【国君家电 | 公司】德尔玛:新增健身器材业务有望带来业绩新增量——关于签署品类授权许可协议事件点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】德尔玛:新增健身器材业务有望带来业绩新增量——关于签署品类授权许可协议事件点评》研报附件原文摘录）
　　摘要 报告导读：公司新获飞利浦健身器材或应用软件合计六大类产品授权，有望为未来业绩带来新增量，增持。 投资要点： “增持”评级，目标价18.07元。预计公司2023-2025年EPS为0.52/0.70/0.84元（原值0.52/0.64/0.76元，上调幅度0%/+9%/+11%），同比+26%/+34%/+20%。参考同行业可比公司，给予公司2024年26x PE，维持目标价18.07元，增持评级。 事件：公司新获飞利浦品牌的跑步机、踏步机、动感单车、划船机、具有感应跟踪功能的智能运动哑铃、具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜类别的产品及通过智能手机或任何其他智能设备控制上述产品的软件应用程序业务大中华区授权，期限为4年（2024年起）。 新业务赛道优质，预计为公司带来充足增量。第一，健身器材行业规模较大且格局相对分散，公司以飞利浦的品牌优势及其出色的电商运营优势有望快速获得市场份额，且该项能力已在净水类和按摩类业务中得到了验证。第二，有望与公司原有业务形成有效协同，从而实现超预期表现。公司原有按摩类业务中，筋膜枪产品与健身器材类产品强相关，该产品目前已获得了较好的市场反馈，预计二者有望在营销及引流方面等方面形成有效协同，从而带动两大业务实现超预期。 此外，续签条件中包含，期限内健身器材的月平均净营业额达到150万欧元。以此推算，公司年营业额需达到1800万欧元。假设人民币兑欧元汇率为8人民币/欧元，则对应年贡献营业额约1.4亿元，公司有能力实现该条件从而实现续签。 风险提示：核心产品替代风险、原材料价格波动的风险。 目录 1. 事件 公司及其相关方与飞利浦签署品类授权许可协议，根据协议，飞利浦同意授予上海水护盾在大中华区使用PHILIPS商标开展健身器材相关产品的业务。 1.1、授权品类 包含以下产品类别的任何产品，用于针对消费者的锻炼或肌肉的锻炼： （1）跑步机和踏步机； （2）动感单车； （3）划船机； （4）具有感应跟踪功能的智能运动哑铃； （5）具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜； （6）通过智能手机或任何其他智能设备控制上述（1）-（5）项中任何类别产品的软件应用程序（应用程序）。 1.2、许可费 按销售健身器材净营业额的3%计算，但不得低于下述最低许可使用费。2024至2027年保证的最低许可使用费分别不低于20、50、80、120万欧元。 1.3、授权区域及期限 授权区域：大中华区（中国大陆、中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区、 中国台湾地区） 期限：4年，自2024年1月1日起生效，直至2027年12月31日。若健身器材的销售与市场表现达到或超过以下2个标准，该品类将于 2028年1月1日起加入飞利浦商标许可协议的正式授权品类（即许可期限与其他授权品类保持一致）： （1）2024 年1月1日至 2027 年 6 月 30 日期间，健身器材的月平均净营业额达到150万欧元； （2）在 2027年6月30日之前（含）的至少30天内，相关应用在谷歌应用商店或苹果应用商店的平均评分≥4.0。 如被许可方未能达成上述第（1）项的净营业额标准，则各方将另行协商健身器材加入飞利浦商标许可协议的正式授权品类事宜。 2. 新业务赛道优质， 预计为公司带来充足增量 中国健身人群规模已达3亿以上，市场空间较大。根据灼识咨询报告，2022年我国健身人群（即每周参与两次以上健身活动的人士）人数为3.74亿人，预计到2027年将达到4.64亿人，复合年增长率为4.4%。同时，2022年我国健身人群渗透率（指健身人群占中国总人口的比例）为26.5%，而美国为47.8%，欧洲为42.5%。尤其是，2022年中国的健身房会员渗透率为2.8%，远低于美国的19.9%和欧洲的7.9%。 健身器材行业规模较大且格局相对分散，公司以飞利浦的品牌优势及其出色的电商运营优势有望快速获得市场份额，且该项能力已在净水类和按摩类业务中得到了验证。根据久谦数据，2022年天猫+京东+抖音三大平台大型健身器械及中小器材销额规模合计约115亿元，行业规模较大且格局相对分散，京东平台的大型健身器械中头部品牌麦瑞克和舒华的份额占比约9.4%和8.3%，尾部品牌众多，公司以飞利浦的品牌优势及其出色的电商运营优势有望快速获得市场份额。 此外，续签条件中包含，期限内健身器材的月平均净营业额达到150万欧元。以此推算，公司年营业额需达到1800万欧元。假设人民币兑欧元汇率为8人民币/欧元，则对应年贡献营业额约1.4亿元，假设公司该部分业务均价为2000元，则对应销量约7万台，预计公司有能力实现该条件从而实现续签。 3. 有望与原有业务形成有效协同， 从而实现超预期 公司原有按摩类业务中，筋膜枪产品与健身器材类产品强相关，该产品目前已获得了较好的市场反馈，预计二者有望在营销及引流方面等方面形成有效协同，从而带动两大业务实现超预期。 4. 投资建议 预计公司2023-2025年EPS为0.52/0.70/0.84元（原值0.52/0.64/0.76元，上调幅度0%/+9%/+11%），同比+26%/+34%/+20%。参考同行业可比公司，给予公司2024年26x PE，维持目标价18.07元，增持评级。 5. 风险提示 核心产品替代风险、原材料价格波动的风险。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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