建投宏观 · 就业数据打架,紧缩之路在何方?
(以下内容从中信建投期货《建投宏观 · 就业数据打架,紧缩之路在何方?》研报附件原文摘录)
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 作者 | 罗亮 中信建投期货有色金属分析师 本报告完成时间 | 2023年7月10日 摘要 由于上周四公布的ADP就业数据呈现异常夸张的反弹态势,市场一度认为最新一期的非农数据将会迎来连续15次的数据超预期表现;但是随着周五晚间非农数据的公布,差强人意的就业数据迅速熄灭了市场对于就业现状火热的愿景。然而对于目前的市场而言,“差数据”反而变成了“好消息”,略显颓势的非农数据削弱了市场长期紧缩预期,并引发美元指数大幅回撤,同时市场风险偏好升温,商品、债市以及全球权益类资产持续反弹,市场似乎并不忌惮潜在的衰退预期。 而在本周,市场将迎来一些列的重磅数据,首先是国内的通胀数据以及货币供应量以及社融数据,虽然这一数据无法影响美联储的利率预期变化,但是其对商品端的需求预期将带来显著的影响,市场将再度权衡全球首要消费大国是否存在终端需求进一步萎缩的风险。紧缩其后在周三晚间还将公布美国最新CPI数据,这也许会带来市场预期的再度修正,尤其需要关注核心通胀数据与名义通胀的走势背离。同时周内将有数位美联储官员的讲话,在7月份加息预期已经打满的情况下,市场更加关注长期政策预期的变化。 一、劈叉的就业数据 周四有“小非农”之称的6月美国ADP私人部门就业报告显示新增就业人数49.7万,是经济学家预期的两倍多,创去年2月以来最大月增幅,并远超前值的27.8万人。数据还显示,5月数据下修至新增26.7万个就业岗位。从行业角度来看,休闲和酒店、贸易和运输、教育和卫生服务均有强劲增长。制造业、信息和金融业则出现了下滑。休闲和酒店业新增就业人数最多,为23.2万人,其次是建筑业,为9.7万人,贸易、运输和公用事业为9万人。 但是周五公布的非农数据彻底扭转了市场在ADP数据后的预期。根据美国劳工部的数据,美国6月份创造了209,000个就业岗位。这是自2022年4月以来首次低于共识(23万)。这也是自2020年12月负增长以来最小的月度就业增长。与此同时,制造业的就业人数上升了7000人,而失业率从5月份的3.7%降至3.6%。平均时薪上涨0.4%,为去年7月以来的最高水平。与上年同期相比,6月份平均时薪增长了4.4%,与4月份的强劲数据持平,轻松超过了仅增长4.2%的预期,但好的方面是美联储关注的这一评估工资水平的关键数据较去年的5%有所下降。总工作时间为34.4小时,高于34.3小时的预期,而劳动力参与率为62.6%,与过去四个月持平。 值得注意的是,两个月的修正值大幅下降至-11万(4月份修正值下降7.7万,从+294,000降至+217000,而5月份修正值下降3.3万,从+339000至+306000),私人就业人数也仅为+149000,为2020年9月以来最低。事实证明,周四发布的ADP就业报告严重偏离基准,根据测算,月度非农数据与ADP报告之间的相关性仅为0.28。 而在数据公布之后,市场最显著的反应就是风险偏好的逆转。市场一改周四ADP数据公布之后的颓势,风险资产全线上涨,而美元指数也从103点以上的高点快速回落到102附近,但是我们也注意到,随着风险偏好的增加,风险溢价助推市场利率全线走强,美国十年期国债收益率再次站上了4%的高位,2年期国债利率也接近5%,美债期现利差倒挂程度继续刷新了年内新高。 通常,随着经济进入衰退,美联储开始放松货币政策,这为新的增长周期提供了基础。通常情况下,美联储有双重使命:1)充分就业和2)稳定的2%通胀。因此,在衰退开始时,美联储将关注点从通胀转向失业。因此,从历史上看,美联储能够在衰退期间降低利率,因为通常1)失业率飙升,2)核心通胀下降。 然而,在当前形势下,经济明显放缓,但劳动力市场仍然紧张。其结果是,核心通胀仍维持在远高于2%目标的水平。因此,即使经济可能陷入衰退,美联储也被迫继续收紧货币政策,因为通货膨胀率仍然很高,失业率非常低。因此,当前的衰退将比以往的衰退时间更长、程度更深。具体来说,目前我们也许会经历全面衰退,但美联储不会停止加息或保持货币政策的限制性,直到失业率上升,或者直到全面就业衰退转变为典型的高失业率衰退。这个过程会格外痛苦,过渡期也会很长。 美联储的目标失业率是多少?美联储认为是4.5%,但这是假设核心通胀率将在这一失业率水平中下降至2%。也许4.5%的失业率依然偏低,美国市场仍然可以接近充分就业,为了将通胀率降至2%,失业率可能需要超过6%。 二、本周重点关注全球通胀数据 周三的CPI数据将是美联储7月利率决定之前发布的下一个关键数据。美国银行经济学家预计,核心通胀率将从5月的0.4%降至0.3%,年化通胀率将从5.3%降至5%,但仍远高于美联储2%的目标。美银表示,他们预计,6月份的CPI报告将表明,尽管“通胀回落的车轮似乎正在转动”,通胀水平仍然过高,美联储将继续加息。 剔除房租和能源的服务通胀方面下降的幅度也有限,目前劳动力市场仍存在大量供需缺口,劳动力市场较为强劲,工资增速仍然较高,因此这部分通胀仍有粘性。 房租方面,美国房价指数大概领先美租金CPI分项15个月左右,随着房地产市场冷却,租金价格也出现放缓迹象。二者的同比关系是指:房价的上涨则会直接推升房屋租赁成本的上升,这其中的逻辑在于当购房者承受更高的房价以及支付更多的房贷时,会寻求从房租的收益中弥补房价上涨带来的边际成本。 由于前期美联储连续提高基础利率,以及房地产市场整理处于低库存以及高价格的结构化矛盾背景中,美国房地产市场的综合购买力位于历史低位附近。但是最新的新屋开工数攀升21.7%,为一年多来的最高水平。这一速度超过了彭博调查的经济学家的所有预期。代表未来建筑活动的指标——建筑许可增长5.2%,这在侧面再度反应出目前的实体经济或已出现了企稳的迹象。 三、总结 随着全球能源价格以及商品价格的再度上涨,市场风险偏好回升再度让通胀预期水涨船高,同时,就业市场的稳定发挥也强化了美联储持续紧缩的信心;站在当前的角度来考虑,美联储在7月之后继续加息的再度加息的可能性依然较高,如果在9月或者11月再度加息一次也许将会将市场从目前的乐观预期再度拉回衰退的悲观预期中。因此,总体来看,短期因为就业数据劈叉带来的情绪的膝跳反应也许根基并不牢固,我们更加需要警惕在长期高利率背景下利差倒挂对于金融体系的“温水煮蛙”影响。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 好消息!红枣最小开仓手数调整为1手了! 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 作者 | 罗亮 中信建投期货有色金属分析师 本报告完成时间 | 2023年7月10日 摘要 由于上周四公布的ADP就业数据呈现异常夸张的反弹态势,市场一度认为最新一期的非农数据将会迎来连续15次的数据超预期表现;但是随着周五晚间非农数据的公布,差强人意的就业数据迅速熄灭了市场对于就业现状火热的愿景。然而对于目前的市场而言,“差数据”反而变成了“好消息”,略显颓势的非农数据削弱了市场长期紧缩预期,并引发美元指数大幅回撤,同时市场风险偏好升温,商品、债市以及全球权益类资产持续反弹,市场似乎并不忌惮潜在的衰退预期。 而在本周,市场将迎来一些列的重磅数据,首先是国内的通胀数据以及货币供应量以及社融数据,虽然这一数据无法影响美联储的利率预期变化,但是其对商品端的需求预期将带来显著的影响,市场将再度权衡全球首要消费大国是否存在终端需求进一步萎缩的风险。紧缩其后在周三晚间还将公布美国最新CPI数据,这也许会带来市场预期的再度修正,尤其需要关注核心通胀数据与名义通胀的走势背离。同时周内将有数位美联储官员的讲话,在7月份加息预期已经打满的情况下,市场更加关注长期政策预期的变化。 一、劈叉的就业数据 周四有“小非农”之称的6月美国ADP私人部门就业报告显示新增就业人数49.7万,是经济学家预期的两倍多,创去年2月以来最大月增幅,并远超前值的27.8万人。数据还显示,5月数据下修至新增26.7万个就业岗位。从行业角度来看,休闲和酒店、贸易和运输、教育和卫生服务均有强劲增长。制造业、信息和金融业则出现了下滑。休闲和酒店业新增就业人数最多,为23.2万人,其次是建筑业,为9.7万人,贸易、运输和公用事业为9万人。 但是周五公布的非农数据彻底扭转了市场在ADP数据后的预期。根据美国劳工部的数据,美国6月份创造了209,000个就业岗位。这是自2022年4月以来首次低于共识(23万)。这也是自2020年12月负增长以来最小的月度就业增长。与此同时,制造业的就业人数上升了7000人,而失业率从5月份的3.7%降至3.6%。平均时薪上涨0.4%,为去年7月以来的最高水平。与上年同期相比,6月份平均时薪增长了4.4%,与4月份的强劲数据持平,轻松超过了仅增长4.2%的预期,但好的方面是美联储关注的这一评估工资水平的关键数据较去年的5%有所下降。总工作时间为34.4小时,高于34.3小时的预期,而劳动力参与率为62.6%,与过去四个月持平。 值得注意的是,两个月的修正值大幅下降至-11万(4月份修正值下降7.7万,从+294,000降至+217000,而5月份修正值下降3.3万,从+339000至+306000),私人就业人数也仅为+149000,为2020年9月以来最低。事实证明,周四发布的ADP就业报告严重偏离基准,根据测算,月度非农数据与ADP报告之间的相关性仅为0.28。 而在数据公布之后,市场最显著的反应就是风险偏好的逆转。市场一改周四ADP数据公布之后的颓势,风险资产全线上涨,而美元指数也从103点以上的高点快速回落到102附近,但是我们也注意到,随着风险偏好的增加,风险溢价助推市场利率全线走强,美国十年期国债收益率再次站上了4%的高位,2年期国债利率也接近5%,美债期现利差倒挂程度继续刷新了年内新高。 通常,随着经济进入衰退,美联储开始放松货币政策,这为新的增长周期提供了基础。通常情况下,美联储有双重使命:1)充分就业和2)稳定的2%通胀。因此,在衰退开始时,美联储将关注点从通胀转向失业。因此,从历史上看,美联储能够在衰退期间降低利率,因为通常1)失业率飙升,2)核心通胀下降。 然而,在当前形势下,经济明显放缓,但劳动力市场仍然紧张。其结果是,核心通胀仍维持在远高于2%目标的水平。因此,即使经济可能陷入衰退,美联储也被迫继续收紧货币政策,因为通货膨胀率仍然很高,失业率非常低。因此,当前的衰退将比以往的衰退时间更长、程度更深。具体来说,目前我们也许会经历全面衰退,但美联储不会停止加息或保持货币政策的限制性,直到失业率上升,或者直到全面就业衰退转变为典型的高失业率衰退。这个过程会格外痛苦,过渡期也会很长。 美联储的目标失业率是多少?美联储认为是4.5%,但这是假设核心通胀率将在这一失业率水平中下降至2%。也许4.5%的失业率依然偏低,美国市场仍然可以接近充分就业,为了将通胀率降至2%,失业率可能需要超过6%。 二、本周重点关注全球通胀数据 周三的CPI数据将是美联储7月利率决定之前发布的下一个关键数据。美国银行经济学家预计,核心通胀率将从5月的0.4%降至0.3%,年化通胀率将从5.3%降至5%,但仍远高于美联储2%的目标。美银表示,他们预计,6月份的CPI报告将表明,尽管“通胀回落的车轮似乎正在转动”,通胀水平仍然过高,美联储将继续加息。 剔除房租和能源的服务通胀方面下降的幅度也有限,目前劳动力市场仍存在大量供需缺口,劳动力市场较为强劲,工资增速仍然较高,因此这部分通胀仍有粘性。 房租方面,美国房价指数大概领先美租金CPI分项15个月左右,随着房地产市场冷却,租金价格也出现放缓迹象。二者的同比关系是指:房价的上涨则会直接推升房屋租赁成本的上升,这其中的逻辑在于当购房者承受更高的房价以及支付更多的房贷时,会寻求从房租的收益中弥补房价上涨带来的边际成本。 由于前期美联储连续提高基础利率,以及房地产市场整理处于低库存以及高价格的结构化矛盾背景中,美国房地产市场的综合购买力位于历史低位附近。但是最新的新屋开工数攀升21.7%,为一年多来的最高水平。这一速度超过了彭博调查的经济学家的所有预期。代表未来建筑活动的指标——建筑许可增长5.2%,这在侧面再度反应出目前的实体经济或已出现了企稳的迹象。 三、总结 随着全球能源价格以及商品价格的再度上涨,市场风险偏好回升再度让通胀预期水涨船高,同时,就业市场的稳定发挥也强化了美联储持续紧缩的信心;站在当前的角度来考虑,美联储在7月之后继续加息的再度加息的可能性依然较高,如果在9月或者11月再度加息一次也许将会将市场从目前的乐观预期再度拉回衰退的悲观预期中。因此,总体来看,短期因为就业数据劈叉带来的情绪的膝跳反应也许根基并不牢固,我们更加需要警惕在长期高利率背景下利差倒挂对于金融体系的“温水煮蛙”影响。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 好消息!红枣最小开仓手数调整为1手了! 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
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