晨报0711 | 凯立新材、建筑、交运、产业

（以下内容从国泰君安《晨报0711 | 凯立新材、建筑、交运、产业》研报附件原文摘录）
　　每周一景：中国澳门特别行政区渔人码头 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【基础化工】凯立新材（688269）：技术领先驱动业绩增长，催化剂龙头启航 首次覆盖，给予“增持”评级。由于公司新增产能逐步释放，高端市场渗透率提升。我们预计2023-2025年EPS分别为2.15/2.95/3.69元，同比增长27%/37%/25%，给予目标价79.65元（对应2024年PE为27倍），目前空间24.01%，给予“增持”评级。 贵金属催化剂龙头，技术优势+高性价比铸就强竞争力。公司研发费用率对标国际龙头，较国内均值高2.2 pct，截至2022年末公司累计取得发明专利103项。2022年公司催化剂业务EBIT/营收比率较庄信万丰、巴斯夫、赢创高2.3/10.4/7.8 pct，高盈利能力给予公司更大竞价空间，助力公司在行业竞争中取得优势地位。 下游需求增长强劲，国产替代趋势下公司成长空间广阔。根据Arizton统计，2022年中国贵金属催化剂市场规模达45.7亿美元，预计2027年将达到63.9亿美元。公司产品覆盖精细化工、基础化工及氢能源领域，根据2022年数据，我们测算公司国内市场占有率为6.0%左右，公司有望借助国产化趋势实现市场份额占比快速提升。 积极推进产能扩张及下游市场开拓，未来业绩可期。2023年公司募集资金开展产能建设，2023-2026年新增产能9077吨，较原有产能增长超过20倍，产品覆盖PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢、氢燃料电池等领域。伴随新增产能投产及下游市场开拓，预计公司业绩将实现高速增长。 风险提示：新产品研发进度不及预期，贵金属资源供应短缺。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告凯立新材（688269）：技术领先驱动业绩增长，催化剂龙头启航，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中特估带路底部探明三季度新高，重组弹性最大 国务院召开经济形势专家座谈会，努力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。我国正处在经济恢复和产业升级的关键期，结构性问题、周期性矛盾交织叠加。实现经济运行持续整体好转、推动高质量发展取得新突破，必须坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，努力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。 国家主席在上海合作组织成员国元首理事会第二十三次会议上讲：我们要加强高质量共建“一带一路”同各国发展战略和地区合作倡议对接，深入推进贸易和投资自由化便利化，加快口岸基础设施和区域国际物流大通道建设，保障区域产业链供应链稳定畅通。今年是我提出“一带一路”倡议10周年，中方将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，欢迎各方参加论坛活动，共同把这条造福世界的幸福之路铺得更宽更远。(1)6月29日至7月2日第三届中非经贸博览会长沙举办，吸引了53个非洲国家，12个国际组织，1700余家中非企业等参会历史之最。来自29个国家的近1600项展品报名参展，较上届增长约166%。(2)2023年1-6月中欧班列累计开行8641列，发送货物93.6万标箱，同比分别增长16%和30%。 国资委建立国有企业经济运行圆桌会议沟通交流机制。坚定不移做强做优做大国有企业，切实守好主责做强主业，更好保障能源资源安全，坚持专业化发展，优化国有资本布局结构，有效维护产业链供应链稳定。要坚持科技自立自强，强化关键核心技术攻关，加大对传统制造业改造，大力发展战略性新兴产业，不断提高企业核心竞争力，增强核心功能。要持续深化国企改革，健全市场化经营机制，打造充满生机活力的现代新国企。 中特估央国企底部探明再进增持区间，稳增长/国改/一带一路等或将催化三季度新高行情，资产重组公司下半年弹性最大是首推。(1)中特估央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国中冶等，一带一路国改重组推荐中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等，地产推荐中国建筑/鸿路钢构/志特新材等。(2)估值低：2017年第一届峰会PE中材国际最高25倍目前12倍，中钢国际最高37倍目前18倍，北方国际最高44倍目前17倍。(3)PB中国中铁0.73(中国中车1.2)/中国交建0.71(招商公路1.1)/中国铁建0.59(京沪高铁1.5)/中国建筑0.62(招商蛇口1.2)/中国中冶0.88倍，到融资PB1.25倍最大需约80%。(4)2014年一带一路PE中国中铁最高39倍目前5.3倍，中国铁建最高23倍目前4.6倍，中国交建最高20倍目前8.2倍。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中特估带路底部探明三季度新高，重组弹性最大，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】欧洲进口初现回升，贸易重构有望加速 一、投资逻辑：油运“超级牛市”期权——需求意外 + 供给瓶颈 二、原油油运跟踪：全球原油贸易重构持续，中国进口Q3有望逐步恢复 三、成品油运跟踪：全球成品油贸易重构或加速，欧洲进口初现恢复趋势 四、投资策略：提示风险收益比再具吸引力，建议增持 五、风险提示：地缘冲突风险、经济衰退风险、航运环保新政执行风险、油价风险、安全事故等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告欧洲进口初现回升，贸易重构有望加速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【产业】降本为王：论碱性和PEM电解水制氢技术路线的选择 不同电解水制氢技术路线，并不是非此即彼的关系，而是互相竞合，各有各的适用场景，目前业界也在探索耦合碱性和PEM各自的优势，共同匹配绿电制氢。上游制氢产业的核心，是为了制备出足够便宜的绿氢，让下游能够用得起氢气，从而实现大规模工业化和消费级的用氢需求，减少二氧化碳排放。 从技术指标切入，理解不同的电解水制氢技术路线。围绕目前主流的碱性电解（ALK）和质子交换膜电解（PEM），选取电流密度/单位电耗、负荷范围/响应速率两组技术指标：①电流密度/单位电耗：电流密度决定设备成本，单位电耗决定能耗成本。电流密度越高，电解槽功率密度越大，单位功率电解槽材料用量越少，设备成本越低；单位电耗越小，每生成1Nm3氢气的耗电量越少，能耗成本越低。提高电流密度，降低单位电耗的核心均在于减少电解槽内阻。②负荷范围/响应速率：负荷范围越宽，响应速率越快→匹配风光耦合性越好。碱性电解槽负荷调节范围仅为20%-100%，难以快速启动停止和变载；PEM电解槽负荷调节范围达0%-120%，可以实现快速启动停止和快速响应。目前业界也在探索两者耦合共同匹配绿电制氢的方案。 成本是决定碱性/PEM电解槽渗透率的关键因素。国内出货量中碱性占据绝对主导，海外出货量中碱性略大于PEM；核心在于国内PEM设备成本是碱性的4-6倍，海外PEM仅为碱性1.2-1.5倍，PEM的综合性价比优势在海外更为明显。未来，碱性电解槽主要以降低电耗，减少能耗成本为主，提高综合性价比；PEM电解槽主要以提高电流密度，降低贵金属铱载量，同时通过国产化+规模化，降低设备成本，PEM电解槽设备的下降路径曲线将更为陡峭。 预计到2030年，国内用氢需求量将达4500万吨，按电解水制氢占比15%、年工作小时数3000h计算，对应电解槽累计装机量将达125GW，到2030年电解槽市场空间将超1000亿元。制氢端是氢能产业的核心重要环节，未来电解槽企业的竞争格局仍会不断演化，系统端隆基、三一等风光企业具备极强竞争力，材料端将涌现一批崭新的初创企业。 风险提示：成本下降不及预期、核心技术突破不及预期、产业政策不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告降本为王：论碱性和PEM电解水制氢技术路线的选择，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、凯立新材：技术领先驱动业绩增长，催化剂龙头启航 02、钠电跟踪报告（二）：钠电行业验证期已至，储能小动力大有可为 03、家用电器业：把握白电高景气，重视可选格局改善趋势 04、氢能设备：氢能产业周期开启，核心设备先行 05、计算机：AI大模型赋能千行百业 06、房地产：民企崛起，新人辈出 07、饮料：Q2延续复苏，动销边际提振 08、投资银行业与经纪业：费率改革落地，推荐券商板块 09、【国君主题策略】复合集流体：量产突破成长空间打开 10、劲仔食品（003000）:多维发力，劲仔突围 11、综合金融：平台企业整改完成,常态化监管促行稳致远 12、有色金属：“弱现实”钝化，政策预期托底价格 0711 进度条 10:10 00:00 / 10:10 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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