【浙商轻工‖深度研究】岳阳林纸:文化纸老牌央企,林业碳汇领军者

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖深度研究】岳阳林纸:文化纸老牌央企,林业碳汇领军者》研报附件原文摘录）
　　分析师：史凡可 / 马莉 / 傅嘉成 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年6月29日报告《文化纸老牌央企，林业碳汇领军者——岳阳林纸深度报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 林业碳汇CCER有望年内重启，造纸+碳汇打开长期成长空间。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 投资要点 公司为文化纸老牌央企，公司年产45万吨文化纸项目及20万吨化机浆项目有序建设中，林浆纸一体化优势不断深化；2023年CCER有望重启，林业碳汇业务大有可为。 文化纸老牌央企，林业碳汇领军者 公司是文化纸行业龙头，下游主要面向教材教辅与党政期刊，作为央企控股造纸龙头，在政治出版物领域有着重要地位。公司以“浆纸+生态”为双轮驱动发展战略，聚焦浆纸、生态工程、农林碳汇、化工四大产业。2022年造纸行业周期下行，但公司量价齐升业绩创新高，分别实现营收/归母净利97.81/6.16亿元，同比增速高达24.79%/106.51%。公司现有造纸产能100万吨、制浆产能50万吨，新增45万吨文化纸及20万吨化机浆项目持续建设，投产后格局有望进一步优化。公司积极响应“碳中和”发展趋势，利用自身林业优势与经验发展林业碳汇，截至2022年底，自有林地200万亩，签订正式开发合同面积3,511万亩，预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩，CCER重启后林业碳汇业务大有可为。 碳汇市场未来可期，CCER有望加速重启 2023年CCER重启在望，2025年市场规模可达271亿元。中国碳交易主要为CEA碳配额交易和CCER自愿核证减排机制，2017年由于勘测及审批流程不规范，CCER审批被暂停。2023年CCER即将重启，按照CCER市场规模=碳配额总量×CCER碳配额抵消比例×CCER成交价格计算，我们测算2025年CCER市场规模可达271亿元，目前林业碳汇CCER在总体CCER审批项目中占比较低，但其生态价值和减碳价值有广阔发展空间，未来有望随碳汇市场需求扩张迎来快速成长。 林浆纸一体化优势深化，林业碳汇成长可期 （1）公司林业碳汇先发优势明显、开发经验丰富：公司林业碳汇先发优势明显，技术团队经验丰富，签约林地不断扩张。2017年公司成功与壳牌（中国）签订碳汇项目合作协议，截至2022年底签订正式开发合同9份，签订正式开发合同面积3,511万亩，预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩，签约林地面积不断扩张。（2）浆纸产能有序扩张：公司现有100万吨造纸及50万吨浆产能，新增45万吨文化纸产能、20万吨化机浆有序推进，投产后格局有望进一步优化。（3）电子双氧水创造新增长点：公司加快推动G4/G5级高纯双氧水量产，路线板和芯片级电子双氧水销量有望快速提升，化工业务有望放量成长。 盈利预测与估值 考虑公司浆纸产能有序扩张，CCER重启后林业碳汇业务成长曲线较为陡峭，我们预计23-25年公司营业收入为101.71/115.24/139.37亿元，同比分别+3.98%/+13.30%/+20.95%，23-25年归母净利分别为7.23/8.22/9.20亿元，同比分别+17.39%/+13.72%/+11.95%，对应EPS为0.40/0.46/0.51元，23-25年PE为17/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 CCER重启时间存在不确定性；纸价超预期下滑；产能扩张不及预期。 报告正文 1 文化纸老牌央企，林业碳汇重启大有可为 1.1 公司简介：文化纸老牌央企，林业碳汇领军者 红色基因文化纸龙头， 林业碳汇领军者。公司建于1958年，前身为岳阳造纸厂，2000年由泰格林纸集团股份有限公司（原名湖南省岳阳纸业集团有限责任公司）作为主发起人发起设立岳阳纸业股份有限公司，于2004年5月在上海证券交易所上市，2011年6月1日岳阳纸业更名为岳阳林纸。公司主营造纸业务，主要为文化用纸（含办公用纸）、包装用纸（含食品包装纸）、工业用纸，下游客户包括出版社、杂志社、大型印刷厂、纸制品加工企业、纸品经销商等。公司形成了“天岳·山岳·湖岳”“岳阳楼”及“泰格风·雅·颂”系列品牌，在教材教辅、政治出版物领域有着重要地位。公司优化产业矩阵，以林浆纸一体化产业为基础，深化“浆纸+生态”战略。公司积极响应“碳中和”发展趋势，利用自身林业优势与经验发展林业碳汇，截至2022年底，公司拥有自有林地200万亩，签订正式开发合同面积3,511万亩，预计2025年末，公司累计签约林业碳汇5,000万亩。2022年公司分别实现营收/归母净利97.81/6.16亿元，同比+24.79%/+106.51%，行业成本高位盈利承压下，公司自给木片及浆成本优势显著，业绩靓丽增长。 公司发展历程可分为以下阶段： 1）1958-2000年起步期：1958年国家计委批准建设岳阳造纸厂，1962年到1964年公司经历了停工-自救-恢复，1967年正式投产，第一批凸版纸成为《毛泽东选集》印刷用纸。 2）2000-2017年成长期：2000年，岳阳纸业股份有限公司正式成立，并成立林业公司开启林浆纸一体化建设。2004年公司在上交所正式挂牌上市，2005年与2006年先后成立茂源林业有限责任公司和森海林业有限责任公司，不断深化林浆纸一体化战略。2011年岳阳林纸并入中国诚通控股集团有限公司，转为央企控股，公司依托央企平台，开始主动谋求转型发展。 3）2017-至今发展期：2017 年公司与壳牌能源完成首单碳汇交易，2021 年 6 月份公司与包钢签订每年不少于 200 万吨共 25 年的碳汇合同，2023年公司拥有近 200 万亩自有林地及林地代运营经验，碳汇业务有望随CCER重启成为新增长极。2022年公司公告建设45万吨文化纸综合技改项目，增强文化纸细分领域的话语权。 1.2 股权结构：国资背景央企控股，实控人为中国诚通 公司第一大股东泰格林纸是中国诚通集团旗下中国纸业的下属公司，中国诚通是国务院国资委监管的大型企业集团，是国务院国资委确定的唯一一家以“林浆纸”为主业的央企。公司控股及参股子公司涉及生态“浆纸、工程、化工、农林”四大产业，在林业勘查设计、森林碳资产管理、景观设计、园林工程施工养护、生态治理等方面都有所布局，坚持“浆纸+生态”双核驱动发展战略。 推行限制性股票激励计划，回购增强发展信心。2020年12月公司发布限制性股票激励计划，股票激励计划设定在2022-2024年的3个会计年度中每个年度考核一次，具体考核条件为2022/2023/2024年度EOE分别不低于14.5%/15.0%/15.5%，相较2019年营业收入CAGR不低于6%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值，设定较高发展目标充分激励员工。2023年5月，公司公告拟以5000万元-1亿元自有资金回购公司股份用于减少注册资本，回购价格不超过10.24元/股，拟回购4882813至9765625股，占当时总股本的0.27%-0.54%，公司维护广大股东利益，彰显管理层发展信心。 1.3 财务概况：2022年逆势高增，造纸扩充赋能、碳汇有望发力 2022年行业承压公司逆势成长，主业产能扩张+CCER或重启，业绩有望持续成长。2017-2022年营业收入从61.44亿元提升至97.81亿元，CAGR为9.75%，17-22年归母净利润3.48元上升至6.16亿元，CAGR为12.1%。2022年浆价高位纸企盈利承压，公司经营业绩创新高，主要系2022年公司自给木片及自产浆显著降低成本，另外，公司造纸产品销量增加，出口业务靓丽，同时新业务双氧水投产贡献增量。公司有序建设45万吨文化纸、20万吨化机浆产线，双氧水等化工业务放量赋能业绩成长，同时2023年CCER或重启，碳汇业务有望发力。 分产品结构看，公司以造纸为主，园林业务为辅。2022年文化用纸（含办公用纸）实现收入50.77亿元，占主营产品收入52.89%。2017年5月公司收购诚通凯胜100%的股权，当年新增的市政园林服务创收6.36亿元，此后生态业务在公司产品结构中一直保持重要地位，2022年市政园林实现收入9.82亿元，占主营产品收入10.23%。从产品盈利能力看，2022年文化用纸毛利率增速较快，印刷用纸毛利率18.85%，较21年提高1.67pct，办公用纸毛利率14.35%，较21年提高2.45pct，主要系文化用纸提价，且公司部分自给浆成本较低。 公司费用率整体呈下降趋势，2022年ROE水平显著提升。2022年销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所下降，较21年分别减少0.37pct/0.73pct/0.6pct。2022年公司ROE提升3.42pct至6.86%，净利率提升2.5pct至6.35%，主要系公司木片成本控制良好，自给浆线显著降低成本上涨带来的负面影响。同行受木片及木浆成本大幅上涨压力影响，盈利能力普遍呈现下降趋势，而公司盈利能力逆势成长。 2 碳汇市场未来可期，CCER有望加速重启 “双碳”目标下，我国作为碳排放大国，节能减排任务紧迫。中国是碳排放大国，2021年我国能源和燃烧产生的二氧化碳超过105亿吨，碳排放量居世界第一，我国2021年单位GDP碳排放量为0.59千克/美元，远高于全球平均水平。我国力争于2030年实现碳达峰，并努力争取于2060年实现碳中和。“双碳”目标下，控制和降低碳排放任务紧迫。 碳交易指将二氧化碳排放权作为一种商品，买方通过向卖方支付一定金额从而获得一定数量的二氧化碳排放权，形成了二氧化碳排放权的交易。中国碳交易市场以碳排放配额（CEA）交易为主，核证自愿减排量（CCER）为辅。碳排放配额市场交易（CEA）指高碳行业拥有政府分配的碳配额，且政府强制重点排放企业在规定时间内完成配额清缴。国家核证自愿减排量市场交易（CCER）指企业将温室气体减排项目，如林业碳汇、甲烷利用、可再生能源等所吸收的二氧化碳，进行量化、核证、出售，交易完成后，用于抵消碳排放的减排量在国家登记簿中予以注销。当前全国碳交易市场仅重点覆盖电力行业及个别高排企业，预计“十四五”内扩展到石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、航空等八大重点行业的排放企业主体，碳交易市场覆盖范围有望进一步扩展。 2023年底控排企业需完成两年配额清缴，碳交易市场活跃度预计提升。2011年发改委批准7地碳排放权交易试点，2013年6月7地碳排放权交易陆续启动，2014年发改委发布《碳排放权交易管理办法》，2021年7月中国碳排放交易（ETS）体系正式开盘，纳入2162家电力行业重点排放单位。2022年全国碳排放配额(CEA)总成交量较2021年大幅减少，主要系碳市场履约期长，供给偏多而需求不足，据《2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，碳市场第二个履约周期为两年，控排企业需在2023年年底前完成2021、2022年度配额清缴，预计2023年内碳配额交易市场需求提升。 碳配额清缴市场需求提升，CCER作为补充减排方式有望于2023年内重启。2012年10月发改委颁布《温室气体自愿减排项目审定与核证指南》中提出建立国家核证自愿减排量市场交易框架，随后在北京、深圳、上海、广东、天津、湖北、重庆7地试点CCER 作为碳排放抵消指标，抵消比例在5%-10%之间。2015年1月，国家自愿减排交易注册系统正式上线，CCER进入交易阶段。2017年3月CCER项目备案申请暂停，主要系CCER价格不断下跌、且部分交易不规范，但存量项目仍正常交易。2021年1月发布的《碳排放权交易管理办法（暂定）》规定了CCER抵消比例不得高于应清缴配额的5%。2023年3月底生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学意见，预计碳交易市场第二履约周期存量CCER较难满足清缴需求，CCER作为碳配额清缴的补充方式有望在2023年内重启。 CCER加速重启，林业碳汇有望快速发展。碳汇是从空气中吸收二氧化碳，将其固定下来，减少二氧化碳浓度的过程。根据固定二氧化碳的介质不同可分为林业碳汇、草原碳汇、耕地碳汇、海洋碳汇等。林业碳汇是指通过造林和森林管理吸收二氧化碳，用于抵消人为碳排放当量的虚拟产品交易。截至2023年6月11日，累计公示CCER审定项目2871个，已获批备案项目总数达到1315个，已签发项目总数为391个，签发CCER量约7700万吨。其中风电、水电、光伏项目占比较大，有97个林业碳汇 CCER 审定项目，占比约3.4%。预计CCER重启后，林业碳汇CCER作为经济有效的“碳吸收”手段，有望迎来快速发展期。 我们测算2025年CCER市场规模可达271亿元，林业碳汇CCER有望加速扩张。按照CCER市场规模=碳配额总量×CCER碳配额抵消比例×CCER成交价格测算：目前全国碳排放权交易市场仅包含电力行业，电力行业每年发放碳配额约45亿吨，以5%的CCER碳配额抵消比例（预计CCER抵消比例短期不会变化）计算，CCER需求量为2.25亿吨，2023年5月CCER卖出均价约为56元/吨，测算得出2023年CCER市场规模约126亿元。据北京绿交所预测，覆盖八大重点排放行业后碳配额总量将扩容至80亿吨，则2025年CCER可交易上限为4亿吨，假设CCER价格每年增速10%，2025年CCER市场规模有望达到271亿元，目前林业碳汇CCER在总体CCER审批项目中占比较低，但其生态价值和减碳价值有广阔发展空间，未来有望快速成长。 3 公司：林浆纸一体化优势深化，林业碳汇成长可期 3.1 林业碳汇先发优势明显、开发经验丰富 林业碳汇项目流程较长、开发门槛较高。CCER林业碳汇项目开发流程大致有项目设计、项目审定、项目备案、项目实施、项目监测、减排量核证及备案签发七个流程，从开发到最终减排量签发至少需要8个月时间。林业碳汇项目开发要按照有关规定和方法学进行，并经国家发改委备案，所产生的碳汇才能进入碳市场交易。 公司林业碳汇先发优势明显，技术团队经验丰富，签约林地不断扩张。2017年12月1日，公司成功与壳牌（中国）签订碳汇项目合作协议，保障提供包钢公司不少于200万吨/年的CCER指标，排放周期不少于25年。2021年4月，正式搭建碳汇开发专业平台，与包钢股份、浙江丽水、中化能源等多家企业开展战略合作。公司拥有林地面积约200万亩，同时拥有经验丰富的林地开发团队。截至2022年底签订正式开发合同9份，签订正式开发合同面积3,511万亩（其中林地碳汇3255万亩，农田碳汇256万亩），第一期开发面积341万亩，预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩，签约林地面积不断扩张。 假设2023年内CCER重启，我们测算2023年公司林业碳汇可贡献收益0.44亿元，公司林业碳汇包括自有林地和代运营林地碳汇收入。 具体测算公式如下：（1）林业碳汇收入=（自有林面积×自有林开发比例+代运营林面积×代运营开发比例×代运营抽成比例）×林业碳汇价格×林业碳汇转换量；（2）林业碳汇收益=（自有林面积×自有林开发比例×自有林毛利率+代运营林面积×代运营开发比例×代运营抽成比例×代运营毛利率）×林业碳汇价格×林业碳汇转换量×（1-所得税税率）； 具体测算假设为：（1）自有林：2023年公司自有林地面积约200万亩，已开发面积为10万亩，假设CCER重启新方法学发布后，开发面积逐年扩张；自有林已经具备勘测资料及数据，开发成本较低，假设毛利率为100%；（2）代运营林：2022年正式开发合同面积为3511万亩，2025年预计累计完成代运营林地签约面积5000万亩以上，已签约的代运营林地在2年内可完成开发；代运营林勘测成本平均在10-20元/亩，代运营林毛利率约75%；（3）假设2023年林业碳汇CCER价格在56元/亩，CCER价格呈现逐年增长10%；假设目前一亩林地产生0.9吨碳汇，转换比例有望呈现增长趋势；公司茂源林业及森海碳汇子公司按15%的税率征收企业所得税。 综合测算，2023年公司可实现0.67亿元碳汇收入、0.44亿元碳汇收益。预计2025年代运营林地面积可累计超5000万亩，林业碳汇可贡献12.56亿元收入、8.05亿元净利润。 3.2 浆纸产能稳步扩张，林浆纸一体化优势深化 公司拟募资建设45万吨文化纸、20万吨化机浆产能，扩产后林浆纸一体化优势有望强化。公司现有约100万吨造纸产能、浆自给率约50%，2023年5月，公司公告定向增发募资31.72亿元投资建设年产45万吨文化纸项目，并改建一条20万吨化机浆产线，拟于2024年之前完成投产。未来3年内，文化用纸中双胶纸新增投放较多、铜版纸无新增产能投放，我们测算文化纸（即为双胶纸）行业新增产能为85/125/50万吨，公司作为文化纸龙头产能投放占比较高，格局有望进一步优化。公司拟改建20万吨化机浆线，投产后公司自给浆率有望进一步提升，上游木片及浆资源优势扩大，有效平滑行业周期波动。 3.3生态化工稳中有进，电子双氧水创造新增长点 化工业务稳中有进，电子级双氧水有望放量成长。公司最初为满足制浆造纸过程双氧水需求而开展此业务，从普通制浆造纸双氧水升级为食品级，并进一步发展路线板和芯片级电子双氧水，目前已成功研发G4/G5级电子双氧水，公司现已经拥有14万吨双氧水(27.5%)、3万吨双氧水(50%)、4万吨高纯双氧水、4000吨环己甲酸、8万吨液体聚合氯化铝、2万吨固体聚合氯化铝产能。2022年双阳高科实现营业收入2.35亿元（同比+2.36%），归母净利0.52亿元（同比+22.55%），业绩稳步增长。公司拟投产年产30万吨电子级双氧水（27.5%浓度）项目，加快推动G4/G5级高纯双氧水量产，路线板和芯片级电子双氧水销量有望快速提升，化工业务有望放量成长。 4 盈利预测与投资建议 由于CCER重启时间点尚未明确，我们仅对公司现有业务进行盈利预测： 造纸业务：（1）价格方面，23Q2文化纸、包装纸等价格等终端需求较为平淡，并且受到Q1木浆成本超速下跌影响，Q2均呈现下滑趋势，但浆价下行幅度远超过纸价跌幅，H2经济活动回暖需求复苏有望带动原纸价格企稳反弹，预计H2木浆底部震荡为主，随着H2超跌浆逐步到库&需求带动纸价企稳反弹，23年造纸业务盈利空间有望逐季改善；（2）销量方面，公司新增45万吨文化纸产能有望于2024年底投产，预计2025年产能集中释放贡献增量，预计23-25年造纸收入增速分别+5.15%/+14.20%/+26.74%。 化工业务：公司子公司双阳高科电子级双氧水新增产能有序投放，持续从基础化工向精细化工转型，集成电路、芯片级别电子级双氧水有望于2023-2025年快速放量成长，贡献利润新增长点，为公司发展强势注入动能，我们预计23-25年化工业务收入增速分别为+100.66%/+36.00%/+13.63%。 我们预计公司建安劳务业务、市政园林、林木销售等其他主营业务在23-25年基本保持稳定，未来公司扩张浆纸主业+生态业务，新增浆纸产能投产后，产业链一体化优势进一步增强，格局持续优化，CCER重启后林业碳汇业务有望快速贡献利润增量。综合测算我们预计23-25年公司营收为101.71/115.24/139.37亿元，同比+3.98%/+13.30%/+20.95%，浆纸+林业碳汇赋能公司长期成长。 我们选取文化用纸行业龙头晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业为可比公司，可比公司23-25年PE均值分别为14X/7X/6X。考虑公司浆纸产能有序扩张，行业格局有望进一步优化CCER重启后林业碳汇业务成长曲线较为陡峭、公司从事林业碳汇行业独具优势，有望拉高估值中枢，我们预计23-25年公司营业收入为101.71/115.24/139.37亿元，同比分别+3.98%/+13.30%/+20.95%，23-25年归母净利分别为7.23/8.22/9.20亿元，同比分别+17.39%/+13.72%/+11.95%，对应EPS为0.40/0.46/0.51元，23-25年PE为17/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。 5 风险提示 1）CCER重启时间存在不确定性。CCER重启具体日期未定，碳价波动情况有待进一步观望，公司碳汇业务营收及业绩有较大不确定性。 2）纸价超预期下滑。新增产能释放叠加浆价弱运行，浆系纸价格承压下行，或对公司业绩产生不利影响。文化纸、包装纸社会面需求平淡、出口需求下滑或对影响销量，对公司业绩产生负面影响。 3）产能扩张不及预期。若公司浆纸新增产能项目推迟建设，公司销售增长缺乏支撑，对未来业绩产生不利影响。 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 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