【中粮视点】白糖:等待掀开底牌

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】白糖:等待掀开底牌》研报附件原文摘录）
　　摘要 原糖07合约于上周五摘牌交割，而在交割之前的8根阴线使市场情绪跌入低谷。在巴西压榨一切顺利的前提下，纽糖仅用一周时间就将其从三月底以来的涨幅抹平。在此影响下，郑糖亦出现了大幅回撤的表现，那么对于国内糖市来说，未来该如何走呢？ 图1 纽糖与郑糖走势（美分/磅）（元/吨） 数据来源：汤森路透 一 纽糖:交割前的集中离场 当前处于南半球的产能上升期，UNICA公布的近两个月数据揭示了巴西当前压榨进程快速且顺利。截至目前，巴西的累计压榨数据中，累计压榨量同比增13.9%，仍比20/21榨季落后11%。这意味着后期如果出现任何能够影响生产的事件（如降水等），这都将使巴西无法刷新20/21榨季的新高。但从本次的数据来看，巴西单产意外升至95.3吨/公顷，叠加糖醇比接近49%略高于20/21，这也为巴西的最终产量增添了不确定性。但仅从近端看，巴西现货升贴水逐步趋向于0也代表巴西短期正在解决供应问题与UNICA数据互相印证，至少说明了近端的问题确实缓解了很多。 图2 CS巴西甘蔗压榨量（千吨） 数据来源：UNICA，中粮期货研究院 此外，之前市场一直在交易的利多因素也在短期有一定的证伪。从之前热炒的巴西堵港问题看，Williams数据显示，近期巴西的桑托斯港的等待装船时间从最繁忙的时候等待20-23天的时间到近期的仅需0-10天，巴西的堵港问题得到了极大的缓解；而从天气炒作的角度看，欧洲方面虽然5-6月偏干，但3-4月的降水也足够作物生长。而对于印度和巴西，从纽糖开始急跌的6月26日这个日期向前看，印度方面未来15天降水将遍布全域，产区得到了充足的降水。巴西方面未来15天产区偏干利于压榨。对于07合约交割前的多头来说，之前交易的利多因素在短期被证伪，则其接货的意愿被极大的削弱，也就出现了以丰益国际为代表的多头在合约结束前集中离场，盘面急跌，向下寻找需求的支撑。原糖7-10和10-3月间价差基本平水，也印证市场不再集中交易近端的问题。在07合约摘牌前的最后一天，纽糖触及21.88美分/磅，下方需求开始浮现，盘面因此企稳。 图3 印度与巴西降水预测（From 6月26日） 数据来源：GrADS/COLA 而对于纽糖后市来说，虽然其寻得下方的需求支撑，但是巴西的卖压仍存，短期内，如果巴西生产端不出现剧烈的问题，其仍以震荡盘整为主。中长期需等待国际糖价由巴西转向印度的时点才是新的炒作窗口期，需密切关注天气发展情况。 二 郑糖：资金与情绪的宣泄 在原糖急跌的过程中，生性胆小的郑糖亦存在较大幅度的回撤。从资金的角度来说，郑糖延续自交易所提保以来的资金撤出的趋势，郑糖指数的持仓量回落至今年3月初的开启上涨时的持仓量。其实很好理解，因为郑糖的基本面本就偏强，这是明牌状态，这也意味着其高胜率的特点。但是高保证金所带来的成本无法被向上的空间所弥补，故其又有低赔率的特点。高胜率但低赔率使投机资金纷纷撤回，资金的宣泄在本轮回调中扮演了重要角色。而适逢原糖回调，从情绪面亦给予郑糖一定的压力。 图4 郑糖指数持仓量与价格（元/吨）（手） 数据来源：iFind，中粮期货研究院 但在此回调期间，郑糖基本面未产生任何变化，技术上的变动无法解决缺口的问题。目前处于旺季的前期，现货保持坚挺。此外食糖进口量在3-5月的数据已经显示出边际递减的迹象，9月前商业原糖进口量将十分有限。但市场的多空分歧目前主要集中在社会上的第三方库存还有多少，对于三方库存的统计数量也有较大的差异，只能够等到9月份掀开底牌才能揭晓。即便如此，从总口径的角度来统计，国内糖市本榨季未解决的硬缺口依然超过100万吨，郑糖近月合约维持三季度将偏强的观点。 对于后市来说，短期来自资金、政策、情绪的影响仍存，交易所提保使郑糖投机度大大下降，高位震荡是近期的主旋律。制糖集团现货报价较为坚挺，10月前原糖到港量有限，南方制糖集团与原糖加工厂供给情况不容乐观，国内食糖供给存在较大的隐患。策略的角度来看，国内6月食糖产销数据不排除有偏空的可能性，在当前市场对于三季度供需情况较为混沌的情况下，推荐郑糖09合约的买入比例期权策略和郑糖01合约的累购期权策略，提供下方较高的安全垫以及较低开仓价格。 期权策略风险提示：价格大幅下跌时，由于下跌为多倍结算，将产生持续亏损及较大保证金追加压力，需根据需要进行止损或者结合其他风险控制手段，避免风险损失持续扩大。 作者简介 周航 中粮期货研究院 软商品研究员 交易咨询资格证号：Z0018830 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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