【深度】宁新新材839719.BJ:锂电光伏高增长推动特种石墨增需,一季度营收净利润增长超100%|开源北交所研究

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　　839719.BJ【宁新新材】--2023.7.5 进度条 03:22 00:00 / 03:22 分析师：诸海滨 S0790522080007 锂电光伏高增长推动特种石墨增需 一季度营收净利润增长超100% #模压特种石墨“小巨人”，2023Q1营收及净利润同比增长均超过100% 宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，国家第二批专精特新“小巨人”企业。特种石墨材料2020-2022占比分别为65.95%、67.37%、55.91%。特种石墨制品的营业收入占比从2021年24.10%的水平上升至33.52%。营收2019-2022CAGR达到34.36%。2023Q1为1.82亿元，同比增长达101.48%。净利润CAGR达到24.30%，2023Q1为2,492.50万元，同比增长116.51%。我们预计2023-2025年宁新新材实现营业收入8.15亿元、9.69亿元、10.80亿元，归母净利润1.21亿元、1.68亿元、1.81亿元，对应EPS 1.30/1.81/1.94元，对应PE 10.6X/7.6X/7.1X。考虑到宁新新材在国内特种石墨行业处于领先水平，募投项目建设期仅1年周期较短，新增产能放量较快，首次覆盖给予“买入”评级。 #锂电、光伏均处于快速增长区间，特种石墨作为重要消耗品供不应求 锂电池生产中石墨材料主要用于电池负极以及负极石墨化生产流程，作为碳化烧结用的坩埚。3-4月全国锂电池总产量同比增长45%；预计2023年锂电池出货量同比增长70%以上。光伏方面主要用于单晶硅生长炉等用石墨热场中石墨部件。3-4月全国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过72%。2023年我国新增装机量预计达到95至120GW。2020H2起特种石墨下游行业市场行情快速反弹，特种石墨产品出现供不应求的情形，部分终端客户开始直接与特种石墨材料厂家进行对接，目前宁新新材已与宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等签订了合作协议和供货协议。 #产业链扩展进入石墨精制品下游，募投扩产配合负极石墨化产线 2017年设立子公司宁和达开始特种石墨制品的生产和销售， 2022年杉杉股份相关销售达5.75%成为前五大客户，宁德时代子公司金堂时代进入前10。本次募投项目拟投入2.8亿募集资金扩产2万吨中粗结构圆柱状石墨坩埚产能，主要用于锂电负极材料石墨化容器。产品可用于自有的负极材料石墨化车间的生产以及向下游负极材料厂商进行销售。目前已与璞泰来签订协议，中粗石墨坩埚优先供货。 #风险提示：技术创新风险、产品市场价波动幅度较大风险、行业竞争加剧风险。 【目录】 1、 锂电、光伏处于高增长区间，特种石墨需求持续旺盛 1.1、 锂电池出货量2023预计增长70%，推动石墨坩埚需求突破30亿元 1.2、 多晶硅、硅片等产量同比增长均超72%，EDM加工需求持续增长 2、 模压领军产业链扩展，配合产线预定扩产石墨化坩埚 2.1、 2023Q1营收净利均增超100%，石墨制品营收占比上升至34% 2.2、 宁新新材市占率稳定11%，模压石墨细分领军议价能力提升 2.3、 产业链扩展进入石墨精制品下游，杉杉股份、宁德时代进入前10 2.4、 锂电用石墨供不应求，此轮募投项目针对性扩产负极材料坩埚 3、 盈利预测：EPS1.30/1.81/1.94元，首次覆盖给予“买入”评级 4、 风险提示 附：财务预测摘要 【阅读原文】内容详见完整报告 1、锂电、光伏处于高增长区间，特种石墨需求持续旺盛 碳素制品由于其特殊的性能，已成为现代工业不可或缺的重要物料和工业材料。依靠其固有特性，经常以基础原料、模具、用具、部件、构件以及结构材料等形式被广泛应用在各种行业不同环境、不同生产条件的工业产品制造过程。碳素制品行业是一个非常多元化的产业，既有传统工业的基础，又具备高技术、高科技发展的机遇和空间。碳素制品根据生产工艺特点和产品特性可分为石墨制品类、炭制品类和炭素新材料三大类。 特种石墨材料作为炭素新材料之一，具有高强度、高密度、高纯度、化学稳定性高、导热和导电率高、耐高温、耐辐射、润滑性强和易加工等特点。 特种石墨行业的下游包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业，是战略新兴产业不可替代的重要资源之一，下游行业的发展状况和发展趋势直接影响特种石墨行业的发展。 1.1、锂电池出货量2023预计增长70%，推动石墨坩埚需求突破30亿元 6月8日，工信部公布国内锂离子电池行业3-4月份运行情况。2023年3-4月，行业保持增长态势，根据行业规范公告企业信息及研究机构测算，3-4月全国锂电池总产量超过138GWh，同比增长45%。 据工信部电子信息司数据，分环节来看，电池环节，储能锂电池产量约22GWh，新能源汽车动力电池装车量约53GWh。出口贸易稳步增长，3-4月全国锂电池出口总额754亿元。一阶材料环节，3-4月正极材料、负极材料、隔膜、电解液产量分别达到27.5万吨、22万吨、18亿平方米、13.5万吨。二阶材料环节，3-4月碳酸锂、氢氧化锂产量分别达6.3万吨、4.6万吨，市场价格持续下行，3-4月电池级碳酸锂、氢氧化锂（微粉级）均价分别为25.8万元/吨和33.2万元/吨。 结合2022年全年数据以及2023年1-2月份数据情况来看，锂电池行业出货量仍处于快速增长阶段。预计2023年锂电池出货量将突破1TWh，相较2022年658GWh增长70%以上。 锂电池行业中，石墨材料主要用于电池负极以及负极石墨化生产流程中。而特种石墨在锂电行业中主要作为正、负极材料碳化烧结用的坩埚。因正极材料并非均需经过碳化工序，且负极材料是锂离子电池储存锂的主体，负极材料的性能也直接影响锂电池的性能。 石墨化是利用热活化将热力学不稳定的碳原子实现由乱层结构向石墨晶体结构的有序转化，在石墨化过程中，主要通过高温热处理推动石墨内部原子重排及微观结构转变。 目前主流的石墨化炉包含艾奇逊炉、内串式炉、真空石墨化炉、连续式石墨化炉、箱体式石墨化炉等。在负极材料装炉方式方面，国内主流方法为坩埚法。待加工的石墨负极材料先放置于石墨坩埚中，再将石墨坩埚放入加热炉中，石墨坩埚之间填充石油焦作为导电材料以及保温材料，使得加热炉内形成导电回路。此技术路线装炉料、吸料工序复杂程度及炉内坩埚摆放精度要求适中，属于较为成熟的负极石墨化工艺流程。 按照每烧结 1,000kg 负极材料，使用 40kg 细结构特种石墨的口径测算，2022年负极材料出货总量140万吨，以2023年出货量1119GWh对应比例来计算，2023年对应负极材料出货量约238万吨，对应坩埚石墨材料9.52万吨。以宁新新材2022H1加工商售价约3.2万元/吨单价计算，对应市场规模约30.46亿元。 1.2、多晶硅、硅片等产量同比增长均超72%，EDM加工需求持续增长 光伏方面，特种石墨主要用于单晶硅生长炉用石墨热场与多晶硅铸锭炉用石墨热场中石墨部件。热场是用在硅片拉晶过程中的耗材，主要包括位于单晶炉内的坩埚、导流筒、保温筒、加热器等部件。 多晶硅料生产方面，石墨材料主要包含卡瓣、气体分布器、加热元件等；单晶生长方面主要包含坩埚、保温桶等；电池片生产方面主要包含石墨舟、晶片载板等。 据中国光伏行业协会统计，2022年，光伏产业规模持续增长，多晶硅、硅片、电池片、组件产量分别达到82.7万吨、357GW、318GW、288.7GW，同比增长均在55%以上。国内光伏大基地建设及分布式光伏应用稳步提升，国内光伏新增装机超过87GW，同比增长59.3%。其中，集中式光伏新增36.3GW，同比增长41.8%；分布式光伏新增51.1GW，同比增长74.5%。 据工信部数据，2023年3-4月，我国光伏产业继续保持高开工率运行。全国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过72%。多晶硅环节，3-4月全国产量约21万吨，同比增长72.1%。硅片环节，全国产量约88.1GW，同比增长79.8%。电池环节，全国晶硅电池产量约79.9GW，同比增长81.6%。组件环节，全国晶硅组件产量约74.1GW,同比增长92.5%。3-4月，全国光伏产品出口额超过107亿美元，同比增长29.3%，1-4月累计出口额超过193亿美元，同比增长18.9%。中国光伏行业协会预计，2023年全球光伏新增装机量将达到280至330GW，我国光伏新增装机量将达到95至120GW。 EDM（电火花）加工是一种特种加工形式，基于工具和工件（正、负电极）之间脉冲性火花放电时的电腐蚀现象来蚀除多余的金属，以达到对工件的尺寸、形状及表面质量预定的加工要求。工具电极可以是能够制作出来的各类形状，加工出来的形状为与之对应的型腔。在电火花加工领域，作为阳极的工具电极可以使用铜质材料，也可使用石墨材料，而石墨电极与铜电极相比具有密度小、易加工、切削加工不易产生应力及热变形等特点。 QYResearch调研显示，2022年全球电火花加工机市场规模大约为152亿元，预计2029年达到258亿元，2023-2029期间CAGR为6.8%，全球EDM放电加工机的核心广商包括Mitsubishi Electric、Sodick和GF Machining等，前两大商约占有全球40%的份额。日本和中国是全球最大的市场，占有约56%的市场份额，欧洲占比25%。电火花加工行业的石墨需求量在2021年约为11025吨，以CAGR 6.8%计算，到2023年需求量预计升至约1.26万吨。 2、行业：模压领军产业链扩展，配合产线预定扩产石墨化坩埚 2.1、2023Q1营收净利均增超100%，石墨制品营收占比上升至34% 宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，产品已被广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等多个下游领域。是国家第二批专精特新“小巨人”企业；以及第一批第一年“建议支持的国家级专精特新‘小巨人’企业”。 宁新新材主要产品为特种石墨材料及制品。特种石墨材料具有高强度、高密度、高纯度、化学稳定性高、导热和导电率高、耐高温、耐辐射、润滑性强和易加工等特点。特种石墨材料此类产品一般需要通过机械加工后，可制成应用于不同行业、领域的特种石墨制品。 特种石墨制品是由特种石墨材料经过切割、粗加工、精加工等流程制作而成的产品，宁新新材的特种石墨制品产品主要包括多种规格型号的石墨匣钵、石墨换热器、石墨坩埚、石墨模具等。 从营收构成方面来看，特种石墨始终为最大的主营收入构成产品项，2020-2022占比分别为65.95%、67.37%、55.91%。而特种石墨制品的营业收入占比2022实现较大幅度提升，从2021年24.10%的水平上升至33.52%。石墨坯作为特种石墨生产流程中的半成品既可用于进一步生产也可销售，2022占比10.57%。 从毛利贡献率情况来看，特种石墨仍然为最重要的毛利贡献产品，贡献率在2020-2022分别为60.00%、64.31%、50.69%；特种石墨制品则在2022上涨至27.16%。 特种石墨的毛利率2020-2022分别为35.85%、39.55%、32.64%，特种石墨制品毛利率2020-2022分别为32.39%、30.42%、29.17%。 2021年宁新新材即进入营收快速增长期，2020-2022营收分别为2.40亿元、3.78亿元、5.56亿元，2019-2022CAGR达到34.36%。2023Q1为1.82亿元，同比增长达101.48%。净利润2020-2023Q1分别为4,412.83万元、7,384.61万元、9,238.39万元、2,492.50万元，2019-2022CAGR达到24.30%，2023Q1同比增长116.51%。 毛利率净利率趋于稳定，2022年分别为32.33%、17.63%。ROE近年重新进入增长区间，2020-2022分别为11.03%、16.08%、17.03%。 期间费用率稳定，2020-2023Q1分别为13.38%、14.52%、11.82%、12.60%，研发费用规模持续提升，2022年提升至2,009.13万元。 2.2、宁新新材市占率稳定11%，模压石墨细分领军议价能力提升 从石墨行业产品分类来看，细结构石墨中模压石墨主要用于锂电、粉末冶金、光伏多晶硅、人造金刚石等行业；等静压成型石墨主要用于光伏、半导体、电火花、军工、核用；中粗结构石墨主要用于化工、金属冶炼等。 目前我国特种石墨生产企业较多，尚无一家企业能对整个行业的发展起决定性的影响，总体市场竞争较为充分。特种石墨行业的企业主要有三类：第一类是拥有从煅烧、磨粉和混捏、压型、焙烧、浸渍和石墨化处理的一体化生产能力的企业，具备年产量千吨以上的生产能力；第二类是特种石墨深加工厂家，采购特种石墨材料进行机加工，产品为特种石墨制品，主要根据订单情况组织生产，销售策略比较灵活。第三类是只有部分生产工序的企业，大多体现为焙烧或石墨化环节，主要为行业内其他企业进行受托加工。 在业内具有一定知名度和影响力的主要是第一类企业，第二、三类企业较第一类企业而言，规模小、资金实力较弱、技术含量和附加值相对较低。随着下游产品升级和应用领域不断拓展，对特种石墨产品性能和品质提出更高要求，行业集中化趋势预计不断加强。 2019年-2021年行业内主要企业合计的市场占有率均在95%以上，市场集中度相对较高，且市场销量前列的厂家基本未发生变化。历年宁新新材国内市场占有率均在11%，排名稳定于前四，在市场内具有较强竞争力。 而从实际供应产品类型来看，成都炭材的主要生产产品为等静压石墨材料，东方碳素产品主要包括等静压石墨以及模压石墨，但模压石墨产能及销售额均处于下降出清阶段；通过细结构特种石墨行业整体产能从模压石墨升级为等静压石墨的转变，模压石墨行业细分产能集中度出现改变。宁新新材现阶段通过新建石墨化产线，整体石墨化产能达到14400吨/年，且产品主要集中于模压石墨，在锂电池负极材料石墨化工艺内的市场地位和市场占有率提升，对下游的议价能力同样相应提升。 2.3、产业链扩展进入石墨精制品下游，杉杉股份、宁德时代进入前10 特种石墨行业的上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业。沥青焦、石油焦是特种石墨生产的骨料，沥青焦、石油焦的品质直接影响特种石墨的质量和生产成本，因此上游石油焦、沥青焦和煤沥青制造业的发展对特种石墨的发展至关重要。 产业链中游主要包括特种石墨材料生产以及深加工企业。现阶段特种石墨行业主要企业在产业链上的布局各有所不同。成都炭材同时布局等静压石墨材料以及精制产品，2022年营收占比分别为粗制品58.96%、精制品40.96%。 东方碳素目前产品主要包括等静压石墨材料、模压石墨材料以及中粗结构石墨材料。相应的石墨制品精制加工环节东方碳素并未涉及。从2022年主营业务收入数据来看，等静压占比达到61.01%，中粗结构占37.30%，模压仅占到1.21%。 五星新材目前尚未上市，其主要从事超细结构等静压高纯石墨材料和制品的研发、生产和销售，产品主要包含高纯石墨材料以及高纯石墨制品。 新成新材产能约3.4万吨，其中：等静压产品4,000吨，模压产品1万吨，中粗料产品2万吨，是目前国内同行业生产规模较大、技术水平较高的细颗粒特种石墨生产企业。 宁新新材立足于自身的特种石墨材料产能，2017年11月投资设立子公司宁和达，向下游延伸产业链，开始从事特种石墨制品的生产和销售，石墨制品精加工产能不断提升。通过切入石墨精制品销售，宁新新材向终端客户直接销售的金额呈上升趋势，2020年度、2021年度和2022年度向终端客户销售金额比例分别为15.42%、19.74%和32.38%。2020-2022年，子公司宁和达已为贝特瑞、杉杉股份、金力永磁、富临精工、厦门钨业、湖南裕能等终端行业的上市公司和知名大客户提供石墨制品配套服务。 从前五大客户情况来看，现阶段宁新新材下游客户主要包含下游石墨加工企业及新能源行业终端客户。杉杉股份相关销售达5.75%成为前五大客户，宁德时代子公司金堂时代成为前10大客户。 2.4、锂电用石墨供不应求，此轮募投项目针对性扩产负极材料坩埚 自 2020 年下半年起，随着新冠疫情影响的逐步消除，特种石墨下游行业市场行情回暖，并快速反弹。新能源汽车销量快速增长和光伏行业产能不断扩大，下游行业的高景气度带动了特种石墨需求量的快速增长，特种石墨产品出现供不应求的情形，诸多终端客户从特种石墨制品加工商处无法购买到充足的产品以满足其日常生产和扩产的需求。因此，部分终端客户逐步开始直接与特种石墨材料厂家进行对接，寻求合作。截至目前，宁新新材已与锂电、负极材料行业的龙头企业宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等签订了合作协议和供货协议。 本次募投项目宁新新材拟投入2.8亿募集资金用于江西宁昱鸿新材料有限公司年产 2 万吨中粗结构高纯石墨项目。 截至 2022 年 6 月底，宁新新材已具备年产 1.6 万吨细结构石墨的生产能力，本次募投项目达产后，可新增 2 万吨中粗结构石墨的年产能。本项目建成并完全达产后，以中粗结构石墨2万元/吨的售价计算每年可新增销售收入 40,000 万元，建设周期预计12个月。 本次募投项目产品为中粗结构圆柱状石墨坩埚，主要用于锂电负极材料石墨化容器。完全达产后，宁新新材预计具有2万吨中粗结构石墨的生产能力。一方面，募投项目产品可用于宁新新材自有的负极材料石墨化车间的生产；另一方面，募投项目产品可向下游负极材料厂商进行销售。 根据宁新新材与负极材料龙头企业璞泰来的全资子公司江西紫宸科技有限公司及溧阳紫宸新材料科技有限公司于2022年6月签署的《负极材料石墨化加工及石墨坩埚供应合作协议》，宁新新材拥有的1条生产石墨坩埚产品的产线，生产出的石墨坩埚优先向对方供货，在满足对方的供货需求后可用于供应第三方或其他用途。目前宁新新材已收到江西紫宸科技有限公司和溧阳紫宸新材料科技有限公司的预收货款分别为4,000万元和4,000万元，合计8,000万元。 3、盈利预测：EPS1.30/1.81/1.94元，首次覆盖给予“买入”评级 考虑到宁新新材产品主要包含模压特种石墨材料及制品，主要应用下游为锂电产业，我们选择金博股份、璞泰来、方大炭素、东方碳素、成都炭材作为同行业可比公司。 目前宁新新材PE TTM 11.6X，行业平均值为23.8X，其中金博股份34.7X，方大炭素24.5X，璞泰来24.4X。 我们预计，2023-2025年模压特种石墨材料价格仍将维持稳定并有小幅上涨，而需求量则将受益于锂电池行业的高增长，产生较大提升，预计实现营业收入41834.86万元/48319.27万元/52257.29万元，同比增加49.80%/15.50%/8.15%； 特种石墨制品价格则受到市场上供求紧张关系的推动，价格及销售数量均实现较大增长，预计实现营业收入27207.41万元/34417.37万元/40887.84万元，同比增长62.50%/26.50%/18.80%； 石墨坯则延续2022年的价格及销量变化走势，预计实现营收7892.91万元/9463.60万元/10185.20万元，同比增长49.50%/19.90%/7.62%。 我们预计2023-2025年，宁新新材实现营业收入8.15亿元、9.69亿元、10.80亿元，归母净利润1.21亿元、1.68亿元、1.81亿元，对应EPS 1.30/1.81/1.94元，对应PE 10.6X/7.6X/7.1X。考虑到宁新新材在国内特种石墨行业处于领先水平，募投项目建设期仅1年周期较短，新增产能放量较快，首次覆盖给予“买入”评级。 4、风险提示 技术创新风险、产品市场价波动幅度较大风险、行业竞争加剧风险。 感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 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