七月策略|等待破局,价值风格或短期回归
（以下内容从长江证券《七月策略|等待破局,价值风格或短期回归》研报附件原文摘录）
观点回顾：快速下跌后风险已经有效释放，市场有望重回震荡；科技板块或已调整到位，关注科技板块第二轮行情。六月份大盘呈现震荡走势，科技板块表现较好。 // 核心观点 // 年中前后可能是全年经济压力最大的时间段，这意味着市场风险最大的阶段或已过去。三季度大盘有望出现重心上移的区间震荡行情。 低位震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优。稳增长力度、政策重点支持的方向和产业趋势确定性较强的方向仍然是市场主要布局方向。 大势研判：市场有望延续震荡上行 2023年6月沪市反弹遇阻，随后出现快速下挫并创下5月以来新低。6月份国内政策方面偏稳健，出台的降息政策低于市场预期；同时，美国加息预期升温、中美关系在布林肯防华后再度出现一些杂音。多重因素导致市场预期转弱，同时中报季来临，AI+等概念面临较大压力，并带动大盘向下调整。 图1：市场主要指数涨跌幅对比 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/6/1-2023/6/30，2023/1/1-2023/6/30 从复盘情况看，历年7月份市场走势受经济基本面与政策影响最大，其对A股表现的影响主要体现在三个方面：一是当经济基本面和政策均较强时，市场普遍走强；二是当经济基本面和政策整体偏中性时，市场趋势偏震荡；三是当经济基本面和政策偏弱时，市场普遍偏弱。过去十年7月政治局会议前，往往稳增长预期升温，A股整体表现相对较好。 回到当下，年中前后可能是全年经济压力最大的时间段，从数据上看，进入六月后各项经济数据出现企稳迹象，工业企业利润增速负值进一步收窄，而6月份陆续出台的一些稳增长政策也有助于稳定经济预期。7月下旬将召开政治局会议，会议重点关注和支持的方向或将出现机会。 根据历史经验，本轮中国经济库存周期的低点或将落在2023年中前后，这意味着市场风险最大的阶段或已过去。但本轮库存周期的重启面临以下几个障碍：土地成交持续不振、中美库存周期错位、库存同比依旧过高。如果内外需求均难以形成支撑，仅依靠内生性需求恢复，本轮库存周期的反转确认可能需要到四季度或明年。但由于经济已经出现企稳迹象，且预计稳增长政策仍将持续推出，叠加美联储加息接近尾声，以上因素都将促使资金重新流入，因此三季度大盘有望出现重心上移的区间震荡行情。 七月政治局会议前，A股整体表现相对较好 过去十年期间从7月初到开会前，由于稳增长预期的升温，A股整体股价表现相对较好。根据统计数据，万得全A在此期间正收益的概率达到70%，而上证50、沪深300、中证1000正收益的概率也达到60%。于此相对应的是，市场由于对稳增长的措施预期升温，相关大力支持的行业往往会得到重点关注。 经济复苏动能降幅趋缓，盈利增速或筑底 从经济景气指标看，4、5、6月综合PMI指数分别录得54.4%、52.9%、52.3%，下降幅度逐渐减少，呈现筑底特征。工业企业利润方面，在4月阶段性触底后，5月工业企业利润迎来了一定程度的恢复，5月份工业企业利润降幅为12.6%，相比4月大幅收窄5.6个百分点。2022年6-7月的出口增速同比基数较高，因此预计今年6-7月份出口因素对工业企业利润可能造成拖累。但预计今年PPI同比的底部将在二季度末出现，因此价格对工业企业利润的拖累作用将逐渐减小。综合考虑，预计短期内工业企业利润增速保持稳定。 美联储结束加息 目前6月议息会议后美联储给的指引是年内再加息两次，超预期的经济数据显示美国经济仍然不错，7月加息是大概率事件。因此7月份加息之后，美联储的加息终将接近尾声，近期美元指数和美债收率已经停止上涨，一旦美联储结束加息，美元指数和美债利率将进一步走弱，有助于外资回流A股。 配置策略：关注业绩边际改善的板块 行业板块方面，通信设备、家用电器、工程机械、汽车、船舶等涨幅靠前，半导体、酒店餐饮、医药、医疗、传媒等跌幅居前。概念板块方面，机器人和CPO等保持强势，光伏、智能汽车等概念逐渐转强。 图2：长江一级行业指数月度涨幅前八 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/6/1-2023/6/30，2023/1/1-2023/6/30 图3：热门概念指数月度涨幅前八 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/6/1-2023/6/30，2023/1/1-2023/6/30 通过计算各行业的隐含净利润增速，当前顺周期及电新行业估值隐含的利润增速相对悲观。其中，消费行业中，传统顺周期行业普遍预期增速普遍较低，白酒、医药等成长型消费后续增速仍将维持高水平。制造业中，电新估值水平隐含的利润增速较为悲观，其他行业预期较为平稳。虽然过去几个月中，科技行业个股普遍上行，但龙头公司估值水平隐含的净利润增速水平仍较为合理，预期增速暂未出现明显上行。 目前市场出现高低切换迹象，超跌的新能源汽车、光伏等获得部分稳健资金青睐，业绩因素慢慢成为下阶段市场关注重点。随着业绩预期披露逐渐进入高峰，预计主题交易的热度会短时间衰退并持续高切低。当前政策预期已经处于低位，在7月底政治局会议之前，聚焦博弈政策的资金可能将短时间卷土重来。机构二季度末的调仓结束，进入三季度初后，预计调仓将从博弈转向业绩，中报业绩和下半年景气趋势或成为最重要的线索。 整体看，下半年小盘、成长或是主要风格，经济政策刺激可能导致短期价值回归。下半年，国内盈利周期在底部震荡的可能性较高，成长风格相对占优，但经济政策刺激或导致短期价值回归。流动性决定大小盘分化，下半年流动性收紧可能性较小，市场流动性充裕，小盘风格将继续占优。 目前经济预期企稳，7月下旬将召开政治局会议讨论经济，稳增长力度、政策重点支持的方向和产业趋势确定性较强的方向仍然是市场主要布局方向。综合基本面、事件和政策目前从经济的情况来看，围绕业绩边际改善明显的 TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可再度关注。 关注行业与主题赛道 消费电子：上半年供给端持续库存去化，需求端缓慢复苏。结构上，行业整体库存有望在2023年四季度出清，新兴市场率先复苏，物联网先于手机复苏，部分出口导向的消费电子有望走出独立的盈利周期。 航空运输：当前出行链的景气度仍较高，最近的端午假期国内出游人次/旅游收入按可比口径分别恢复至2019年同期的112.8%/94.9%，符合预期，显示出旅游人次延续景气。但是前期股价已经出现了明显的回落，7月将会是暑假出行旺季，而接下来就是十一和中秋旺季，因此，出行链可能再度出现超预期的可能。 汽车零部件：随着国内需要边际改善和对于一带一路沿线国家出口增加，汽车及零部件领域业绩出现明显改善的迹象，加上当前政策对于耐用消费出台的较多支持政策有利于业绩的持续改善。汽车智能化的浪潮也为很多标的带来了开拓新业务的机会。 七月财经日历：关注中报以及经济数据变化 重要声明与风险提示 本报告中基本信息均来源于市场上的公开资料，长江证券股份有限公司（以下简称：长江证券）对这些信息的准确性、完整性和及时性不作任何保证，也不保证所包含的信息和观点不会发生任何变更。报告中所涉及的过往业绩并不预示其未来表现，也不代表对未来收益的承诺。 长江证券已力求报告内容的客观、公正，但其中的信息、观点及结论仅用于信息参考及投资逻辑分享，而不构成任何具体的投资操作意见或建议，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断，对因使用本报告所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失不承担任何责任。本报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与长江证券无关。投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，投资者不应单纯依靠相关信息而取代自身的独立判断，还须自主作出投资决策并独立承担投资风险。市场有风险，投资须谨慎。 本报告版权仅为长江证券所有。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告的全部或部分内容，亦不得从未经长江证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
观点回顾：快速下跌后风险已经有效释放，市场有望重回震荡；科技板块或已调整到位，关注科技板块第二轮行情。六月份大盘呈现震荡走势，科技板块表现较好。 // 核心观点 // 年中前后可能是全年经济压力最大的时间段，这意味着市场风险最大的阶段或已过去。三季度大盘有望出现重心上移的区间震荡行情。 低位震荡时政策支持、产业趋势上行或低估值稳定类的行业占优。稳增长力度、政策重点支持的方向和产业趋势确定性较强的方向仍然是市场主要布局方向。 大势研判：市场有望延续震荡上行 2023年6月沪市反弹遇阻，随后出现快速下挫并创下5月以来新低。6月份国内政策方面偏稳健，出台的降息政策低于市场预期；同时，美国加息预期升温、中美关系在布林肯防华后再度出现一些杂音。多重因素导致市场预期转弱，同时中报季来临，AI+等概念面临较大压力，并带动大盘向下调整。 图1：市场主要指数涨跌幅对比 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/6/1-2023/6/30，2023/1/1-2023/6/30 从复盘情况看，历年7月份市场走势受经济基本面与政策影响最大，其对A股表现的影响主要体现在三个方面：一是当经济基本面和政策均较强时，市场普遍走强；二是当经济基本面和政策整体偏中性时，市场趋势偏震荡；三是当经济基本面和政策偏弱时，市场普遍偏弱。过去十年7月政治局会议前，往往稳增长预期升温，A股整体表现相对较好。 回到当下，年中前后可能是全年经济压力最大的时间段，从数据上看，进入六月后各项经济数据出现企稳迹象，工业企业利润增速负值进一步收窄，而6月份陆续出台的一些稳增长政策也有助于稳定经济预期。7月下旬将召开政治局会议，会议重点关注和支持的方向或将出现机会。 根据历史经验，本轮中国经济库存周期的低点或将落在2023年中前后，这意味着市场风险最大的阶段或已过去。但本轮库存周期的重启面临以下几个障碍：土地成交持续不振、中美库存周期错位、库存同比依旧过高。如果内外需求均难以形成支撑，仅依靠内生性需求恢复，本轮库存周期的反转确认可能需要到四季度或明年。但由于经济已经出现企稳迹象，且预计稳增长政策仍将持续推出，叠加美联储加息接近尾声，以上因素都将促使资金重新流入，因此三季度大盘有望出现重心上移的区间震荡行情。 七月政治局会议前，A股整体表现相对较好 过去十年期间从7月初到开会前，由于稳增长预期的升温，A股整体股价表现相对较好。根据统计数据，万得全A在此期间正收益的概率达到70%，而上证50、沪深300、中证1000正收益的概率也达到60%。于此相对应的是，市场由于对稳增长的措施预期升温，相关大力支持的行业往往会得到重点关注。 经济复苏动能降幅趋缓，盈利增速或筑底 从经济景气指标看，4、5、6月综合PMI指数分别录得54.4%、52.9%、52.3%，下降幅度逐渐减少，呈现筑底特征。工业企业利润方面，在4月阶段性触底后，5月工业企业利润迎来了一定程度的恢复，5月份工业企业利润降幅为12.6%，相比4月大幅收窄5.6个百分点。2022年6-7月的出口增速同比基数较高，因此预计今年6-7月份出口因素对工业企业利润可能造成拖累。但预计今年PPI同比的底部将在二季度末出现，因此价格对工业企业利润的拖累作用将逐渐减小。综合考虑，预计短期内工业企业利润增速保持稳定。 美联储结束加息 目前6月议息会议后美联储给的指引是年内再加息两次，超预期的经济数据显示美国经济仍然不错，7月加息是大概率事件。因此7月份加息之后，美联储的加息终将接近尾声，近期美元指数和美债收率已经停止上涨，一旦美联储结束加息，美元指数和美债利率将进一步走弱，有助于外资回流A股。 配置策略：关注业绩边际改善的板块 行业板块方面，通信设备、家用电器、工程机械、汽车、船舶等涨幅靠前，半导体、酒店餐饮、医药、医疗、传媒等跌幅居前。概念板块方面，机器人和CPO等保持强势，光伏、智能汽车等概念逐渐转强。 图2：长江一级行业指数月度涨幅前八 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/6/1-2023/6/30，2023/1/1-2023/6/30 图3：热门概念指数月度涨幅前八 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/6/1-2023/6/30，2023/1/1-2023/6/30 通过计算各行业的隐含净利润增速，当前顺周期及电新行业估值隐含的利润增速相对悲观。其中，消费行业中，传统顺周期行业普遍预期增速普遍较低，白酒、医药等成长型消费后续增速仍将维持高水平。制造业中，电新估值水平隐含的利润增速较为悲观，其他行业预期较为平稳。虽然过去几个月中，科技行业个股普遍上行，但龙头公司估值水平隐含的净利润增速水平仍较为合理，预期增速暂未出现明显上行。 目前市场出现高低切换迹象，超跌的新能源汽车、光伏等获得部分稳健资金青睐，业绩因素慢慢成为下阶段市场关注重点。随着业绩预期披露逐渐进入高峰，预计主题交易的热度会短时间衰退并持续高切低。当前政策预期已经处于低位，在7月底政治局会议之前，聚焦博弈政策的资金可能将短时间卷土重来。机构二季度末的调仓结束，进入三季度初后，预计调仓将从博弈转向业绩，中报业绩和下半年景气趋势或成为最重要的线索。 整体看，下半年小盘、成长或是主要风格，经济政策刺激可能导致短期价值回归。下半年，国内盈利周期在底部震荡的可能性较高，成长风格相对占优，但经济政策刺激或导致短期价值回归。流动性决定大小盘分化，下半年流动性收紧可能性较小，市场流动性充裕，小盘风格将继续占优。 目前经济预期企稳，7月下旬将召开政治局会议讨论经济，稳增长力度、政策重点支持的方向和产业趋势确定性较强的方向仍然是市场主要布局方向。综合基本面、事件和政策目前从经济的情况来看，围绕业绩边际改善明显的 TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可再度关注。 关注行业与主题赛道 消费电子：上半年供给端持续库存去化，需求端缓慢复苏。结构上，行业整体库存有望在2023年四季度出清，新兴市场率先复苏，物联网先于手机复苏，部分出口导向的消费电子有望走出独立的盈利周期。 航空运输：当前出行链的景气度仍较高，最近的端午假期国内出游人次/旅游收入按可比口径分别恢复至2019年同期的112.8%/94.9%，符合预期，显示出旅游人次延续景气。但是前期股价已经出现了明显的回落，7月将会是暑假出行旺季，而接下来就是十一和中秋旺季，因此，出行链可能再度出现超预期的可能。 汽车零部件：随着国内需要边际改善和对于一带一路沿线国家出口增加，汽车及零部件领域业绩出现明显改善的迹象，加上当前政策对于耐用消费出台的较多支持政策有利于业绩的持续改善。汽车智能化的浪潮也为很多标的带来了开拓新业务的机会。 七月财经日历：关注中报以及经济数据变化 重要声明与风险提示 本报告中基本信息均来源于市场上的公开资料，长江证券股份有限公司（以下简称：长江证券）对这些信息的准确性、完整性和及时性不作任何保证，也不保证所包含的信息和观点不会发生任何变更。报告中所涉及的过往业绩并不预示其未来表现，也不代表对未来收益的承诺。 长江证券已力求报告内容的客观、公正，但其中的信息、观点及结论仅用于信息参考及投资逻辑分享，而不构成任何具体的投资操作意见或建议，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断，对因使用本报告所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失不承担任何责任。本报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与长江证券无关。投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，投资者不应单纯依靠相关信息而取代自身的独立判断，还须自主作出投资决策并独立承担投资风险。市场有风险，投资须谨慎。 本报告版权仅为长江证券所有。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告的全部或部分内容，亦不得从未经长江证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
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