半年报发布 | 2023年下半年能源化工系行情及投资展望
（以下内容从国泰期货《半年报发布 | 2023年下半年能源化工系行情及投资展望》研报附件原文摘录）
苯乙烯 苯乙烯：旺季小反弹，趋势偏弱 ——2023年下半年行情及投资展望 我们的观点： 累库是2023年下半年苯乙烯面临的核心矛盾。上半年苯乙烯处于持续去库、利润被纯苯挤压、开工率被迫下滑的格局，全产业链自上而下产能持续扩张，但苯乙烯自身仍然维持持续去库格局。而下半年随着6-7月装置检修回归、新投产能压力释放，苯乙烯8月后将进入逐月累库格局。7月重点交易累库不及预期，金九银十旺季有反弹，旺季结束后趋势累库，整体偏弱。 旺季小反弹，但反弹幅度或弱于往年。当前下游ABS、PS的社会隐性库存量偏低，2023年白色家电需求持续偏好，空调排产与销量持续上升，三季度旺季仍然是主线。但是7-8月苯乙烯的供应弹性面临环比25%的修复，表需修复仅在10-15%左右。供需双增幅度的不匹配给苯乙烯金九银十旺季的反弹带来制约，整体反弹幅度或弱于往年。中期来看，苯乙烯及其下游均进入产能过剩时代，是四季度的空配品种。 建议关注三季度绝对价格反弹，四季度反套行情以及纯苯-苯乙烯价差头寸震荡行情。 （1） 绝对价格：三季度偏强，四季度震荡。苯乙烯合理的成本估值区间位于6600-7200元/吨。按照当前布伦特75美元、石脑油升贴水40美元、BZN在200美元至100美元之间波动，对于纯苯-苯乙烯产业链进行估值，苯乙烯的实际成本在6500-7300元/吨之间波动，和盘面相对一致。 （2） 月差：四季度重点关注反套。产能大扩张制约基差、月差的波动率，这在今年上半年的苯乙烯市场已经充分体现。今年的正套行情显得较为保守和克制。7月是正套行情最后的窗口期，8月之后新投装置稳定运行后，进入逐月累库周期，建议四季度持续关注反套行情。 （3） 苯乙烯利润头寸的压缩并不会非常流畅，建议以窄幅震荡思路对待。BZN持续被压缩向苯乙烯及其下游持续让利是趋势。但是由于产业链较长，且在三季度成本及供需改善，短期会出现利润又向上游集中的格局，建议以窄幅震荡对待。 风险提示： 地缘政治风险爆发，成本端大幅波动；需求端大幅下滑；累库持续不及预期/超预期 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄天圆 Z0018016 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《苯乙烯：旺季小反弹，趋势偏弱——2023年下半年行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 玻璃/纯碱 玻璃：三季度偏强 四季度仍有压力 纯碱：减产是关键 趋势压力仍较大 ——2023年下半年玻璃纯碱期货行情展望 我们的观点： 玻璃三季度偏强，不过今年上半年的乐观预期对后期市场已经有了相当程度的透支，3月-4月玻璃需求量达到2021年的高位附近，今年可能会出现旺季不旺的情况。四季度市场在高产量、高利润的牵制下趋势可能仍偏弱。 纯碱方面，在新增产能冲击下，纯碱趋势仍偏弱，尤其是目前成本端仍在进一步坍塌。未来纯碱市场关键变量在供应端亏损格局下的减产情况以及玻璃行业在临近春节前的阶段性囤货采购。未来纯碱行业75%-80%左右开工率足以满足玻璃行业刚需，而成本端氨碱法成本或将下降至1300元/吨。 我们的逻辑： 1、地产市场成交持续偏弱，地产融资未见明显改善从而导致地产产业链目前仍处于偏弱状态。短期难以看到实质性改变，因此2023年下半年地产市场弱势带来的玻璃需求弱势仍将延续。 2、玻璃行业自身供应端下半年仍将进一步扩产，预计2023年三季度末玻璃行业实际产能将会达到17.4万吨/日，从而达到2021年17.8万吨/日以来的最高峰。而房地产市场成交较2021年高峰期已经下滑超过40%。未来供应端过剩将更加明显，未来玻璃行业大概率要面临一轮供应端洗牌。 3、2023年上半年区域套利支撑了主产地出货状况。随着华东、华南市场主要消费地挺价模式逐步松动，后期套利窗口或将逐步收缩，从而导致主销地出货困难、同时库存累积。近2年来主产地低库存模式或将终结。 4、纯碱2023年全年产能扩张780万吨，主要集中在2023年下半年，尤其在7-10月远兴能源、金山、德邦相关新增产能都在该时段投放，市场累库压力较为集中。因此未来纯碱检修高峰期可能也会推迟到新增产能大量投放较为集中的三季度后期，未来纯碱行业减产主要因亏损、累库压力。当前纯碱行业利润超过20%，库存处于历史同期低位，反而检修动力不强。 5、在浮法玻璃与光伏玻璃新线投产后，预计今年下半年玻璃对纯碱刚需维持在145-150万吨/月。但所有新增产能投产后单月重碱产量可能接近200万吨，市场压力较大。因此未来压减纯碱开工势在必行。 投资建议： 在地产投资持续偏弱，地产成交萎靡不振的情况下，做空玻璃利润将会是趋势，玻璃期货贴水的关键是对玻璃利润的贴水。但玻璃成交一旦好转，其利润即变的合理，期货市场则开启补贴水行情。因此09合约存续期间，玻璃强于纯碱，而在01合约存续期间纯碱弱能出现减产则纯碱强于玻璃。趋势上地产成交未好转前玻璃01趋势偏弱，玻璃09三季度会有阶段性旺季炒作，市场沦为震荡市。纯碱方面，趋势仍偏空，未来纯碱成本端预计仍有近20%左右的下降空间。在纯碱处于亏损定价后，四季度需要密切留意纯碱供应端变化，开工率低于72%-76%以下则意味着纯碱市场供应端偏紧。在每一年春节前玻璃厂容易出现集中补库，在四季度中后期需要密切留意玻璃厂补库动作。在未出现纯碱开工率低于临界值、玻璃厂未持续超额补库以前，纯碱仍偏空、月差策略倾向反套。 国泰君安期货 能源化工首席研究员 张驰 Z0011243 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《玻璃：三季度偏强 四季度仍有压力 纯碱：减产是关键 趋势压力仍较大——2023年下半年玻璃纯碱期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 纯苯 纯苯：持续累库，挤压估值 ——2023年下半年行情及投资展望 我们的观点： 2023年上半年纯苯呈现一季度偏强、二季度下跌的行情。市场在年初就观察到成品油数据良好，美韩芳烃物流持续，在国内纯苯进口窗口关闭的情况下，港口库存流动性被锁定，市场预期二季度后纯苯将供不应求。但下游二季度的投产速度不及预期以及外盘调油逻辑走强的幅度低于2022年，这两个预期差共同导致了二季度纯苯的持续下跌。 纯苯下半年的高库存是核心矛盾。纯苯是炼厂的副产品，工厂对于纯苯的价格与利润并不敏感。目前BZN维持200美金高位在2023年确定性的累库周期以及高产量压力面前，显得尤为脆弱。三季度通过持续挤压BZN来解决持续累库预期以及高产量压力是核心。按照当前市场对于对下半年的一致预期评估，从6月开始至年底，纯苯进入持续累库阶段。其中，8月和9月的累库压力尤其大，单月累库均为10万吨左右，所以到年底之后纯苯的库存压力会显著大于往年。对比2020年上半年，纯苯从4月7万吨库存胀库至7月27万吨库存的过程，当时BZN从150美金被挤压至0美金。 利润策略： 做缩BZN以向下游让利是中长期的大逻辑。2023年4月之前，纯苯下游苯乙烯、己二酸、己内酰胺、苯酚、苯胺等终端订单修复比较缓慢，而纯苯价格维持高位持续挤压下游化工品的利润。6月之后随着纯苯快速下跌，下游利润快速修复。在下游金九银十旺季之前，刚需订单以及囤货热情没有启动之前，负反馈过程不会结束。在这一过程中，建议持续做空上游利润、做多下游利润。对比纯苯、苯乙烯的平衡表，纯苯的累库幅度明显高于苯乙烯，趋势上纯苯向下游苯乙烯让利。但是苯乙烯由于自身的平衡也相对脆弱，利润扩张的幅度也会受限，整体以震荡市为主。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄天圆 Z0018016 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《纯苯：持续累库，挤压估值——2023年下半年行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 短纤 短纤：旺季有反弹，震荡为主 ——2023年下半年行情及投资展望 供应： 2023年涤纶短纤过剩压力有限。上半年1-5月，国内短纤总产量285万吨，同比去年同期增产了13万吨。其中，1-5月涤纶短纤出口量50万吨，同比去年增加20%，增量出口10万吨。相当于仅仅依靠涤纶短纤自身的出口增量就消耗了77%的短纤增产。按照目前的扩张进度和提负进度来推算，下半年开工修复以及新投产能使得供应同比去年+5%左右。 需求： 2023年短纤下游纱线总需求偏弱，但是仍有韧性，主要是部分区域的增量需求以及纱厂的资金环境边际改善。从区域结构而言，江苏、浙江、山东区域的需求增量可以弥补部分福建地区的需求减量。2023年1-5月山东、江苏地区纱线实际产量增加8万吨、4万吨。相当于福建地区1-5月总产量下滑35万吨中35%可由山东和江苏地区的增量补充。且由于企业中长期新增贷款持续增加，导致纱厂的资金能力改善，有持续备货的基础，2023年纱厂的利润同比2022年有改善，纱厂备货意愿明显改善，囤货需求也有韧性。下半年旺季需求仍有韧性。 利润： 三季度初持续做缩利润，金九银十做扩利润。涤纶短纤的利润头寸仍然体现强季节性。当前短纤工厂处于中低库存、中性利润、中性开工，目前工厂修复开工仍未结束，夏天淡季到来之后工厂累库也未结束。7-8月涤纶短纤的结构大概率转为中高开工、中高库存。市场将以做缩PF利润为主进行交易。8月底之后，随着市场刚需的修复以及宽松的货币环境给予下游纱厂持续备货的金融条件，我们仍然看好金九银十涤纶短纤利润扩张的机会。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄天圆 Z0018016 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《短纤：旺季有反弹，震荡为主——2023年下半年行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 PX 投产真空期，前高后低 ——2023年下半年PX期货行情展望 我们的观点： 2023年三季度PX行情取决于PTA的供需和价格。下半年PX产能扩张告一段落，下一套新产能预计到2024年以后投产，而PTA产能下半年仍进一步扩张3.3%（250万吨），因此PX继续挤压PTA环节利润。PTA环节三季度季节性旺季阶段，价格偏强运行的背景下，对PX的需求进入正反馈，从而驱动三季度PX价格再次走强。四季度，PTA对PX驱动阶段性转弱，PX自身供需成为交易主线。 我们的逻辑： 下半年PX供应扩张主要依赖于国产供应量的提升，预计下半年国产供应量提升4-5%（18-20万吨），进口方面，主要关注韩国PX装置重启之后带来的新增出口量，大致在2-3万吨规模/月。然而需求方面，PTA产量下半年仍有望大幅增长5-10%，远高于PX产量增长，尤其是三季度聚酯产销旺季阶段，织造环节的原材料低库存，关注后续订单情况及备库节奏。因此三季度PX加工费将进一步偏强区间运行，PX单边价格波动区间大致在950-1100美金/吨区间。 四季度，则需要警惕聚酯产业链终端需求阶段性走弱、企业消化存货导致显性库存再次累积，导致PTA环节基差走弱、供需转弱，从而引发对于PX原料端的负反馈。因此PX石脑油价差进入相对疲软的阶段，从而带动PX价格下移至900-950美金/吨区间。 投资建议： PX下半年扩产真空期，三季度供需偏紧，PX-石脑油仍有走强基础，建议靠近350-370美金/吨区间逢低做多PXN；四季度PTA环节供需转弱，PX将挤压PTA加工费水平，PTA-PX价差达到550-650元/吨区间，可逢高试空PTA-PX加工费。 风险提示： 俄乌和解以及海外衰退交易之下，成品油贸易摩擦溢价消退，芳烃品种估值回落。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 贺晓勤 Z0017709 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《投产真空期，前高后低——2023年下半年PX期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 甲醇 甲醇：旺季缩利润，趋势仍偏弱 ——2023年下半年行情及投资展望 我们的观点： 上半年甲醇的主线逻辑是成本坍塌向下游传导利润。下半年成本坍塌的趋势仍然没有结束，但是在估值低位三季度旺季成本反弹，会带来阶段性的涨价、缩利润。 我们的逻辑： 中期趋势偏弱。上半年甲醇处于低库存、低利润、低开工格局，进入下半年之后面临高开工、累库、利润已修复至中性的压力。国内甲醇开工率持续修复，港口到港量不断增加，港口库存已进入累库周期，下半年压力仍然偏大。海外进入衰退格局之后，海外高供应的压力会持续体现在中国进口甲醇的压力，传导到国内，将会体现在华东港口库存压力持续偏大，趋势性上涨难以出现。 Q3旺季煤炭成本小反弹，短期甲醇缩利润。甲醇终端下游的旺季与成本煤炭用电旺季时间上存在劈叉，三季度初煤炭短期反弹，但是甲醇下游进入夏季之后，开工持续下滑，导致三季度旺季甲醇利润被挤压。 策略： （1）绝对价格：甲醇的价格估值被煤炭和天然气的绝对价格压制，2400元/吨的估值上限大概率下半年难以突破，估值下限由煤炭决定，甲醇1800元/吨的估值也难以跌破。预计下半年甲醇的价格三季度偏强，四季度震荡，合理价格区间在1800-2400元/吨。 （2）利润：三季度煤炭旺季重点关注缩利润头寸，在煤炭价格反弹的过程中，甲醇利润及下游烯烃利润反向的过程。四季度成本矛盾弱化后，继续回到上游向甲醇让利的格局中，继续做扩利润。 风险提示： 煤炭价格大幅上涨、下游需求大幅转好 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄天圆 Z0018016 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《甲醇：旺季缩利润，趋势仍偏弱——2023年下半年行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 尿素 尿素：中枢下移，节奏为王 ——2023年下半年尿素期货行情展望 我们的观点： 2023年下半年尿素价格或形成三季度偏弱，四季度偏强的走势。三季度，伴随需求端的整体走弱，尿素行业或将从高产量、高库存、高利润的“三高”格局逐渐向高产量、高库存、低利润所转变。四季度，在国内储备需求启动，尿素驱动或逐渐向上，利润有所回归，价格筑底反弹。 我们的逻辑： 需求端，2023下半年尿素整体需求或将在三季度走弱，四季度阶段性复苏。农业方面，在6月华北、东北玉米肥及7月上旬苏皖地区小麦肥需求逐渐收尾之后，尿素农业需求三季度将逐渐季节性走弱。四季度，伴随国储以及供销社体系的企业入场采购，农业需求或将有所复苏。出口方面，受国际尿素需求季节性所决定，下半年中国尿素出口量环比上半年或有所恢复。但由于尿素全球产能大扩张，出口量同比2022年或将有所下降。基于以上农业端以及出口端所表征的终端实际需求减少，农资贸易商整体的囤货意愿在三季度或将有所下降，投机需求或将阶段性走弱。进入四季度，伴随冬储期的政策支撑以及出口的定量需求，整体农资贸易商的囤货意愿将有所增强。 供应端，2023年尿素行业三四季度预计将有326万吨新增产能投放。尿素生产企业在行业弱预期背景下均将尽可能保持高负荷生产来争取低利润时代前的盈利窗口期，因此减产预期较弱。与此同时，尿素2023年淡季库存或压力较大，四季度累库峰值或将超过160万吨，高于2022年同期。供应压力持续释放以及无烟块煤和动力煤下半年仍有价格下行预期背景下，利润与需求将贴合更加紧密，或呈现三季度下滑四季度有所回升的节奏。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 高琳琳 Z0002332 联系人：杨鈜汉 F03108173 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《尿素：中枢下移，节奏为王——2023年下半年尿素期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 烧碱 烧碱趋势向下，三季度看减产力度 ——2023年下半年烧碱期货行情展望 我们的观点： 1、烧碱目前面临成本坍塌、需求走弱、出口下滑的格局，趋势仍偏弱。趋势要反转，需求改善和供应减产是关键，当下减产幅度使得行业库存下降，但库存仍处高位，在需求端未有明显起色的情况下，市场压力将持续。 2、三季度可能反弹的关键在于，烧碱下游需求稳住、环比改善，或厂家持续降负或低负荷运行。 我们的逻辑： 1、欧洲烧碱成本坍塌、供需坍塌，出口市场持续走弱，目前仍看不到止跌的信号，预计未来出口单月同比下滑幅度或超过50%。年内烧碱出口预计减少30%左右，全年出口需求下滑超过100万吨。 2、烧碱新增产能整体较年初统计大幅减少，但是下半年新增产能投产压力较大。确定性投产的产能投放后，将对区域供应产生明显压力。6-7月份或为全年检修高峰期，供应压力不大。但随着检修装置逐渐复产，7月中旬之后，市场供应压力或增大。 3、未来成本端会进一步下降，在库存可控的情况下会延缓供应端减产节奏，市场供需坍塌同时成本坍塌。 风险提示： 利润亏损导致超预期检修、房地产市场好转带动终端需求好转。 国泰君安期货 能源化工首席研究员 张驰 Z0011243 联系人：陈嘉昕 F03087772 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《烧碱趋势向下，三季度看减产力度——2023年下半年烧碱期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 合成橡胶 顺丁橡胶：原料端拖拽，低位震荡 ——2023年下半年合成橡胶期货行情展望 我们的观点： 我们认为，顺丁橡胶2023下半年整体呈现低位震荡的格局，暂无明显的上行驱动。核心原因在于，在顺丁橡胶自身供需偏宽松背景下，顺丁利润整体将持续处于低位，因此价格现阶段主要跟随丁二烯所定价，以成本定价为主。 下半年，丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为顺丁橡胶产业链的主要矛盾。丁二烯下半年或维持高开工、高库存以及高进口量的结构。因此丁二烯“三高”结构导致合成橡胶成本端以及供应端压力较大，在需求复苏力度有限的背景下，丁二烯中周期视角下或将维持低位震荡。 顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，主要原因在于顺丁橡胶供应端民营工厂的开停工较为灵活。由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到顺丁高开工背景下仍去库的水平，因此整体来看，顺丁橡胶自身的供需格局2023下半年或仍将呈现供需偏宽松的状态。 风险提示： 原油价格大幅走强、宏观事件冲击、地缘政治事件引发的短期供需错配等。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 高琳琳 Z0002332 联系人：杨鈜汉 F03108173 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《顺丁橡胶：原料端拖拽，低位震荡——2023年下半年合成橡胶期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 橡胶 渐进复苏，重心微抬 ——2023年下半年橡胶期货行情展望 我们的观点： 目前天然橡胶仍处产能释放周期中，供应端短期周期的大拐点可能因非洲地区的产量增长而推后，压制盘面的反弹空间和高度，预计下半年随着终端需求的渐进复苏，橡胶价格重心微抬，震荡运行。 我们的逻辑： 国内轮胎企业的海外产能布局预计将分流国内轮胎对欧美的出口，下半年欧美衰退担忧下，出口或高位见顶，但我国轮胎出口目的地的多元化一定程度上能缓解这一出口利空，预计下半年轮胎出口缓步下降但偏高位运行。下半年重卡市场出口有望持续走好，并且在低碳减排政策的影响下内销需求或有好转。行业终端需求预计将在经济恢复、物流回暖、基建加码、地产纾困等众多利好下渐进复苏，橡胶价格将有所好转。但今年全乳、浓乳利润相距有限，浓乳或无法大批量分流原料，全乳交割品总量较去年或有增加，且天然橡胶仍处产能释放周期中，供应端短期周期的大拐点可能因非洲地区的产量增长而推后，压制盘面的反弹空间和高度。预计下半年橡胶价格重心微抬，震荡运行。 投资建议： 交割前的老胶往往升水较高，待升水压缩、套保空头开始离场后，择机试多，不追高。 风险提示： 人民币汇率波动对进口大宗商品影响、宏观事件冲击及地缘政治等引发的短期供需错配等。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 高琳琳 Z0002332 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《橡胶：渐进复苏，重心微抬——2023年下半年橡胶期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 纸浆 纸浆：终端驱动，不破不立 ——2023年下半年纸浆期货行情展望 我们的观点： 下半年随着纸厂进入主动补库周期，届时纸浆需求将迎来好转。考虑到下游成品纸或先于原料进入行业景气周期，我们预计原料价格企稳反弹至早会在今年Q3或明年Q1（主力合约或切换至01）。但全球纸浆产能投放大周期的格局未变，浆价难回到前期高点。 我们的逻辑： 浆纸行业有其显著的周期性。根据历史复盘统计及产业数据支撑，我们认为现阶段下游纸厂仍处于被动去库阶段。而伴随着纸浆价格重心下移，产业链利润自上而下传导，下游纸企也将先于上游原料步入行业景气周期。现阶段展望后市，替代品阔叶的产能扩张依然会造成供应压力，拖累盘面报价，限制反弹高度，但我们相信下半年成品纸零售终端的边际改善将是渐进式的，从消费场景到消费能力的恢复，下游将再度反哺上游，这一过程预计会在三、四季度或明年一季度徐徐展开。 投资建议： 有实际用货需求的企业可以尝试卖出看跌期权，按照企业生产用量做好低位采买接货准备；01合约轻仓逢低试多，不追高。 风险提示： 人民币汇率波动对进口大宗商品影响、宏观事件冲击及地缘政治等引发的短期供需错配等。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 高琳琳 Z0002332 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《纸浆：终端驱动，不破不立——2023年下半年纸浆期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 MEG 下半年咸鱼难翻身 ——2023年下半年MEG期货行情展望 我们的观点： 下半年供应端有增量，需求有阶段性回暖但不改变偏弱的大格局，高库存的问题只能通过打出进一步减产才能解决，中期乙二醇价格仍是偏弱格局。 我们的逻辑： 乙二醇此前偏弱的驱动：原料价格大幅下跌，尤其是煤炭天然气价格下行，乙二醇工厂盈利状况好转，供应过剩。 乙二醇下跌终止条件：想要解决高库存的问题，需要看到供应端尤其是油制国产装置开工率再次下滑或者进口乙二醇货源的进一步收紧，以及需求端的聚酯开工回升备库水平提高。但当前乙二醇开工已经降至历史最低水平，煤炭价格低位煤制装置开工进一步提高，预计难以看到供应端的整体收紧。而需求端，聚酯当前产品库存高位，很难回到去年同期的开工水平。因此下半年库存压力仍然较大。 乙二醇估值：乙二醇属于烯烃产业链中估值中性偏低的品种。煤炭供应过剩，价格不断下跌，煤制PE/乙二醇装置利润回升/亏损幅度缩小；天然气价格低位，乙烷裂解工艺利润回升，北美及沙特方面乙二醇装置开工积极性较高。 后市可能的潜在上涨驱动：需要看到对消费端的刺激政策落地或者供应出现意外减量才能驱动行情上涨。解决当前的矛盾要么看到需求端的爆发，要么看到供应端的减量收缩。6月份通常迎来乙二醇季节性库存高点，下半年随着旺季到来，聚酯工厂补库驱动下，显性库存逐步隐形化，届时可能会出现基差走强，如果伴随着这一阶段油制装置主动减产，带动月差走强，那么8-9月份可能出现一定程度的反弹。这仍较难改变中期下行趋势。 投资建议： 逢高空为主，基差反套，下半年多PTA空乙二醇。 风险提示： 7-8月份迎来用电高峰期，煤炭价格可能阶段性反弹带动乙二醇价格反弹。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 贺晓勤 Z0017709 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《下半年咸鱼难翻盘——2023年下半年MEG期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 PP、PE 聚烯烃宽幅震荡市 ——2023年下半年PP、PE期货行情展望 我们的观点： 2023年聚烯烃需求端受到国内投资偏弱导致的终端需求偏弱、国外加息导致出口需求偏弱、高供应与弱需求又导致基差持续弱势，弱势基差造成贸易流通放缓，市场超卖严重。成本端进一步坍塌给价格进一步造成压力。这种持续负反馈情况在2023年下半年难以根本性改变，但是出于季节性因素环比会有阶段性改善。 在供应端，产能持续扩张加大了市场压力，下半年产能扩张步伐会放缓，PE年内产能扩张临近尾声，PP年内能够实质性投产产能仅有280万吨/年左右。不过市场终究是供应过剩状态。因此下半年市场供应端能否出现持续减产或持续低开工是需要密切注意的。按照我们的策略下半年供应端在6月基础上减产10%或者下游需求端在6月基础上原材料储备扩张20%都能带来聚烯烃市场供需格局的逆转。 在短节奏方面，09合约存续期间需要密切注意现货超卖回补带来的阶段性反弹，这一情况在07合约交割尾声容易逐步发酵。在四季度后期需要注意对2024年刺激性政策带来的乐观预期驱动的市场反弹。 总之，需求端偏弱以及成本端坍塌带来的负反馈目前尚未看到实质性终结信号。但这并不妨碍市场可以有阶段性超卖回补、乐观政策炒作带来的阶段性反弹。 风险提示： 供应端超预期减产，刺激性政策导致需求好转。 国泰君安期货 能源化工首席研究员 张驰 Z0011243 联系人：陈嘉昕 F03087772 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《聚烯烃宽幅震荡市——2023年下半年PP、PE期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 PTA PTA三季度偏强，四季度震荡市 ——2023年下半年PTA期货行情及投资展望 我们的观点： 2023年下半年PTA价格：三季度偏强，四季度震荡。2023年三季度，海内外纺服消费旺季将驱动PTA三季度偏强运行，四季度成本端PX回落估值风险较大，走势震荡略偏弱。国内纺服零售8月份是一个转折点，海外纺服库存也将在8-9月份去化至往年正常水平，关注后续出口好转和国内消费季节性回暖带来的PTA刚需及备库需求的提升。 我们的逻辑： 下半年看好聚酯消费季节性走强带来的原料端刚需扩张囤货扩张。在海外中长期加息缩表进程仍未结束的大背景之下，纺服消费和投资的大幅扩张较难实现，因此下半年价格走强的高度预计有限。 投资展望： 单边价格底部5200-5300区间，上方压力6100-6200区间。关注9-1正套头寸、多PTA空乙二醇。 从季节性来看，9月合约是传统的旺季合约，对应的是金九银十的传统旺季补库需求。09合约临近交割上，也较容易出现超卖补空、台风天气干扰物流等风险性因素，因此9-1正套的概率较大。 乙烯产能扩张进程尚未结束，加上原料端煤炭天然气甲醇等产品大幅下跌，乙二醇装置盈利能力较前期有所好转。乙二醇的供应未形成寡头格局，单套装置的开停工对于供应格局影响有限，难以摆脱被长期空配的命运。PTA库存消费比低、龙头企业的话语权较大，加上PX价格有支撑，预计相对乙二醇偏强，下半年多PTA空乙二醇可以继续作为长期配置。 风险提示： 聚酯需求不及预期，成本端原油PX价格坍塌。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 贺晓勤 Z0017709 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《PTA三季度偏强，四季度震荡市——2023年下半年PTA期货行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 集装箱运价指数、集装箱运力 不具备上涨基础，或延续熊市 ——2023年下半年集装箱运价指数期货、集装箱期货行情展望 我们的观点： 集运价格在下半年仍有可能阶段性创新低。在对于运价走势的预判上，三季度美西、欧洲航线运价中枢落在1300美元/FEU、750美元/TEU附近；四季度美西、欧洲航线运价中枢落在1100美元/FEU、600美元/TEU附近。 我们的逻辑： 展望下半年，基于宏观面的下行压力，中长期看运价重心下移是大概率事件，下半年或很难出现拐点。我们认为，在海外主要经济体去库周期中，运价重心往往易跌难涨。新增运力加速释放的背景下，核心行业出货量同比减量较高进一步强化了我们对基本面维持偏弱的判断。即使在传统的运输旺季，阶段性运力过剩出现的概率仍然较大。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄柳楠 Z0015892 联系人：郑玉洁 F03107960 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《不具备上涨基础，或延续熊市——2023年下半年集装箱运价指数期货、集装箱运力期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 沥青 需求驱动不足，原料边际扰动 ——2023年下半年沥青期货行情展望 我们的观点： 考虑到三季度原油仍有走强预期，BU价格重心或跟随油价上移，但盘面裂解料将维持在低位区间，绝对价格上限预计在3700-3800元/吨之间，四季度或回落至3000-3100元/吨附近 。 我们的逻辑： 展望下半年，在地方财政继续承压的背景下，资金问题料将继续拖累项目施工，需求端恐难出现切实利好。终端消费修复艰难叠加近端排产环比增量较高进一步强化了我们对基本面维持偏弱的判断，原料扰动如无意外仅会带来边际影响，而尚未看到下降信号的高社库也可能在一定程度上限制炼厂出货空间。 投资建议： 单边上，BU预计跟随原油先涨后跌，OPEC+减产背景下原油三季度仍存在供应缺口预期，四季度在宏观压力下重心下移的可能较高(详见原油半年报)；月间套利上，三季度原油走强期间可尝试10-11正套，不过当前盘面主力合约切换节奏较快，建议密切关注流动性及仓单变化；盘面利润建议主要以逢高空思路对待，需求将持续抑制价格上方空间，在下半年主营开工预期持稳的情况下，基于原料进口的供应扰动恐难持久，对盘面裂解不宜抱有过高期待。 风险提示： 三季度海外经济进入衰退带动原油提前开启趋势性下跌；沥青需求超预期释放；供应不及预期；原料进口政策性风险及地缘政治风险等。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄柳楠 Z0015892 国泰君安期货 能源化工研究员 王涵西 Z0019174 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《需求驱动不足，原料边际扰动——2023年下半年沥青期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 燃料油、低硫燃料油 炼化需求推动高低硫价差收窄，下半年燃料油仍有上涨驱动 ——2023年下半年燃料油、低硫燃料油期货行情展望 我们的观点： 回顾2023年上半年，受中国炼油需求提振的高硫持续走强，而低硫因年内新增产能落地以及需求端航运、发电等需求分支相对较弱的影响而难有大幅走强的契机。而展望后市，国内成品油需求在下半年仍然有一次需求旺季，仍然有望复现上半年的逻辑再次推涨高硫，同时美国市场也有一定几率在炼油需求上为高硫提供利好，加上目前相对稳定的供给趋势，我们建议关注逢低做多高硫裂解价差的交易机会。而低硫可能将继续受到供应增加和需求同比走弱的压制，和高硫相比大概率走势相对较弱，因此我们也推荐关注逢高做空高低硫价差的策略。但需要注意的是，高硫的裂解价差一旦走强至历史极值位置，会产生较大的回撤风险，应当注意防范交易风险。同时，美国需求以及全球的成品油需求可能受宏观经济压力影响无法在旺季体现出足够的强度，从而拖累高硫裂解价差走强，这也是做多高硫裂解价差策略需要防范的风险点之一。对于做空高低硫价差的策略，需要防范欧洲地区潜在的柴油和天然气资源短缺问题，一旦欧洲地区出现缺口，那么柴油和天然气价格的走强将使得高低硫价差再次走阔。 国泰君安期货 能源化工研究员 梁可方 Z0019111 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《炼化需求推动高低硫价差收窄，下半年燃料油仍有上涨驱动——2023年下半年燃料油、低硫燃料油期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 天然气 欧洲高库存压制价格上方空间，美国供减需增提振气价 ——2023年下半年天然气期货行情展望 我们的观点： 展望2023下半年，虽然当前价格大幅走跌，但预计天然气下方空间相对有限，欧洲供应端弹性不足，美国低气价带动供应端出现收窄，叠加需求旺季预期，下半年价格重心可能小幅上行，但在整体库存相对健康的格局下，难以出现如2022年一般的极端上涨行情。 欧洲方面，因欧洲供应格局发生转变，选择更多地使用更为昂贵的LNG去替代相对便宜的管道天然气，因此欧洲气价势必难以回到此前的低位区间，当前价格下方空间相对有限。6月价格的反弹便已可以反映出当前欧洲供应端仍然较为脆弱，若下半年管道气再次出现扰动，或者因亚洲需求增加而分流欧洲LNG资源，则气价仍有可能短期内出现较大上涨行情。需求端表现仍然疲软，但随着夏季高温天气来临，发电需求将会有所提振，且需要关注冬季气温情况所带来的取暖燃烧需求，届时需求的增长可能提振气价,气价可能重回20美元/MMbtu附近。目前来看，欧洲年内供需矛盾相对温和，且欧洲当前的库存情况仍然较为安全，因此限制盘面上方空间，基本难以出现趋势性极端上涨行情。 美国方面，此前气价基本已跌至成本线（2.5美元/MMbtu）附近，低气价对供应端形成负反馈，美国活跃钻井数量下降，干气产量逐渐走弱。需求方面，厄尔尼诺现象使得美国高温天气机率增大，制冷需求支撑天然气电力消费。美国下半年呈现出供减需增格局，供需格局的收紧将支撑气价重心上行。 价差方面，因欧洲仍然处于补库阶段，若夏季高温提振亚洲发电需求，亚洲增加LNG采购，但考虑到当前全球LNG供应增量相对有限，则可能会分流部分欧洲的LNG资源。欧洲当前供应弹性较弱，LNG是调节供应的最佳手段，因此需要提供更为高昂的价格在现货市场采购LNG，因此预计后期JKM-TTF价差将进一步走弱，可考虑逢高做空价差。 风险提示： 极端天气情况、俄罗斯至欧洲天然气管道重启、全球LNG供应端出现意外不可抗力情况等。 国泰君安期货 能源化工研究员 李雪晨 Z0018995 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《欧洲高库存压制价格上方空间，美国供减需增提振气价——2023年下半年天然气期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 原油 原油：或先上涨，再深跌 ——2023年下半年原油期货行情展望 我们的观点： 油价在7-8月区间内仍有可能出现一次上行行情。最差的情况下，至少不宜出现深跌。在对于单边价格走势的预判上，三季度Brent、WTI仍有机会回升至80-85美元/桶附近，SC有机会回升至600元/桶；在中长期的下行周期里，Brent、WTI年内或者明年初有可能跌破65美元/桶，SC或再次考验500元/桶支撑。 我们的逻辑： 展望2023年下半年，基于宏观面的下行压力，中长期看油价重心下移是大概率事件，分歧在于油价是否可能在中期大跌前仍有可能会出现年内的最后一次上涨。我们认为，在OPEC+多轮大幅减产后，三季度出现原油供应阶段性缺口的概率仍然较大。叠加油品裂解价差在核心通胀影响下长期处于高位，以及内需下半年潜在复苏空间，三季度仍有机会出现阶段性涨势。 投资建议： 第一，对于单边策略，在8月份旺季结束之前，油品供应缺口预期较难证伪，优先考虑逢低多、卖看跌期权等多配思路。中长期看，海外信用风险叠加经济下行压力，油价终有一跌。8月后建议单边交易思路从多配调整为空配。 第二，在内外盘价差套利方面，对于“多SC，空Brent”策略，因为内需的复苏和外需的转弱进程仍在演绎，SC的高仓单压也在持续缓解，我们认为下半年完全有机会再次择时入场。对于“空Brent，多WTI”策略也仍有机会，只是在外盘两油价差已经实现大幅收敛后空间可能小于“多SC，空Brent”策略。 第三，在月间套利方面，去年底我们提出的“Brent/WTI反套”策略建议观望，因为OPEC+减产下原油库存可能长期处于中低位；“SC正套”策略可择机逢低入场，建议配合仓单及内需复苏情况观察。 第四，在波动率方面，继续关注“做多波动率”。这一思路在上半年得到了一定兑现，如3-4月油价在宏观面下行压力以及OPEC+减产下影响下剧烈动荡，波动率大幅放大。理论上，在经历了5-6月漫长的震荡后油价波动率仍具备不错的做多价值，因此至少年内可能仍有一次做多波动率的机会，建议关注“买入宽跨式期权”等各类波动率策略配置。 主要风险点： 三季度海外经济提前进入衰退，或是信用风险再次暴露；地缘政治因素扰动（美伊关系、OPEC+内部分歧、亚太局势等方面）；美元三季度强于预期。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄柳楠 Z0015892 国泰君安期货 能源化工研究员 李雪晨 Z0018995 国泰君安期货 能源化工研究员 王涵西 Z0019174 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《原油：或先上涨，再深跌——2023年下半年原油期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 LPG 短期供需宽松，静待旺季需求兑现 ——2023年下半年LPG期货行情展望 我们的观点： 2023年下半年，预计三季度全球LPG供应仍然偏宽松，且需求提振相对有限，进入四季度后，随着旺季燃烧需求的增加，以及PDH装置带来的化工需求增量，供需大概将达到紧平衡。价格方面，2023年下半年因新增09合约的仓单集中注销，09合约面临巨大的仓单压力，在基本面宽松以及交割规则的双重利空影响下预计3季度将偏弱运行，09合约可能突破前低。四季度因仓单压力缓解，且存在旺季需求预期，在预期被证伪之前预计偏强运行，但若需求无法兑现，或者消费税问题使得醚后碳四成为盘面最便宜可交割品，盘面可能出现冲高回落走势。 价差方面，因09合约面临大量仓单压力，当前09合约仅平水最低可交割品地华南的国产气价格，基差仍然处于高位，对于潜在实盘多头来说并无贴水覆盖仓单提现成本，预计后期随着仓单压力的增加，基差有望走阔。但需要注意的是，因09合约是淡季转旺季合约，因此当贴水合适时，势必将有有接货及仓储能力的多头提货，因此09合约不宜过度追空。内外价差方面，09当前仍然升水外盘，给出套利空间，内外价差可能走阔，关注买外空内。月差方面，08-09价差大概率将走正套，此前仓单成本相对较高，且PG实际提货门槛较高，多头以及高成本仓单持有者需要先抬高08合约价格从而将仓单重新转抛进盘面。而绝对价格的抬升也将会使得厂库更加有出仓单的意愿，且使得09合约面临更大的仓单压力，因此08-09价差将有望走阔。09-10价差方面，当前09-10合约价差接近600元/吨，但由于09合约当前仍然平水盘面，对于多头并不具有吸引力，09合约后期下方空间仍然较大，叠加10合约存在旺季预期，因此两者价差可能进一步走阔，09-10合约可选择逢低反套。而主力合约转入10后可以关注若09合约仓单量过大，10月提货后大量的仓单货可能对现货市场形成的冲击，从而形成的旺季合约回落行情。 风险提示： PDH装置开工不及预期、油价超预期大幅下跌、冬季温度较高等。 国泰君安期货 能源化工研究员 李雪晨 Z0018995 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《短期供需宽松，静待旺季需求兑现——2023年下半年LPG期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 聚氯乙烯 供应过剩格局延续，关注逢高做空时机 ——2023年下半年聚氯乙烯期货行情展望 我们的观点： 回顾2023年上半年，因表观消费恢复有限，出口下滑趋势明显，加上历史同比绝对高位的库存水平，PVC在传统旺季中的去库历程十分曲折，现货价格也逐渐跟随疲软现实持续下跌。展望后市，我们认为，在需求不出现预期外增量的前提下，PVC想要摆脱目前的供给过剩局面，必须进行持续性的、大规模的全行业减产。但由于主要的生产厂商在低利润格局下仍然保持平稳开工，以及下半年另一轮需求旺季可能带来的利润回升，PVC难以通过持续性的大幅减产改善产业基本面。因此，我们推荐持续关注在旺季末尾逢高做空的交易机会，以及根据淡旺季转换出现的月间套利机会。但需要注意的是，宏观政策的变化可能会引发短期市场情绪的波动，导致价格变化脱离基本面，从而增加逢高做空的实施难度；此外，近两年的历史数据显示PVC跨月价差缺乏一定波动，使得跨期套利难以开展，因此我们仍然建议更多关注逢高做空的单边交易机会。 国泰君安期货 能源化工研究员 梁可方 Z0019111 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《供应过剩格局延续，关注逢高做空时机——2023年下半年聚氯乙烯期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 - 往期回顾 - 期货开户请点击下方“阅读原文” 获取完整报告，请扫描下方二维码 - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 编辑：Yilia DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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苯乙烯 苯乙烯：旺季小反弹，趋势偏弱 ——2023年下半年行情及投资展望 我们的观点： 累库是2023年下半年苯乙烯面临的核心矛盾。上半年苯乙烯处于持续去库、利润被纯苯挤压、开工率被迫下滑的格局，全产业链自上而下产能持续扩张，但苯乙烯自身仍然维持持续去库格局。而下半年随着6-7月装置检修回归、新投产能压力释放，苯乙烯8月后将进入逐月累库格局。7月重点交易累库不及预期，金九银十旺季有反弹，旺季结束后趋势累库，整体偏弱。 旺季小反弹，但反弹幅度或弱于往年。当前下游ABS、PS的社会隐性库存量偏低，2023年白色家电需求持续偏好，空调排产与销量持续上升，三季度旺季仍然是主线。但是7-8月苯乙烯的供应弹性面临环比25%的修复，表需修复仅在10-15%左右。供需双增幅度的不匹配给苯乙烯金九银十旺季的反弹带来制约，整体反弹幅度或弱于往年。中期来看，苯乙烯及其下游均进入产能过剩时代，是四季度的空配品种。 建议关注三季度绝对价格反弹，四季度反套行情以及纯苯-苯乙烯价差头寸震荡行情。 （1） 绝对价格：三季度偏强，四季度震荡。苯乙烯合理的成本估值区间位于6600-7200元/吨。按照当前布伦特75美元、石脑油升贴水40美元、BZN在200美元至100美元之间波动，对于纯苯-苯乙烯产业链进行估值，苯乙烯的实际成本在6500-7300元/吨之间波动，和盘面相对一致。 （2） 月差：四季度重点关注反套。产能大扩张制约基差、月差的波动率，这在今年上半年的苯乙烯市场已经充分体现。今年的正套行情显得较为保守和克制。7月是正套行情最后的窗口期，8月之后新投装置稳定运行后，进入逐月累库周期，建议四季度持续关注反套行情。 （3） 苯乙烯利润头寸的压缩并不会非常流畅，建议以窄幅震荡思路对待。BZN持续被压缩向苯乙烯及其下游持续让利是趋势。但是由于产业链较长，且在三季度成本及供需改善，短期会出现利润又向上游集中的格局，建议以窄幅震荡对待。 风险提示： 地缘政治风险爆发，成本端大幅波动；需求端大幅下滑；累库持续不及预期/超预期 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄天圆 Z0018016 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《苯乙烯：旺季小反弹，趋势偏弱——2023年下半年行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 玻璃/纯碱 玻璃：三季度偏强 四季度仍有压力 纯碱：减产是关键 趋势压力仍较大 ——2023年下半年玻璃纯碱期货行情展望 我们的观点： 玻璃三季度偏强，不过今年上半年的乐观预期对后期市场已经有了相当程度的透支，3月-4月玻璃需求量达到2021年的高位附近，今年可能会出现旺季不旺的情况。四季度市场在高产量、高利润的牵制下趋势可能仍偏弱。 纯碱方面，在新增产能冲击下，纯碱趋势仍偏弱，尤其是目前成本端仍在进一步坍塌。未来纯碱市场关键变量在供应端亏损格局下的减产情况以及玻璃行业在临近春节前的阶段性囤货采购。未来纯碱行业75%-80%左右开工率足以满足玻璃行业刚需，而成本端氨碱法成本或将下降至1300元/吨。 我们的逻辑： 1、地产市场成交持续偏弱，地产融资未见明显改善从而导致地产产业链目前仍处于偏弱状态。短期难以看到实质性改变，因此2023年下半年地产市场弱势带来的玻璃需求弱势仍将延续。 2、玻璃行业自身供应端下半年仍将进一步扩产，预计2023年三季度末玻璃行业实际产能将会达到17.4万吨/日，从而达到2021年17.8万吨/日以来的最高峰。而房地产市场成交较2021年高峰期已经下滑超过40%。未来供应端过剩将更加明显，未来玻璃行业大概率要面临一轮供应端洗牌。 3、2023年上半年区域套利支撑了主产地出货状况。随着华东、华南市场主要消费地挺价模式逐步松动，后期套利窗口或将逐步收缩，从而导致主销地出货困难、同时库存累积。近2年来主产地低库存模式或将终结。 4、纯碱2023年全年产能扩张780万吨，主要集中在2023年下半年，尤其在7-10月远兴能源、金山、德邦相关新增产能都在该时段投放，市场累库压力较为集中。因此未来纯碱检修高峰期可能也会推迟到新增产能大量投放较为集中的三季度后期，未来纯碱行业减产主要因亏损、累库压力。当前纯碱行业利润超过20%，库存处于历史同期低位，反而检修动力不强。 5、在浮法玻璃与光伏玻璃新线投产后，预计今年下半年玻璃对纯碱刚需维持在145-150万吨/月。但所有新增产能投产后单月重碱产量可能接近200万吨，市场压力较大。因此未来压减纯碱开工势在必行。 投资建议： 在地产投资持续偏弱，地产成交萎靡不振的情况下，做空玻璃利润将会是趋势，玻璃期货贴水的关键是对玻璃利润的贴水。但玻璃成交一旦好转，其利润即变的合理，期货市场则开启补贴水行情。因此09合约存续期间，玻璃强于纯碱，而在01合约存续期间纯碱弱能出现减产则纯碱强于玻璃。趋势上地产成交未好转前玻璃01趋势偏弱，玻璃09三季度会有阶段性旺季炒作，市场沦为震荡市。纯碱方面，趋势仍偏空，未来纯碱成本端预计仍有近20%左右的下降空间。在纯碱处于亏损定价后，四季度需要密切留意纯碱供应端变化，开工率低于72%-76%以下则意味着纯碱市场供应端偏紧。在每一年春节前玻璃厂容易出现集中补库，在四季度中后期需要密切留意玻璃厂补库动作。在未出现纯碱开工率低于临界值、玻璃厂未持续超额补库以前，纯碱仍偏空、月差策略倾向反套。 国泰君安期货 能源化工首席研究员 张驰 Z0011243 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《玻璃：三季度偏强 四季度仍有压力 纯碱：减产是关键 趋势压力仍较大——2023年下半年玻璃纯碱期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 纯苯 纯苯：持续累库，挤压估值 ——2023年下半年行情及投资展望 我们的观点： 2023年上半年纯苯呈现一季度偏强、二季度下跌的行情。市场在年初就观察到成品油数据良好，美韩芳烃物流持续，在国内纯苯进口窗口关闭的情况下，港口库存流动性被锁定，市场预期二季度后纯苯将供不应求。但下游二季度的投产速度不及预期以及外盘调油逻辑走强的幅度低于2022年，这两个预期差共同导致了二季度纯苯的持续下跌。 纯苯下半年的高库存是核心矛盾。纯苯是炼厂的副产品，工厂对于纯苯的价格与利润并不敏感。目前BZN维持200美金高位在2023年确定性的累库周期以及高产量压力面前，显得尤为脆弱。三季度通过持续挤压BZN来解决持续累库预期以及高产量压力是核心。按照当前市场对于对下半年的一致预期评估，从6月开始至年底，纯苯进入持续累库阶段。其中，8月和9月的累库压力尤其大，单月累库均为10万吨左右，所以到年底之后纯苯的库存压力会显著大于往年。对比2020年上半年，纯苯从4月7万吨库存胀库至7月27万吨库存的过程，当时BZN从150美金被挤压至0美金。 利润策略： 做缩BZN以向下游让利是中长期的大逻辑。2023年4月之前，纯苯下游苯乙烯、己二酸、己内酰胺、苯酚、苯胺等终端订单修复比较缓慢，而纯苯价格维持高位持续挤压下游化工品的利润。6月之后随着纯苯快速下跌，下游利润快速修复。在下游金九银十旺季之前，刚需订单以及囤货热情没有启动之前，负反馈过程不会结束。在这一过程中，建议持续做空上游利润、做多下游利润。对比纯苯、苯乙烯的平衡表，纯苯的累库幅度明显高于苯乙烯，趋势上纯苯向下游苯乙烯让利。但是苯乙烯由于自身的平衡也相对脆弱，利润扩张的幅度也会受限，整体以震荡市为主。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄天圆 Z0018016 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《纯苯：持续累库，挤压估值——2023年下半年行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 短纤 短纤：旺季有反弹，震荡为主 ——2023年下半年行情及投资展望 供应： 2023年涤纶短纤过剩压力有限。上半年1-5月，国内短纤总产量285万吨，同比去年同期增产了13万吨。其中，1-5月涤纶短纤出口量50万吨，同比去年增加20%，增量出口10万吨。相当于仅仅依靠涤纶短纤自身的出口增量就消耗了77%的短纤增产。按照目前的扩张进度和提负进度来推算，下半年开工修复以及新投产能使得供应同比去年+5%左右。 需求： 2023年短纤下游纱线总需求偏弱，但是仍有韧性，主要是部分区域的增量需求以及纱厂的资金环境边际改善。从区域结构而言，江苏、浙江、山东区域的需求增量可以弥补部分福建地区的需求减量。2023年1-5月山东、江苏地区纱线实际产量增加8万吨、4万吨。相当于福建地区1-5月总产量下滑35万吨中35%可由山东和江苏地区的增量补充。且由于企业中长期新增贷款持续增加，导致纱厂的资金能力改善，有持续备货的基础，2023年纱厂的利润同比2022年有改善，纱厂备货意愿明显改善，囤货需求也有韧性。下半年旺季需求仍有韧性。 利润： 三季度初持续做缩利润，金九银十做扩利润。涤纶短纤的利润头寸仍然体现强季节性。当前短纤工厂处于中低库存、中性利润、中性开工，目前工厂修复开工仍未结束，夏天淡季到来之后工厂累库也未结束。7-8月涤纶短纤的结构大概率转为中高开工、中高库存。市场将以做缩PF利润为主进行交易。8月底之后，随着市场刚需的修复以及宽松的货币环境给予下游纱厂持续备货的金融条件，我们仍然看好金九银十涤纶短纤利润扩张的机会。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄天圆 Z0018016 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《短纤：旺季有反弹，震荡为主——2023年下半年行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 PX 投产真空期，前高后低 ——2023年下半年PX期货行情展望 我们的观点： 2023年三季度PX行情取决于PTA的供需和价格。下半年PX产能扩张告一段落，下一套新产能预计到2024年以后投产，而PTA产能下半年仍进一步扩张3.3%（250万吨），因此PX继续挤压PTA环节利润。PTA环节三季度季节性旺季阶段，价格偏强运行的背景下，对PX的需求进入正反馈，从而驱动三季度PX价格再次走强。四季度，PTA对PX驱动阶段性转弱，PX自身供需成为交易主线。 我们的逻辑： 下半年PX供应扩张主要依赖于国产供应量的提升，预计下半年国产供应量提升4-5%（18-20万吨），进口方面，主要关注韩国PX装置重启之后带来的新增出口量，大致在2-3万吨规模/月。然而需求方面，PTA产量下半年仍有望大幅增长5-10%，远高于PX产量增长，尤其是三季度聚酯产销旺季阶段，织造环节的原材料低库存，关注后续订单情况及备库节奏。因此三季度PX加工费将进一步偏强区间运行，PX单边价格波动区间大致在950-1100美金/吨区间。 四季度，则需要警惕聚酯产业链终端需求阶段性走弱、企业消化存货导致显性库存再次累积，导致PTA环节基差走弱、供需转弱，从而引发对于PX原料端的负反馈。因此PX石脑油价差进入相对疲软的阶段，从而带动PX价格下移至900-950美金/吨区间。 投资建议： PX下半年扩产真空期，三季度供需偏紧，PX-石脑油仍有走强基础，建议靠近350-370美金/吨区间逢低做多PXN；四季度PTA环节供需转弱，PX将挤压PTA加工费水平，PTA-PX价差达到550-650元/吨区间，可逢高试空PTA-PX加工费。 风险提示： 俄乌和解以及海外衰退交易之下，成品油贸易摩擦溢价消退，芳烃品种估值回落。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 贺晓勤 Z0017709 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《投产真空期，前高后低——2023年下半年PX期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 甲醇 甲醇：旺季缩利润，趋势仍偏弱 ——2023年下半年行情及投资展望 我们的观点： 上半年甲醇的主线逻辑是成本坍塌向下游传导利润。下半年成本坍塌的趋势仍然没有结束，但是在估值低位三季度旺季成本反弹，会带来阶段性的涨价、缩利润。 我们的逻辑： 中期趋势偏弱。上半年甲醇处于低库存、低利润、低开工格局，进入下半年之后面临高开工、累库、利润已修复至中性的压力。国内甲醇开工率持续修复，港口到港量不断增加，港口库存已进入累库周期，下半年压力仍然偏大。海外进入衰退格局之后，海外高供应的压力会持续体现在中国进口甲醇的压力，传导到国内，将会体现在华东港口库存压力持续偏大，趋势性上涨难以出现。 Q3旺季煤炭成本小反弹，短期甲醇缩利润。甲醇终端下游的旺季与成本煤炭用电旺季时间上存在劈叉，三季度初煤炭短期反弹，但是甲醇下游进入夏季之后，开工持续下滑，导致三季度旺季甲醇利润被挤压。 策略： （1）绝对价格：甲醇的价格估值被煤炭和天然气的绝对价格压制，2400元/吨的估值上限大概率下半年难以突破，估值下限由煤炭决定，甲醇1800元/吨的估值也难以跌破。预计下半年甲醇的价格三季度偏强，四季度震荡，合理价格区间在1800-2400元/吨。 （2）利润：三季度煤炭旺季重点关注缩利润头寸，在煤炭价格反弹的过程中，甲醇利润及下游烯烃利润反向的过程。四季度成本矛盾弱化后，继续回到上游向甲醇让利的格局中，继续做扩利润。 风险提示： 煤炭价格大幅上涨、下游需求大幅转好 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄天圆 Z0018016 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《甲醇：旺季缩利润，趋势仍偏弱——2023年下半年行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 尿素 尿素：中枢下移，节奏为王 ——2023年下半年尿素期货行情展望 我们的观点： 2023年下半年尿素价格或形成三季度偏弱，四季度偏强的走势。三季度，伴随需求端的整体走弱，尿素行业或将从高产量、高库存、高利润的“三高”格局逐渐向高产量、高库存、低利润所转变。四季度，在国内储备需求启动，尿素驱动或逐渐向上，利润有所回归，价格筑底反弹。 我们的逻辑： 需求端，2023下半年尿素整体需求或将在三季度走弱，四季度阶段性复苏。农业方面，在6月华北、东北玉米肥及7月上旬苏皖地区小麦肥需求逐渐收尾之后，尿素农业需求三季度将逐渐季节性走弱。四季度，伴随国储以及供销社体系的企业入场采购，农业需求或将有所复苏。出口方面，受国际尿素需求季节性所决定，下半年中国尿素出口量环比上半年或有所恢复。但由于尿素全球产能大扩张，出口量同比2022年或将有所下降。基于以上农业端以及出口端所表征的终端实际需求减少，农资贸易商整体的囤货意愿在三季度或将有所下降，投机需求或将阶段性走弱。进入四季度，伴随冬储期的政策支撑以及出口的定量需求，整体农资贸易商的囤货意愿将有所增强。 供应端，2023年尿素行业三四季度预计将有326万吨新增产能投放。尿素生产企业在行业弱预期背景下均将尽可能保持高负荷生产来争取低利润时代前的盈利窗口期，因此减产预期较弱。与此同时，尿素2023年淡季库存或压力较大，四季度累库峰值或将超过160万吨，高于2022年同期。供应压力持续释放以及无烟块煤和动力煤下半年仍有价格下行预期背景下，利润与需求将贴合更加紧密，或呈现三季度下滑四季度有所回升的节奏。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 高琳琳 Z0002332 联系人：杨鈜汉 F03108173 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《尿素：中枢下移，节奏为王——2023年下半年尿素期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 烧碱 烧碱趋势向下，三季度看减产力度 ——2023年下半年烧碱期货行情展望 我们的观点： 1、烧碱目前面临成本坍塌、需求走弱、出口下滑的格局，趋势仍偏弱。趋势要反转，需求改善和供应减产是关键，当下减产幅度使得行业库存下降，但库存仍处高位，在需求端未有明显起色的情况下，市场压力将持续。 2、三季度可能反弹的关键在于，烧碱下游需求稳住、环比改善，或厂家持续降负或低负荷运行。 我们的逻辑： 1、欧洲烧碱成本坍塌、供需坍塌，出口市场持续走弱，目前仍看不到止跌的信号，预计未来出口单月同比下滑幅度或超过50%。年内烧碱出口预计减少30%左右，全年出口需求下滑超过100万吨。 2、烧碱新增产能整体较年初统计大幅减少，但是下半年新增产能投产压力较大。确定性投产的产能投放后，将对区域供应产生明显压力。6-7月份或为全年检修高峰期，供应压力不大。但随着检修装置逐渐复产，7月中旬之后，市场供应压力或增大。 3、未来成本端会进一步下降，在库存可控的情况下会延缓供应端减产节奏，市场供需坍塌同时成本坍塌。 风险提示： 利润亏损导致超预期检修、房地产市场好转带动终端需求好转。 国泰君安期货 能源化工首席研究员 张驰 Z0011243 联系人：陈嘉昕 F03087772 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《烧碱趋势向下，三季度看减产力度——2023年下半年烧碱期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 合成橡胶 顺丁橡胶：原料端拖拽，低位震荡 ——2023年下半年合成橡胶期货行情展望 我们的观点： 我们认为，顺丁橡胶2023下半年整体呈现低位震荡的格局，暂无明显的上行驱动。核心原因在于，在顺丁橡胶自身供需偏宽松背景下，顺丁利润整体将持续处于低位，因此价格现阶段主要跟随丁二烯所定价，以成本定价为主。 下半年，丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为顺丁橡胶产业链的主要矛盾。丁二烯下半年或维持高开工、高库存以及高进口量的结构。因此丁二烯“三高”结构导致合成橡胶成本端以及供应端压力较大，在需求复苏力度有限的背景下，丁二烯中周期视角下或将维持低位震荡。 顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，主要原因在于顺丁橡胶供应端民营工厂的开停工较为灵活。由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到顺丁高开工背景下仍去库的水平，因此整体来看，顺丁橡胶自身的供需格局2023下半年或仍将呈现供需偏宽松的状态。 风险提示： 原油价格大幅走强、宏观事件冲击、地缘政治事件引发的短期供需错配等。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 高琳琳 Z0002332 联系人：杨鈜汉 F03108173 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《顺丁橡胶：原料端拖拽，低位震荡——2023年下半年合成橡胶期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 橡胶 渐进复苏，重心微抬 ——2023年下半年橡胶期货行情展望 我们的观点： 目前天然橡胶仍处产能释放周期中，供应端短期周期的大拐点可能因非洲地区的产量增长而推后，压制盘面的反弹空间和高度，预计下半年随着终端需求的渐进复苏，橡胶价格重心微抬，震荡运行。 我们的逻辑： 国内轮胎企业的海外产能布局预计将分流国内轮胎对欧美的出口，下半年欧美衰退担忧下，出口或高位见顶，但我国轮胎出口目的地的多元化一定程度上能缓解这一出口利空，预计下半年轮胎出口缓步下降但偏高位运行。下半年重卡市场出口有望持续走好，并且在低碳减排政策的影响下内销需求或有好转。行业终端需求预计将在经济恢复、物流回暖、基建加码、地产纾困等众多利好下渐进复苏，橡胶价格将有所好转。但今年全乳、浓乳利润相距有限，浓乳或无法大批量分流原料，全乳交割品总量较去年或有增加，且天然橡胶仍处产能释放周期中，供应端短期周期的大拐点可能因非洲地区的产量增长而推后，压制盘面的反弹空间和高度。预计下半年橡胶价格重心微抬，震荡运行。 投资建议： 交割前的老胶往往升水较高，待升水压缩、套保空头开始离场后，择机试多，不追高。 风险提示： 人民币汇率波动对进口大宗商品影响、宏观事件冲击及地缘政治等引发的短期供需错配等。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 高琳琳 Z0002332 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《橡胶：渐进复苏，重心微抬——2023年下半年橡胶期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 纸浆 纸浆：终端驱动，不破不立 ——2023年下半年纸浆期货行情展望 我们的观点： 下半年随着纸厂进入主动补库周期，届时纸浆需求将迎来好转。考虑到下游成品纸或先于原料进入行业景气周期，我们预计原料价格企稳反弹至早会在今年Q3或明年Q1（主力合约或切换至01）。但全球纸浆产能投放大周期的格局未变，浆价难回到前期高点。 我们的逻辑： 浆纸行业有其显著的周期性。根据历史复盘统计及产业数据支撑，我们认为现阶段下游纸厂仍处于被动去库阶段。而伴随着纸浆价格重心下移，产业链利润自上而下传导，下游纸企也将先于上游原料步入行业景气周期。现阶段展望后市，替代品阔叶的产能扩张依然会造成供应压力，拖累盘面报价，限制反弹高度，但我们相信下半年成品纸零售终端的边际改善将是渐进式的，从消费场景到消费能力的恢复，下游将再度反哺上游，这一过程预计会在三、四季度或明年一季度徐徐展开。 投资建议： 有实际用货需求的企业可以尝试卖出看跌期权，按照企业生产用量做好低位采买接货准备；01合约轻仓逢低试多，不追高。 风险提示： 人民币汇率波动对进口大宗商品影响、宏观事件冲击及地缘政治等引发的短期供需错配等。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 高琳琳 Z0002332 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《纸浆：终端驱动，不破不立——2023年下半年纸浆期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 MEG 下半年咸鱼难翻身 ——2023年下半年MEG期货行情展望 我们的观点： 下半年供应端有增量，需求有阶段性回暖但不改变偏弱的大格局，高库存的问题只能通过打出进一步减产才能解决，中期乙二醇价格仍是偏弱格局。 我们的逻辑： 乙二醇此前偏弱的驱动：原料价格大幅下跌，尤其是煤炭天然气价格下行，乙二醇工厂盈利状况好转，供应过剩。 乙二醇下跌终止条件：想要解决高库存的问题，需要看到供应端尤其是油制国产装置开工率再次下滑或者进口乙二醇货源的进一步收紧，以及需求端的聚酯开工回升备库水平提高。但当前乙二醇开工已经降至历史最低水平，煤炭价格低位煤制装置开工进一步提高，预计难以看到供应端的整体收紧。而需求端，聚酯当前产品库存高位，很难回到去年同期的开工水平。因此下半年库存压力仍然较大。 乙二醇估值：乙二醇属于烯烃产业链中估值中性偏低的品种。煤炭供应过剩，价格不断下跌，煤制PE/乙二醇装置利润回升/亏损幅度缩小；天然气价格低位，乙烷裂解工艺利润回升，北美及沙特方面乙二醇装置开工积极性较高。 后市可能的潜在上涨驱动：需要看到对消费端的刺激政策落地或者供应出现意外减量才能驱动行情上涨。解决当前的矛盾要么看到需求端的爆发，要么看到供应端的减量收缩。6月份通常迎来乙二醇季节性库存高点，下半年随着旺季到来，聚酯工厂补库驱动下，显性库存逐步隐形化，届时可能会出现基差走强，如果伴随着这一阶段油制装置主动减产，带动月差走强，那么8-9月份可能出现一定程度的反弹。这仍较难改变中期下行趋势。 投资建议： 逢高空为主，基差反套，下半年多PTA空乙二醇。 风险提示： 7-8月份迎来用电高峰期，煤炭价格可能阶段性反弹带动乙二醇价格反弹。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 贺晓勤 Z0017709 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《下半年咸鱼难翻盘——2023年下半年MEG期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 PP、PE 聚烯烃宽幅震荡市 ——2023年下半年PP、PE期货行情展望 我们的观点： 2023年聚烯烃需求端受到国内投资偏弱导致的终端需求偏弱、国外加息导致出口需求偏弱、高供应与弱需求又导致基差持续弱势，弱势基差造成贸易流通放缓，市场超卖严重。成本端进一步坍塌给价格进一步造成压力。这种持续负反馈情况在2023年下半年难以根本性改变，但是出于季节性因素环比会有阶段性改善。 在供应端，产能持续扩张加大了市场压力，下半年产能扩张步伐会放缓，PE年内产能扩张临近尾声，PP年内能够实质性投产产能仅有280万吨/年左右。不过市场终究是供应过剩状态。因此下半年市场供应端能否出现持续减产或持续低开工是需要密切注意的。按照我们的策略下半年供应端在6月基础上减产10%或者下游需求端在6月基础上原材料储备扩张20%都能带来聚烯烃市场供需格局的逆转。 在短节奏方面，09合约存续期间需要密切注意现货超卖回补带来的阶段性反弹，这一情况在07合约交割尾声容易逐步发酵。在四季度后期需要注意对2024年刺激性政策带来的乐观预期驱动的市场反弹。 总之，需求端偏弱以及成本端坍塌带来的负反馈目前尚未看到实质性终结信号。但这并不妨碍市场可以有阶段性超卖回补、乐观政策炒作带来的阶段性反弹。 风险提示： 供应端超预期减产，刺激性政策导致需求好转。 国泰君安期货 能源化工首席研究员 张驰 Z0011243 联系人：陈嘉昕 F03087772 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《聚烯烃宽幅震荡市——2023年下半年PP、PE期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 PTA PTA三季度偏强，四季度震荡市 ——2023年下半年PTA期货行情及投资展望 我们的观点： 2023年下半年PTA价格：三季度偏强，四季度震荡。2023年三季度，海内外纺服消费旺季将驱动PTA三季度偏强运行，四季度成本端PX回落估值风险较大，走势震荡略偏弱。国内纺服零售8月份是一个转折点，海外纺服库存也将在8-9月份去化至往年正常水平，关注后续出口好转和国内消费季节性回暖带来的PTA刚需及备库需求的提升。 我们的逻辑： 下半年看好聚酯消费季节性走强带来的原料端刚需扩张囤货扩张。在海外中长期加息缩表进程仍未结束的大背景之下，纺服消费和投资的大幅扩张较难实现，因此下半年价格走强的高度预计有限。 投资展望： 单边价格底部5200-5300区间，上方压力6100-6200区间。关注9-1正套头寸、多PTA空乙二醇。 从季节性来看，9月合约是传统的旺季合约，对应的是金九银十的传统旺季补库需求。09合约临近交割上，也较容易出现超卖补空、台风天气干扰物流等风险性因素，因此9-1正套的概率较大。 乙烯产能扩张进程尚未结束，加上原料端煤炭天然气甲醇等产品大幅下跌，乙二醇装置盈利能力较前期有所好转。乙二醇的供应未形成寡头格局，单套装置的开停工对于供应格局影响有限，难以摆脱被长期空配的命运。PTA库存消费比低、龙头企业的话语权较大，加上PX价格有支撑，预计相对乙二醇偏强，下半年多PTA空乙二醇可以继续作为长期配置。 风险提示： 聚酯需求不及预期，成本端原油PX价格坍塌。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 贺晓勤 Z0017709 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《PTA三季度偏强，四季度震荡市——2023年下半年PTA期货行情及投资展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 集装箱运价指数、集装箱运力 不具备上涨基础，或延续熊市 ——2023年下半年集装箱运价指数期货、集装箱期货行情展望 我们的观点： 集运价格在下半年仍有可能阶段性创新低。在对于运价走势的预判上，三季度美西、欧洲航线运价中枢落在1300美元/FEU、750美元/TEU附近；四季度美西、欧洲航线运价中枢落在1100美元/FEU、600美元/TEU附近。 我们的逻辑： 展望下半年，基于宏观面的下行压力，中长期看运价重心下移是大概率事件，下半年或很难出现拐点。我们认为，在海外主要经济体去库周期中，运价重心往往易跌难涨。新增运力加速释放的背景下，核心行业出货量同比减量较高进一步强化了我们对基本面维持偏弱的判断。即使在传统的运输旺季，阶段性运力过剩出现的概率仍然较大。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄柳楠 Z0015892 联系人：郑玉洁 F03107960 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《不具备上涨基础，或延续熊市——2023年下半年集装箱运价指数期货、集装箱运力期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 沥青 需求驱动不足，原料边际扰动 ——2023年下半年沥青期货行情展望 我们的观点： 考虑到三季度原油仍有走强预期，BU价格重心或跟随油价上移，但盘面裂解料将维持在低位区间，绝对价格上限预计在3700-3800元/吨之间，四季度或回落至3000-3100元/吨附近 。 我们的逻辑： 展望下半年，在地方财政继续承压的背景下，资金问题料将继续拖累项目施工，需求端恐难出现切实利好。终端消费修复艰难叠加近端排产环比增量较高进一步强化了我们对基本面维持偏弱的判断，原料扰动如无意外仅会带来边际影响，而尚未看到下降信号的高社库也可能在一定程度上限制炼厂出货空间。 投资建议： 单边上，BU预计跟随原油先涨后跌，OPEC+减产背景下原油三季度仍存在供应缺口预期，四季度在宏观压力下重心下移的可能较高(详见原油半年报)；月间套利上，三季度原油走强期间可尝试10-11正套，不过当前盘面主力合约切换节奏较快，建议密切关注流动性及仓单变化；盘面利润建议主要以逢高空思路对待，需求将持续抑制价格上方空间，在下半年主营开工预期持稳的情况下，基于原料进口的供应扰动恐难持久，对盘面裂解不宜抱有过高期待。 风险提示： 三季度海外经济进入衰退带动原油提前开启趋势性下跌；沥青需求超预期释放；供应不及预期；原料进口政策性风险及地缘政治风险等。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄柳楠 Z0015892 国泰君安期货 能源化工研究员 王涵西 Z0019174 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《需求驱动不足，原料边际扰动——2023年下半年沥青期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 燃料油、低硫燃料油 炼化需求推动高低硫价差收窄，下半年燃料油仍有上涨驱动 ——2023年下半年燃料油、低硫燃料油期货行情展望 我们的观点： 回顾2023年上半年，受中国炼油需求提振的高硫持续走强，而低硫因年内新增产能落地以及需求端航运、发电等需求分支相对较弱的影响而难有大幅走强的契机。而展望后市，国内成品油需求在下半年仍然有一次需求旺季，仍然有望复现上半年的逻辑再次推涨高硫，同时美国市场也有一定几率在炼油需求上为高硫提供利好，加上目前相对稳定的供给趋势，我们建议关注逢低做多高硫裂解价差的交易机会。而低硫可能将继续受到供应增加和需求同比走弱的压制，和高硫相比大概率走势相对较弱，因此我们也推荐关注逢高做空高低硫价差的策略。但需要注意的是，高硫的裂解价差一旦走强至历史极值位置，会产生较大的回撤风险，应当注意防范交易风险。同时，美国需求以及全球的成品油需求可能受宏观经济压力影响无法在旺季体现出足够的强度，从而拖累高硫裂解价差走强，这也是做多高硫裂解价差策略需要防范的风险点之一。对于做空高低硫价差的策略，需要防范欧洲地区潜在的柴油和天然气资源短缺问题，一旦欧洲地区出现缺口，那么柴油和天然气价格的走强将使得高低硫价差再次走阔。 国泰君安期货 能源化工研究员 梁可方 Z0019111 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《炼化需求推动高低硫价差收窄，下半年燃料油仍有上涨驱动——2023年下半年燃料油、低硫燃料油期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 天然气 欧洲高库存压制价格上方空间，美国供减需增提振气价 ——2023年下半年天然气期货行情展望 我们的观点： 展望2023下半年，虽然当前价格大幅走跌，但预计天然气下方空间相对有限，欧洲供应端弹性不足，美国低气价带动供应端出现收窄，叠加需求旺季预期，下半年价格重心可能小幅上行，但在整体库存相对健康的格局下，难以出现如2022年一般的极端上涨行情。 欧洲方面，因欧洲供应格局发生转变，选择更多地使用更为昂贵的LNG去替代相对便宜的管道天然气，因此欧洲气价势必难以回到此前的低位区间，当前价格下方空间相对有限。6月价格的反弹便已可以反映出当前欧洲供应端仍然较为脆弱，若下半年管道气再次出现扰动，或者因亚洲需求增加而分流欧洲LNG资源，则气价仍有可能短期内出现较大上涨行情。需求端表现仍然疲软，但随着夏季高温天气来临，发电需求将会有所提振，且需要关注冬季气温情况所带来的取暖燃烧需求，届时需求的增长可能提振气价,气价可能重回20美元/MMbtu附近。目前来看，欧洲年内供需矛盾相对温和，且欧洲当前的库存情况仍然较为安全，因此限制盘面上方空间，基本难以出现趋势性极端上涨行情。 美国方面，此前气价基本已跌至成本线（2.5美元/MMbtu）附近，低气价对供应端形成负反馈，美国活跃钻井数量下降，干气产量逐渐走弱。需求方面，厄尔尼诺现象使得美国高温天气机率增大，制冷需求支撑天然气电力消费。美国下半年呈现出供减需增格局，供需格局的收紧将支撑气价重心上行。 价差方面，因欧洲仍然处于补库阶段，若夏季高温提振亚洲发电需求，亚洲增加LNG采购，但考虑到当前全球LNG供应增量相对有限，则可能会分流部分欧洲的LNG资源。欧洲当前供应弹性较弱，LNG是调节供应的最佳手段，因此需要提供更为高昂的价格在现货市场采购LNG，因此预计后期JKM-TTF价差将进一步走弱，可考虑逢高做空价差。 风险提示： 极端天气情况、俄罗斯至欧洲天然气管道重启、全球LNG供应端出现意外不可抗力情况等。 国泰君安期货 能源化工研究员 李雪晨 Z0018995 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《欧洲高库存压制价格上方空间，美国供减需增提振气价——2023年下半年天然气期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 原油 原油：或先上涨，再深跌 ——2023年下半年原油期货行情展望 我们的观点： 油价在7-8月区间内仍有可能出现一次上行行情。最差的情况下，至少不宜出现深跌。在对于单边价格走势的预判上，三季度Brent、WTI仍有机会回升至80-85美元/桶附近，SC有机会回升至600元/桶；在中长期的下行周期里，Brent、WTI年内或者明年初有可能跌破65美元/桶，SC或再次考验500元/桶支撑。 我们的逻辑： 展望2023年下半年，基于宏观面的下行压力，中长期看油价重心下移是大概率事件，分歧在于油价是否可能在中期大跌前仍有可能会出现年内的最后一次上涨。我们认为，在OPEC+多轮大幅减产后，三季度出现原油供应阶段性缺口的概率仍然较大。叠加油品裂解价差在核心通胀影响下长期处于高位，以及内需下半年潜在复苏空间，三季度仍有机会出现阶段性涨势。 投资建议： 第一，对于单边策略，在8月份旺季结束之前，油品供应缺口预期较难证伪，优先考虑逢低多、卖看跌期权等多配思路。中长期看，海外信用风险叠加经济下行压力，油价终有一跌。8月后建议单边交易思路从多配调整为空配。 第二，在内外盘价差套利方面，对于“多SC，空Brent”策略，因为内需的复苏和外需的转弱进程仍在演绎，SC的高仓单压也在持续缓解，我们认为下半年完全有机会再次择时入场。对于“空Brent，多WTI”策略也仍有机会，只是在外盘两油价差已经实现大幅收敛后空间可能小于“多SC，空Brent”策略。 第三，在月间套利方面，去年底我们提出的“Brent/WTI反套”策略建议观望，因为OPEC+减产下原油库存可能长期处于中低位；“SC正套”策略可择机逢低入场，建议配合仓单及内需复苏情况观察。 第四，在波动率方面，继续关注“做多波动率”。这一思路在上半年得到了一定兑现，如3-4月油价在宏观面下行压力以及OPEC+减产下影响下剧烈动荡，波动率大幅放大。理论上，在经历了5-6月漫长的震荡后油价波动率仍具备不错的做多价值，因此至少年内可能仍有一次做多波动率的机会，建议关注“买入宽跨式期权”等各类波动率策略配置。 主要风险点： 三季度海外经济提前进入衰退，或是信用风险再次暴露；地缘政治因素扰动（美伊关系、OPEC+内部分歧、亚太局势等方面）；美元三季度强于预期。 国泰君安期货 能源化工高级研究员 黄柳楠 Z0015892 国泰君安期货 能源化工研究员 李雪晨 Z0018995 国泰君安期货 能源化工研究员 王涵西 Z0019174 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《原油：或先上涨，再深跌——2023年下半年原油期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 LPG 短期供需宽松，静待旺季需求兑现 ——2023年下半年LPG期货行情展望 我们的观点： 2023年下半年，预计三季度全球LPG供应仍然偏宽松，且需求提振相对有限，进入四季度后，随着旺季燃烧需求的增加，以及PDH装置带来的化工需求增量，供需大概将达到紧平衡。价格方面，2023年下半年因新增09合约的仓单集中注销，09合约面临巨大的仓单压力，在基本面宽松以及交割规则的双重利空影响下预计3季度将偏弱运行，09合约可能突破前低。四季度因仓单压力缓解，且存在旺季需求预期，在预期被证伪之前预计偏强运行，但若需求无法兑现，或者消费税问题使得醚后碳四成为盘面最便宜可交割品，盘面可能出现冲高回落走势。 价差方面，因09合约面临大量仓单压力，当前09合约仅平水最低可交割品地华南的国产气价格，基差仍然处于高位，对于潜在实盘多头来说并无贴水覆盖仓单提现成本，预计后期随着仓单压力的增加，基差有望走阔。但需要注意的是，因09合约是淡季转旺季合约，因此当贴水合适时，势必将有有接货及仓储能力的多头提货，因此09合约不宜过度追空。内外价差方面，09当前仍然升水外盘，给出套利空间，内外价差可能走阔，关注买外空内。月差方面，08-09价差大概率将走正套，此前仓单成本相对较高，且PG实际提货门槛较高，多头以及高成本仓单持有者需要先抬高08合约价格从而将仓单重新转抛进盘面。而绝对价格的抬升也将会使得厂库更加有出仓单的意愿，且使得09合约面临更大的仓单压力，因此08-09价差将有望走阔。09-10价差方面，当前09-10合约价差接近600元/吨，但由于09合约当前仍然平水盘面，对于多头并不具有吸引力，09合约后期下方空间仍然较大，叠加10合约存在旺季预期，因此两者价差可能进一步走阔，09-10合约可选择逢低反套。而主力合约转入10后可以关注若09合约仓单量过大，10月提货后大量的仓单货可能对现货市场形成的冲击，从而形成的旺季合约回落行情。 风险提示： PDH装置开工不及预期、油价超预期大幅下跌、冬季温度较高等。 国泰君安期货 能源化工研究员 李雪晨 Z0018995 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《短期供需宽松，静待旺季需求兑现——2023年下半年LPG期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 聚氯乙烯 供应过剩格局延续，关注逢高做空时机 ——2023年下半年聚氯乙烯期货行情展望 我们的观点： 回顾2023年上半年，因表观消费恢复有限，出口下滑趋势明显，加上历史同比绝对高位的库存水平，PVC在传统旺季中的去库历程十分曲折，现货价格也逐渐跟随疲软现实持续下跌。展望后市，我们认为，在需求不出现预期外增量的前提下，PVC想要摆脱目前的供给过剩局面，必须进行持续性的、大规模的全行业减产。但由于主要的生产厂商在低利润格局下仍然保持平稳开工，以及下半年另一轮需求旺季可能带来的利润回升，PVC难以通过持续性的大幅减产改善产业基本面。因此，我们推荐持续关注在旺季末尾逢高做空的交易机会，以及根据淡旺季转换出现的月间套利机会。但需要注意的是，宏观政策的变化可能会引发短期市场情绪的波动，导致价格变化脱离基本面，从而增加逢高做空的实施难度；此外，近两年的历史数据显示PVC跨月价差缺乏一定波动，使得跨期套利难以开展，因此我们仍然建议更多关注逢高做空的单边交易机会。 国泰君安期货 能源化工研究员 梁可方 Z0019111 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《供应过剩格局延续，关注逢高做空时机——2023年下半年聚氯乙烯期货行情展望》，发布时间：2023年7月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 - 往期回顾 - 期货开户请点击下方“阅读原文” 获取完整报告，请扫描下方二维码 - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 编辑：Yilia DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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