建信期货-每月观点2020/11/03

（以下内容从建信期货《建信期货-每月观点2020/11/03》研报附件原文摘录）
　　宏观经济 Macro Economy 10月份欧美新冠疫情加速扩散，虽然欧美之外的新兴经济体新冠疫情大多得到控制，但全球日均新增确诊病例仍从9月底的30万上升到45万附近，截至10月26日全球累积确诊新冠病例4379万；随着欧洲二次疫情爆发，若干欧洲国家收紧社交隔离措施，但美国暂时没有反应。由于新冠病毒致死率持续下滑至2.66%，同时随着时间推移人们对新冠疫情也有了更多认识，新冠疫情对社会经济的冲击力度持续减弱，全球经济仍处于缓慢复苏通道之中，欧美10月份制造业PMI初值均环比上升，但欧元区服务业的确受到社交隔离措施收紧的影响。虽然欧美新冠疫情恶化，但其间全球政府央行基本上没有新刺激措施出台，两党相争美国新一轮疫情救助计划难产，中国服务业逐步恢复稳增长力度有所减轻。由于市场对新冠疫情敏感性降低，同时中美欧经济数据大多偏好，欧美新冠疫情并没有给市场带来很多压力；但在欧洲国家收紧社交隔离措施、美国新一轮刺激计划难产、中国稳增长力度减轻以及美国总统大选形势混乱等负面因素影响下，9月份全球金融市场以震荡为主，无论风险资产还是避险资产均没有明确方向。 展望11月，投资者将有更多数据来评估欧美新冠疫情的影响，欧美新冠疫情和经济状况差异在短期内为美元汇率提供支撑；10月底中国共产党召开十九大五中全会，会议审议中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议，将在中期内提供题材股炒作机会；11月初美国总统大选有可能出现非常接近的选举情况，不排除像2000年那样闹上联邦最高法院，美国总统大选形势的混乱形势将继续抑制市场风险偏好；相比之下，在两院改选形势明朗之后，美国新一轮救助计划的前景可能更为明朗一些；最后，按照以往经验，英国脱欧谈判可能在11月为市场带来惊喜。综合而言，我们认为全球经济恢复，中国经济增长动力在内部由房地产转为服务业，在国外由替代型出口转为需求型出口，经济增长动力的转变可能同时带来股债的机会；在全球经济恢复的背景下，工业商品将继续偏强运行；而通胀预期的上升以及全球政经格局的调整将继续推动贵金属反弹。 股指期货 Share Price Index Futures 10月，股票市场前高后低，小幅收涨，十一假期期间，海外股市普遍大涨风险边际缓和，同时假期旅游、消费数据表现较好，消费超预期，美国大选进入关键时期，且结果显示拜登获胜几率更大，中美关系缓和预期改善，叠加人民币升值预期，月初受此影响，股市大幅上涨；中旬，国联、国金证券合并终止，叠加前期股市大涨，市场情绪开始谨慎，股市震荡下跌；下旬，临近五中全会，且美国大选到期日临近，虽然民调显示拜登领先，但结果仍相对扑朔迷离，叠加蚂蚁集团即将IPO，海外疫情加剧，德国、法国先后宣布再度封城，海外风险加剧，市场情绪较差，下旬股市大幅回调。 短期股市震荡运行。10月PMI数据表现延续乐观，叠加出口、金融数据等超预期，经济持续复苏；9月CPI、PPI均低于预期，PPI下滑主要由于原油价格回落导致，在国内需求复苏、叠加美国大选结果即将出炉，大选后美国大概率出台新的财政刺激计划，后期PPI继续回升的趋势不变，企业后期业绩有望继续改善；相比海外，国内经济基本面及疫情控制更佳，叠加人民币升值预期及国内资本市场的改革，国内资本市场的吸引力增加；流动性方面，央行表示将坚持稳健货币政策，并称目前市场利率与经济基本面相匹配，后期降息概率较小，整体流动性预计保持平稳；短期美国大选结果将于11月3日出炉，大选结果仍存在变数，欧美疫情加剧，市场风险整体加剧；整体来看，股市短期偏震荡。 贵金属期货 Precious Metals Futures 10月份贵金属大致横盘震荡，蓄势待涨。欧美新冠疫情肆虐提升贵金属避险需求，但美国因两党分歧迟迟未能通过新一轮救助方案，而且美欧新冠疫情和经济状况差异为美元指数提供支撑，因此伦敦黄金两次冲击1930美元/盎司压力线都无功而返；虽然全球经济仍处于恢复通道以及美国通胀预期回升为贵金属提供抗通胀需求，但现实情况是国际原油价格在欧美新冠疫情扩散、欧洲诸国收紧社交隔离措施的影响下偏弱调整，因此贵金属也没有突破上涨的理由支撑；在美国总统大选方面，虽然民意调查显示拜登有较高的获胜概率，但近期特朗普支持率正在迎头赶上，虽然2016年特朗普竞选获胜后贵金属出现一波快速调整，但整个任期来看特朗普堪称黄金之友。因此10月份贵金属市场多空因素交织，贵金属价格虽然从9月下旬的调整中有所恢复，但也缺乏突破上行的动力，伦敦金银都处于窄幅震荡格局。 目前欧洲新冠疫情比美国更加严重，然而我们也可以看到新冠疫情对经济社会的冲击力度在逐渐弱化；从更长时间跨度看后疫情时代全球经济逐渐复苏是主旋律，海外经济社会引起的避险需求对美元指数的支撑作用是不足的；如果我们进一步考虑到美国总统大选的混乱情况，美元指数在中短期内偏弱似乎是较为合理的预期。由于后疫情时代全球包括美国经济逐渐复苏，美债实际利率有降低回升的可能性，这对贵金属会产生利空作用；另一方面，在国际政经体系调整的背景下，各国逆周期调节政策所释放出来的巨额流动性在推动通胀预期方面比推动实际经济增长更有效率，因此通胀预期上升所带来的抗通胀需求应该能够大致抵消实际利率回升的利空作用。尽管10月份贵金属窄幅振荡，我们仍建议投资者择机逐步建立3-6个月交易周期的多头仓位，止损可设置在9月底低位附近，预计到2021年春季金银可上涨至8月份高点附近甚至创新高。 原油期货 Crude Oil Futures 供应端，OPEC成员国减产执行基本到位，且伊拉克等国开始补偿性减产，但利比亚产能释放速度较快，复产至今的供应增量已经超过了9月OPEC成员国的补偿减产量，将对OPEC减产效果形成对冲。美国页岩油韧性较强，实际产量远高于预期，后续增速可能放缓。挪威巴西等国产量持续恢复。供应端依然存在一定压力。考虑到下半年需求恢复速度远低于预期、利比亚供应提升较快、JMMC会议对需求展望依然偏悲观，且欧洲再度封锁，我们认为OPEC届时可能会对减产计划做出调整。 需求方面，数据显示近期全球原油需求恢复速度依然较为缓慢，且炼厂利润也没有改善的迹象，3大机构月报中持续下调需求预期。此外，考虑到疫情持续发酵，欧洲各国已经制定新的封锁计划，将对原油需求形成新的冲击。根据3大机构的10月报，我们预计今年4季度全球去库速度达到350万桶日，2021年去库124万桶日。考虑到欧洲即将开始2次封锁，4季度实际去库速度将进一步放缓，假定欧洲全部国家均采取封锁措施，需求影响幅度为30%，且封锁能够在30天后解除的情况下，4季度去库速度将回落至216万桶日；若封锁延续至年底，则去库速度进一步降至80万桶日。 利比亚的复产以及欧洲第二波封锁对全球去库速度形成严重拖累，调节供需的压力再度回落到OPEC身上，在减产政策没有调整前，我们认为油价将延续弱势震荡。 风险提示：突发供应中断，宏观共振上行。 甲醇期货 Methanol Futures 煤制甲醇维持高开工，当前西北企业库存压力尚可，供应面相对稳定。境内供应端的利多因素在于气头停产，随着青海中浩、内蒙古博源等气头装置的检修计划逐步放出，气头限产的预期逐步落实。拉尼娜现象预期下，限产的时长和强度或强于往年，11月份仍留有想象空间。 港口去库节奏被打破，10月进口环比缩量下，沿海再次出现累库，10月底至11月中旬到港预报回升，部分前期延迟到港的船只集中卸货。近期东南亚、韩国地区外盘价格高涨吸引非伊货源转港，导致我国港口非伊货源到港量或有缩量。进口量级变化仍是基本面较大的不确定性因素。 烯烃装置开工已达历史最高位置，易降难升。四季度重启与检修消息交错，但距离落地尚有时日，斯尔邦计划12月20日附近停车检修，山东华滨仍在调试，山东大泽重启时间待定。现阶段利润高企，高开工继续支撑甲醇需求量。传统需求略有回暖，但整体表现较为平淡。 整体来看，基本面位置宽松格局，年内暂无明显去库拐点。当前，甲醇仍处于低估值区间，重心缓慢上台趋势下底部较为坚实，但上方仍受到烯烃利润的制约，期价预计维持1950-2100区间震荡。 风险提示：海外疫情反扑、进口到港量级变化 白糖期货 Sugar Futures 10月上中旬产区现货报价小幅走强，但到了下旬价格出现明显的回落。造成这种现象的主要原因是月初外盘原糖涨价提振市场多头氛围，但随着时间推移，北方甜菜糖全面开榨，进口糖也在增加，而双节过后国内进入消费淡季，需求不振无力再支撑糖价上行，南方糖厂降价清库准备迎接新季开榨。月初广西南华集团南宁糖现货报价5525元/吨，月末报价5450元/吨，下跌75元/吨；云南昆明糖月初报价5480元/吨，月末报价5440元/吨，下跌40元/吨；山东日照地区加工糖月初报价5750元/吨，月末报价5780元/吨，上涨30元/吨。 从当前原糖基本面情况来看，最大的利空因素来自于新冠疫情对全球经济及食糖需求的影响，这种影响更多会通过金融市场系统风险或者原油价格的波动向原糖期货传递。 利多方面主要还是印度出口补贴政策的缺位，但这一利多能否持续要看后期印度政府的动作，以及市场预期是否消化或出现超预期情况。 拉尼娜依然会是潜在多头因素，关注南半球干旱和北半球的寒冬情况。 目前云桂地区糖厂报价下调说明当前市场需求疲软，糖厂从挺价转入促销清理陈糖为新榨季做准备。当前北方甜菜糖已经全面开榨，同时预期四季度到港的原糖数量会比较多，这些都会对糖价产生压力。 桂林糖会上中糖协公布新榨季产糖持平略增，糖业政策继续实行进口总量按需调控政策不变，会议聚焦糖浆进口带来的冲击。 短期内多空双方都无力改变格局，等待南方甘蔗糖新季开榨情况。操作上建议参照基差200-400元波动区间，郑糖高抛低吸。 棉花期货 Cotton Futures 10月棉价冲高回落。宏观复苏叠加农产品共振，籽棉抢收不断，加之冷冬题材发酵，下游订单带动纺织原料共振，国庆长假后棉价大幅上涨后逐渐回落。 上涨主要原因在于成本端和需求端，而非供给端。新疆轧花厂扩张，导致新疆棉加工产能远大于棉花产量，同时今年籽棉产量增加但质量下降，引发可交割品数量的担忧。籽棉抢收并不是因为产量减少，整体棉花新年格局呈现供需弱平衡但库存高企的格局，对于真实的下游需求，棉花并不存在供不应求。 关注后续新增订单。随着郑棉逐渐回落，下游棉纱、坯布出货走缓，下游成品库存重新开始累积。部分企业仍在执行前期订单，后期新增订单情况仍不明朗。进入十一月以后下游订单的支撑力度或转弱。 展望（仅供参考）： 短期不确定性加大，要把宏观放在首位，关注市场情绪的转换。疫情反复下宏观复苏带动的涨幅将放缓，后期纺织订单情况仍不明朗。同时美国大选进入最后阶段，市场情绪也会迅速转换。 宏观复苏叠加农产品共振，宏观复苏叠加农产品共振，同时疫苗上市时间渐进，棉花中长期价格重心上行趋势不变，但不能忽视复苏路上的潜在宏观风险。 风险提示：中美贸易冲突加剧；疫情影响持续；汇率变化；政策风险 免责申明 此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 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