【申万宏源策略 | 一周回顾展望】汇率稳,则反弹延续

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略 | 一周回顾展望】汇率稳,则反弹延续》研报附件原文摘录）
　　汇率稳，则反弹延续 ——申万宏源策略一周回顾展望(23/07/03-23/07/08) 一、就业市场韧性再验证，美联储7月再加息几成定局。但这次美国大类资产表现有所不同：市场并未继续定价经济韧性，而是反映了美联储继续加息终归会伤害经济的担忧。 6月ADP就业数据超预期，而美国非农就业数据再次提供矛盾信号：6月美国新增非农就业人数20.9万人，低于前值和预期。劳动参与率和平均时薪环比折年率持平5月，失业率小幅下行至3.6%。美国就业市场继续体现较强韧性。 就业市场保持韧性验证后，7月美联储再加息25bp几成定局，但年内再加息50bp的概率仍仅为30%左右。而年内降息已经是小概率事件。 与之前就业数据超预期，美股美元主要反映经济韧性延续，基本面预期边际改善不同。 这一次美国大类资产表现的市场试验是：美债收益率系统性上行，反映加息预期升温。但美元指数和美股都出现了调整，反映出市场认为，如果美联储继续加息，经济终归会受到伤害。 所以，短期美联储紧缩还在延续，但中期预期未变：美联储加息抗通胀已经侵蚀了经济的安全垫。后续从美联储结束加息，到降息预期发酵的时滞可能很短。对应加息尾声有利于美股上涨的窗口可能很短。同时，未来的降息更可能是应对式降息(降息后有衰退)。现阶段我们还不必急于调整对中期资产配置环境的判断。 二、汇率稳，则反弹延续：多方面的宏观变化的综合影响，会在人民币汇率上集中体现。所以，后续A股反弹行情延续的一个重要宏观条件，是人民币汇率稳中有升。 短期宏观层面的输入变量较多：(1) 国内处于政策布局期，市场对“稳增长”和“稳汇率”都有期待。(2) 市场对稳增长效果的预期可以概括为，稳增长能够有效兜底经济下行风险，但很难带来景气可外推的宏观结构。(3) 耶伦访华，中美外交形势也处于观察窗口。(4) 短期海外扰动增加，中期海外衰退的担忧有增无减。这些因素结合在一起，体现为宏观层面市场分歧突出，尚难形成合力。此时我们需要依赖市场实验来表征多方面宏观变化的综合影响。我们认为，汇率是综合以上因素的关键宏观变量。后续A股反弹延续的一个重要条件，是“稳汇率”有效，人民币汇率稳中有升。 中期市场判断不变，稳增长很难为A股市场带来高弹性的投资机会，博弈政策的潜在收益率并不高。复苏再待时，震荡市延续。节奏上，7月稳增长、9-10月做转型，都是政策布局的关键窗口，乐观预期有望发酵，是A股相对有机会的窗口。推荐阅读我们7月4日发布的夏季A股投资策略报告《新时代，新趋势》。 三、短期先进制造的赚钱效应已扩散至高位，先进制造和顺周期反弹延续依赖于宏观环境进一步改善(体现为汇率稳中有升)。此时需要聚焦新增产业趋势(比如汽车智能化)。寻找中期占优方向的短期买点仍是短期交易策略的重点，中期继续看好数字经济、央企价值重估、一带一路的投资机会。 结构上，短期先进制造领涨市场，但其赚钱效应已扩散至相对高位，反弹延续的条件正在变得更加严格，需要看到宏观环境的进一步改善(前文讨论了主要体现为汇率稳中有升)，以及新产业趋势的验证。对于制造业总体而言，需求有下行担忧 + 新增供给增速上行的阶段未结束，短期需要聚焦在要新增产业趋势的方向上，比如汽车智能化。在新方向明确前，不要对短期市场收益率抱太高期待，寻找中期占优方向的短期买点仍是重点。 中期结构判断不变，国际环境变化，国内政策布局积极应对，是可外推投资逻辑的重要来源。主题思维继续主导市场，继续看好央企价值重估、数字经济、一带一路的投资机会。把握阶段性行业轮动的方向，重点是弱周期 + 独立逻辑的国产替代(半导体、医疗器械、工业软件、工业机器人)和行业格局优化方向(家电家居，医美、医疗服务)。 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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