【招商食品】桃李面包:Q2业绩承压,期待H2改善

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年07月13日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司披露业绩预告，预计23Q2收入同比-1.32%，归母净利润同比-23.43%，利润略低于此前预期。Q2需求复苏偏弱，烘焙类可选消费增长放缓，期待下半年需求逐步恢复，利润端原材料 成本高位叠加返货率上行，净利率同比下滑2.55%至8.8%，处于历史盈利低位。后续随着动销恢复以及下半年原料价格恢复正常情况下，盈利能力有望修复。长期看，公司积极布局华南、西南等潜力市场产能，并持续不断市场投入与网点扩张，竞争实力优于同行。我们调整23-24年EPS预测为0.41、0.49元，维持“强烈推荐”评级。 报告正文 事件： 桃李面包发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现营业收入32.07亿元，同比0.03%，预计实现归母净利润2.92亿元，同比-18.45%，预计实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-17.56%。经测算，Q2预计实现营业收入17.30亿元，同比-1.32%，预计实现归母净利润1.53亿元，同比-23.43%，预计实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-21.3%。 Q2需求复苏偏弱，收入同比下滑1.3%。 整体看，在外部消费环境偏弱情况下，公司Q2仍面临一定经营压力，东北等区域受人流量流出影响收入下滑，华东区域由于去年基数较高Q2增速放缓，华南、西南表现较弱，华中、华北表现相对较好。从消费场景看，部分烘焙消费场景如会员制商超/零食量贩等渠道动销增长较快，传统商超渠道客流相对下降，社区团购订单量同比也有下滑，公司也在积极拥抱外部环境变化，推动拓展多渠道，后续有望发力多元渠道。 成本高位+返货率上行，净利率同比下滑。 根据业绩预告计算，公司23Q2归母净利率约为8.8%，同比下降2.55%，环比Q1略有下降。毛利率承压主要系上半年原材料高位，叠加Q2返货率略有上升，以及新增产能带来折旧等因素，费用方面收入增长疲软下费用刚性支出，同时即将投产的新产能项目公司进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长，最终公司实现扣非归母净利率8.7%，处于历史盈利低位。后续随着动销恢复以及下半年原料价格恢复正常情况下，盈利能力有望修复。 期待旺季客流恢复，经营有望改善。渠道调研反馈，4-5月收入同比仍有缺口，6月收入实现小个位数正增长，动销环比有所恢复。展望下半年，随着7-8月暑期旅游旺季等到来，收入端有望动销回暖，且公司近几年来不断研发新品，重视产品创新和新品研发，今年陆续上新全麦欧包、泡芙等新产品，新品贡献叠加需求逐步恢复，经营有望改善。产能方面，沈阳和泉州工厂下半年投产，华南新产能投放将加大辐射区域，有利于华南等区域份额提升。 投资建议：Q2业绩承压，期待H2改善，维持“强烈推荐”投资评级。公司披露业绩预告，预计23Q2收入同比-1.32%，归母净利润同比-23.43%利润略低于此前预期。Q2需求复苏偏弱，烘焙类可选消费增长放缓，期待下半年需求逐步恢复，利润端原材料 成本高位叠加返货率上行，净利率同比下滑2.55%至8.8%，处于历史盈利低位。后续随着动销恢复以及下半年原料价格恢复正常情况下，盈利能力有望修复。长期看，公司积极布局华南、西南等潜力市场新产能，并持续不断市场投入与网点扩张，竞争实力优于同行。我们调整23-24年EPS预测为0.41、0.49元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争阶段性加剧。 参考报告 1、《桃李面包（603866）—短期压力尚存，期待23年业绩修复》2023-04-19 2、《桃李面包（603866）—盈利短期承压，期待后续恢复》2023-04-14 3、《桃李面包（603866）—Q4需求承压，期待23年改善》2023-03-24 4、《桃李面包（603866）—华东快速增长，成本拖累业绩》2022-10-26 5、《桃李面包（603866）—业绩符合预期，华东继续高增》2022-08-11 附：财务预测表 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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