晨报0712 | 地产、首旅酒店、力合微
（以下内容从国泰君安《晨报0712 | 地产、首旅酒店、力合微》研报附件原文摘录）
每周一景：中国澳门特别行政区渔人码头 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【地产】政策延续，缓冲风险 央行推出新政，针对2022年年底的政策在期限上进行续期，政策的延续，进一步缓冲金融风险的发生。2022年10月，央行推出16条政策，对地产融资进行了大幅度的宽松，以便防止行业出现系统性金融风险，从结果来看，效果显著，有效抑制了地产金融风险的进一步扩大。当前再次推出新政，对将在2023年年底到期的政策，延续到2024年，提前半年宣布政策续期，表明了央行守住房地产企业引发系统性金融风险的决心。 2022年政策出台后，至当前，房企的融资仍然是同比下降的，也即，政策的目的仍然不是为了刺激，而是延缓风险，因此，市场出清的速度也会拉长。我们刚刚出具报告，指出2023年上半年，中小民企的参与度逐步提升，央国企的份额反而有所下降，当前在债务能够续期、负债久期可以确定性拉长的背景下，中小民企的参与度还会进一步加强，带来优质地块的热度进一步上升。而针对出险民企，仍然面临资产负债表净资产可能转负的压力，单纯展期带来的帮助有限，但对仍然有出险房企敞口的金融机构来说，坏账的计提进一步延后，延缓冲击发生的时间。因此，整体来看，政策延期也会相应的带来市场出清的延期。 金融风险减小，经营压力变大，可能是这次政策将会带来的结果。前述已经充分讨论了金融风险减小的原因，对于经营压力来说，简单来看，就是出清放缓后，竞争格局变得更加激烈。由于这个政策延期并非带来增量资金，因此，行业的压力仍在，而市场参与者退出放缓。 短期情绪上利好版块，中期延缓出清利好中小民企，长期等待新模式确立。我们认为，当前政策在情绪上的利好更重，目前出台延续政策，其带来的冲击会低于2022年新政刚发布时，因此，不宜将其理解为对行业周期带来的改变。相比之下，本次延期对没有出险、杠杆率适中偏低的中小民企来说，有较大利好，给自己树立竞争优势赢得了更长的时间，让央国企份额提升速度放缓。长期，则仍需要等待新模式的确立。 继续推荐园区公司，并根据再融资进展关注开发类公司的机会。全年我们核心推荐园区类公司，首选中新集团、招商蛇口；受益成长性的中交地产、建发股份，并推荐龙湖集团、万科A、保利发展、金地集团等。 风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告政策延续，缓冲风险，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服】首旅酒店(600258)：旺季或超预期，预期估值底部将迎修复 受益暑期旺季高景气，低估值高弹性，增持。预计公司2023/24/25年EPS为0.72/0.93/1.21元，考虑公司为行业龙头，给予2024年高于行业平均31xPE估值，维持目标价28.71元。 暑期刚需高景气或超预期，华北低基数如家最受益。①相比端午时间较短，受天气影响较大，暑期时间长（6-8周）、刚需，我们认为需求的集中释放带动的景气度有望超越23年端午。②2022年北京及华北地区低基数，首旅如家京津冀周边门店占比29%恢复弹性更高。 市场对产品升级、加速拓店、高端资产整合的变化反应并不充分。①如家产品和拓店节奏已经明显变化，但市场更关注行业景气度beta，股价并未充分反应；②中高端升级是核心战略，新产品在设计、拓店节奏、规模维度行业主流，有望弯道超车；③如家目前已经完成高端资产的注入以及团队搭建工作，产品的市场化推广和整合工作加速；④拓店已经加速，但22年受环境因素影响，核心在于BD团队和激励，目前已经经历较大调整，将持续加速。 交易结构明显优化，估值接近底部区间。①酒店在过去三年复苏预期较高，目前景气度基本兑现此前预期，但市场对后续持续性和业绩弹性存在担忧因此调整幅度较大；②目前龙头酒店及首旅交易结构明显改善，风险已经大幅释放；③酒店周期属性明显，20xPE（FY1）为下行周期底部估值区间，下行风险较小，旺季数据催化有望估值修复。 风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，云酒店商业模式调整。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告首旅酒店(600258)：旺季或超预期，预期估值底部将迎修复，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】力合微(688589)：业绩超预期，在手订单增长 50%以上 维持盈利预测、目标价和增持评级。维持2023-2025年归母净利润预测为1.28/1.81/2.60亿元，对应EPS分别为1.28/1.81/2.59元。考虑到公司电网业务高增长，且非电网领域进展顺利，业绩增长较快，维持目标价59.48元和增持评级。 业绩超预期，上半年利润实现大幅增长，在手订单同比增长50%以上。公司预告上半年收入同比+13.39%，归母净利润同比+57.52%-66.97%，扣非同比+132.71%-148.57%。公司技术及芯片相关产品在各个市场方向上的应用开拓积极推进，电网市场持续增长，公司订单充足，对比上年同期在手订单增长 50%以上，同时智慧光伏、智能家居等芯片项目也有序推进。 电网市场双模时代市占率有望继续提升，同时开拓电力物联网终端市场。2022 年国网大力推动高速双模，公司的高速双模通信芯片（LME3960）于2022年过国家电网公司的首批高速双模芯片级互联互通的检测。同时公司在电网终端市场的持续开拓，丰富了公司智能电网产品线广度，带来新的业务增长点 大力布局光伏、充电桩等非电网市场，今年收入占比有望提升。公司布局新能源智能管理（如：光伏发电监测等）、综合能效管理（高铁、园区/楼宇等）、智能家电&全屋智能、智慧照明（路灯/隧道/商业/教育/家居照明等）、智能电源数字化管理（充电桩、5G基站等），为公司非电力物联网领域业务的高速发展打下了坚实的基础。 风险提示：对电网公司依赖程度较高，非电网市场开拓不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告力合微(688589)：业绩超预期，在手订单增长 50%以上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0712 进度条 07:56 00:00 / 07:56 今 日 报 告 精 粹 01、A股定价状态与盈利预期变化 02、内资回补高股息，外资加码成长 03、海外货币政策趋紧预期强化，欧美股债双杀 04、静待通胀的反转 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
每周一景：中国澳门特别行政区渔人码头 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【地产】政策延续，缓冲风险 央行推出新政，针对2022年年底的政策在期限上进行续期，政策的延续，进一步缓冲金融风险的发生。2022年10月，央行推出16条政策，对地产融资进行了大幅度的宽松，以便防止行业出现系统性金融风险，从结果来看，效果显著，有效抑制了地产金融风险的进一步扩大。当前再次推出新政，对将在2023年年底到期的政策，延续到2024年，提前半年宣布政策续期，表明了央行守住房地产企业引发系统性金融风险的决心。 2022年政策出台后，至当前，房企的融资仍然是同比下降的，也即，政策的目的仍然不是为了刺激，而是延缓风险，因此，市场出清的速度也会拉长。我们刚刚出具报告，指出2023年上半年，中小民企的参与度逐步提升，央国企的份额反而有所下降，当前在债务能够续期、负债久期可以确定性拉长的背景下，中小民企的参与度还会进一步加强，带来优质地块的热度进一步上升。而针对出险民企，仍然面临资产负债表净资产可能转负的压力，单纯展期带来的帮助有限，但对仍然有出险房企敞口的金融机构来说，坏账的计提进一步延后，延缓冲击发生的时间。因此，整体来看，政策延期也会相应的带来市场出清的延期。 金融风险减小，经营压力变大，可能是这次政策将会带来的结果。前述已经充分讨论了金融风险减小的原因，对于经营压力来说，简单来看，就是出清放缓后，竞争格局变得更加激烈。由于这个政策延期并非带来增量资金，因此，行业的压力仍在，而市场参与者退出放缓。 短期情绪上利好版块，中期延缓出清利好中小民企，长期等待新模式确立。我们认为，当前政策在情绪上的利好更重，目前出台延续政策，其带来的冲击会低于2022年新政刚发布时，因此，不宜将其理解为对行业周期带来的改变。相比之下，本次延期对没有出险、杠杆率适中偏低的中小民企来说，有较大利好，给自己树立竞争优势赢得了更长的时间，让央国企份额提升速度放缓。长期，则仍需要等待新模式的确立。 继续推荐园区公司，并根据再融资进展关注开发类公司的机会。全年我们核心推荐园区类公司，首选中新集团、招商蛇口；受益成长性的中交地产、建发股份，并推荐龙湖集团、万科A、保利发展、金地集团等。 风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告政策延续，缓冲风险，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服】首旅酒店(600258)：旺季或超预期，预期估值底部将迎修复 受益暑期旺季高景气，低估值高弹性，增持。预计公司2023/24/25年EPS为0.72/0.93/1.21元，考虑公司为行业龙头，给予2024年高于行业平均31xPE估值，维持目标价28.71元。 暑期刚需高景气或超预期，华北低基数如家最受益。①相比端午时间较短，受天气影响较大，暑期时间长（6-8周）、刚需，我们认为需求的集中释放带动的景气度有望超越23年端午。②2022年北京及华北地区低基数，首旅如家京津冀周边门店占比29%恢复弹性更高。 市场对产品升级、加速拓店、高端资产整合的变化反应并不充分。①如家产品和拓店节奏已经明显变化，但市场更关注行业景气度beta，股价并未充分反应；②中高端升级是核心战略，新产品在设计、拓店节奏、规模维度行业主流，有望弯道超车；③如家目前已经完成高端资产的注入以及团队搭建工作，产品的市场化推广和整合工作加速；④拓店已经加速，但22年受环境因素影响，核心在于BD团队和激励，目前已经经历较大调整，将持续加速。 交易结构明显优化，估值接近底部区间。①酒店在过去三年复苏预期较高，目前景气度基本兑现此前预期，但市场对后续持续性和业绩弹性存在担忧因此调整幅度较大；②目前龙头酒店及首旅交易结构明显改善，风险已经大幅释放；③酒店周期属性明显，20xPE（FY1）为下行周期底部估值区间，下行风险较小，旺季数据催化有望估值修复。 风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，云酒店商业模式调整。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告首旅酒店(600258)：旺季或超预期，预期估值底部将迎修复，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】力合微(688589)：业绩超预期，在手订单增长 50%以上 维持盈利预测、目标价和增持评级。维持2023-2025年归母净利润预测为1.28/1.81/2.60亿元，对应EPS分别为1.28/1.81/2.59元。考虑到公司电网业务高增长，且非电网领域进展顺利，业绩增长较快，维持目标价59.48元和增持评级。 业绩超预期，上半年利润实现大幅增长，在手订单同比增长50%以上。公司预告上半年收入同比+13.39%，归母净利润同比+57.52%-66.97%，扣非同比+132.71%-148.57%。公司技术及芯片相关产品在各个市场方向上的应用开拓积极推进，电网市场持续增长，公司订单充足，对比上年同期在手订单增长 50%以上，同时智慧光伏、智能家居等芯片项目也有序推进。 电网市场双模时代市占率有望继续提升，同时开拓电力物联网终端市场。2022 年国网大力推动高速双模，公司的高速双模通信芯片（LME3960）于2022年过国家电网公司的首批高速双模芯片级互联互通的检测。同时公司在电网终端市场的持续开拓，丰富了公司智能电网产品线广度，带来新的业务增长点 大力布局光伏、充电桩等非电网市场，今年收入占比有望提升。公司布局新能源智能管理（如：光伏发电监测等）、综合能效管理（高铁、园区/楼宇等）、智能家电&全屋智能、智慧照明（路灯/隧道/商业/教育/家居照明等）、智能电源数字化管理（充电桩、5G基站等），为公司非电力物联网领域业务的高速发展打下了坚实的基础。 风险提示：对电网公司依赖程度较高，非电网市场开拓不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告力合微(688589)：业绩超预期，在手订单增长 50%以上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0712 进度条 07:56 00:00 / 07:56 今 日 报 告 精 粹 01、A股定价状态与盈利预期变化 02、内资回补高股息，外资加码成长 03、海外货币政策趋紧预期强化，欧美股债双杀 04、静待通胀的反转 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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