【国君宏观】预计后续联储将再加息一次——美国6月CPI数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】预计后续联储将再加息一次——美国6月CPI数据点评》研报附件原文摘录）
　　导读 6月CPI不及预期，超级核心通胀20个月以来的首次转负，但考虑到劳动力市场仍然较为紧张，后续通胀同比和环比小幅反弹的概率仍然较大，我们预计美联储7月将继续加息，但之后再次加息的概率较低。 摘要 1. 数据：美国6月CPI同比3.0%，预期3.1%，前值4.0%。核心CPI同比4.8%，预期5.0%，前值5.3%。CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%。核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。 2. 环比分项来看，二手车、娱乐用品等环比大幅走弱，带动核心商品环比转负，同时房租涨幅继续回落，交通运输环比涨幅明显回落，带动核心服务通胀环比下行，超级核心通胀环比小幅转负： （1）房租环比涨幅回落，其中酒店住宿价格明显回落，业主等价租金小幅回落，主要居所租金环比涨幅与前期持平。往后看，房租回落的趋势较为明确，但速度较为缓慢。 （2）超级核心通胀”环比涨幅回落0.25个百分点至-0.01%，为2021年10月以来连续20个月首次转负。超级核心通胀与劳动力市场密切相关，当前美国劳动力市场仍呈现出较强韧性，超级核心通胀环比后续大概率仍将转正。由于季节性原因，预计健康保险环比负增长将维持至9月份，在10月之前不会对通胀产生向上压力，单月对CPI的拖累大约为0.02至0.04个百分点。 （3）核心商品环比由正转负，下跌0.1%，主要由二手车、娱乐商品价格拖累。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，使得核心商品环比仍维持负增长，短期内难有抬升。此外，美国当前库存仍处于过剩状态，上游厂商的降价去库的举措，也将逐渐传导至下游消费者，将使得核心商品通胀一直承压。 3. 预计美联储7月将继续加息，但之后再次加息的概率较低。6月非农就业数据显示就业市场仍有一定韧性，时薪环比仍维持在0.4%的高位。6月CPI虽然回落至3.0%，但后续在基数效应下，同比大概率仍会出现小幅反弹，预计年底CPI同比仍在3.0%附近，核心CPI同比仍在3.5%以上。环比角度来看，6月机票、酒店等波动较大的分项环比均大幅转负，但考虑到其本身波动较大，预计后续超级核心通胀环比大概率仍会小幅上行，带动核心CPI环比小幅上升。因此预计7月联储仍将会继续加息，但预计之后联储再次加息的概率较小。 （1）首先，美联储在6月暂停了加息，暗示美联储的加息步伐进一步放缓至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放缓），虽然鲍威尔在国会听证会上表示不排除再次连续加息的可能性，但我们认为触及联储后续连续加息的门槛较高，大概率仍是维持每季度加息一次的步伐，因此7月加息后，后续若再次加息，大概率为11月加息，但彼时通胀和经济将会进一步下行，降低了再次加息的可能性。 （2）其次，鲍威尔所说的“核心通胀进展缓慢”，最近两个月主要是由于二手车价格上涨所致，但6月核心CPI环比已经明显回落，至0.2%，同时伴随着二手车价格跌幅进一步计入CPI，预计核心通胀环比难以再回升至0.4%的高位，进一步降低了美联储在7月之后再次加息的可能性。 4. 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 目录 正文 1. 美国6月核心CPI环比低于市场预期 数据：美国6月CPI同比3.0%，预期3.1%，前值4.0%。核心CPI同比4.8%，预期5.0%，前值5.3%。CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%。核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。 环比分项来看，二手车、娱乐用品等环比大幅走弱，带动核心商品环比转负，同时房租涨幅继续回落，交通运输环比涨幅明显回落，带动核心服务通胀环比下行，剔除房租后的核心服务通胀（超级核心通胀）环比小幅转负。 房租环比涨幅回落，其中酒店住宿价格明显回落，业主等价租金小幅回落，主要居所租金环比涨幅与前期持平。房租环比涨幅回落0.12个百分点至0.40%，其中酒店住宿价格环比由正转负，下跌2.0%，是房租环比回落的主要拉动力之一。此外，业主等价租金小幅回落0.12个百分点至0.40%，也是房租回落的拉动力之一。但主要居所租金环比涨幅基本与前期持平，为0.5%。从历史数据来看，酒店住宿价格波动较大，业主等价租金和主要居所租金是房租走势的主导力量。 往后看，房租回落的趋势较为明确，但速度较为缓慢，最近两个月的数据也印证了我们此前的判断。从Zillow、Apartment List等领先指标来看，房租涨幅回落的趋势较为明显，并且租房的在建的公寓（主要用来出租）数量及其占租房存量的比重仍不断上升中，供给仍在不断增加，租房的空置率也已经基本回升至疫情前水平，显示租房市场仍将持续放缓。 剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅回落0.25个百分点至-0.01%，在主要分项中，交通运输服务和其他个人服务环比涨幅回落明显，分别回落0.7和0.3个百分点，分别至0.1%和0.2%，其中机票价格环比下跌8.1%，成为交通运输服务的主要拖累项。教育通信服务环比跌幅小幅扩大0.1个百分点至-0.3%。医疗服务环比持平前期，娱乐服务环比涨幅由负转正，抬升0.6个百分点至0.5%。 超级核心通胀与劳动力市场密切相关，当前美国劳动力市场仍呈现出较强韧性，超级核心通胀环比后续大概率仍将转正。6月美国非农就业数据显示，劳动力市场韧性仍然较强，时薪环比涨幅维持在0.4%的高位，预计后续超级核心通胀环比大概率仍将转正。由于季节性原因，预计健康保险环比负增长将维持至9月份，在10月之前不会对通胀产生向上压力，单月对CPI的拖累大约为0.02至0.04个百分点。 核心商品环比由正转负，下跌0.1%，主要由二手车、娱乐商品价格拖累。6月二手车价格由正转负，环比下跌0.5%，环比下跌的时间比我们此前预计的早一个月。此外，娱乐商品环比下跌0.4%，也是核心商品的主要拖累项之一。此外，医疗商品、其他商品、酒精饮料环比涨幅分别回落0.4、0.5和0.5个百分点，分别至0.2%、0.0%和0.1%，也是核心商品环比下行的主要因素。家电家具环比跌幅小幅收窄0.1个百分点至-0.3%，服装环比涨幅与前期持平为0.3%。 领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，使得核心商品环比仍维持负增长，短期内难有抬升。6月二手车价格环比已经由正转负，比我们此前预期的时间提前了一个月，但从JDP、Manheim、Black Book、Car Gurus等二手车市场数据来看，价格都已经开始明显下跌，考虑滞后因素，预计后续将逐步计入CPI，且二手车价格跌幅在未来两个月将会继续扩大，对核心商品环比构成持续压制，短期内难有反弹。此外，总体上来看，美国当前库存仍处于过剩状态，上游厂商的降价去库的举措，也将逐渐传导至下游消费者，将使得核心商品通胀一直承压。 6月能源价格环比由负转正。6月全球经济预期有所改善，带动原油价格上涨，使得CPI能源价格环比由正转负。 食品价格环比涨幅收窄0.1个百分点至0.1%，其中家庭食物价格环比和外出就餐环比均放缓0.1个百分点，分别回落至0.0%和0.4%。 2. 预计后续联储再加息一次 预计美联储7月将继续加息，但之后再次加息的概率较低。6月非农就业数据显示就业市场仍有一定韧性，时薪环比仍维持在0.4%的高位。6月CPI虽然回落至3.0%，但后续在基数效应下，同比大概率仍会出现小幅反弹，预计年底CPI同比仍在3.0%附近，核心CPI同比仍在3.5%以上。环比角度来看，6月机票、酒店等波动较大的分项环比均大幅转负，但考虑到其本身波动较大，预计后续超级核心通胀环比大概率仍会小幅上行，带动核心CPI环比小幅上升。因此预计7月联储仍将会继续加息，但预计之后联储再次加息的概率较小。 （1）首先，美联储在6月暂停了加息，暗示美联储的加息步伐进一步放缓至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放缓），虽然鲍威尔在国会听证会上表示不排除再次连续加息的可能性，但我们认为触及联储后续连续加息的门槛较高，大概率仍是维持每季度加息一次的步伐，因此7月加息后，后续若再次加息，大概率为11月加息，但彼时通胀和经济将会进一步下行，降低了再次加息的可能性。 （2）其次，鲍威尔所说的“核心通胀进展缓慢”，最近两个月主要是由于二手车价格上涨所致，但6月核心CPI环比已经明显回落，至0.2%，同时伴随着二手车价格跌幅进一步计入CPI，预计核心通胀环比难以再回升至0.4%的高位，进一步降低了美联储在7月之后再次加息的可能性。 3. 风险提示 银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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