【国信零售|三季报点评】家家悦:同店承压及新开店费用拖累Q3,外延扩张稳步推进

（以下内容从国信证券《【国信零售|三季报点评】家家悦:同店承压及新开店费用拖累Q3,外延扩张稳步推进》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 业绩情况 营收增长稳健，Q3费用支出增长影响利润表现 公司前三季度营收137.63亿元，同比+22.17%，单Q3营收45.17亿元，同比+12.92%，整体表现稳健。公司前三季度取得归母净利润3.89亿元，同比+10.63%，其中单Q3归母净利润同比-18.99%，预计受Q3同店下滑及Q3新开店较同期增加带来费用支出增长影响。 门店情况 同店预计微幅下滑，外延扩张仍在稳步推进 受疫情缓和以及CPI高位回落等因素影响，预计公司Q3同店销售下降3%-4%，其中9月份同店数据环比7-8月有所恢复。在门店扩张方面，公司Q1-Q3共新增门店100家（含并表安徽家家悦的31家），其中Q3单季度新增33家，预计Q4仍将新开30家左右门店，全年新增店130家，剔除并表后公司自主新开门店近100家，较19年稳健提速，持续的门店扩张也有望支撑公司长期成长。 盈利营运 优化经营促毛利率稳步提升，开店加速带来短期销售费用率增加 公司前三季度实现综合毛利率21.66%，同比+0.14pct，零售主业前三季度毛利率18.03%，同比+0.27pct，其中超市/大卖场/百货前三季度毛利率分别同比+0.44pct/+0.01pct/-0.53pct，整体反映公司规模优势显现和整体供应链效能持续优化。费用率看，前三季度销售费用率同比+0.44pct，其中单Q3销售费用率同比+1.8pct，预计受新开店加速带来费用投入增加影响。前三季度存货周转天数51.57天，同比增加8.46天，系门店扩张带来存货相应有所增加。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额8.41亿元，同比+12.71%，维持稳健水平。 投资建议 运营管理持续优化，内生外延共促增长，维持“买入” 整体来看，公司稳步推动外延扩张，已实现了从区域零售向全国零售布局的转变，为打开长期成长空间提供了有力驱动。同时公司注重供应链的配套强化，已具备供应链建设、一体化物流、生鲜经营等方面的优势，为后续的持续经营扩张打下深厚基础。此外，公司近日公告定增预案，继续推进连锁步伐和推进物流产业园建设，彰显公司长期发展信心。我们预计公司20-22年EPS分别为0.86/1.04/1.30元股，对应PE分别32.5/26.8/21.5倍，维持“买入”评级。 业绩情况：营收增长稳健，Q3费用支出增长影响利润表现 公司前三季度营收137.63亿元，同比+22.17%，单Q3营收45.17亿元，同比+12.92%，整体表现稳健。公司前三季度取得归母净利润3.89亿元，同比+10.63%，其中单Q3归母净利润同比-18.99%，预计受Q3同店下滑及Q3新开店较同期增加带来费用支出增长影响。 Q3同店增速承压，外延扩张稳步推进 受疫情缓和以及CPI高位回落等因素影响，预计公司Q3同店销售下降3%-4%，其中9月份同店数据环比7-8月有所恢复。在门店扩张方面，公司Q1-Q3共新增门店100家（含并表安徽家家悦的31家），其中Q3单季度新增33家，预计Q4仍将新开30家左右门店，全年新增店130家，剔除并表后公司自主新开门店近100家，较19年稳健提速，持续的门店扩张也有望支撑公司长期成长。 从异地经营成效看，由于门店改造、系统对接尚未完成以及新店加速开业，预计张家口、淮北等地全年仍处于亏损状态，后续整合培育有望提速。 盈利营运：优化经营促毛利率稳步提升，开店加速带来短期销售费用率增加 公司前三季度实现综合毛利率21.66%，同比+0.14pct，零售主业前三季度毛利率18.03%，同比+0.27pct，其中超市/大卖场/百货前三季度毛利率分别同比+0.44pct/+0.01pct/-0.53pct，整体反映公司规模优势显现和整体供应链效能持续优化。费用率看，前三季度销售费用率同比+0.44pct，其中单Q3销售费用率同比+1.8pct，预计受新开店加速带来费用投入增加影响。前三季度存货周转天数51.57天，同比增加8.46天，系门店扩张带来存货相应有所增加。公司前三季度实现经营性现金流净额8.41亿元，同比+12.71%，维持稳健水平。 投资建议：运营管理持续优化，内生外延共促增长，维持“买入” 整体来看，公司稳步推动外延扩张，已实现了从区域零售向全国零售布局的转变，为打开长期成长空间提供了有力驱动。同时公司注重供应链的配套强化，已具备供应链建设、一体化物流、生鲜经营等方面的优势，为后续的持续经营扩张打下深厚基础。此外，公司近日公告定增预案，继续推进连锁步伐和推进物流产业园建设，彰显公司长期发展信心。考虑到公司异地门店的经营成熟仍需时日，以及社区团购、生鲜电商等新业态对公司业务的分流，我们下调公司20-22年EPS至0.86/1.04/1.30元股（前值分别为0.99/1.17/1.40元/股），PE分别32.5/26.8/21.5倍，维持“买入”评级。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 社会服务组： 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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