【国信社服|公司快评】同庆楼:上半年净利润预告高增长,业绩释放与加速开店逐步验证
（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
报告发布日期：2023年7月12日 报告名称:《国信证券-公司快评：同庆楼（605108.SH）-上半年净利润预告高增长，业绩释放与加速开店逐步验证》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 事项： 公司发布业绩预告，2023H1公司实现归母净利润12,529-16,952万元，同比增长493%-703%；扣非归母净利润8,952万元-12,111万元，同比增长625-881%。 国信社服观点： 1）2023Q2净利润靓丽增长，淡季表现有望超Q1。单Q2，公司归母净利润5300-9723万元（中值约7512万元vs Q1 7229万元），较19Q2增长29%-136%（中值约82%），如按中值计算，略好于我们此前中报前瞻中的预测；扣非净利润2828-5987万元（中值约4407万元），估算较19Q2增长8%-128%（中值约68%），主要系疫后新开店有效承接回暖的宴会、商务活动及亲友聚餐等需求。 2）区域红利&模型优异，横向比较优势突出。尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司聚焦经济活力相对领先的安徽等地，宴会及聚餐需求显著释放，且公司品牌影响力和门店模型良好，客单价预计仍保持稳定，恢复表现在餐饮上市公司中一枝独秀。 3）三轮驱动成长，开启加速发展周期。公司以餐饮业务为基础，拓展宴会+酒店的富茂模式以及共享餐饮供应链的食品预制菜等业务，三轮共同驱动成长。当前传统餐饮扩张提速（全年4-8家），且异地储备店充足；酒店模型已初步验证，直营与委托双线并举扩张，若后续潜在上海项目成功开业并爬坡，则有望为打开全国市场奠基。今年系公司上市后首个正常经营年，在外围环境不确定下，公司仍维持全年扩张规划，进一步体现对新富茂及原有门店模型的信心，验证公司核心竞争力。此外，食品业务逐步起量，有望构筑新成长曲线。整体上已进入发展快车道。 4）投资建议：目前业绩预告区间较大，因此暂维持2023-2025年EPS为1.06/1.46/1.89元，对应PE为33/24/19x。老字号餐饮宴会龙头，过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，中报进一步验证业绩兑现能力，助力提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入加速发展周期，传统大店异地复制+新富茂模型直营委托管理并举扩张+食品业务逐步放量，共同助力打开中线成长空间。总体而言，在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速，有望提供估值向上弹性，维持“买入”评级。 5）风险提示：新店拓展不及预期；新模型及原有门店模型异地验证不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本、租金成本上涨；股东解禁减持风险。 评论 公司上半年实现归母业绩较2019年同期增长12%-52%，中值略好于中报前瞻预测 2023H1，公司实现归母净利润12,529-16,952万元，同比+493%~+703%，较2019H1 +12%~+52%；扣非归母净利润8,952万元-12,111万元，同比+625~+881%，估算较2019H1 -7%~+25%。业绩预告区间范围较大，如果按中值计算，相对好于我们此前中报前瞻的的预测。 单Q2，公司归母净利润5300-9723万元，同比扭亏为盈，较2019Q2+29%~+136%；扣非净利润2828-5987万元，同比扭亏为盈，估算较19Q2+8%~+128%。其中非经常损益主要来自拆迁补偿款，税前约2836万元。 1）尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司重点布局区域经济相对活跃。需求端，公司过半收入均来自安徽省内，直接受益于合肥本身经济活力，其餐饮社零数据增长恢复情况显著好于大盘，亲友宴请、商务活动均相对活跃，助力需求释放回暖。 2）同时，公司品牌周边影响力和门店模型良好，疫后门店扩容有效承接需求释放。供给端，公司为中华老字号品牌，门店模型良好（老店平均净利率约13%左右，大店及富茂模式有望更高）。考虑到公司爬坡成熟后的门店经营通常相对稳健，因此业绩增量主要来自疫后新开门店贡献。2020-2022疫情三年，公司新增经营面积近20万㎡，以盈利能力更强的优质大店为主，具体如下表，较2019年底30-40万㎡经营面积增长超50%，有效承接疫后回暖需求。 总体而言，在消费整体渐进复苏的情况下公司立足景气区域扩张，依托自身品牌力及优异门店模型，疫后新增门店有效承接需求释放，公司整体表现仍相对良好。 后续展望：三轮驱动成长，今年进入主业扩张加速周期 同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，布局酒店及食品业务，三轮驱动成长。消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，当前储备店充足，体现公司对新富茂及原有门店模型信心，具体来看： 1）传统餐饮门店（含同庆楼酒楼+宴会中心，差别在于包厢与宴会厅配套数量）异地扩张提速，支撑稳健增长。结合我们跟踪，今年上半年公司已开2店，下半年年四城开业门店已进入门店预售期（如表2），若异地验证顺利，则有望支撑主业稳健增长。 2）富茂酒店业务直营与委托管理双线并举，打造独具特色的本土中高星级酒店品牌。公司富茂酒店以合肥为基底向周边布局，首个直营酒店项目滨湖富茂2022年净利2170万元，板块整体筑底背景下仍实现规模盈利，显示模型潜力；瑶海、北城富茂预计也有望快速爬坡。全年预计新开直营店2-4家（北城、上海、阜阳等），当前储备店充足。此外，首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州，以更轻的复制模式扩张，进一步打开中线空间。 3）食品业务拓规模，且品牌全国辐射有望反哺餐饮和酒店管理业务。食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择，目前供应链&产品&渠道布局逐步完善，相关营收规模已从2021年的1511万元增长至去年9394万元。5月同庆楼开放鲜肉大包连锁店加盟，首批在合肥地区开放加盟商100家，有望借助线下加盟模式铺设营销渠道并借力做大整个食品业务，搭建新成长曲线。而食品线上全国销售也有助于提升异地知名度，进一步反哺餐饮与酒店管理的全国扩张。 投资建议：业绩持续兑现&加速扩张期，横向对比公司业绩确定性良好且持续扩张提速，维持“买入” 维持23-25年EPS为1.06/1.46/1.89元，对应PE为33/24/19x。公司过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，今年中报业绩兑现能力有望进一步验证，助力提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花、酒店委托管理扩张轻模式开启验证关键阶段，食品业务逐步放量，打开中线成长空间。总体而言，在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速，有望提供估值向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示 新店拓展不及预期；新模型及原有门店模型异地验证不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本、租金成本上涨；股东解禁减持风险；结婚率下降等。 相关研究速递 【国信社服|财报点评】同庆楼：四季度逆势微利，2023年扩张显著提速 【国信社服|财报点评】同庆楼（605108.SH）-第三季度净利润创历史新高，新店新模型潜力初步验证 【国信社服|公司快评】同庆楼：宴会复苏弹性持续验证，签约展店有望提速 【国信社服|中报点评】同庆楼（605108.SH）-疫情平稳期经营弹性好，看好宴会刚需模式 【国信社服|40p公司深度】同庆楼：餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
报告发布日期：2023年7月12日 报告名称:《国信证券-公司快评：同庆楼（605108.SH）-上半年净利润预告高增长，业绩释放与加速开店逐步验证》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 事项： 公司发布业绩预告，2023H1公司实现归母净利润12,529-16,952万元，同比增长493%-703%；扣非归母净利润8,952万元-12,111万元，同比增长625-881%。 国信社服观点： 1）2023Q2净利润靓丽增长，淡季表现有望超Q1。单Q2，公司归母净利润5300-9723万元（中值约7512万元vs Q1 7229万元），较19Q2增长29%-136%（中值约82%），如按中值计算，略好于我们此前中报前瞻中的预测；扣非净利润2828-5987万元（中值约4407万元），估算较19Q2增长8%-128%（中值约68%），主要系疫后新开店有效承接回暖的宴会、商务活动及亲友聚餐等需求。 2）区域红利&模型优异，横向比较优势突出。尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司聚焦经济活力相对领先的安徽等地，宴会及聚餐需求显著释放，且公司品牌影响力和门店模型良好，客单价预计仍保持稳定，恢复表现在餐饮上市公司中一枝独秀。 3）三轮驱动成长，开启加速发展周期。公司以餐饮业务为基础，拓展宴会+酒店的富茂模式以及共享餐饮供应链的食品预制菜等业务，三轮共同驱动成长。当前传统餐饮扩张提速（全年4-8家），且异地储备店充足；酒店模型已初步验证，直营与委托双线并举扩张，若后续潜在上海项目成功开业并爬坡，则有望为打开全国市场奠基。今年系公司上市后首个正常经营年，在外围环境不确定下，公司仍维持全年扩张规划，进一步体现对新富茂及原有门店模型的信心，验证公司核心竞争力。此外，食品业务逐步起量，有望构筑新成长曲线。整体上已进入发展快车道。 4）投资建议：目前业绩预告区间较大，因此暂维持2023-2025年EPS为1.06/1.46/1.89元，对应PE为33/24/19x。老字号餐饮宴会龙头，过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，中报进一步验证业绩兑现能力，助力提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入加速发展周期，传统大店异地复制+新富茂模型直营委托管理并举扩张+食品业务逐步放量，共同助力打开中线成长空间。总体而言，在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速，有望提供估值向上弹性，维持“买入”评级。 5）风险提示：新店拓展不及预期；新模型及原有门店模型异地验证不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本、租金成本上涨；股东解禁减持风险。 评论 公司上半年实现归母业绩较2019年同期增长12%-52%，中值略好于中报前瞻预测 2023H1，公司实现归母净利润12,529-16,952万元，同比+493%~+703%，较2019H1 +12%~+52%；扣非归母净利润8,952万元-12,111万元，同比+625~+881%，估算较2019H1 -7%~+25%。业绩预告区间范围较大，如果按中值计算，相对好于我们此前中报前瞻的的预测。 单Q2，公司归母净利润5300-9723万元，同比扭亏为盈，较2019Q2+29%~+136%；扣非净利润2828-5987万元，同比扭亏为盈，估算较19Q2+8%~+128%。其中非经常损益主要来自拆迁补偿款，税前约2836万元。 1）尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司重点布局区域经济相对活跃。需求端，公司过半收入均来自安徽省内，直接受益于合肥本身经济活力，其餐饮社零数据增长恢复情况显著好于大盘，亲友宴请、商务活动均相对活跃，助力需求释放回暖。 2）同时，公司品牌周边影响力和门店模型良好，疫后门店扩容有效承接需求释放。供给端，公司为中华老字号品牌，门店模型良好（老店平均净利率约13%左右，大店及富茂模式有望更高）。考虑到公司爬坡成熟后的门店经营通常相对稳健，因此业绩增量主要来自疫后新开门店贡献。2020-2022疫情三年，公司新增经营面积近20万㎡，以盈利能力更强的优质大店为主，具体如下表，较2019年底30-40万㎡经营面积增长超50%，有效承接疫后回暖需求。 总体而言，在消费整体渐进复苏的情况下公司立足景气区域扩张，依托自身品牌力及优异门店模型，疫后新增门店有效承接需求释放，公司整体表现仍相对良好。 后续展望：三轮驱动成长，今年进入主业扩张加速周期 同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，布局酒店及食品业务，三轮驱动成长。消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，当前储备店充足，体现公司对新富茂及原有门店模型信心，具体来看： 1）传统餐饮门店（含同庆楼酒楼+宴会中心，差别在于包厢与宴会厅配套数量）异地扩张提速，支撑稳健增长。结合我们跟踪，今年上半年公司已开2店，下半年年四城开业门店已进入门店预售期（如表2），若异地验证顺利，则有望支撑主业稳健增长。 2）富茂酒店业务直营与委托管理双线并举，打造独具特色的本土中高星级酒店品牌。公司富茂酒店以合肥为基底向周边布局，首个直营酒店项目滨湖富茂2022年净利2170万元，板块整体筑底背景下仍实现规模盈利，显示模型潜力；瑶海、北城富茂预计也有望快速爬坡。全年预计新开直营店2-4家（北城、上海、阜阳等），当前储备店充足。此外，首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州，以更轻的复制模式扩张，进一步打开中线空间。 3）食品业务拓规模，且品牌全国辐射有望反哺餐饮和酒店管理业务。食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择，目前供应链&产品&渠道布局逐步完善，相关营收规模已从2021年的1511万元增长至去年9394万元。5月同庆楼开放鲜肉大包连锁店加盟，首批在合肥地区开放加盟商100家，有望借助线下加盟模式铺设营销渠道并借力做大整个食品业务，搭建新成长曲线。而食品线上全国销售也有助于提升异地知名度，进一步反哺餐饮与酒店管理的全国扩张。 投资建议：业绩持续兑现&加速扩张期，横向对比公司业绩确定性良好且持续扩张提速，维持“买入” 维持23-25年EPS为1.06/1.46/1.89元，对应PE为33/24/19x。公司过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，今年中报业绩兑现能力有望进一步验证，助力提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花、酒店委托管理扩张轻模式开启验证关键阶段，食品业务逐步放量，打开中线成长空间。总体而言，在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速，有望提供估值向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示 新店拓展不及预期；新模型及原有门店模型异地验证不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本、租金成本上涨；股东解禁减持风险；结婚率下降等。 相关研究速递 【国信社服|财报点评】同庆楼：四季度逆势微利，2023年扩张显著提速 【国信社服|财报点评】同庆楼（605108.SH）-第三季度净利润创历史新高，新店新模型潜力初步验证 【国信社服|公司快评】同庆楼：宴会复苏弹性持续验证，签约展店有望提速 【国信社服|中报点评】同庆楼（605108.SH）-疫情平稳期经营弹性好，看好宴会刚需模式 【国信社服|40p公司深度】同庆楼：餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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