贷款意外改善,存款未见活化

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　7月11日，央行发布金融数据。新增社融和人民币贷款均超预期。 6月新增社融同比少增，新增贷款高于2019-2022同期。6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元，但高于2019-2021年同期。新增贷款（社融口径）3.2万亿元，同比多0.2万亿元。新增社融同比的拖累项主要是政府债和未贴现票据，分别拖累10828、1758亿元，政府债拖累较大是由于去年6月为地方债发行高峰。受这两者拖累，6月社融同比回落0.5pct至9.0%，为社融调口径以来同比增速最低值。 企业融资主要受中长期贷款拉动。企业融资转为同比多增，新增企业贷款2.28万亿元，高于2019-2022年同期（均值为1.39万亿元），同比小幅多增687亿元，中长期和短期贷款分别同比多增1436、543亿元，企业债融资同比基本持平（+14亿元）。但表外新增未贴现票据-692亿元，连续第三个月为负，以及二季度贷款需求指数环比下滑16.2pct，反映出企业融资需求仍较弱。6月企业贷款的增长，可能主要是季末冲量和银行信贷供给发力。 居民融资改善。6月新增居民贷款9639亿元，同比+1157亿元，其中短期贷款4914亿元，中长期贷款4630亿元。新增居民短期贷款高于2013-2022年同期水平，中长期贷款接近2017-2022年同期均值5000亿元左右。但30大中城市商品房成交面积仍在下滑，6月同比-32%，环比-1.8%，居民中长期贷款能否继续修复仍待观察。 存款活化未见起色，M1继续下行。6月M1同比3.1%，为2022年2月以来最低。M1下降1.6pct，明显大于M2的下行幅度0.3pct。存款结构方面，企业存款同比-8709亿元，延续少增，结合M1增量同比 -8920亿元来看，企业可能主要是活期存款在减少，存款定期化尚未扭转。而居民存款同比仍多增1997亿元，居民部门超额储蓄仍待转化。 财政存款指向6月财政支出不及去年同期。6月新增财政存款-3320亿元，去年同期为-5515亿元。但其中政府债净缴款差别大，今年6月政府债净缴款5604亿元，大幅低于去年同期的16309亿元。因而，从财政存款剔除政府债净缴款之后的差额来看，今年6月为-8924亿元，大幅低于去年同期的-21824亿元。除了去年6月的退税外，还可能反映了今年6月财政支出不及去年同期。 5月社融数据意外改善，但长端利率先上后下，波幅不大，或反映短期市场关注重点仍在稳增长政策，在7月政治局会议给出较为明确的信号前，利率上行风险不大。短期内关注17-19日税期资金利率波幅。 风险提示： 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 经济政策解读系列： 通胀环比连续三个月回落 六月PMI，七个信号 两年同比多放缓，等待稳增长政策 降息意外提前，债市双刃剑 大行存款利率下调，债市还有下半场 通胀环比回落，宽松预期或升温 出口也环比放缓 PMI传递的五个信号 稳增长工具，重在预期 经济与流动性共振，债市防御式进攻 货币政策报告的三个表述变化 贷款转弱，债市“钝化” 通胀回落，需求不足、进口“通缩” 出口韧性，价格支撑 制造业PMI降至49.2%，什么信号 政治局会议的四个信号 央行新闻发布会的三个信号 货币政策例会，二季度MLF利率难降 通缩预期或面临修正 出口大增，知与未知 3月居民融资大幅修复 “降息”与否，通胀相对次要 部分中小行下调存款利率，什么信号？ PMI的四个信号 降准明确货币宽松依然是主线 温和复苏，久期加一点 企业和居民存款继续高增 政府工作报告的三个信号 货币政策报告的五个信号 社融增速新低与M2新高 企业融资或从发债转向贷款 中央经济工作会议的八个要点 制造业PMI降至49.2%，什么信号 已外发报告标题：《贷款意外改善，存款未见活化》 对外发布时间：2023年7月12日 作者： 刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn 肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！

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