PPI超过CPI?剪刀差究竟是什么?

（以下内容从浙商证券《PPI超过CPI?剪刀差究竟是什么?》研报附件原文摘录）
　　PPI超过CPI？ 剪刀差究竟是什么？ 通过上篇小课堂的讲解，我们已经初步了解了CPI、PPI、PMI这三个宏观经济中重要的数据指标。今天我们来进一步深入了解CPI和PPI这两者的关系。 PPI对CPI的传导性 我们已经知道，CPI是消费者价格指数，PPI是生产者出厂价格指数。通俗概括地说，CPI就是商品售价，PPI则是商品成本。从这个角度去看，常识告诉我们，通常情况下，CPI应该高于PPI，因为生产者为了盈利，势必要使商品售价高于成本。 更专业一点来讲，这是由于PPI对CPI具有明显传导性。CPI的走势会顺应CPI的走势。举一个华为手机的例子，因为芯片紧缺，芯片的成本价格大大上涨，这不仅导致了华为整机数量锐减，还导致了手机价格上涨，这就是传导性的体现。从图中我们可以看出，2019疫情以来直到2020年底，CPI和PPI的基本走势保持相近。 但是，从图中也不难发现，自2020年底开始，我国PPI出现较大涨幅，但与之相反的是，CPI表现则较为平缓。直到2022年，CPI一直低于PPI，这种“传导性”不及时所造成的局面，我们就称之为“剪刀差”。 PPI-CPI“剪刀差”及形成原因 剪刀差指PPI同比与CPI同比的差额，即剪刀差 = PPI - CPI。当PPI增速高于CPI的增速。就会形成剪刀差。所以，剪刀差的形成，既需要PPI上涨，也需要CPI下降。 这里最直接的影响因素就是物价。对PPI来说，大宗商品（大批量买卖的物质商品：农副产品；能源产品；基础原材料）价格上涨，则生产资料价格就会上涨，导致PPI上涨。对CPI来说，任何商品的持续性大幅下跌，都有可能造成CPI的持续低位运行，2021年的猪肉价格大跌就是一个典型的例子。 除了物价，供需关系也会影响PPI和CPI。供不应求，物价上涨；供过于求，物价下跌。这个道理放在这同样有效。居民需求不高时，消费欲望低，自然CPI上不去；反之CPI则会上升。 可能大家会有一个问题，需求高了，供给也会高啊，那为什么CPI和PPI不同步变化呢？ 这是由于从PPI到CPI，存在一定的传导滞后性。首先，在需求真正实现上涨之前，期货市场带动大宗商品市场上涨，因此生产者成本上涨，PPI实现先行上涨。而从PPI上涨传递到CPI上涨的这条传导链，则存在滞后。不同环节会根据自身的库存和利润空间反映出不同程度的价格上涨，而通常情况下，由于我国产业链较完备，这些环节的共同作用会削弱传递到CPI的上涨幅度。至此，CPI上涨将不敌PPI。 剪刀差的意义和影响 由于PPI反映工业品价格变化，CPI反映消费品价格同时影响劳动者对劳动报酬的要求，因此CPI和PPI的剪刀差一定程度上也反映了工业企业利润空间的变化。 事实上，出现剪刀差是很正常的经济表现，但如果剪刀差过大，则反映了一定的问题。 在国内需求恢复偏慢的情况下，上游涨价难以向中下游行业传导，削减了中下游企业的利润，会压制中下游企业投资扩产的意愿，不利于国内经济动能的恢复。长此以往，PPI-CPI“剪刀差”的持续扩大会拖累国内经济发展。 PPI与CPI的关系 抛开剪刀差这一个特殊关系，这里提供给大家更普遍全面的总结。 （1）若CPI和PPI均上涨，则通货膨胀将上升，经济增速加快（若上涨幅度过大，则会导致高通胀，进而使得经济衰退）； （2）若CPI和PPI均下跌，则经济发展放缓（若下跌幅度过大，会导致通货紧缩）； （3）若CPI上涨而PPI下跌，则企业利润增大，中下游消费企业的盈利转好，消费行业将进入一个扩张期； （4）若CPI下跌而PPI上涨，则企业利润减少，经济有衰退的危险，但与此同时上游原材料企业盈利上升，利好上游企业。 以上就是对PPI和CPI关系的进一步展开，希望大家可以从这两个经济指标中看出更多的信息，帮助我们的投资。 免责声明： 本文为投教文章，由浙江浙商证券资产管理有限公司（简称“浙商资管”）编写，未经浙商资管事先书面同意，不得更改、传送、复印、复制或派发本文的全部或任何部分。本文所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响。本文所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不应被视为销售或购买或认购任何证券或其它金融产品票据的要约。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本文所载的资料、意见及推测仅反映浙商资管于最初发布本文日期当日的判断，可随时未经通知而调整。本文所述观点可能不符合阁下特定的投资目标或投资需求，阁下并不能仅依赖本文而取代行使独立判断。因使用本文或其内容而导致的任何直接或间接损失，浙商资管不承担任何责任。

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