【中银宏观:6月通胀点评】需求疲弱拖累价格

（以下内容从中银证券《【中银宏观:6月通胀点评】需求疲弱拖累价格》研报附件原文摘录）
　　6月CPI同比持平，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点，PPI同比下降5.4%，今年价格变动的新影响约为-2.6个百分点，上月为-1.8个百分点，表明内需疲弱是年初以来通胀持续低于预期的主要原因；6月CPI中除了鲜菜价格受天气影响走高之外，包括猪肉在内的食品、能源、能源以外的工业消费品、以及服务价格都有不同程度走弱；PPI同比降幅扩大主要受能源价格影响，但从两个剪刀差看，工业企业盈利空间的趋势依然延续。 6月CPI环比下降0.2%，同比持平，核心CPI同比增长0.4%，服务价格同比增长0.7%，消费品价格同比下降0.5%。在6月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点。 从环比看，6月食品价格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点，非食品价格下降0.1%，降幅与上月相同；从同比看，食品价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大1.3个百分点，非食品价格由上月持平转为下降0.6%。6月受高温、降雨天气影响，鲜菜价格环比由降转涨；其他食品供应总体充足，价格环比大部分下降；非食品中，受国际油价下行影响，国内能源价格环比降幅比上月扩大0.5个百分点；受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由上月持平转为下降0.3%；服务需求持续恢复，服务价格环比由降转涨。 CPI低于预期主要原因仍是需求偏弱。6月CPI同比延续年初以来低于预期的表现，从分项来看，除了受气候影响鲜菜价格走高之外，包括猪肉在内的主要食品价格、国内能源价格、能源以外的工业消费品价格环比都有不同程度下降，服务价格环比虽然由降转涨，但同比增速较5月也有所回落，而且环比表现也明显弱于历史同期环比增速。拖累6月CPI同比增速的各项表现较为平均，指向内需疲弱仍是年内物价疲弱的重要原因，考虑到当前猪肉价格位于较低水平，以及国际能源价格走势疲弱，三季度CPI同比增速可能阶段性落入负增长区间。 6月PPI环比下降0.8%，同比下降5.4%，PPIRM同比下降6.5%。在6月份5.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为-2.6个百分点，上月为-1.8个百分点。 同比降幅扩大主要是受石油、煤炭等行业价格继续回落影响，调查的40个工业行业大类中，价格同比下降的有25个，比上月减少1个。4个石油、煤炭相关行业合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，比上月的影响扩大0.71个百分点。 PPI数据的两个关注点。一是PPI同比增速依旧下行，但受2022年三季度PPI环比落入负增长区间影响，今年三季度PPI同比增速有望见底回升；二是“PPI-PPIRM”和“CPI-PPI”都延续上行趋势，一定程度上表明工业产品需求端虽然疲弱，但工业企业盈利空间改善的趋势延续。 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 CPI 6月CPI同比持平，环比下降。6月CPI环比下降0.2%，增速较5月持平。从分项看，6月环比上涨的仅有居住（0.1%）和医疗保健（0.1%），环比下降幅度较大的是其他用品和服务（-0.6%）、交通通信（-0.5%）和生活用品及服务（-0.5%）；6月分项中较5月环比增速上升的是食品烟酒、居住和交通通信，环比增速下降较多的是其他用品和服务、衣着和生活用品及服务。6月CPI同比持平，较5月下降0.2个百分点，核心CPI同比增长0.4%，较5月下降0.2个百分点，服务价格同比增长0.7%，较5月下降0.2个百分点，消费品价格同比下降0.5%，较5月下降0.2个百分点。从分项看，6月同比增速较高的是其他用品和服务（2.4%）、食品烟酒（2.0%）、教育文化娱乐（1.5%）、医疗保健（1.1%）和衣着（0.9%），同比增速较5月上升的是食品烟酒和居住，较5月同比增速下降的是交通通信、其他用品和服务、生活用品及服务和教育文化娱乐。在6月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点。 食品价格依然是主要拖累。从环比看，6月食品价格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；从同比看，食品价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。6月受高温、降雨天气影响，鲜菜价格环比由降转涨；其他食品供应总体充足，价格环比大部分下降；鲜菜、薯类、鲜果和禽肉类价格同比涨幅较多，猪肉价格同比降幅比5月扩大4.0个百分点。 非食品价格也表现疲弱。从环比看，6月非食品价格下降0.1%，降幅与上月相同；从同比看，非食品价格由上月持平转为下降0.6%。非食品中，受国际油价下行影响，国内能源价格环比降幅比上月扩大0.5个百分点；受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由上月持平转为下降0.3%；服务需求持续恢复，服务价格环比由降转涨。 CPI低于预期主要原因仍是需求偏弱。6月CPI同比延续年初以来低于预期的表现，从分项来看，除了受气候影响鲜菜价格走高之外，包括猪肉在内的主要食品价格、国内能源价格、能源以外的工业消费品价格环比都有不同程度下降，服务价格环比虽然由降转涨，但同比增速较5月也有所回落，而且环比表现也明显弱于历史同期环比增速。拖累6月CPI同比增速的各项表现较为平均，指向内需疲弱仍是年内物价疲弱的重要原因，考虑到当前猪肉价格位于较低水平，以及国际能源价格走势疲弱，三季度CPI同比增速可能阶段性落入负增长区间。 PPI PPI同比增速下行幅度继续超预期。6月PPI环比下降0.8%，其中生产资料环比下降1.1%，生活资料环比下降0.2%。6月PPI同比下降5.4%，较5月下降0.8个百分点，其中生产资料同比下降6.8%，较5月下降0.9个百分点，生活资料同比下降0.5%，较5月下降0.4个百分点。PPIRM同比下降6.5%，较5月下降1.2个百分点，从构成来看，6月同比增速延续整体下降趋势，同比增速下降较多的是化工原料（-13.0%）、黑色金属（-11.2%）和燃料动力类（-11.1%），同比增速较5月下降较多的则是燃料动力、化工原料、农副产品、木材纸浆等。在6月份5.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为-2.6个百分点，上月为-1.8个百分点。 三季度PPI环比基数较低。6月生产资料价格中，采掘业环比下降3.5%，原材料业环比下降1.6%，加工业环比下降0.6%。同比降幅扩大主要是受石油、煤炭等行业价格继续回落影响，调查的40个工业行业大类中，价格同比下降的有25个，比上月减少1个。主要行业中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格同比降幅均扩大，上述4个石油、煤炭相关行业合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，比上月的影响扩大0.71个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅有所收窄；电力热力生产和供应业价格同比上涨。 PPI数据的两个关注点。一是PPI同比增速依旧下行，但受2022年三季度PPI环比落入负增长区间影响，今年三季度PPI同比增速有望见底回升；二是“PPI-PPIRM”和“CPI-PPI”都延续上行趋势，一定程度上表明工业产品需求端虽然疲弱，但工业企业盈利空间改善的趋势延续。 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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