后续PPI的方向和弹性:6月物价数据印象

（以下内容从开源证券《后续PPI的方向和弹性:6月物价数据印象》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 夏雨风荷 音乐： 糖炒栗子 - 古筝曲 | 轻抚琴弦，余音袅袅 正文 1、6月CPI同比0%，前值0.2%。其中食品项同比2.3%，前值1%；非食品项同比-0.6%，前值0%；核心CPI同比0.4%，前值0.6%。 2、除却鲜菜、鲜果这类受天气影响大的品类，其他品类价格增速几乎全线回落： 1）鲜菜、鲜果的同比增速明显提升，尤其是鲜菜，较前值提升了12.5pcts，除了基数偏低以外，还和今年在厄尔尼诺现象影响下多地高温酷热，导致鲜菜供应偏低有关。 2）但这个影响不会持续，一是后续基数上升，二是鲜菜生长周期短，供应弹性大，供需缺口会在短期快速补足。 3）其他品类价格增速几乎都在回落，其中交通燃料和猪肉的回落幅度最大：交通燃料同比-17.6%，前值-11.1%；猪肉同比-7.2%，前值-3.2%。 4）这与国际油价的低迷和猪肉的供需两弱有关，6月布伦特原油价格同比-36.2%，降幅较5月扩大3.8pcts；生猪存栏去化偏慢叠加需求萎靡，22省市6月猪肉价格同比-10%，跌幅较5月扩大2.2pcts。 3、后续来看，CPI大概率会窄幅震荡： 1）猪肉价格对CPI还会是压力，一是去年猪价持续冲高到10月份，高基数会影响到同比表现；二是行业集中度的提升导致生猪供给端出清困难，需求受宏观影响又偏弱。 2）油价后续对CPI是积极影响，一是从原油的金融属性来看，全球加息已经进入尾声，信用紧缩对油价的压力在边际减弱；二是从原油的供需平衡缺口看，下半年油价大概率会止跌企稳。7月以来国际油价已经开始底部反弹。 3）我们认为，下半年CPI同比上升、下降空间都不大。 4、6月PPI同比-5.4%，环比-0.8%，没有什么预期差；分项来看，采掘工业降幅最大，同比增速从5月的-11.5%降至6月的-16.2%： 5、我们认为，本轮PPI同比已经触底： 1）本轮PPI的持续下跌主要是由于海外持续性的货币紧缩所导致的，与国内货币政策的关系不大。 2）从去年年中开始，欧美持续大幅度的加息导致全球商品价格显著下跌，但是随着通胀压力的下行以及高利率导致的金融风险的隐现，海外加息或已进入到尾声，全球信用投放在边际上是增加的。 3）从与PPI强相关的CRB指数来看，其同比在今年5月触底，此后拐头向上，预计随着输入性通缩压力的减弱，后续PPI也会企稳。 6、至于PPI后续弹性，我们持谨慎态度，在6月触底后，下半年PPI同比大概率是走平的。毕竟货币条件是商品弹性的最大矛盾，如果全球持续高利率环境，PPI见底后也是偏L型平底。 7. 总环境其实没有变化，后续基本面的变平不意味着情况的很快好转，但意味着情况变差的速度在放缓。资产配置也进入了一个混沌期，我们还是推荐剩余流动性的投资逻辑。 风险提示：宏观政策落地不及预期等。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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