乐观预期有望逐渐发酵

（以下内容从湘财证券《乐观预期有望逐渐发酵》研报附件原文摘录）
　　上周A股市场前半周在汇率企稳、中美关系短期有所缓和的背景下走强，后半周在美国最新就业数据仍表现出较强韧性、美联储加息预期上行后，市场再次受到外部流动性冲击而调整，维持震荡状态。 短期内，由于国内经济复苏内生动能仍相对较弱，需求不足，政策导向以防风险为主，市场受到各类事件性冲击的影响显著。而站在中期维度，目前国内正处于产业转型升级、经济转向高质量发展的关键时期，随着后续更多积极政策的布局，我们对于后续市场充满信心。 7月即将召开政治局会议，市场对于新一轮的稳增长、稳就业、托底经济都有所期待，稳增长政策能够有效防范经济下行、失业率过高的风险，但宏观环境的全面复苏尚需时日。短期海外潜在影响增加，继布林肯之后，耶伦本周访华，中美外交形势短期内处于相对缓和阶段。而美国就业市场的韧性引发新的加息预期，中期海外衰退概率进一步提升。这些因素交织在一起，构成了存在显著不确定性的宏观前景。 后市展望 展望后市，A股市场仍将以结构性行情为主，行业风格之间将出现分化并保持相对较快的轮动速度。从各类指标来看，当前A股风险溢价仍处于近5年被显著低估的位置。基于上证50的波动率指数达到历史低位，反映了衍生品定价中对于当下A股乐观的共识。北向资金随着美联储加息预期变化短期内摇摆不定。进入7月，A股半年报的披露即将拉开帷幕，部分企业盈利增速有望开始回升，叠加政策布局的关键窗口，乐观预期有望逐渐发酵。 我们对于市场结构的判断不变，发展和安全并举，国内将以更坚定的决心，做好防风险、稳增长、补短板的工作，防范潜在的外部冲击，推进产业转型升级，从而实现高质量发展。我们继续看好以TMT为代表的科技行业，包括AI产业链、半导体、国产替代等，中特估以及消费复苏的相关投资机会，这些方向将各自阶段性地成为市场热点。 下半年A股市场或中枢向上 展望下半年，我们认为DDM三因子有望共振修复——市场盈利方面，可能在二季度进入弱回升阶段；流动性方面，美联储加息尾声，国内宽货币稳信用，流动性延续宽松态势；风险偏好方面，受外部因素影响，市场风险偏好边际提升。综上分析，下半年A股市场有望中枢向上。 我们将在下半年重点关注AIGC、电力、中特估等几个主要行业方向。 AIGC：游戏行业的版号保持稳定供给，产品释放有望带来业绩增量。游戏+AI渐次落地，游戏板块估值空间有望打开。成熟 IP 版权方“从 1 到 N”的价值飞跃，有望带来新的发展机会。通信GPU光模块用量快速增长，有望利好国内厂商。 电力：火电绿电成本端压力双缓解，厄尔尼诺现象拉动电力需求。 中特估：配置逻辑主要是国内经济的改革发展要从“土地财政” 向“要素财政” 转变，央国企的发展逻辑要从“估值折价”到“估值溢价”转变。 海外方面，美国ISM非制造业PMI环比显著回升，反映美国经济运行偏强，甚至有复苏的态势，而欧洲整体PMI显示经济处于加速下行状态，市场预期美联储和欧央行大概率继续加息，这可能导致欧洲经济预期波动加剧，或对风险资产产生一定冲击。国内方面6月PMI边际有所企稳，但经济尚未完全稳定，未来稳增长政策仍可能继续加码。目前PPI仍处于低位，但未来随着中游库存去化，未来PPI有望企稳回升有利于A股企业盈利修复。整体来看，当前市场估值已经较为充分反映了上半年经济修复边际放缓预期，未来A股指数或继续呈现偏强震荡格局。行业配置上，下半年策略依然看好三个方向，优先级上：资源股>中特估>数字经济，另外中短期可以重点关注出口利润改善的机会，尤其对欧出口占比高的行业，比如: 电新、机械、家电、轻工、纺服等行业。 上周市场整体走弱，主要市场指数均有所回撤。板块上，汽车、石油石化、交通运输领涨，传媒、电力设备、国防军工回撤较深。 国内方面，6月财新中国服务业PMI录得53.9，较前月回落3.2个百分点，已经连续六个月位于扩张区间，不过为六个月次低，仅高于2023年1月。6月财新中国综合PMI下降3.1个百分点至52.5。从数据来看，服务业继续扩张、但增速有所放缓。总体来看，当前我国经济延续修复的态势不变，经济修复的基础还有待加固。 海外方面，美国经济数据超预期，6月ADP就业人数增加49.7万人，录得2022年2月以来最大增幅，此外ISM非制造业为53.9，其中就业分项回升，物价数据回落。强数据影响下，10年期美债利率再度突破4%，强就业致使市场加息预期回升。 近期在市场对经济修复预期偏弱的情况下，A股近期持续震荡，沪指仍在3200点附近徘徊。当前的政策依然是延续服务稳增长的基调不变，以提振市场信心。 新能源新技术是当下市场最具性价比的投资方向之一 今年以来，整体宏观环境偏弱，疫后弱复苏不及预期，市场找不到可以有扎实基本面数据支持的行业进行投资，因此整体投资呈现主题投资和技术投资的特点，也因此导致了今年上半年整个人工智能行情的波澜壮阔。但是随着六月底人工智能方向的再度大幅调整，主题投资的总龙头人工智能面临阶段熄火的可能，市场也再次回到年初二三月份那种看短做短没有主线的混沌行情。 在这种背景下，新能源的一些细分技术方向，一方面可以类似人工智能让人看到远期的成长空间，另一方面上半年又跟随新能源板块经历了比较大幅度的调整，成为了投资逻辑和股价位置结合之后投资性价比首选方向。在所有的新能源新技术方向中，从产业落地节奏的角度来看，复合铜箔应该是产业落地最快的方向之一。 新能源新技术是当下市场从投资逻辑和股价位置综合考虑之后最具性价比的投资方向之一，但是在所有的新能源新技术投资方向中，其实也有一定差别，光伏内部目前主要的创新就是在N型电池片方向，但是N型电池片在过去几年的光伏行情中其实也反复炒作过很多波，市场已经存在一定的审美疲劳。 新能源车内部的新技术方向则比较多，既有电池体系的固态电池和钠电池改变，又有电池材料内部的复合铜箔变化，还有整体架构的一体压铸变化等方向，这些方向之前只有去年炒作过一波，当时主要是炒逻辑预期，大部分投资者都是在去年第一次接触，从今年的时间看，对于很多投资者来说依然比较新鲜，因此大家会更倾向于新能源车这边的新技术投资。 而我们本篇重点介绍的复合铜箔，不管是从远期市场投资空间的确定性，还是短期产业落地逐步验证，都是比其他主题投资和新技术投资更有基本面的一个投资方向，相关方向投资机会在经历了去年第一波预期炒作过去之后，今年才是开始正式进入产业化验证和落地的第一年，后续随着相关标的的产业验证得到确认和产业订单逐步落地，这个方向预计可以在更长时间维度上具有可持续性。 期权&期指 上周标的指数全线下跌，其中创业板指数跌幅最大，跌幅超过2%。期权市场情绪谨慎，大部分期权品种隐含波动率曲面呈现左偏形态。期权隐含波动率随着标的指数下跌而上升，周度各品种隐含波动率全线收涨，和指数走势呈现负相关。目前，期权历史波动率有所走低，而隐含波动率逆势走高，若后期行情波动上升，处于低位的隐含波动率可能进一步上升，波动率空头需谨慎，可控制风险敞口做好关键风险点位保护，关注日内基差和曲面上的套利交易机会。 大宗商品 上周农业市场成为焦点，来自美国农业部的报告显示今年春季种植面积显著下降，谷物市场飙升。在能源市场方面，OPEC+宣布减产，这支撑起了价格。在中国采购经理指数等经济数据持续低迷，但在政府宣布有经济支持政策空间的情况下，石化产品依旧上涨。当前国内经济核心问题在于内需，市场仍然在期待政府的刺激政策，其中以提升居民收入、降低企业税费、以及新基建的方式概率较大。 而国外方面，杀需求控通胀仍是主要节奏，非农数据和通胀韧性更多来自于服务业韧性。贵金属在近期，由于美联储加息，有所走弱。锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾。黑色方面，由于地产需求崩塌、铁水产量可能见顶，而铁矿供应有望宽松。煤炭方面，供应预计强力。油脂端，短期预计易受油料天气市带动，后期持续关注棕榈产区产量。蛋白粕，处于天气影响阶段。由于美豆面积缩减，导致天气市阶段波动加大。

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