年内CPI或将于7月确认底部,债市对弱通胀表现钝化 ——2023年6月通胀数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《年内CPI或将于7月确认底部,债市对弱通胀表现钝化 ——2023年6月通胀数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 短期内通胀仍低位运行，除了猪价、油价的拖累外，服务价格表现偏低迷，服务价格同比增速已连续15个月在1%及以内。从预期差的角度看，6月CPI和PPI均略弱于我们在月报中的预测：（1）6月猪价跌幅虽然收窄，但鲜果、牛羊肉、蛋类等其他食品价格跌幅明显走阔，6月食品价格表现依旧偏弱，加上消费品价格对CPI的拖累加大，6月CPI环比跌幅依旧和5月持平；（2）6月黑有色金属链、原油化工链价格跌幅普遍收窄，但是煤炭开采洗选等采掘价格明显走弱，此外下游印刷、木材加工、造纸等行业价格表现不佳，带动PPI环比跌幅未明显收窄，基数效应下PPI同比增速继续探底。短期内猪价和油价出现超预期变化的概率较低，预计CPI环比基本符合或略弱于季节性，我们预计CPI将于7月触及年内低点，后续将温和抬升；考虑到黑色商品和原油价格继续大跌的概率较低，PPI同比或已于6月正式触底，下半年将不断向零值靠近。 重点关注本次数据的以下几点特征： （1）6月猪肉价格带动食品价格环比跌幅收窄，但其他食品价格环比明显走弱。6月猪价跌幅收窄至-1.3%（前值-2.0%），但鲜果、牛羊肉、蛋类等其他食品价格跌幅明显走阔。由于猪肉在食品CPI中的权重较高，6月食品价格跌幅小幅收窄至-0.5%（前值-0.7%）。 （2）服务价格环比微升、符合季节性，消费品价格是6月CPI的最大拖累。6月服务价格环比微升至0.1%，季节性表现中等，同比0.7%表现仍偏弱。在食品价格和服务价格环比均改善的情况下，6月CPI环比跌幅依旧和上月持平，主因消费品价格跌幅走阔，除了油价走弱外，6月是电商促销月，衣着、家用器具等价格环比均下行。消费品里中药价格表现较强，自2022年12月起已连续7个月环比涨幅在0.4%及以上。 （3）煤炭开采等带动PPI环比跌幅和上月基本持平，黑有色系、原油化工链等环比跌幅普遍收窄。6月国内黑色系大宗价格企稳回升，油价低位震荡，黑有色系、原油化工等行业工业品价格环比跌幅普遍收窄，但是上游的煤炭开采、非金属矿物、下游工业品价格跌幅走阔，印刷业、木材加工、造纸等下游价格表现均较弱。 6月的通胀数据虽然弱于预期，但是债市对弱通胀反应不大。当前债市对基本面定价已充分，债市对经济、通胀等基本面数据已钝化，预计年内政策和资金节奏将是影响债市的关键变量。鉴于全年实现5%经济目标的难度不大，我们认为三季度出台超强稳增长的概率偏低，加之7-8月资金利率有进一步回落的空间，继续看好7-8月债市表现，预计收益率有望“牛陡”，1年AAA同业存单低点关注1.8%左右，10Y国债收益率低点关注2.45%左右。 数据来源：Wind 风险提示：稳增长政策超预期 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】基于流动性：从同业存单收益率尚未见底说起——敏思笃行系列报告之二十五 【专题】财报、高频及债务重组等多维度看当前地产与中资美元债的投资价值——地产债风险监测专题之四 【专题】商票新规施行，重点关注仍持续逾期平台——城投风险防范系列专题之商票篇 【专题】八大视角看城投的2022——2022年城投年报点评 【专题】转型发展正当时——泰达控股2022年度报告分析 【专题】存款利率下调与机制完善为何对债市催化如此积极？——敏思笃行系列报告之二十四 #点评 更需慧眼识金——2023年下半年产业债投资策略 基本面定价已充分，年内债市主线将围绕政策和资金节奏展开——2023年6月统计局PMI数据分析及债市观点 系统性风险防范仍是底线——2023下半年城投债投资策略 对欧美东盟“三架马车”出口均边际转弱，三季度出口预计仍承压——2023年5月外贸数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”——国内债市观察月报（202307） 当下债务置换可能如何推进？——信用月报2023年第6期（2023.6） 6月资金面偏紧是否会带动债市调整？——国内债市观察月报（202306） 产业债发行遇冷的结构分析——信用月报2023年第5期（2023.5） #周报 资金利率开始下行，维持7-8月“牛陡”观点不变——国内债市观察周报（20230707） 二永债继续关注配置价值，择券可挖掘优质中型区域性银行——信用风险监测（20230625） 7-8月资金面预计仍将利好债市——国内债市观察周报（20230623） 6月有哪些城投非标违约？——信用风险监测（20230617）

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