【东吴晨报0710】【固收】【行业】通用设备、保险Ⅱ、电力设备【个股】长安汽车、安正时尚、雅本化学、吉利汽车

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0710】【固收】【行业】通用设备、保险Ⅱ、电力设备【个股】长安汽车、安正时尚、雅本化学、吉利汽车》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230710 进度条 05:45 00:00 / 05:45 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 武进转债： 国内不锈钢管行业龙头企业之一 事件 武进转债（113671.SH）于2023年7月10日开始网上申购：总发行规模为3.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目。 当前债底估值为91.78元，YTM为2.41%。武进转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.91%（2023-07-07）计算,纯债价值为91.78元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 当前转换平价为100元，平价溢价率为0.00%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月14日至2029年07月09日。初始转股价8.55元/股，正股武进不锈7月7日的收盘价为8.55元，对应的转换平价为100.00元，平价溢价率为0.00%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.07%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.55元计算，转债发行3.10亿元对总股本稀释率为6.07%，对流通盘的稀释率为6.07%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计武进转债上市首日价格在122.22~135.96元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到武进转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在29%左右，对应的上市价格在122.22~135.96元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 武进不锈是国内最大的不锈钢无缝钢管、不锈钢焊接钢管、钢制管件和法兰产品制造商之一，是国家重点高新技术企业。公司主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售。公司的主要产品包括工业用不锈钢无缝管、工业用不锈钢焊接管、钢制管件和法兰等。 2018年以来公司营收稳定增长，2018-2022年复合增速为9.07%。2022年公司实现营业收入28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.0%。2023年Q1营业收入8.68亿元，同比增长53.11%；归母净利润0.73亿元，同比上升124.79%。 公司营业收入主要来源于无缝管和焊管，两者占公司90%以上的营收。2020-2022年无缝管业务收入占主营业务收入比重分别为62.65%/64.14%/67.12%；2020-2022年焊管业务收入占主营业务收入比重分别为32.67%/33.24%/28.13%。 公司销售净利率和毛利率有所下滑，销售费用率下降，财务费用率保持稳定，管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.96%、13.55%、9.18%、6.53%和7.60%，销售毛利率分别为20.54%、24.03%、18.28%、14.14%和14.30%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 行业 通用设备： 高壁垒的成长赛道 受益于自主可控&人形机器人未来发展 投资要点 丝杠导轨：精密机械中最常用传动部件： 滚珠丝杠是将旋转运动转换成线性运动的理想传动装置，主要由丝杠轴、螺母、滚珠以及循环部件组成；导轨副实现支撑和机械导向作用，主要由导轨和滑座组成。滚珠丝杠搭配导轨，是精密机械中最常用的传动部件。 从市场空间来看，根据我们测算，2021年国内滚珠丝杠&导轨市场空间约128亿元。从下游来看，机床、机器人自动化&汽车为丝杠导轨最主要应用下游，其中机床为丝杠导轨最大应用下游，且对精度要求最高。直线导轨凭借其较高的精度和稳定性，在机器人&自动化领域被广泛应用。新能源车也是丝杠导轨的重要下游，可用于新能源汽车的车辆转向系统、刹车系统、加速踏板等领域。 竞争格局：高端领域被外资垄断，国产厂商逐步向上渗透： 从主流厂商来看，丝杠导轨市场分为两大阵营：1）非中国大陆厂商包括上银、银泰等：特点是成立时间早、经验积累丰富，产品定位高端精密丝杠市场；2）中国大陆厂商包括南京工艺、汉江机床（秦川子公司）等：特点是起步时间晚，公司规模小，产品主要为精度较低的丝杠导轨。 从竞争格局来看，国内丝杠导轨市场基本被以日资、台资为代表的外企垄断，两者市占率合计达到65%，主要系国产和外资厂商的综合竞争力仍有差距，这种差距主要体现在产品初始性能、精度保持性和批量稳定生产能力等方面。具体分析差距的成因，主要系国内磨床水平较低和淬火等工艺经验积累不足。但在国家专项政策的扶持下，国产头部厂商例如南京工艺、汉江机床正加速进行产品迭代。 行星滚柱丝杠：人形机器人打开长期成长空间： 行星滚柱丝杠结构与滚珠丝杠类似，只是传力元件由滚珠替换为螺旋滚柱，其在承载力、运动平稳性、转速及加速度等方面更具优势，被广泛应用于航空航天等高精密加工领域。国内行星滚柱丝杠行业起步较晚，国产厂商尚不具备规模化量产能力，目前市场主要被斯凯孚、舍弗勒等外资企业所占据。 特斯拉人形机器人的12个线性执行器采用独特的电机+反向式行星滚柱丝杠的方案，其优势在于能够自锁&提供更大的推力，但其难度在于体积小&螺母加工难度较高，目前国产厂商均在加紧研发过程中。根据我们测算，至2035年人形机器人用行星滚柱丝杠市场空间可达930亿元，远期空间广阔，将打开滚珠丝杠长期市场空间。 投资建议：丝杠导轨行业受益于机床自主可控&人形机器人历史性发展机遇，未来市场空间广阔。推荐【秦川机床】老牌滚动功能部件龙头，已实现丝杠导轨规模化销售；【恒立液压】国产液压传动龙头，布局丝杠导轨扩大传动领域覆盖面。建议关注【贝斯特】【鼎智科技】【恒而达】，以及未上市的【南京工艺】。 风险提示：机床行业景气度不及预期、人形机器人产业化不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦） 保险Ⅱ： 扩产品，优条款，激发税优健康险供需积极性 投资要点 国家金融监管总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，就扩大税优健康险险种范围等内容进行规范。 原税优健康险叫好不叫座的原因分析。税优健康险于2015年5月开始试点，2017年7月推广至全国，但销售实务中，保费贡献并未充分达成此前税优政策期待的成效，主要原因总结为：1）产品较单一、多元性不强，投保人关注度不足；2）A/B/C三款示范条款开发专属产品及形态限定了险企开发积极性；3）税优额度不足，吸引力有待提升。 新规变化主要分析1：产品适用范围扩大。此前税优健康险产品采取万能险方式，包含医疗保险和个人账户积累两项责任（其中医疗保险补偿自负的医疗费用；个人账户积累仅可用于退休后购买商业健康保险和个人自负医疗费用支出），尤其是个人账户的设定限制了纳税人参与积极性。《通知》不再设计标准化条款，增加保障内容，提高灵活性，仅对既往症人群设置承保要求，其他产品设计内容均交给市场主体。产品形态包括医疗保险、长期护理保险和疾病保险，有望提升客户购买积极性。 新规变化主要分析2：产品管理方面充分考虑保险公司自由度和合理利润空间，《通知》有望提升险企参与税优健康险的积极性。《通知》优化原税优健康险多处规范：1.删除“微利经营原则”；2.优化“保证续保”的限定要求，改为“医疗保险的保险期间或保证续保期间不低于3年”；3.删除“医疗保险简单赔付率不得低于80%，低于80%的差额部分返还到所有被保险人的个人账户”，优化调整为对“三年综合赔付率指标低于精算假设80%”和“三年累计综合赔付率指标低于65%”的产品强化事后回溯分析，确保定价合理、经营可持续；5.删除“医疗保险不得设置免赔额”；4.删除“不得对个人账户收取初始费用等管理费用”。 新规变化主要分析3：过去税优健康险通过团险渠道销售，难以激活个人购买意愿。新规强调通过行业统一的商业健康险信息平台为投保人建立信息账户，记录其投保的所有适用个人所得税优惠政策的商业健康保险信息，方便消费者即使购买不同公司的产品，亦可按照有关规定进行税收抵扣。我们认为，2022年末个人养老金账户开户和缴费的成功经验，有望提升纳税人对税优健康险的关注度和理解力。同时投保者可以在税优额度内为配偶、子女或父母购买，非纳税人群也可享受投保者的额度。值得注意的是，相比税延养老险，税优健康险聚焦以保障为主，无需递延领取补税，程序上或将可以直接抵扣。 新规变化主要分析4：额度未发生变化，考验公司产品组合与销售能力。《通知》答记者问维持税优健康险额度，当年（月）计算应纳税所得额时予以税前扣除，限额2400元/年（200元/月）。为用足用好税优政策，我们预计，新规实施后，考验公司产品组合设计能力与队伍综合销售能力，未来保险公司在合规前提下通过产品组合的方式，可以满足客户全方位保障+储蓄的综合需求，提升客户保障深度。 投资建议：《通知》是国家金融监管总局成立后发布的首个涉及人身险公司业务领域的政策红包，整体上放宽了税优健康险产品设计形态，给予商业保险机构更大的产品设计空间和更多的自由裁决权，有望提升险企主观能动性和积极性，信号意义极强。下一步需要关注税优额度的有效提升和产品端创新表现。推荐：中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿，关注中国财险。 风险提示：税优健康险实际销售数据低于预期，税优额度提升有限。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 电力设备： 新技术加速渗透，高景气高成长 2023年光伏中期策略报告 产业价格下行刺激需求高增，光储平价新时代开启。2023年硅料产能释放推动组件价格下行，存量地面电站项目需求爆发，预计全球装机需求达370GW，同增50%+；其中国内：预计全年新增装机约160~170GW，同增80%+；预计地面/户用/工商业装机80/45/35-40GW。欧洲：户用市场增长放缓、地面电站项目明显释放，预计装机60-65GW，同增33%+；美国：22年受贸易政策影响，装机小幅下降，23年受益组件通关边际改善+IRA政策落地，预计装机35GW左右，同增73%；新兴市场：南非缺电严重预计成倍增长。组件+电池价格下降，叠加转换效率提升，推动24年光储平价加速发展，预计24年全球需求30%增长，2025年后CAGR维持20%+，光储平价打开长期成长空间！ N型渗透率快速提升，主链盈利韧性强。硅料：产能过剩已现，N型料成核心竞争力：我们预计2023年硅料产出超150万吨，同增50%+，年底产能超260万吨，24年供给进一步增加，硅料价格已跌至6万/吨，预计较长周期将维持“L底”，但N型硅料溢价扩大呈现价格优势。硅片：产能过剩竞争加剧，龙头盈利韧性更强：我们预计2023年底硅片产能达900GW+，整体供应过剩，盈利下行；坩埚保供及N型供应差异促使硅片厂盈利分化；N型硅片薄片化趋势明确、尺寸差异增加。电池：新技术加速渗透，享N型超额受益：TOPCon主流地位确定，预计2024年产量140GW+，渗透率达25-30%，24年渗透率进一步提升至65%-70%；当前N型溢价7-8分，预计23H2-24H1仍可维持较好价差，环节享受超额盈利。组件：新技术占比提升+海外渠道布局，龙头盈利韧性强：23H1硅料降价背景下，组件盈利超预期，23H2硅料进一步降价带动组件价格下行，将带动组件盈利中枢下行，但组件龙头N型占比提升+深耕海外渠道+长期品牌溢价，龙头盈利α凸显。 组件价格下行，辅链充分受益需求高增。逆变器：细分环节分化，户储回归理性增长，大储量利双升，工商储需求高增：23H1欧洲库存压力下户储回归理性增长，南非电力危机刺激户储需求爆发，23H2欧洲需求随去库完成+亚非拉市场起量逐步改善，长期看户储低渗透率成长空间广阔；23年中美大储爆发，强配下国内储能招标持续高增超预期，未来持续高增长；峰谷价差拉大工商储经济性凸显爆发在即，逆变器充分受益高增。微逆：产品调整叠加政策等多因素影响预期有所下调，下半年随德国政策落地需求有望好转。胶膜：23H1竞争加剧盈利承压，23H2随N型放量POE类胶膜占比提升有望盈利结构性改善。玻璃：政策端产能监管趋严，23H2地面需求高增+双玻渗透率提升下盈利有望修复，龙头恒强。银浆：TOPCON渗透率提升带动银浆单耗及单位盈利双升，增速α显著；金刚线：产能大幅扩张竞争有所加剧，新品迭代延缓降价趋势，龙头恒强。接线盒：竞争格局分散，龙头随芯片接线盒等新品占比提升+市占率提升迎量利双升；跟踪支架：23年国内地面起量+渗透率回升+钢价回落推动量利双升；焊带：2023H2随N型放量，SMBB有望同步高增，新品盈利性更强助力焊带企业盈利结构性改善。 投资建议：光储平价长期成长性高，当前位置估值底部，看好储能加持成长亮眼的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、科士达、昱能科技，关注盛弘股份），组件（晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的胶膜、硅片、玻璃和部分辅材龙头（福斯特、 TCL中环、福莱特、海优新材、美畅股份，关注聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、快可电子）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。 （分析师 曾朵红） 个股 长安汽车（000625） 6月集团销量稳步增长 新能源转型持续推进 投资要点 公告要点：2023年6月，长安汽车实现合计产批量为228,084/225,696辆，分别同比+11.34%/+8.81%，分别环比+26.46%/+12.74%。其中合肥长安产批量分别为33,662/33,031辆，分别同比+64.94%/+63.83%，分别环比+68.62%/+31.84%;长安福特产批量22,906/20,153辆，分别同比-16.12%/-25.83%，分别环比+49.44%/+3.25%。1~6月长安汽车销量累计121.57万辆，同比+7.99%；自主品牌国内/海外销量102.05/11.62万辆，分别同比+13.39%/+14.30%；自主乘用车销量76.81万辆，同比+22.07% 6月集团销量22.57万辆，环比+12.74%，新能源渗透率17.6%，新能源转型稳中有进。1）国内：长安汽车6月批发销量205,648辆，同环比分别+9.44%/+11.98%；整体来看，自主板块表现稳中有进，自主品牌1-6月销量1,020,506辆，其中乘用源车销售768,055辆，分别同比+13.39%/+22.07%；重点车型来看，CS75系列1-6月销售229,869辆，UNI系列销售130,082辆；长安福特1-6月销售98,480辆。2）海外：公司6月自主品牌出口销量为20,048辆，环比+21.15%，出口占集团销量8.9%，环比+0.62pct。3）新能源：6月长安自主品牌新能源汽车销量39,734辆，同环比+117.51%/+35.67%，1-6月自主品牌新能源销量176,057辆，同比增长107.23%；6月集团新能源渗透率为17.6%，环比+2.98pct。 多品牌矩阵驱动新能源转型，海纳百川计划按下“出口加速键”。6月25日，深蓝S7启程发布，定价区间14.99-20.29万元，定位中型SUV，提供增程和纯电两个版本，上市即热销，新车优异品质&定价策略有望打造爆款；6月阿维塔11交付1,753台，智驾功能得到用户认可；未来3年将有全新新能源C236、览拓者EV、阿维塔E12等12款车面世；目前长安品牌整合V标+UNI+欧尚现有油车序列打造智电IDD混动产品，下半年推出的新主流电动OX序列将继续推动主品牌电动化转型；2023年“海纳百川战略”计划加快欧洲/美洲/中东及非洲/亚太/独联体五大区域市场布局，长安汽车全球化出海步伐坚定，全球市场份额有望继续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为96/91/100亿元的预测，对应EPS为0.97/0.92/1.01元，对应PE为12/12/11倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。 （分析师 黄细里） 安正时尚（603839） 疫情致近年业绩承压、业务调整持续进行 投资要点 国内知名中高端时装品牌，近年来业绩承压、23Q1有所回暖。公司定位中高端时装，旗下拥有JZ玖姿、IMM尹默、MOISSAC摩萨克、ANZHENG安正四大自有品牌，同时控股、合资经营青蛙王子、可拉比特、阿路和如等婴幼童装品牌，2018年通过收购礼尚信息布局母婴电商代运营业务，2022年服饰品牌/代运营收入占比69%/31%。近年来公司业绩压力较大，20/21/22年收入分别同比+47.43%/-14.37%/-26.47%、归母净利分别同比-35%/-65%/亏损，各年归母净利降幅均较大、影响因素不同：20年毛利率下滑9.69pct；21、22年发生大额一次性损失且期间费用率大幅增长。23以来伴随疫情放开后终端需求复苏、业绩增速转正，23Q1营收6.04亿元/yoy+4.80%、归母净利润0.27亿元/yoy+28.76%、扣非归母净利0.19亿元/yoy+7.98%。 服装品牌业务：22年受疫情影响较大，直营/加盟均净关店；23Q1降幅缩窄、6月减资后青蛙王子等品牌出表。从收入拆分上看， 11-19年服装收入CAGR8.48%，20、21年受益童装（青蛙王子、可拉比特、阿路和如）并表、服装收入有所增长。22年营收15.49亿元/yoy-28.90%、主要系疫情影响所致，23Q1营收同比-9.35%、消费场景复苏后降幅有所收窄。1）分品牌看，成人装以玖姿为主，22年四大自有品牌玖姿/尹默/安正/摩萨克收入分别同比-25.11%/-30.48%/-39.17%/-10%、分别占比37.2%/8.2%/2.2%/5.2%。23Q1疫情放开后，摩萨克/安正/尹默品牌增速转正，玖姿品牌收入降幅大幅缩窄。2）分渠道看，玖姿和青蛙王子以加盟为主、其余品牌以直营为主，22年直营/加盟/线上收入分别同比-38.83%/-21.07%/-20.24%、占服装品牌业务38%/37%/25%。22年末共1973家门店（直营327+加盟1646家）、较21年末净关店262家（直营37家&加盟225家），23Q1末共1960家门店、较22年末净关店13家。23年6月公司拟减资上海蛙品（旗下品牌包括青蛙王子、可拉·比特），持有股权由54%降至47%，不再将上海蛙品纳入并表范围。 电商代运营业务：近年业绩波动较大，23年继续增资礼尚信息，增强在电商服务&婴童消费品的协同。礼尚信息自2018年11月并表，促公司线上业务占比自2017年13.80%提升至2021年的44.73%。23年5月公司拟以3000万元增资收购礼尚信息股权，收购完成后对礼尚信息的持股比例将由67%提升至88%，促进电商服务、婴童消费品业务的快速发展。代运营业务近年业绩波动较大：2019年受益并表及礼尚信息收入同增24%，代运营业务收入同增542%；2020年因拓展儿童奶粉品牌惠氏、收入同增78.33%，但新业务毛利率较低拖累代运营毛利率大幅下滑13.29pct；2021年剥离低毛利惠氏业务等，导致2021年代运营收入大幅下滑41.52%，拖累整体业绩表现；22年电商代运营收入7.03亿元/yoy-18.89%，主系部分品牌持续推进电商转型、公司代运营丢失部分主要业务所致；23Q1需求恢复较好、同增64.73%。 22年净利率下滑较多，23Q1有所改善。1）毛利率：22年同比+0.01pct至47.12%，线上、线下渠道毛利增减相抵，整体毛利率基本不变。23Q1同比-2.55pct至49.26%，主因低毛利线上渠道占比加大。2）期间费用率：22年同比+4.24pct至43.81%，主要为销售、管理费用率提升所致。23Q1年同比-0.15pct至+44.14%。3）归母净利率：22年同比-17.95pct至-15.68%，主要系资产减值4.8亿元所致。23Q1同比+0.84pct至4.54%。4）存货：23Q1末存货7.71亿元/yoy-3.46%，存货周转天数同比-52天至226天，库存逐渐消化。5）现金流：22年经营活动现金流净额2.58亿元/yoy-52.15%，23Q1经营活动现金流净额0.64亿元/yoy-57.52%，现金流承压。 盈利预测与投资评级：公司聚焦中高端时尚品牌，已经形成风格各异、优势互补的多品牌矩阵。疫情扰动及高管变动频繁致近年公司整体业绩压力较大，创始大股东郑安坤担任新CEO后持续进行组织变革、成立全国零售大区、总部直营销售中心，重组新零售部门、品牌事业部矩阵，并重新梳理四大自有品牌定位、多维度进行调整，持续推动电商转型。考虑22年业绩低于预期，我们将23-24年净利预测1.4/1.7亿元下调至1.1/1.3亿元、增加25年预测值1.5亿元，对应23-25年PE为29/23/20X，维持“中性”评级。 风险提示：疫情反复、经济疲软、业务调整低于预期等。 （分析师 李婕、赵艺原） 雅本化学（300261） 聚焦农药+医药中间体 新项目落地助成长 投资要点 围绕“2+X”战略开启高质量发展新征程：公司专注于植物保护产品、医药中间体及营养保健品的研发和生产，在国内精细化工行业处于领先地位，在国际市场上也逐步树立起了“雅本智造”的品牌。公司拥有八大生产基地及三大研发中心。八大生产基地：1）农药生产基地：如东、滨海、兰州、襄阳基地；2）医药生产基地：太仓、上虞、马耳他、阜新基地。三大研发中心：张江、松江和湖州研发中心。2023年，公司明确提出“2+X”战略：大力发展“创新农药”和“创新医药”两大核心业务，在现有多元业务发展基础上，探索产业链纵向深化发展。 农药板块：康宽中间体产品优势显著，业绩贡献较稳定：公司农药高级中间体产品包括BPP（溴代吡唑酸）和四唑吡唑酸等，均在早期的工艺开发阶段就与客户建立了合作关系。康宽是目前国际杀虫剂市场龙头之一，而公司是康宽上游中间体的重要生产商之一，市场占有率约为50-60%。未来康宽专利到期，公司凭借生产其中间体的多年项目管理经验、技术优势和供应链优势，依然具备优异的市场竞争力。 医药板块：拓展国内外生产线：公司医药板块的业务主要为医药中间体及原料药的工业化生产。2022年，公司医药中间体业务实现营业收入4.4亿元，同比增长 29.6%。在疫情期间，公司凭借过硬的技术实力和迅速的市场反应能力，将管线内的抗病毒药物中间体产品快速规模化，实现良好经济效益的同时拓展了客户关系，为后续合作打下坚实基础。 探索精细化工其他细分领域，业务多点开花：1）颐辉生物：国内生物酶研发和生产的领先企业，酶库中有1000多种酶，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上有丰富的技术研发和产业化经验，可根据客户需求提供酶定制化服务。2）保健品板块：公司保健品板块的主要产品为酶制剂保健品和营养补充剂。公司运用其领先的生物酶技术，深入挖掘产品细分市场，开发了一系列针对年长者、女性、儿童等特定人群及年龄层的优质产品。3）建农植保：覆盖农药全产业链，拥有农药定点生产资质，具备生产农药中间体、原药和制剂的能力；配备化学合成车间，满足客户的常规和特殊化定制需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别1.8、2.3、3.0亿元，同比增速分别-13%、31%、28%，按2023年7月6日收盘价计算，对应PE为49、37、29倍。考虑到公司在康宽中间体领域的先发优势和成本优势，以及公司大力推进兰州基地建设，积极开拓医药+大健康领域，我们看好公司的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；项目投产进度不及预期；股东减持影响。 （分析师 陈淑娴、陈李、郭晶晶） 吉利汽车（00175.HK） 银河L7首月交付近万 L6将上市加速转型 投资要点 公告要点：吉利汽车6月批发销量137,897辆，同环比+8.93%/+14.86%。分品牌来看，吉利品牌销量106,691辆，同环比+2.43%/+14.93%；领克品牌16,375辆，同环比+24.12%/+13.02%；极氪品牌销量10,620辆，同环比+146.86%/+22.38%；睿蓝品牌销量4,211辆，同环比-14.69%/+3.90%。 6月销量13.8万辆，同比+8.93%，极氪交付量首次破万，出口2.3万辆，全球化出海加速。1）销量：据乘联会预测，6月全国新能源汽车批发销量74万辆，同环比+30%/+10%。公司6月批发销量137,897辆，同环比+8.93%/+14.86%，2023年1~6月累计销售694,045辆，同比+13.07%。2）燃料类型：公司6月新能源汽车销量合计38,572辆，同环比+30.00%/+42.67%，新能源产品渗透率为28%，同环比+2.03/+5.45pct，略微提升；其中BEV车型销量26,870辆，同环比+37.15%/+11.38%，PHEV车型销量11,702辆，同环比+16.09%/+301.85%。3）品牌：吉利品牌销量破十万，领克品牌销量持续爬坡，6月吉利品牌销量106,691辆，同环比+2.43%/+14.93%，领克品牌16,375辆，同环比+24.12%/+13.02%；极氪品牌销量首次破万，6月销量10,620辆，同环比+146.86%/+22.38%；睿蓝品牌销量4,211辆，同环比-14.69%/+3.90%；2023年6月宝腾销量14,499辆，1-6月宝腾销量80,506辆，同比+34%。4）海外：公司6月出口22,627辆，同环比-0.98%/-1.04%，出口占集团销量比例为16.41%，公司连续4个月出口破2万辆，吉利进军全球化品牌步伐加速。 L7上市即爆款，6月销量9,673辆，跻身电混SUV市场第一阵营。领克09首款5座车型正式上市，睿蓝7、睿蓝9亮相重庆车展，驱动公司电动化转型加速。2023年公司坚定发力新能源领域，多品牌全价位布局助力新车周期。随着智能化新车持续推出，吉利智能化与电动化升级将迈入新台阶。 盈利预测与投资评级：我们维持吉利汽车2023~2025年营业收入预期为1783/2353/3009亿元，分别同比+20%/+32%/+28%；归母净利润为50/80/121亿元，分别同比-2%/+60%/+50%；对应PE分别为17/10/7倍，维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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