【招商轻工赵中平】周观点:家居把握布局窗口,重点聚焦龙头,关注包装纸盈利改善

（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】周观点:家居把握布局窗口,重点聚焦龙头,关注包装纸盈利改善》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 最新观点：家居板块再迎配置窗口，关注23H1业绩前瞻，详询团队各成员。1）家居板块：龙头与二线品牌估值差逐步收敛，欧派、顾家、敏华等龙头估值性价比更具优势，建议重点关注，国常会审议通过促进消费若干措施，重点关注老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设等方向，后续更多配套政策、资金支持或有望落地，旧改刚需空间如卫浴空间（瑞尔特、箭牌家居）、厨房空间（欧派家居、志邦家居等）以及阳台空间（好太太等）关联性较强的标的值得重点关注；2）造纸包装：特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计随着顺周期经济恢复，以玖龙纸业为首的公司盈利能力或率先修复，叠加下半年进入旺季，关注特种纸盈利底部反转与大宗纸利润触底机会，推荐玖龙纸业、裕同科技、荣晟环保等。3）新型烟草：大麻雾化行业高景气，公司本土化优势强订单有望快速导入，关注雾麻科技等。4）两轮车：行业仍维持中速增长，龙头销量快于行业，推荐雅迪控股、爱玛科技等。 家居：板块再迎布局窗口，布局龙头&Q2业绩超预期标的。国常会审议通过促进消费若干措施，重点关注老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设等方向，后续更多配套政策、资金支持或有望落地，家居需求有望持续释放，标的方面建议关注几条主线：（1）老旧小区改造：厨房改造标的（欧派、志邦等），卫生间改造（箭牌、瑞尔特、惠达等），阳台改造（好太太等）；（2）住宅适老化改造（麒盛科技、喜临门、慕思等）。从二季度预期来看，整体板块经历3、4月增速回落后，5、6月增速逐步提升，外销方面订单加速好转，外销拐点明显，Q2整体板块收入增长中枢在10-15%，叠加消费复苏，三四季度板块增速将再次上扬。从估值看，龙头与二线品牌估值差逐步收敛，欧派、顾家等龙头相对而言估值性价比更具优势，建议重点关注，同时聚焦Q2业绩有望超预期标的，建议关注多条主线。（1）渗透率加速提升（箭牌家居22X，敏华控股8X，好太太20X等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居（18X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（17X）营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚（12X）整装超预期增长，志邦家居（16X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等，自主品牌电商高增长的瑞尔特（16X）等）；4）顺周期高弹性标的江山欧派（16X）等。 文娱个护：5月体育/珠宝社零同比增速放缓，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q2利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长（618同增40%，抖音渠道翻倍增长）；生活用纸板块盈利能力22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆二轮车：6月电动车龙头增速略有分化，短期份额提升差异显现，关注业绩高增标的，大排量摩托车行业增速略有承压。在3月行业经历过部分区域较为激烈的价格竞争后，整体竞争趋于正常，龙头后续对于利润诉求较强，供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618同增15%，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。我们预计生活纸板块头部公司有望实现双位数的收入增长，利润端受益于成本压力的逐步释放预计增速高于收入。 造纸包装：CCER窗口有望放开，关注玖龙纸业盈利转正。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-6月份亏损、但环比改善，预计23Q2出现盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢复。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12年，16-17年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。 新型烟草：JUUL起诉NJOY专利侵权，雾麻科技上调FY23Q4大麻业务收入预期。Juul Labs向美国国际贸易委员会 (ITC) 提出诉讼，并向联邦地区法院提起诉讼，这两期诉讼均指控NJOY Ace电子烟侵犯了Juul的专利。Juul提起的诉讼涉及NJOY及其新母公司奥驰亚集团。雾麻科技公告2023财年第四季度大麻电子烟硬件的最新收入预测为1400万美元至1500万美元，高于此前预测的1200万美元至1500万美元。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善，由于22Q2国内仍处于新规过渡期，基数相对较高，预计23Q2收入及利润端增速仍暂承压。 电工板块：公牛集团布局传统主业消费升级、新能源赛道、国际化三大战略。传统主业方面，轨道插座通过解决消费者痛点实现场景升级，价增驱动传统主业增长；新能源方面，23年着重发展C端及小B渠道；国家化方面，欧美地区开拓家用储能，随着海外新能源汽车&取暖用电占比逐步提升，预计公牛凭借强产品力实现放量，东南亚地区开拓转换器等传统主业。此外，随着无主灯渗透率逐步提升，沐光无主灯店铺跑通，预计23-34年无主灯逐步放量；泉峰控股锂电OPE赛道预计未来3年保持18%左右较高增速，公司与Deere & Company达成战略合作，自23Q3起在美国及加拿大的John Deere中销售公司EGO锂电产品，国产锂电芯报价低，叠加加州最早24年禁售燃油割草机，预计公司产品力凸显持续收割市场份额。公司计划于23年上市商用骑乘式新品，预计23年OPE持续高速增长，PT业务23H2修复。 二轮车：6月电动车龙头增速略有分化，短期份额提升差异显现，关注业绩高增标的，大排量摩托车行业增速略有承压。在3月行业经历过部分区域较为激烈的价格竞争后，整体竞争趋于正常，龙头后续对于利润诉求较强，行业较难出现大规模价格战，同时随着旺季来临，新款车型将快速进入市场，行业均价将稳中有升。从销售数据看，6月行业仍保持稳定增长，我们预估行业增速约在10%左右，从龙头公司看，普遍增速较行业增速更快，行业集中趋势仍在延续，但整体增速略有分化，电动两轮车Q2增长中枢约在15%左右，但不同企业增速有所分化，关注业绩高增标的，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，23年Q2整体来看，销售数据略有扰动，行业增速略有承压，展望Q3，行业渗透提升趋势不改，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托等。 宠物：6月淘系平台主粮GMV表现亮眼，通用磨坊宠物部门23财年销售额同比增长9%达到25亿美元。2023年5月，宠物食品出口额为7.22亿元，同比-11.40%；宠物食品进口额为4.27亿元，单月同比+28.46%。2023年6月淘系平台三方数据显示，猫零食销售额为4.36亿元，同比-5.27%；狗零食销售额为1.51亿元，同比-11.47%；受益于618大促，全价猫主粮销售额为16.65亿元，同比+26.15%；全价狗主粮销售额为7.10亿元，同比+6.21%。截至2023年5月28日最新财年数据，通用磨坊宠物部门的销售额增长9%达到25亿美元。公司表示，干粮和宠物零食的表现有所改善，驱动公司宠物业务去年增长达到9%。同时，由于投入成本上升和产量下降，公司营业利润下降5%至4.46亿美元。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，Q2由于外销客户库存去化节奏差异收入端预计出现分化，库存去化较快内销增速较高的公司有望实现接近20%的增长，板块利润端增速受益于汇兑损益预计高于收入端），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。 风险提示： 原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、家居:住宅竣工面积增速维持稳健增长，销售面 积增速有所回落 5月住宅竣工面积增速同比变动+17.2%，增速环比变动-11.1pcts;住宅销售面积方面，5月住宅销售面积增速同比变动-16.2%，增速环比变动-6.7pcts。5月限额以上企业家具类零售额同比+5.0%，环比变动+1.6pcts;建材家居卖场销售额5月单月同比+12.9%，增速变动-47.7pcts。 1.1 地产:5 月住宅竣工维持稳定增长，一线城市销售领先 地产方面，5月住宅竣工面积增速同比变动+17.2%，增速环比变动-11.1pcts; 住宅销售面积方面，5月住宅销售面积增速同比变动-16.2%，增速环比变动-6.7pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数5月单月同比变动+18.6%。分城市来看，一线城市成交套数5月单月同比+87.4%，环比变动-36.3pcts;二线城市成交套数5月单月同比+14.1%，环比变动+8.5pcts;三线城市成交套数 5月单月同比-7.1%，环比变动-19.1pcts。 5月家具零售额增速维持各位数增长，5月建材家居卖场销售维持稳定增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速转正，5月限额以上企业家具类零售额同比+5.0%，环比变动+1.6pcts；建材家居卖场销售额5月单月同比+12.9%，增速变动-47.7pcts。 二、文娱用品：5月社会零售额同比上升，线上同比下降 文娱用品5月社会零售同比上升。体育娱乐5月同比上升14.3%，金银珠宝类5月同比上升24.4%，文化办公用品类5月同比下降1.2%。玩具出口5月社会零售同比下降22.2%。文具行业天猫淘宝平台23年5月销售额同比下降5.5%，CR2（得力、晨光）为12%。 2.1 行业数据：零售额同比上升 体育文娱用品5月零售额同比上升14.3%，环比增速下降11.4pcts；金银珠宝类5月零售额同比上升24.4%，环比增速下降20.3pcts；文化办公用品类5月零售额同比下降1.2%，环比增速增加3.7pcts；玩具类5月出口金额同比下降22.2%。 瑞士钟表出口到中国金额5月同比上升。5月，瑞士钟表出口到中国金额为23740万瑞士法郎，单月同比上升158.3%。 2.2天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比持平 文具行业天猫淘宝平台6月销售额同比下降15.2%，CR2（得力、晨光）为12%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年6月销售额同比下降15.2%，CR2环比不变，仍为12%。 三、烟草及宠物数据更新 3.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业5月营业收入同比+2.4%；烟草制品业规模以上工业企业5月利润总额同比+0.3%；卷烟5月产量同比-6.4%，5月累计同比+0.6%。 3.2 宠物行业淘系平台及进出口数据 2023年6月，猫零食销售额为4.36亿元，同比-5.27%;狗零食销售额为1.51亿元，同比-11.47%;全价猫主粮销售额为16.65亿元，同比+26.15%;全价狗 主粮销售额为7.10亿元，同比+6.21%。 2023年6月，猫零食销售均价为58.14元，同比-6.92%；狗零食销售均价为36.55元，同比-10.83%；全价猫主粮销售均价为210.47元，同比+4.57%；全价狗主粮销售均价为202.93元，同比+5.76%。 2023年6月，猫零食CR10为36.6%，较上月+8.00 pcts，CR5为23.10%，较上月+4.80 pcts；狗零食CR10为46.16%，较上月+9.01pcts，CR5为36.28%，较上月+8.33pcts；全价猫主粮CR10为47.50%，较上月+7.40pcts，CR5为27.10%，较上月+4.30pcts；全价狗主粮CR10为42.10%，较上月+3.50pcts，CR5为27.50%，较上月+2.20pcts； 2023年5月，宠物食品出口额为7.22亿元，同比-11.40%；宠物食品进口额为4.27亿元，单月同比+28.46%。宠物牵引绳进出口方面，5月出口额为6.75亿元，单月同比-4.05%，进口额为0.11亿元，单月同比+49.65%；宠物尿垫进出口方面，5月出口额为5.63亿元，单月同比+2.24%，进口额为0.08亿元，单月同比-38.25%。 四、造纸：文化纸利润环比下跌，白卡纸利润环比持平 价格端：截至2023年7月7日，从企业报价来看，铜版纸、箱板纸价格环比下降，双胶纸、白卡纸、瓦楞纸价格环比持平；外盘浆价方面，截至2023年4月21日，巴西金鱼阔叶浆价格维持820美元/吨，截至2023年7月7日，智利银星针叶浆价格维持680美元/吨，纸浆期货价格上升至5,290.00元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1,510元/吨。特种纸价格指数上升，2023年7月7日申万特种纸行业价格指数1,486.76点（环比+11.07点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年7月7日，双胶纸毛利为178元/吨（环比-214元/吨），铜版纸毛利为462元/吨（环比-122.5元/吨）,白卡纸毛利为610元/吨（环比-50元/吨）。截止2023年7月，生活用纸利润约为195.99元/吨（环比-259.29元/吨），毛利率为3.11%。 供给端：2023年5月造纸行业整体固定资产投资累计同比增长3.20%；单月造纸产量同比上升3.20%；2023年6月，双胶纸进口数量同比-35.10%，瓦楞纸进口数量同比+43.15%。库存情况：截至2023年7月7日，青岛港纸浆库存103.70万吨，环比减少1.43%，常熟港纸浆库存75.20万吨，环比增加0.80%。 需求端：2023年5月，社会消费品零售总额37,803.00亿元，同比上涨12.70%；出口金额2,835.00亿美元，同比下降7.50%；白酒行业需求下降，啤酒行业需求上升，白酒产量34.70万千升，同比下滑14.70%；啤酒产量共计374.60万千升，同比上涨7.00%；乳制品产量275.20万吨，同比上升3.50%；快递行业规模以上快递业务收入982.30元，同比上升12.60%；印刷业营业收入484.50亿元，同比下降20.12%。 4.1价格：铜版纸、箱板纸价格环比下降，特种纸价格指数环比上升 文化纸：本周双胶纸价格环比持平，铜版纸价格环比下降。截至2023年7月7日：双胶纸价格，晨鸣纸业5,700元/吨（环比持平），太阳纸业5,700元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业5,400元/吨（环比-100元/吨），太阳纸业5,6600元/吨（环比-100元/吨）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年7月7日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,810元/吨（环比持平），博汇纸业4,810元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板纸价格环比下降，瓦楞纸价格环比持平。截至2023年7月7日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3,270元/吨（环比-100元/吨），东莞玖龙瓦楞纸2,900元/吨（环比持平）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年7月7日：申万特种纸行业价格指数1,486.76点（环比+11.07点）。 浆价方面，针叶浆、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2023年7月7日，智利银星针叶浆价格为680美元/吨（环比持平），截至2023年4月21日，巴西金鱼阔叶浆价格为820美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2023年7月7日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1,510元/吨（环比持平）。 4.2利润：主要纸种利润环比下跌，生活用纸利润下跌 主要纸种利润环比下跌。截止2023年7月7日，双胶纸毛利为178元/吨（环比-214元/吨），铜版纸毛利为462元/吨（环比-122.5元/吨）,白卡纸毛利为610元/吨（环比-50元/吨）。 生活用纸利润下跌。截止2023年7月，生活用纸利润约为195.99元/吨（环比-259.29元/吨），毛利率为3.11%。 4.3供给：5月固定资产投资累计同比增加，6月港口库存环比下降 5月固定资产投资累计同增3.20%。截止2023年5月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加3.20%；产量方面，2023年5月，我国机制纸及纸板当月产量1,223.76万吨，同比上升3.20%，产量有所增加。 5月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比-35.10%/+43.15%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约1.35万吨，环比较少17.68%，同比减少35.10%；2023年1-5月双胶纸累计进口数量6.99万吨，同比减少65.29%。 瓦楞纸进口数量约31.35万吨，环比增加17.50%，同比增加43.15%；2023年1-5月瓦楞纸累计进口数量139.74万吨，同比增加46.57%。 库存方面，6月港口纸浆库存减少，成品纸社会库存整体上升。截至2023年7月7日，青岛港纸浆库存103.70万吨，环比减少1.43%，常熟港纸浆库存75.20万吨，环比增加0.80%。月变化上，截至2023年6月30日，青岛港纸浆库存105.20万吨，同比减少10.54%，常熟港纸浆库存74.60万吨，同比增加47.72%；合计179.80万吨，同比增加6.96%，环比减少0.83%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年6月，双胶纸社会库存38.23千吨，环比上升8.27%，铜版纸社会库存28.97千吨，环比上升4.47%，生活用纸124.30千吨，环比上升0.08%，白板纸社会库存142.00千吨，环比上升11.81%，白卡纸社会库存223.00千吨，环比上升6.19%，瓦楞纸社会库存43.00千吨，环比下降10.42%，箱板纸社会库存52.00千吨，环比下降21.21%。 4.4需求：5月社会消费品零售总额同比上涨12.70% 出口方面，2022年12月双胶纸出口量同比大幅增长145.93%，瓦楞纸出口量同比下降9.30%。 双胶纸出口数量约9.96万吨，环比增加17.87%，同比增加145.93%；2022年1-12月双胶纸累计出口数量约88.46万吨，同比增加65.75%。 瓦楞纸出口数量约0.39万吨，环比增加44.44%，同比减少9.30%；2022年1-12月份瓦楞纸累计出口数量约3.74万吨，同比减少22.08%。 下游需求有所复苏，5月社会消费品零售总额同比上涨12.70%。根据Wind数据，2023年5月，社会消费品零售总额37,803.00亿元，同比上涨12.70%；出口金额2,835.00亿美元，同比下降7.50%；白酒行业需求下降，啤酒行业需求上升，白酒产量34.70万千升，同比下滑14.70%；啤酒产量共计374.60万千升，同比上涨7.00%；乳制品产量275.20万吨，同比上升3.50%；快递行业规模以上快递业务收入982.30元，同比上升12.60%；印刷业营业收入484.50亿元，同比下降20.12%。 五、本周重要资讯 5.1 行业新闻 JUUL要求禁售NJOY电子烟,并起诉NJOY专利侵权。6月30日，JUUL向联邦地区法院提起诉讼，并向ITC（美国国际贸易委员会）提出诉讼。两起诉讼中，JUUL均指控NJOYAce电子烟侵犯了其专利。JUULLabs的JUUL是一款换弹式电子烟设备，是使用含有尼古丁烟油的预装烟弹，与NJOY的产品NJOYAce属于同一类型。不同点在于，2022年4月NJOYAce以及其三种烟草味的烟弹获得了FDA的营销授权，而JUUL电子烟并未获得。JUUL提起的诉讼还将涉及NJOY的新母公司AltriaGroup。目前，JUUL正在请求ITC阻止NJOY的“违规产品”在美国继续进口和销售，并要求ITC尽快对于这些专利诉讼展开调查。（来源：电子烟，2023.7.5，https://mp.weixin.qq.com/s/MdOl9XP7ZXyNNEd_8wxeBg） 英国上市分销商Supreme成为ELFBAR和Lost Mary总经销。Supreme官方资料显示，其成立于1975年，主要经营电池、照明、电子烟、运动营养与健康以及品牌家庭消费品五大类别，公司拥有从产品开发和制造，到广泛的零售分销网络和直接面向消费者的能力。目前Supreme为41的国家，管理着超过 10,000 个品牌零售店的3,300 个零售客户供应产品。Supreme 于7月5日公布其2023财年业绩，电子烟部门在2023财年实现了创纪录业绩，收入从上一个财年的4360万英镑，增长到7610万英镑，收入同比增长75%；同时其毛利润增加了860万英镑达到2810万英镑。作为老牌电子烟分销商的Supreme在合规、质量方面的能力，有助于ELFBAR与Lost Mary在当下的英国市场继续合规销售。（来源：格物消费，2023.7.6，https://mp.weixin.qq.com/s/_KHwKMP-Hlpk5nvfXWxMBA） 英国正大力打击非法电子烟，前4个月查获量为2021全年7倍。英国零售媒体援引英国电子烟零售商Vape Club的获得的信息显示，英国正在努力阻止大量非法电子烟入境。从2022年以来已经查获200万支非法电子烟。2023 年前四个月查获的非法电子烟数量是2021 年全年查获量的七倍。从2023年的数据来看，查获的非法电子烟数量已经是假冒卷烟数量的两倍多。电子烟零售商 Vape Club 总监 Dan Marchant 呼吁当局执行相关规定，对违规企业采取严厉行动。包括获得对于每个零售商进行适当的年龄验证测试的许可计划，以及对于违规卖家处以更高的罚款。UKVIA（英国电子烟行业协会）呼吁将罚款提高到至少 10,000 英镑，这将提供真正的威慑。（来源：格物消费，2023.7.6，https://mp.weixin.qq.com/s/7CZkGvDzPqj86hRRkigwZw） 非PMTA产品窗口期缩短，FDA快速监测中心启动，实时监控市场动态。7月2日最新消息，罗格斯大学领导的财团获得了来自FDA的1800万美元的资助，为后者提供有关烟草和尼古丁营销、产品和消费者行为的实时数据来帮助FDA对烟草制品（含电子烟）进行监管。该中心于6月1日正式开始运营，其监测的数据包括：1）从营销公司数据库、烟草制造商网站、社交媒体和商家渠道收集信息，以发现新的营销策略；2）分析零售扫描仪数据以跟踪烟草产品销售并发现涉及新产品特征（例如创新口味或交付机制）的趋势；3）对使用烟草和尼古丁产品的青少年、年轻人和成年人的调查结果进行三角测量，以了解偏好和行为；4）综合数据以尽早识别有意义的趋势，并向FDA提供可操作的信息，以改善其对烟草产品的监管。（来源：格物消费，2023.7.4，https://mp.weixin.qq.com/s/B9P9Jy3y6_8avEICT3XYwQ） 大通胀来临，美国狗粮的价格较2020年已上涨40%。据美国兽医网的一项新研究显示，原料成本是导致价格上涨的原因之一，特别是它们受到干旱和运输成本等因素的严重影响。分品类看，干狗粮较2020年增长了近41%，湿狗粮的平均价格则上涨了高达50%。一项针对1000名美国宠物父母的调查显示，55%的受访者表示，因为涨价，他们不得不取消在亚马逊和Chewy等网站上订购宠物食品以节约养宠开支。同时，由于宠物食品价格上涨，24%的宠物父母正在考虑为他们的宠物寻找新家。另据NielsenIQ公司2023年1月至3月的数据显示，全美国的狗粮销售额达到2390万美元(2210万欧元)，这一数字比2022年第一季度增长了15.5%。（来源：宠物行业白皮书，2023.7.3，https://mp.weixin.qq.com/s/t-jOrW0dPlkGtIhWy_jZBg） 美国宠物食品制造行业规模领先，超千亿美元，贡献25万就业岗位。美国饲料工业协会(AFIA) 的最新研究，美国宠物食品制造业行业去年销售额达到了1023亿美元，其中密苏里州和堪萨斯州的产出最多，分别为120亿美元和104亿美元，宾夕法尼亚州则以81亿美元排名第三。密苏里州，堪萨斯州，宾夕法尼亚州，加利福尼亚州和爱荷华州被认为是该行业员工人数最多的州，这些州都有数十个宠物食品制造工厂。2022年宠物食品制造业的总劳动收入约为204亿美元，同样，密苏里州以25亿美元成为该类别的领先州。（来源：Pet Notes，2023.7.6，https://mp.weixin.qq.com/s/9VT7mEyLQ5yWPgdZCwbzpw） 通用磨坊宠物业务2023财年销售额达到25亿美元。截至2023年5月28日最新财年数据，通用磨坊宠物部门的销售额增长9%达到25亿美元。公司表示，干粮和宠物零食的表现有所改善，驱动公司宠物业务去年增长达到9%。同时，由于投入成本上升和产量下降，公司营业利润下降5%至4.46亿美元。公司首席财务官科菲·布鲁斯表示，在销量表现改善和中断相关供应链成本降低的支持下，该公司预计在2024财年推动宠物营业利润增长比有机净销售额增长“快一点”，并预计定价的阻力会减少，并预测将大幅下降。（来源：Pet Notes，2023.7.4，https://mp.weixin.qq.com/s/gzW9YBJZvIg427_SQX3dWQ） 5.2公司公告 思摩尔国际 思摩尔国际于2023年7月3日发布公告，内容有关该公司控股股东惠州亿纬锂能股份有限公司（亿纬锂能，300014.SZ）与EVE Battery Investment Ltd.（EVE Battery，亿纬锂能的间接全资附属公司）2026年到期的3.5亿美元有抵押有担保可交换债券的相关事宜。债券已于2021年11月22日发行。取决于债券发行人（即EVE Battery）使用现金赎回的权利，债券持有人有权在按初步交换价每股公司股份46.58港元行使彼等有关债券的交换权时，要求EVE Battery及亿纬锂能交付或促使交付按比例分占的交换财产（交换财产），惟于发生条款及条件列举的若干事件时可作出进一步调整。截止本公告日期，交换财产包含5957.89万股股份，质押于特定信托户口。该公司于2023年7月3日获EVE Battery知会，交换财产于2023年6月16日获该公司派息476.63万港币，该事件属于债券条款及条件列举的若干事件，根据市场惯例交换财产需要作出进一步调整。因此，EVE Battery拟于特定信托户口新增质押其所持有的57.64万股股份，该新增质押此后将构成交换财产的一部分。完成本次新增质押后，交换财产将包含6015.53万股股份，占本公告日本公司已发行股本约0.99%。 劲嘉股份 劲嘉股份于2023年7月7日发布公告，内容关于公司实际控制人、董事长解除留置。深圳劲嘉集团股份有限公司于2023年6月1日披露了《关于公司实际控制人、董事长被立案调查的公告》，根据于都县监察委员会签发的相关文件，公司实际控制人、董事长乔鲁予先生被立案调查并实施留置。2023年7月6日，公司收到于都县监察委员会解除留置通知书（于监解留通[2023]3号），于都县监察委员会已解除对乔鲁予先生的留置措施。目前乔鲁予先生能够正常履行公司董事长、法定代表人职责，公司董事、总经理侯旭东先生不再代为履行公司董事长、法定代表人职责。 雾麻科技 雾麻科技于2023年6月29日发布公告，内容关于提高对于公司2023年四季度其大麻雾化设备营收预期。公司宣布其大麻电子烟硬件的2023年第四季度收入前景将处于先前预测的1200万美元至1500万美元的上限。公司对于2023年第四季度大麻电子烟硬件的最新收入预测为1400万美元至1500万美元，高于此前预测的1200万美元至1500万美元。更新后的区间代表比2022年第四季度同比增长247%至271%，环比增长84%至98%。此外，公司预计第四季度总收入为2900万美元至3100万美元，比2022年第四季度增长33%至42%。 公牛集团 公司实控人阮学平于2023年7月4日通过大宗交易方式合计减持公司股份17,791,896股，占公司总股本的2.00%。 六、投资建议 家居：板块再迎布局窗口，布局龙头&Q2业绩超预期标的。国常会审议通过促进消费若干措施，重点关注老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设等方向，后续更多配套政策、资金支持或有望落地，家居需求有望持续释放，标的方面建议关注几条主线：（1）老旧小区改造：厨房改造标的（欧派、志邦等），卫生间改造（箭牌、瑞尔特、惠达等），阳台改造（好太太等）；（2）住宅适老化改造（麒盛科技、喜临门、慕思等）。从二季度预期来看，整体板块经历3、4月增速回落后，5、6月增速逐步提升，外销方面订单加速好转，外销拐点明显，Q2整体板块收入增长中枢在10-15%，叠加消费复苏，三四季度板块增速将再次上扬。从估值看，龙头与二线品牌估值差逐步收敛，欧派、顾家等龙头相对而言估值性价比更具优势，建议重点关注，同时聚焦Q2业绩有望超预期标的，建议关注多条主线。（1）渗透率加速提升（箭牌家居22X，敏华控股8X，好太太20X等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居（18X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（17X）营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚（12X）整装超预期增长，志邦家居（16X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等，自主品牌电商高增长的瑞尔特（16X）等）；4）顺周期高弹性标的江山欧派（16X）等。 文娱个护：5月体育/珠宝社零同比增速放缓，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q2利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长（618同增40%，抖音渠道翻倍增长）；生活用纸板块盈利能力22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618同增15%，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。我们预计生活纸板块头部公司有望实现双位数的收入增长，利润端受益于成本压力的逐步释放预计增速高于收入。 造纸包装：顺周期标的有望领涨，关注玖龙纸业盈利转正。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计5月份下半月恢复更快，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-6月份亏损、但环比改善，预计23Q2出现盈利改善，23Q3步入旺季盈利迅速恢复。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12年，16-17年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。 新型烟草：PMTA加速推进，审核流程将优化。FDA6月29日发布了一份声明，FDA烟草产品中心 (CTP) 主任Brian King针对去年12月收到的里根-尤德尔基金会 (RUF) 评估建议的落实情况。要点包括：①CTP有望在今年夏天发布拟议目标，并在 2023 年 12 月之前发布最终计划；②CTP 监察员办公室正在牵头制定一项运营计划，以提高所有计划的透明度和信息共享，包括通过建立透明度联络人；③CTP 计划在 2023 年夏季举行公开会议，征求烟草行业利益相关者对战略计划的意见；④CTP审查了过去三年提交的电子烟的PMTA申请，授权了 23 种烟草味电子烟；⑤CTP 目前计划于 2023 年秋季召开一次公开会议，讨论PMTA申请审核流程；⑥CTP 近期已经对烟草产品制造商提出了有关其产品的制造、设计、包装和储存的新要求；⑦CTP正在确定与薄荷卷烟和调味雪茄相关的法规以发布一项拟议规则，该规则将确定最大尼古丁含量，以减少成瘾性。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善，由于22Q2国内仍处于新规过渡期，基数相对较高，预计23Q2收入及利润端增速仍暂承压。 电工板块：公牛集团布局传统主业消费升级、新能源赛道、国际化三大战略。传统主业方面，轨道插座通过解决消费者痛点实现场景升级，价增驱动传统主业增长；新能源方面，23年着重发展C端及小B渠道；国家化方面，欧美地区开拓家用储能，随着海外新能源汽车&取暖用电占比逐步提升，预计公牛凭借强产品力实现放量，东南亚地区开拓转换器等传统主业。此外，随着无主灯渗透率逐步提升，沐光无主灯店铺跑通，预计23-34年无主灯逐步放量；泉峰控股锂电OPE赛道预计未来3年保持18%左右较高增速，公司与Deere & Company达成战略合作，自23Q3起在美国及加拿大的John Deere中销售公司EGO锂电产品，国产锂电芯报价低，叠加加州最早24年禁售燃油割草机，预计公司产品力凸显持续收割市场份额。公司计划于23年上市商用骑乘式新品，预计23年OPE持续高速增长，PT业务23H2修复。 二轮车：6月电动车龙头增速略有分化，短期份额提升差异显现，关注业绩高增标的，大排量摩托车行业增速略有承压。在3月行业经历过部分区域较为激烈的价格竞争后，整体竞争趋于正常，龙头后续对于利润诉求较强，行业较难出现大规模价格战，同时随着旺季来临，新款车型将快速进入市场，行业均价将稳中有升。从销售数据看，6月行业仍保持稳定增长，我们预估行业增速约在10%左右，从龙头公司看，普遍增速较行业增速更快，行业集中趋势仍在延续，但整体增速略有分化，电动两轮车Q2增长中枢约在15%左右，但不同企业增速有所分化，关注业绩高增标的，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，23年Q2整体来看，销售数据略有扰动，行业增速略有承压，展望Q3，行业渗透提升趋势不改，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托等。 宠物：乖宝推动宠物行业数智化供应链发展，天元产业园项目开工。2023年5月，宠物食品出口额为7.22亿元，同比-11.40%；宠物食品进口额为4.27亿元，单月同比+28.46%。2023年6月30日，麦富迪品牌母公司乖宝宠物与菜鸟集团和中国电信达成战略合作。乖宝宠物与菜鸟集团在原有的多年物流仓配等合作的基础上，在数字化供应链，RFID一物一码、智慧园区、绿色包材等项目达成新一轮的战略合作。通过与中国电信的战略合作，乖宝宠物采用5G切片技术实现设备数据的实时采集，并通过数据分析和快速诊断决策来实现生产管理的快速迭代升级。杭州市临平区举行2023年二季度重大项目集中开工、集中签约活动,共涉及61个项目,总投资超450亿元,覆盖生物医药、时尚、新消费、数字经济等产业领域。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，Q2由于外销客户库存去化节奏差异收入端预计出现分化，库存去化较快内销增速较高的公司有望实现接近20%的增长，板块利润端增速受益于汇兑损益预计高于收入端），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。 七、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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