的关键时期，目前技术水平的高温气冷堆已经具备运行在950℃的能力，但超高温运行状态下相关反应堆物理热工设计、安全分析、工程材料研发等关键技术有待突破，未来有望实现大规模绿色制氢。 中国第四代核电在高温气冷堆处于世界先进水平。山东荣成石岛湾20万千瓦的高温气冷堆示范工程是全球第一座高温气冷堆示范电站，示范工程设备国产化率达93.4%，并具有完全自主产权。和压水堆核电工程不同的是石岛湾高温气冷堆有两座反应堆，是两台蒸汽发生器带动一台汽轮机发电。石岛湾核电站满功率运行每年可发电14亿度，为200万居民提供生活用电，相对燃煤发电可减少90万吨的二氧化碳排放。石岛湾高温气冷堆示范工程于2012年12月9日开始建设，2021年12月正式投入商运，实现了“两堆带一机”模式下的稳定运行，成为全球首个并网发电的第四代高温气冷堆核电项目。未来国内有望进一步推出60万千瓦的高温气冷堆建设。 高温气冷堆设备国产化率达93.4%，主氦风机为高温氢冷堆核心设备。高温气冷堆具有固有安全性、多功能用途、模块化建造的特点和优势。核心设备包括压力容器、蒸汽发生器、主氦风机等。其中主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备，其功能是驱动一回路内的冷却剂—7.0MPa氦气，流经反应堆堆芯，在反应堆正常启动、功率运行和停堆等工况时，提供足够流量的氦气通过一回路系统，将反应堆堆芯产生的热量带走。 佳电股份是主氦风机的主要供应商。从竞争格局看，主氦风机市场主要企业包括佳电股份、上海电气、东方电气，佳电股份是目前唯一有业绩的供应商；从已中标项目来看（见表12），根据中标金额进行粗略测算佳电股份市占率达76%，为目前主氦风机的主要供应商。 公司分析：持续加强技术研发，四代核电打开成长新空间 01 持续加强研发，技术、产品业内领先 公司持续加强技术研发，承担了多项国家及省部级科研计划。公司设有国家防爆电机工程技术研究中心、设计部，与高校研究所不断进行合作。2022年，公司投资设立全资子公司哈尔滨电气集团先进电机技术有限公司，深入贯彻“技术双总部”发展模式，持续提高自主研发能力。2022年，公司形成了以6大系列智能高效异步电动机和1类永磁同步电动机为主的“6+1”智能高效电动机板块，为电动机行业向高端化、智能化、绿色化转型做出示范引领。 公司多项产品业内领先，受到国内外认可。公司成功研制我国单机功率最大的TZYW/TAW10000-20正压外壳型/增安型无刷励磁同步电动机。YBX3系列、YBX4系列、YBX5 系列及其派生隔爆型高效三相异步电动机（包括矿用通用电动机等）处于行业领先水平；公司研发并试制成功符合一级能效典型规格样机，使电机效率达到国际先进水平，推动了我国高效率高压电动机的设计制造水平；公司研制的“华龙一号”安全级K3类10kV级电动机样机通过了由中国机械工业联合会组织的行业鉴定，电动机研制填补了国内空白，达到国际先进水平；公司NEB系列防爆型三相异步电动机已经取得美国UL及加拿大CSA认证中心认证，具备批量供货条件。此电机的研发成功，为公司产品进军南北美防爆电机市场提供了有力保障。 持续推进高效节能产品，有望受益于国家减碳节能政策。公司始终注重产品能效的提升，持续将电机产品向绿色、高效、节能、环保方向推进，多项产品已经达到了国内领先水平，尤其是YE5系列电机能效是目前电机行业能效标准中的最高能效等级，各项技术指标达到了国际先进水平。国家《工业能效提升行动计划》提出2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，为电动机发展提供了机遇，公司有望受益于国家政策实现快速发展。 国内市场服务体系日渐完善，持续推进国际市场布局。公司产品覆盖国内30多个地区，营销点超过百家，服务时效达到省内24小时，省外48小时。公司进出口业务始于1992年，产品出口至美国，加拿大，德国，意大利，俄罗斯，马来西亚等48个国家和地区。公司目前已经与美国爱默生公司、德国西门子公司长期合作，并与凯士比、苏尔寿、福斯流体，德莱赛兰、诺曼艾索等世界知名的水泵、压缩机公司有着良好的合作关系，同时通过了GE，阿尔斯通等公司的供应商资格审核。 02 推进解决同业竞争事宜，公司竞争力有望提升 哈动装是电机行业领先企业，产品应用与佳电股份有所重合。哈动装主导产品主要包括核电站用主泵电机、大中型交流电机、直流电机、特种电机等电动机，风力发电机、小型水力发电机等发电机以及核电站用主泵、电站用循泵等泵类产品，主要应用在核电、船舶、冶金、火电、矿山、水力、石化、科研等多个领域，并出口到美国、俄罗斯、巴基斯坦、印度、越南、印尼、秘鲁、朝鲜等多个国家和地区。 公司系国内核电主泵电机龙头，承担三代核电AP1000主泵电机的技术吸收创新。在二代或二代半核电主泵电机（轴封泵电动机）上，公司具备自主独立设计、制造能力，具备每年可提供8-10台主泵电机商品的能力；在三代核电主泵电机（屏蔽电动机）上，在电磁计算、结构设计、应力分析与计算、轴系稳定性设计等方面处于国内领先地位；在屏蔽主泵电机制造能力上，公司在机械加工、冲片装压、下线、线圈制造、窄间隙焊接、工作场地等方面已满足美国EMD公司要求，未来有望形成每年6-8台屏蔽式主泵电机供应能力。 推动解决同业竞争问题，公司竞争力有望提升。根据公司公告，为了解决佳电股份、昆电公司与哈动装之间的同业竞争问题，哈电集团2011年出具了《避免同业竞争的承诺》；2016年9月将其持有的昆电公司全部股权转让给无关联关系的第三方；2020年拟将哈尔滨电气股份有限公司持有的哈动装51%股权转让给佳电股份；2021年哈电集团进行阶段性整改，提出采用“委托经营”的方式作为过渡性措施，委托佳电股份管理哈动装，并签署《委托管理协议》；2022年哈电集团与公司同意续签《委托管理协议》，继续由公司管理哈动装的全部业务和资产。目前哈电集团正全力推进解决同业竞争问题的工作。 03 受益三代核电批量化建设，四代主氦风机打开公司成长空间 公司具备主氦风机生产能力，首批主氦风机已实现交付且并网运行。公司研发的四代核电主氦风机是我国具有完全自主知识产权的具备第四代核能系统安全特性的高温气冷堆核心设备，是高温气冷堆的“心脏”。佳电系高温气冷堆核电项目主氦风机设备的总包单位，负责主氦风机核心部件——驱动电机独立研发制造；负责变频器、电气贯穿件、电磁轴承等供货；负责风力部件、冷却器、挡板、电动装置等整体成套。2018年，世界首台套主氦风机设备顺利通过出厂试验，首台套已交付业主石岛湾核电站；2020年公司总包的主氦风机项目1、2号机组反应堆“冷试”功能试验一次性成功；2021年，国内首座高温气冷堆核电站成功并网发电，主氦风机正式投入商业运行，标志着公司主氦风机研制工作圆满完成。 投资建设主氦风机成套产业化项目。根据公司2021年11月19日公告，佳电股份投资27299万元建设主氦风机成套产业化项目，建设周期为3年，项目实施并达到设计规模后，可形成年产主氦风机产品6套、高压防爆和普通电机570台的生产能力，每年可实现销售收入(不含税)36000万元，利润总额6300万元。目前主氦风机成套产业化项目正在逐步推进建设中，预计2024年末可以投产，公司核电领域成长空间未来可期。 公司已中标多个主氦风机项目，金额合计约6.44亿元，市占率约76%。除了山东石岛湾项目外，根据中核集团电子采购平台信息，公司中标多个四代高温气冷堆项目，分别为XX绿能项目主氦风机设备4台套（第Ⅲ标段）,XX绿能项目主氦风机设备2台套（第Ⅱ标段）、江苏绿能项目一期工程主氦风机设备4台套（第Ⅱ标段），CX项目主氦风机设备（第Ⅰ、Ⅲ标段）、CX项目一期工程主氦风机电气贯穿件设备8套（每套4台）、CX氦气压缩机-标段1（8台氦气压缩机），中标项目金额合计约7.16亿元，其中主氦风机项目约6.44亿元，公司主氦风机中标金额占所有主氦风机招标项目金额的76%。 公司在二代核电的核用电机市场占据主导地位，有望充分受益三代核电批量化建设。从公司现有核电业务方面，公司是国内首家取得核级电机设计、制造许可证的企业，在核电领域首次全部实现了多系统配套电机的国产化，在核电领域占据主导地位。公司为我国2代核电项目配套了八千余台核用电机，占有率在80%以上，在三代核电技术方面，公司已承接了中核、中广核的“华龙一号”项目，现已完成了中核“华龙一号”福清核电项目5、6号机组核电产品及中广核“华龙一号”示范堆项目防城港二期核电工程的交付，已完成中核“华龙一号”出口示范项目巴基斯坦卡拉奇核电项目K2/K3项目，正在执行中广核三澳核电、太平岭核电、陆丰5/6及中核漳州、昌江3/4项目等。解决同业竞争方面，哈动装是国内核电主泵电机龙头，承担三代核电AP1000主泵电机的技术吸收创新，公司积极推进解决同业竞争事宜，若完成哈动装收购有望进一步提单台核电机组的可获得价值量。结合公司目前核电电机的主导地位及未来同业竞争问题的逐步解决，公司有望充分受益国内三代核电的批量化建设趋势。 04 公司财务造假情况说明 佳电股份重组阿城继电器上市，签订盈利预测补偿协议。2011年4月24日，阿继电器与佳木斯电机厂、北京建龙集团、上海钧能实业签署了《阿城继电器股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产协议》，阿继电器以全部资产及负债与佳电厂持有的佳木斯电机股份有限公司股权进行等值置换。同时向佳电厂、建龙集团、钧能实业非公开发行购买其持有的佳电公司股权。交易完成后，阿继电器更名为佳电股份，佳电公司成为上市公司的全资子公司。2011年4月24日，原股东与阿继电器签署《阿城继电器股份有限公司重大资产重组之盈利预测补偿协议》；2012年2月1日，签署《阿城继电器股份有限公司重大资产重组之盈利预测补偿协议之补充协议》。协议承诺，佳电公司在2011至2014年度实际净利润不低于预测水平，否则原股东以本次交易中各方认购的股份总数为上限向阿继电器进行补偿。 为完成业绩承诺，实施财务造假。佳电股份为完成业绩承诺，佳电股份通过少结转佳电公司的主营业务成本、少计销售费用等方式，在2013年和2014年分别虚增利润1.58亿元、0.40亿元，分别占当期披露利润总额的82.58%、446.15%，占当期净利润的93.48%、706.86%。2015年，佳电公司将前期调节的利润从2015年1月份开始逐月分期消化，直至全部转回，恢复真实的财务状况。2017年12月，证监会经核查后披露佳电股份实施财务造假以达到逃避业绩承诺补偿的目的，因此证监会对公司下发行政处罚决定书和市场禁入决定书。 多数董监高已离任，积极履行赔偿义务。根据公司2016-2018年报，受到证监会处罚的22位董监高除王红霞（公司董秘）外均已离任。根据公司2018年11月16日公告，公司成立了中小股东赔付工作小组，已与56名中小股东达成和解，签署了赔偿协议并支付了赔偿金。根据公司2020年半年报，公司成立中小股东诉讼工作小组，聘请专业律师团队处理相关诉讼案件， 同时开通“一对一”和解渠道，对符合赔偿条件的股东，积极赔付。 盈利预测 01 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 防爆电机：公司是国内防爆电机龙头，2020-2022年公司防爆电机收入分别为10.89/14.54/17.48亿元，同比增长2.37%/33.49%/20.00%。防爆电机主要用于石化、煤炭、冶金以及核电行业。考虑宏观经济持续复苏，碳中和、碳达峰推动传统能源向低碳转型，石油石化、煤炭、冶金行业安全意识持续上升，预计防爆电机需求有所上升。同时，我国三代核电批量化建设趋势已形成，2019-2022年审批机组分为别为4/4/5/10，公司是核电领域电机龙头，预计充分受益。此外，目前我国四代高温气冷堆技术全球领先，公司系主氦风机核心供应商，随着四代核电推进，有望打开进一步成长空间。预期公司2023-2025年公司防爆电机收入21.85/26.87/32.25亿元，同比增长25.00%/23.00%/20.00%；毛利率方面，2020-2022防爆电机毛利率分别为34.95%/31.64%/26.96%，考虑原材料价格逐步下降、公司规模效应，预期2023-2025公司防爆电机业务毛利率分别为27.50%/28.00%/28.50%。 普通电机：普通中小型电动机应用领域广泛，主要受到宏观经济影响，大型普通电动机主要应用于电力、水利行业。竞争格局方面，普通电机竞争格局相较防爆电机更为激烈，公司普通电机产品地位处于行业上游水平，考虑宏观经济整体呈现复苏态势，同时高效节能趋势有望优化竞争格局，预期公司2023-2025年公司普通电机收入19.46/22.96/26.41亿元，同比增长20.00%/18.00%/15.00%；毛利率方面，2020-2022年普通电机毛利率分别为23.09%/4.51%/16.19%，其中2021年普通电机毛利率大幅下滑主要系：1）2021年原材料价格大幅上涨；2）普通电机市场为充分竞争市场，产品毛利率受到原材料价格影响较大。2022年随着原材料价格回升，普通电机毛利率有所回升。考虑原材料逐步下降，以及公司规模效应，预期2023-2025公司普通电机业务毛利率分别为16.50%/17.00%/17.50%。 综上所述，预计公司2023-2025年营收43.40/51.93/60.75亿元，同比增长21.27%/19.65%/16.98%，毛利率分别为23.90%/24.23%/24.63%，毛利10.37/12.58/14.97亿元。 02 未来 3 年业绩预测 根据以上假设，我们预计 2023-2025 年归属母公司净利润分别为 4.42/5.63/6.88 亿元，同比变动 25.9%/27.3%/22.3%。 估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 01 绝对估值 首先对资本成本进行假设。 Beta值：数据样本选取2020-2022年电机行业卧龙电驱、大洋电机、湘电股份，通过Wind估值算出无杠杆Beta为0.92； 无风险利率：选取最近发行的10年期国债利率2.68%; 股票风险溢价：以道琼斯指数近20年的年复合增长率4.36%为基准，考虑到我国作为新兴资本市场，给与3%的溢价，由此得出股票风险溢价7.36%。 Kd：为税前债务成本，一般采用债券的到期收益率来反映，此处我们选取AA级中债企业债收益率作为参考； 永续增长率：公司产品的下游应用广泛，与宏观经济环境相关性较高，假设公司永续增长率为1%。 根据以上主要假设条件，测算得出加权平均资本成本WACC为9.45%，考虑到公司作为成熟、且能稳定产生现金流的企业，故采用FCFF估值法对公司进行绝对估值，得出公司合理估值为17.94元。未来10年估值假设条件见下表： 绝对估值的敏感性分析： 该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，对折现率与永续增长率设置两档均为0.2%的变动幅度，折现率浮动范围为9.1%-9.9%，永续增长率的变化范围为0.6%-1.4%，对应计算出绝对估值法下股价的合理变动区间为16.59-19.56元。 02 相对估值 公司是防爆电机龙头，我们选取同为电机领域的公司卧龙电驱、大洋电机、湘电股份作为可比公司。 卧龙电驱：全球工业电机龙头，主营产品为工业驱动电机及控制电机、微特电机及控制；佳电股份主营产品为防爆电机、普通电机； 湘电股份：我国电工行业的大型骨干企业，主导国内大型国防设备等开发应用，主营产品包括电机、电控、特种产品及备件； 大洋电机：致力于成为全球电机及驱动控制系统绿色环保解决方案领域的卓越供应商，主营产品包括建筑及家居电器电机、新能源汽车动力总成系统、氢燃料电池系统及其关键零部件等产品。 从营收、利润来看，佳电股份营收、利润体量较小，但整体增速较快；从盈利能力来看，佳电股份毛利率高于行业均值，整体盈利能力较好；从三费情况来看，公司期间费用率与可比公司变化一致，处于行业平均水平。 综合考虑可比公司的估值及公司的成长性，我们预计佳电股份2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE 17/13/11倍，一年期合理估值为14.80-18.50元（对应23年PE 20-25x）。 03 投资建议 综合上述几个方面的估值，我们预计2023-2025年归属母公司净利润分别为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE 17/13/11倍，一年期合理估值为14.80-18.50元，维持“买入”评级。 风险提示 01 估值的风险 我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在14.80-18.50元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说： 可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险； 加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.68%、风险溢价7.36%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险； 我们假定未来10年后公司TV增长率为1%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险； 相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的可比公司的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2023年平均PE做为相对估值的参考，同时考虑公司的龙头地位和成长性，最终给予公司23年20-25倍PE估值，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。 02 盈利预测的风险 基于电机行业未来几年高效节能趋势的发展，我们假设公司未来3年收入增长21.3%/19.6%/17.0%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。如果高效节能电机未来渗透率不达预期，行业竞争激励，公司产品价格下降，公司未来营收增速可能不达预期，假设公司2023-2025营收增速为10%/10%/10%，则2023-2025年公司归母净利润为4.01/4.70/5.42，同比增速14.1%/17.4%/15.1%。 考虑到原材料成本下降，公司规模效应，我们预计公司未来3年毛利率分别为23.90%/24.23%/24.63%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。若未来原材料价格大幅上涨，公司可能受到较大冲击，假设原材料价格大幅上涨，悲观考虑公司毛利率与2021年持平，即未来三年毛利率为20%，则2023-2025年公司归母净利润为2.91/3.64/4.32，同比增速-17.2%/25.3%/18.5%。 03 经济环境风险 电机制造企业受国家宏观经济发展形势和国际经济增长幅度影响较大，国家投资方向的波动对公司产品需求影响较明显。当前中国制造业延续稳定扩张态势，但经济发展面临的国际环境和国内条件都在发生深刻而复杂的变化。国际环境日益错综复杂，不稳定性不确定性明显增加，可能给公司带来政策风险。 04 原材料价格风险 电机产品的主要原材料为电磁线(铜材料)、硅钢片、钢材等，主要原材料价格的波动将会对公司经营业绩产生一定的影响，若原材料价格大幅上涨，可能会对公司毛利造成影响，进而导致公司盈利能力下降。 05 四代核电进展不及预期风险 公司是四代高温气冷堆主氦风机供应商。目前四代核电仍处于示范试验阶段，若后续进度不及预期可能会影响公司未来在核电业务方面的收入，进而对公司造成不利影响。 06 石化、煤炭领域资本开支不及预期 公司防爆电机下游主要用于石化、煤炭行业，受石化、煤炭行业资本开支的增加以及安全意识的提升，防爆电机需求增加。若石化、煤炭行业资本开支降低，可能会影响公司防爆电机需求，进而对公司业绩产生不利影响。 07 解决同业竞争问题不及预期 哈动装是国内核电主泵电机龙头，承担三代核电AP1000主泵电机的技术吸收创新，与公司在业务上存在同业竞争，目前哈电集团正全力推进解决同业竞争问题的工作，如果解决同业竞争，有望进一步提升公司核电行业的竞争力，若同业竞争问题解决不及预期，可能会对公司业绩产生不利影响。 参考文献 [1] 王益华.第三代核电技术经济性探析——对AP1000核电机组的认识[J].价格理论与实践, 2010(10):2.DOI:CNKI:SUN:JGLS.0.2010-10-038. [2] 曹军文,覃祥富,胡轶坤等.高温气冷堆耦合高温电解规模化制氢系统仿真[J/OL].清华大学学报(自然科学版):1-11[2023-07-13].DOI:10.16511/j.cnki.qhdxxb.2023.25.020. [3] Zhang Z Y , Dong Y J , Shi Q ,et al.600-MWe high-temperature gas-cooled reactor nuclear power plant HTR-PM600[J].核技术:英文版, 2022, 33(8):8.DOI:10.1007/s41365-022-01089-9. [4] WANG Jie,王捷,WANG Hong,等.高温气冷堆氦气透平压气机和主氦风机研究进展[C]//清华大学核能与新能源技术研究院60周年总结纪念大会.清华大学, 2020. 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：吴双机械研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（机械行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（机械行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 国信机械团队，专注基本面研究，欢迎交流！ 吴双：首席分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980519120001），全行业覆盖。重点覆盖检测服务、培育钻石、工业自动化、激光装备、注塑装备、核电装备、泵阀装备。 田丰：分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980522100005），负责工业自动化、X射线、仪器仪表、机器视觉、智能运维。 年亚颂：联系人，负责工程机械、核电装备、光伏装备、工业机器人。 李雨轩：分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980521100001），负责检测服务、培育钻石。 长按识别二维码关注我们

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