【长江宏观于博团队】美国非农不及预期,人民币汇率升值

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】美国非农不及预期,人民币汇率升值》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 核心观点 海外方面，美国非农不及预期，沙、俄延长石油减产。国内经济方面，本周地产销量降幅缩窄，6月汽车零售增速转负，需求偏弱。本周发电耗煤较2021增速反弹，电炉开工率持平，生产低位企稳。物价方面，肉价、菜价、果价下跌；油价、煤价、钢价上涨。国内流动性方面，公开市场净回笼1560亿，短端利率回落，人民币汇率升值，中美国债利差倒挂、环比收窄。国内要闻方面，国家主席习近平出席上合成员国元首理事会。习近平总书记赴江苏调研。国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，会见美国财政部长。 一周扫描 海外经济：美国非农不及预期，沙、俄延长石油减产。美国6月ISM制造业指数下滑至46，低于预期；美国6月非农就业人数新增20.9万，低于预期，季调失业率3.6%，持平预期；美国5月非农职位空缺数减少至956.6万人；美国7月1日当周初请失业救济人数为24.8万人，高于预期；6月30日当周全美商业原油库存减少150万桶，高于预期；美国5月贸易逆差缩窄至690亿美元；欧元区5月PPI环比-1.9%，略低于预期。美联储缩表幅度扩大，欧美官员表态偏鹰。沙特、俄罗斯延长石油减产，世界黄金协会（WGC）看好黄金表现。 国内经济：需求偏弱，生产企稳。7月前7天，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至27.5%。6月全月，乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至-2%。本周沿海八省电厂日耗较2021年增速回落，电炉开工率持平。综合来看，需求依旧偏弱，生产低位企稳。 国内物价：7月猪价续跌，油价上涨。7月，食品方面，猪价、菜价、果价较上月均值分别下跌0.9%、下跌0.5%、下跌5.8%。工业生产方面，Brent原油、动力煤、螺纹钢价较上月均值分别上涨2.3%、上涨2.7%、上涨0.6%。 国内流动性：短端利率回落，人民币汇率升值。最新一周，R001和DR001均值分别环比回落18BP和回落9BP至1.27%和1.1%；R007和DR007均值分别环比回落67BP和回落21BP至2.02%和1.75%。1Y、10Y国债分别环比下行4.4BP、上行0.5BP至1.83%、2.64%。央行公开市场净回笼1560亿。离岸美元兑人民币汇率周均值回落至7.25，美元指数回落至102.96，中美国债利差倒挂、环比收窄2BP。国债与地方政府债合计净融资2622亿。 国内要闻：树牢正确政绩观。国家主席习近平出席上合成员国元首理事会。习近平总书记赴江苏调研。国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，会见美国财政部长。商务部和海关总署发布公告，决定对镓、锗相关物项实施出口管制。 目录 1. 海外经济：美国非农不及预期，沙、俄延长石油减产 1.1 经济数据：美制造业景气持续下行，非农就业低于预期 1.2 央行动态：美联储缩表幅度扩大，美欧官员表态偏鹰 1.3 事件跟踪：沙、俄延长石油减产，WGC看好黄金表现 2. 国内经济：终端需求偏弱，工业生产企稳 2.1 终端需求偏弱 2.2 工业生产企稳 3. 国内物价：7月猪价续跌，油价上涨 4. 国内流动性：短端利率回落，人民币汇率升值 4.1 短端利率回落 4.2 公开市场净回笼11560亿 4.3 人民币兑美元汇率升值 4.4 7月新增专项债预计发行94亿 5. 国内要闻：树牢正确政绩观 6. 数据日历：聚焦7月中旬数据 以下是正文 海外经济：美国非农不及预期，沙、俄延长石油减产 经济数据：美制造业景气持续下行，非农就业低于预期 北京时间7月3日，美国供应管理协会（ISM）公布6月ISM制造业指数。数据显示，美国6月ISM制造业指数录得46，低于预期47.1和前值46.9。细分主要分项来看，客户库存、产出、就业和新出口订单指数均回落荣枯线以下，分别为46.2、46.7、48.1和47.3。自有库存和物价指数分别降至44和41.8。新订单、进口、订单库存和供应商交付指数则分别上升至45.6、49.3、38.7和45.7。 北京时间7月7日，美国劳工统计局公布6月非农就业数据。数据显示，美国6月新增非农就业人数为20.9万人，低于预期的23万人，前值被下修至30.6万人。6月季调失业率录得3.6%，持平预期，低于前值的3.7%。同时，6月非农私人部门时薪为33.6美元/时，环比增速0.4%，高于预期的0.3%，前值上修至0.4%。同比增速4.4%，高于预期的4.2%，前值上修至4.4%。 北京时间7月6日，美国劳工统计局发布5月JOLTS职位空缺人数。数据显示，美国5月非农职位空缺数为956.6万人，低于前值1085.6万人。其中专业和商业服务、保健和社会救助以及住宿餐饮行业为职位空缺数最大的行业，分别为170.6万人、160万人和122.1万人。相较上月，多数行业职位空缺人数均有所下降，其中保健和社会救助业（-59.1万）、金融保险业（-21.5万）、其他服务业（-16万）、住宿餐饮业（-15万）和零售业（-10万）空缺人数下降数量较多，而政府：州和地方（11万）、教育服务（4.2万）、运输仓储和公用事业（2.6万）、建筑业（0.9万）以及房地产租赁业（0.3万）空缺人数上升。 北京时间7月6日，美国劳工统计局公布最新一周初请失业金人数和续领失业金人数。数据显示，美国7月1日当周初请失业救济人数为24.8万人，高于预期的24.5万人，前值下修至23.6万人。6月24日当周续领失业金人数录得172万人，低于预期的173.7万人，前值下修至173.3万人。 北京时间7月6日，美国能源信息署（EIA）公布6月30日当周EIA原油库存及变动数据。数据显示，6月30日当周全美商业原油库存减少150.8万桶，高于预期的减少216.1万桶和前值的减少960.3万桶，全美商业原油库存随之下降至4.52亿桶。 北京时间7月6日，美国经济分析局公布5月美国贸易数据。数据显示，美国5月贸易逆差由上月的744亿美元减少至690亿美元，持平预期。美国5月进口金额同比降幅由上月的4.5%扩大至6.8%；5月出口金额同比降幅由上月的1.4%扩大至3.2%。 北京时间7月5日，欧盟统计局公布5月欧元区PPI数据。数据显示，欧元区5月PPI环比-1.9%，略低于预期-1.7%，高于前值-3.2%；5月PPI同比-1.5%，低于预期-1.3%，前值下修至0.9%。 央行动态：美联储缩表幅度扩大，美欧官员表态偏鹰 美联储资产负债表收缩幅度扩大。6月28日至7月5日当周，美联储总资产减少426亿美元，其中流动性工具减少45.8亿美元，持有证券资产减少386.2亿美元。细分流动性工具项目看，美联储发放给FDIC的贷款、银行定期融资计划（BTFP）和央行互换工具分别减少35.2亿美元、11.2亿美元和0.9亿美元，贴现窗口工具增加1.47亿美元。 美国商业银行存款转为净流出。6月21日至6月28日当周，美国商业银行存款由净流入转为净流出，单周净流出9.6亿美元，其中大型商业银行存款和小型商业银行存款分别减少290亿美元和94.8亿美元，涉外机构存款增加375.2亿美元。 美联储会议纪要和官员表态偏鹰。7月6日，美联储公布6月议息会议纪要：1）大部分官员支持6月按兵不动，部分支持6月加息，而几乎全体预计年内将继续加息；2）工作人员预计银行业影响可能导致今年经济轻度衰退；3）财政部发债可能让货币市场利率短期面临上行压力。随后，纽约联储主席威廉姆斯（永久票委）在发言中表示完全支持美联储的利率决定，认为虽然通胀进展明显，但价格压力仍然过高，在加息问题上需要更多努力。达拉斯联储主席洛根（2023年票委）也对通胀能否迅速降温非常担忧，并且表示怀疑加息滞后效应的影响，认为可能有必要进一步加息。美国6月非农数据公布后，芝加哥联储主席古尔斯比（2023年票委）评论称美国就业市场有所降温，但仍然强劲，未来仍很可能需要进一步加息。 欧央行官员对维持紧缩表态强硬。欧央行行长拉加德表示，如果企业利润率和薪资同时上升，欧央行将会毫不犹豫地采取行动。欧央行管委Nagel和Visco对于加息的态度略有不同，Nagel认为当前未发现存在紧缩过度的威胁，应该再次加息，而利率需要的上调程度取决于通胀前景。Visco则认为，提高利率并非遏制通胀唯一途径，没有必要采取过度紧缩政策。但二人均表示可以通过维持利率在足够长的时间内保持适当高位来达到降低通胀的目的。欧央行副行长Guindos在最新发言中表示9月份利率如何变化是一个未知问题。 日本央行继续实施收益率曲线控制。日本央行副行长内田真一表示将从维持宽松货币政策的角度继续实施收益率曲线控制（YCC）。结束负利率还有很长的路要走，剧烈且单边的日元贬值是不可取的，汇率必须能够稳定地反映经济基本面。日本央行将同时关注货币市场干预、市场运作以及日本央行能在何种程度上维持货币政策宽松的相关状况。 澳洲联储公布利率决议。澳洲联储宣布暂停加息，将基准利率维持在4.1%水平，保持在2012年以来高位，符合市场预期。 事件跟踪：沙、俄延长石油减产，WGC看好黄金表现 沙特、俄罗斯继续延长石油减产时间。7月3日，沙特能源部宣布，7月开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油措施将延长1个月至8月底，到期后可能再度延长。减产措施延长后，沙特8月份石油日产量约为900万桶。此次自愿减产措施是在沙特4月份宣布的自愿减产措施基础上额外增加的减产，目的是为了支持由OPEC成员国与非OPEC产油国组成的“OPEC+”国家为维护国际石油市场的稳定与平衡所做的“预防性努力”。同日，俄罗斯副总理诺瓦克也宣布，将协助沙特的努力，将于8月每日减少50万桶石油出口。 世界黄金协会（WGC）报告指出黄金上半年表现出色，并对其下半年表现持乐观预期。7月6日，世界黄金协会发布2023年全球黄金市场年中展望。报告指出，今年上半年，美元金价上涨5.4%，以1912.25美元/盎司的价格收官上半年，跑赢了除发达经济体股市之外的所有其他主要资产。关于下半年黄金走势的展望，报告对不同情形进行了分析：1）若今年美国经济如市场预期轻度衰退，则上半年表现强劲的黄金有可能在下半年趋于平稳。在此情况下，疲软的美元和稳定的利率将为黄金提供助力，不过通胀的下行压力会使受黄金有所承压。2）若美国发生明显的经济衰退，信贷出现紧缩，市场波动加剧，推动投资者趋向避险资产，黄金投资需求将更加强劲。3）若美国能够避免经济衰退或仍实施紧缩货币政策的预期有可能导致黄金投资需求下滑。总的来说，报告仍然认为黄金能够凭借其非对称正向收益的特性成为投资者资产配置中的重要组成部分。 国内经济：终端需求偏弱，工业生产企稳 终端需求偏弱 地产销量降幅缩窄，汽车零售增速转负。7月前7天，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至27.5%，其中，一线降幅扩大，二线降幅缩窄，三线降幅扩大。6月全月，乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至-2%，批发销量同比增速续降至2%。 工业生产企稳 发电耗煤较2021增速反弹，电炉开工率持平。本周（7月3日-7月6日），沿海八省电厂发电耗煤单周同比增速续升至11.6%，较上周上抬1pct；对比2021年同期，发电耗煤增速回落至3.2%。本周（7月7日当周）高炉开工率反弹至84.5%，电炉开工率持平在60.9%。本周Mysteel样本钢厂钢材总产量同比降幅缩窄至1.2%，其中，螺纹钢产量同比增速由负转正至2.7%。本周螺纹和热轧均加速累库；螺纹和热轧均价小幅反弹。 国内物价：7月猪价续跌，油价上涨 肉价、菜价、果价下跌。从高频数据来看，最新一周（7月3日-7月7日）猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价周均值较上期均值下跌0.2%、下跌1.4%、下跌3.9%；最新一周农产品和菜篮子批发价格指数周均值较上期均值分别下跌1.0%、下跌1.2%。 预测7月CPI环比趋跌。从高频数据来看，7月猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果较上月均值分别下跌0.9%、下跌0.5%、下跌5.8%；农产品和菜篮子批发价格指数较上月均值分别下跌1.9%、下跌2.2%。综合来看，我们预测7月CPI环比趋跌。 油价、钢价、煤价上涨。从高频数据来看，最新一周（7月3日-7月7日）Brent原油和WTI原油均值较上期均值分别上涨3.9%、上涨3.3%；动力煤和焦煤均值较上期均值分别上涨2.6%、下跌1.0%；螺纹钢、热轧板卷均值较上期均值分别上涨0.5%、上涨0.5%。 预测7月PPI环比趋涨。从高频数据来看，7月以来，Brent油价、WTI油价、动力煤、焦煤、螺纹钢、热轧板卷较上月均值分别上涨2.3%、上涨1.9%、上涨2.7%、上涨2.5%、上涨0.6%、上涨0.7%。综合来看，我们预测7月PPI环比趋涨。 国内流动性：短端利率回落，人民币汇率升值 短端利率回落 短端利率回落。最新一周（7月3日-7月7日）R001和DR001均值分别环比回落18BP和回落9BP至1.27%和1.1%；R007和DR007均值分别环比回落67BP和回落21BP至2.02%和1.75%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别报于2.06%、2.19%和2.32%，分别回落8BP、回升14BP和回落15BP。半年期国股银票的直贴、转贴（有三农）、转贴（无三农）利率周均值分别环比回落13BP、回落6BP、回落6BP至1.48%、1.4%、1.45%。 长端利率上行。最新一周（7月3日-7月7日），稳增长预期较弱，长端利率整体震荡。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比下行4.4BP和下行3.3BP至1.83%和2.06%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比上行0.5BP和下行0.5BP至2.64%和2.77%。 公开市场净回笼11560亿 最新一周（7月3日-7月7日）央行公开市场净回笼11560亿元。其中，开展130亿元逆回购操作，11690亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼11560亿元。 人民币兑美元汇率升值 最新一周（7月3日-7月7日）人民币兑美元汇率升值，美元指数回落，中美国债利差倒挂、环比收窄。离岸、在岸美元兑人民币汇率周均值分别回落至7.25、7.23。美元指数周均值回落至102.96。10Y中美国债利差周度均值为264BP，环比收窄2BP。 7月新增专项债预计发行94亿 最新一周（7月3日-7月7日），国债与地方政府债合计净融资2622亿。具体来看，最新一周国债净融资2158亿，地方政府债净融资464亿，其中，发行新增专项债54亿。 截至7月7日，7月国债、地方债分别预计净融资-4237亿、-2052亿，合计约-6290亿。其中，7月新增专项债预计发行94亿，1-7月新增专项债预计累计发行23103亿。 国内要闻：树牢正确政绩观 国家主席习近平出席上合成员国元首理事会。7月4日，国家主席习近平以视频方式出席上海合作组织成员国元首理事会第二十三次会议并发表重要讲话，提出：建议扩大上合组织国家本币结算份额，拓展主权数字货币合作，推动建立本组织开发银行。 习近平总书记赴江苏调研。7月5日至7日，习总书记先后至苏州、南京等地进行调研，强调：1）要加强科技创新和产业创新对接，加强以企业为主导的产学研深度融合；2）要把坚守实体经济、构建现代化产业体系作为强省之要，巩固传统产业领先地位；3）要畅通国内国际双循环，积极打通堵点、接通断点，不断创新吸引外资、扩大开放的新方式新举措；4）树牢造福人民的政绩观，坚持以人民为中心的发展思想，坚持高质量发展，不搞贪大求洋、盲目蛮干、哗众取宠；坚持出实招求实效，不搞华而不实、投机取巧、数据造假；坚持打基础利长远，不搞急功近利、竭泽而渔、劳民伤财。 7月6日，中央军委主席习近平视察东部战区机关时强调：锚定建军一百年奋斗目标，努力开创战区建设和备战打仗工作新局面。 国务院总理李强会见美国财政部长。7月7日，国务院总理李强会见美国财政部长耶伦，提出：1）加强合作是中美两国的现实需求和正确选择；2）双方应通过坦诚交流，就双边经济领域的重要问题加强沟通、寻求共识，为中美经济关系注入稳定性和正能量。耶伦表示，美方不寻求“脱钩断链”，愿同中方落实两国元首巴厘岛会晤共识，加强沟通，避免因分歧导致误解，在稳定宏观经济、应对全球性挑战方面加强合作，寻求美中经济互利双赢。 国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会。7月6日，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，指出：1）进一步保持战略定力，增强发展信心；2）要围绕稳增长、稳就业、防风险等，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；3）要围绕高质量发展首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫；4）要建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业的常态化沟通交流机制，通过增强工作互动性来增强决策科学性。 7月3日，商务部和海关总署发布公告，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，出口经营者应按照相关规定办理出口许可手续，经审查准予许可的，由商务部颁发两用物项和技术出口许可证件。 浙江印发《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》。7月5日，浙江省委办公厅、浙江省人民政府办公厅5日公布了《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》，意见提出：1）鼓励平台企业建设开放共享云平台，持续推进公共数据开放共享；2）推进国产网络游戏属地管理试点工作，优化规范游戏审批程序；3）支持和引导符合条件的平台企业在境内外上市，加强拟挂牌上市平台企业的合规指导与辅导服务。 数据日历：聚焦7月中旬数据 风险提示 1、美国通胀可能超预期：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。 2、国内政策可能超预期发力：弱复苏进程可能带来财政与货币政策超预期发力，或带动中国经济复苏加速走强。 研究报告信息 证券研究报告：美国非农不及预期，人民币汇率升值 对外发布时间：2023-07-10 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-07-08 | 实体经济洞察2023年第23期：尾部企业压力仍大（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-07-03 | 美国经济仍有韧性，中新发表联合声明（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2023-07-01 | 实体经济洞察2023年第22期：消费的新特征（长江宏观 于博，刘承昊） 评级说明及声明

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