社融增速或见底,系统行情开启——6月金融数据点评

（以下内容从广发证券《社融增速或见底,系统行情开启——6月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券 银行联席首席分析师 王先爽 核心观点 2023年7月11日，央行公布2023年6月金融数据。社融增速9%，增量4.2万亿，我们预期基本一致，但好于市场预期。我们点评如下： 社融超预期。6月社融、M2、M1增速较5月分别回落0.5、0.3和1.6个百分点（见表1）。社融货币增速明显回落，社融增量同比少增约0.97万亿，好于市场预期。 信贷韧性（见表2、4）。与市场预期相比，6月信贷展示出了量和结构上的韧性。量方面，6月信贷增量3.05万亿，同比多增0.24万亿，在去年高基数基础上继续多增。结构方面，除了票据融资外，所有科目都同比多增。其中市场关注度较高的居民中长期信贷也实现了同比多增，我们预计主要原因有三，（1）去年6月居民中长期基数本就不高；（2）按揭提前偿还压力缓和，同时部分5月地产销售在6月按揭中体现；（3）随着服务和消费恢复，真小微需求在逐步回升。往后看，由于上半年信贷已经同比多增约2万亿，下半年可以按照同比持平预期。结构上，预计票据融资会继续少增，居民端信贷趋势会好于对公端。 财政退坡加速，下半年有望发力。我们测算，6月财政同比少扩张了约0.7万亿，其中政府债同比少发1.08万亿（上半年约2.3万亿），延续了过去三个季度的退坡趋势。财政退坡可以解释社融和存款的大幅少增，企业利润感知较差和M1增速再探底。但财政有退坡就有回升，我们预计财政退坡加速期已过，下半年有望回升。 社融和M1增速有望见底。今年全年政府债预算额度为7.68万亿元，上半年已使用3.38万亿元，剩余额度4.3万亿，如果全年额度用完，则下半年政府债有望同比多增约1.8万亿，即使后续信贷增量同比持平，社融增速也将回升。随着财政回归扩张，企业端利润感知也将改善，M1增速也有望回升。 居民超额储蓄继续迁徙。6月居民超额储蓄增速继续回落，说明居民储蓄在继续向消费和投资迁徙，这是经济内生动能恢复的核心，边际仍在改善趋势中。 投资建议：信贷韧性，财政后置，社融和M1增速有望见底回升，居民超额储蓄继续向消费和投资迁徙，实体流动性循环在改善，经济复苏将继续。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性行情再起，看好三季度银行板块绝对收益行情（《继续看好银行的逻辑》）。 风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期。 目录索引 01 社融货币增速情况 2023年7月11日，央行公布2023年6月金融数据。6月社融存量增速9.0%，与我们预期一致，社融增量4.22万亿，信贷增量3.24万亿；6月M2增速11.3%，增速环比下降0.3个百分点，6月M1增速下降1.6个百分点至3.1%，社融货币增速继续回落。 02 社融增量结构拆解 6月社融增量4.22万亿元，同比少增0.97万亿元，主要负贡献来自政府债券，人民币贷款形成主要正贡献。 6月新增实体人民币贷款3.24万亿元，同比多增0.18万亿元，主要正贡献来自对公中长期贷款（见下文信贷增量结构拆解）。 6月新增政府债券0.54万亿元，同比少增1.08万亿元。 6月新增企业债券融资0.24万亿元，同比多增14亿元。 6月未贴现银行承兑汇票减少692亿元，同比多减0.18万亿元。 6月委托贷款减少57亿元，同比少减323亿元。 6月信托贷款减少153亿元，同比少减675亿元。 6月企业境内股票融资增加701亿元，同比多增112亿元。 6月外币贷款减少191亿元，同比少减100亿元。 03 信贷增量结构拆解 6月新增人民币贷款信贷结构方面，对公中长期贷款依旧强劲，对公短期贷款同比多增，票据融资大幅缩量，居民贷款保持同比多增，显示6月份对公信贷需求不弱，居民信贷需求继续回暖。 6月对公中长期贷款依旧强劲，当月增长1.59万亿元，同比多增0.14万亿元。 6月对公短期贷款增长0.74万亿元，同比多增543亿元。 6月对公票据融资减少821亿元，同比多减0.16万亿元。 6月居民中长期贷款增长0.46万亿元，同比多增463亿元。 6月居民短期贷款增长0.49万亿元，同比多增632亿元。 6月非银金融机构贷款减少0.20万亿元，同比多减306亿元。 04 存款增量结构拆解 6月单月人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。其中： 6月居民存款增加2.67万亿元，同比多增0.20万亿元。 6月企业存款增加2.06万亿元，同比少增0.87万亿元。 6月财政存款减少1.05万亿元，同比多减0.61万亿元。 6月非银存款减少0.33万亿元，同比少减0.22万亿元。 6月其他存款（主要是机关团体存款）增长0.36万亿元，同比减少554亿元。 05 净金融债务结构拆解 6月，居民部门净金融债务（贷款-存款）减少1.72万亿元，同比少减902亿元。 6月，企业部门净金融债务（对公社融融资-企业存款）增长0.46万亿元，同比多增1.03万亿元。 6月，政府部门净金融债券增加1.23万亿元，同比少增0.48万亿元。 06 总结与展望 社融超预期。6月社融、M2、M1增速较5月分别回落0.5、0.3和1.6个百分点（见表1）。社融货币增速明显回落，社融增量同比少增约0.97万亿，好于市场预期。 信贷韧性（见表2、4）。与市场预期相比，6月信贷展示出了量和结构上的韧性。量方面，6月信贷增量3.05万亿，同比多增0.24万亿，在去年高基数基础上继续多增。结构方面，除了票据融资外，所有科目都同比多增。其中市场关注度较高的居民中长期信贷也实现了同比多增，我们预计主要原因有三，（1）去年6月居民中长期基数本就不高；（2）按揭提前偿还压力缓和，同时部分5月地产销售在6月按揭中体现；（3）随着服务和消费恢复，真小微需求在逐步回升。往后看，由于上半年信贷已经同比多增约2万亿，下半年可以按照同比持平预期。结构上，预计票据融资会继续少增，居民端信贷趋势会好于对公端。 财政退坡加速，下半年有望发力。我们测算，6月财政同比少扩张了约0.7万亿，其中政府债同比少发1.08万亿（上半年约2.3万亿），延续了过去三个季度的退坡趋势。财政退坡可以解释社融和存款的大幅少增，企业利润感知较差和M1增速再探底。但财政有退坡就有回升，我们预计财政退坡加速期已过，下半年有望回升。 社融和M1增速有望见底。今年全年政府债预算额度为7.68万亿元，上半年已使用3.38万亿元，剩余额度4.3万亿，如果全年额度用完，则下半年政府债有望同比多增约1.8万亿，即使后续信贷增量同比持平，社融增速也将回升。随着财政回归扩张，企业端利润感知也将改善，M1增速也有望回升。 居民超额储蓄继续迁徙。6月居民超额储蓄增速继续回落，说明居民储蓄在继续向消费和投资迁徙，这是经济内生动能恢复的核心，边际仍在改善趋势中。 投资建议：信贷韧性，财政后置，社融和M1增速有望见底回升，居民超额储蓄继续向消费和投资迁徙，实体流动性循环在改善，经济复苏将继续。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性行情再起，看好三季度银行板块绝对收益行情（《继续看好银行的逻辑》）。 07 风险提示 宏观经济下行，资产质量大幅恶化。外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行。在此背景下，部分借款人信用状况可能恶化，从而导致资产质量下降。 存款竞争加剧，存款成本大幅上升。存款竞争愈加激烈，对存款增长和存款定价管理带来一定的挑战，可能导致存款成本大幅上升。 政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 报告原文：《社融增速或见底，系统行情开启——6月金融数据点评》 对外发布日期：2023年07月11日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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