【国君宏观】经济短期企稳——2023年6月经济数据预测

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】经济短期企稳——2023年6月经济数据预测》研报附件原文摘录）
　　联系人：董琦、黄汝南、韩朝辉、郭新宇、曹金丘 导读 预计6月生产、制造业和基建投资动能小幅回升，汽车和服务是消费的主要支撑，外需依然偏弱；价格同比维持低位，但环比已现企稳迹象；M1-M2剪刀差收窄，存款利率调降的背景下，居民预防性储蓄动机有所下降。 摘要 1、实体经济数据预测： 1）GDP：积压需求释放完毕后动能较Q1有所放缓，但低基数下仍能实现较高同比增速，预计Q2同比增长7.1%。 2）生产：PMI生产重回荣枯线以上，多数高频指标企稳回升，预计6月工业增加值同比增长3.0%，两年平均3.4%，高于4月和5月水平。 3）投资：地产投资仍然疲弱，制造业、基建投资动能小幅回升，预计6月固定资产投资累计同比4.0%。 4）消费：服务消费方面，出行热度不减，票房维持高位运行；商品消费方面，汽车消费韧性仍在，地产销售依然较弱。由于高基数，预计6月社零同比降至1.5%。 2、价格数据预测： 1）CPI：猪和油仍是主要拖累，服务消费量稳价跌，6月服务业销售价格PMI在荣枯线以下继续下探（47.2%），居民净储蓄依然制约核心CPI的回升。本月同比读数有可能转负，预计6月CPI同比降至-0.1%（前值0.2%），环比-0.1%，持平季节性； 2）PPI：政策预期升温带动工业品价格环比跌幅收窄，有色金属中铜价明显回暖，铝价相对稳定；国内定价的螺纹钢从最低点3400元/吨以下回升至3600元/吨以上，此外黄骅港Q5500动力煤平仓价也在800元/吨附近企稳。预计6月PPI同比增速降至-4.9%（前值-4.6%），环比回升至-0.2%（前值-0.9%）。 3、金融数据预测： 1）新增信贷：预计6月信贷新增约为2.5万亿元，同比多增约1900亿元。结构来看，企业短贷与票融10000亿元，中长贷7000亿元，合计约1.7万亿元；居民短贷4500亿元，中长贷3500亿元，合计约8000亿元。 2）新增社融：预计2023年6月新增社融约3.6万亿元，同比少增约1.6万亿元。社融存量同比增速为9.8%，较5月小幅回升。人民币贷款和企业债为社融提供支撑，而政府净融资为主要拖累项。 3）M1、M2增速：预计6月M1同比整体持平，约为4.5%。二季度以来信贷投放有所放缓，信贷创造对存款规模的推动作用减弱；存款利率调降的背景下，居民预防性储蓄动机有所下降，预计6月M2同比增速11.3%，M1-M2剪刀差收窄至6.8%。 4、贸易数据预测： 海外经济动能放缓，可比国家出口动能依然偏弱，预计6月出口增速-11.0%；6月进口增速为-5.6%。贸易顺差为743亿美元。 5、风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 目录 正文 1. 实体经济数据预测 1、GDP：预计Q2同比增长7.1%，两年平均增速3.7%。 一季度经济复苏好于预期，主要原因在于疫情快速过峰后积压需求的提前释放；从4-5月数据来看，积压需求基本释放完毕，但由于22年同期低基数，各项同比数据仍能实现比较高的增长速度。预计二季度GDP同比增长7.1%，两年平均增速3.7%，低于一季度两年平均4.7%的增速。上半年同比增长5.8%，高于GDP增长目标。 2、生产：预计6月同比增速3.0%。 （1）6月PMI生产为50.3%，重回荣枯线以上。（2）从高频指标看，各行业开工走弱的趋势有所放缓，PTA开工率同比回升，螺纹钢开工率同比降幅收窄，汽车钢胎、石油沥青装置开工率保持平稳。（3）综上，预计6月工业增加值同比增长3.0%，两年平均增速3.4%，高于4月和5月水平。 3、投资：预计6月累计增速4.0%。 （1）房地产：6月房屋建筑PMI继续回落，低于季节性，表明地产投资仍然疲弱；6月30大中城市商品房销售同比下降28.5%，居民对地产信心仍未恢复。预计1-6月累计同比增速-7.3%。 （2）制造业：6月制造业PMI较上月小幅回升，供需两端均有所恢复，两大价格指数回升、工业企业利润同比降幅收窄，表明盈利压力最大的时期可能已经过去。预计1-6月制造业投资累计增速6.0%。 （3）基建：6月土木工程PMI回升，石油沥青装置开工率等高频指标反映基建动能保持平稳，预计1-6月统计局口径基建累计增速7.7%。 （4）综上，预计1-6月固定资产投资同比增长4.0%。 4、消费：预计6月同比增长1.5%，两年平均2.3%。 服务消费方面，出行热度不减，票房维持高位运行。具体来看，国内航班数和地铁客运量都处于历史偏高位置，并且环比没有回落，说明居民的出行意愿依然较强，此外，电影票房收入基本持平2021年水平，同比达到62.3%。 商品消费方面，汽车消费韧性仍在，地产销售依然较弱。具体来看，虽然6月厂家零售乘用车销量同比负增，但主要是由于高基数所致，实际环比动能没有出现明显下滑；此外商品房销售相较于5月进一步下探，地产后周期消费品依然承压。 总体来看，6月消费的韧性主要在汽车和服务，但限于2022年的高基数，总量层面的读数相对承压，预计同比增长1.5%。 2. 价格数据预测 1、对于CPI而言，猪和油仍是主要拖累，服务动能相对稳定，本月同比读数有可能转负，预计6月CPI同比降至-0.1%（前值0.2%），环比-0.1%，持平季节性。具体来看： 1）食品方面，22个省市的平均猪价依然处于探底阶段，在15元/千克以内波动；28种重点监测蔬菜价格逆季节性回升，目前在5元/公斤附近；7种重点监测水果价格继续上升达到8元/公斤以上，食品价格对于CPI整体起到支撑作用； 2）能源方面，6月布伦特原油均价回落至75.0美元/桶，国内油价跟随下调，汽油价格环比下调0.4%，柴油价格环比下调2.4%，能源是本月CPI的主要拖累。 3）服务消费量稳价跌，核心CPI预计维持低位。6月服务业销售价格PMI在荣枯线以下继续下探（47.2%），居民净储蓄依然制约核心CPI的回升，预计环比位于低位。 2、对于PPI而言，政策预期升温带动工业品价格环比跌幅收窄，预计6月PPI同比增速降至-4.9%（前值-4.6%），环比回升至-0.2%（前值-0.9%）。 1）6月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回升，其中出厂价格指数回升2.3个百分点至43.9%，主要原材料购进价格指数回升4.2个百分点至45.0%； 2）具体来看，海外定价的布伦特原油价格近期小幅走弱，维持在75美元/桶附近，有色金属中铜价明显回暖，铝价相对稳定；国内定价的螺纹钢从最低点3400元/吨以下回升至3600元/吨以上，此外黄骅港Q5500动力煤平仓价也在800元/吨附近企稳，但水泥仍在下探。 3. 金融数据预测 1、信贷新增规模约为2.5万亿元，信贷结构或继续分化。 预计6月信贷新增规模约为2.5万亿元，同比多增约1900亿元。 居民端：1）短贷方面，预计新增约4500亿元，同比多增约220亿元。低利率环境下，居民短期消费贷和经营贷需求持续恢复，预计居民短期贷款同比多增。 2）居民中长贷方面，预计新增3500亿元，同比少增约700亿元，但低于往年正常水平。6月商品房、二手房销售有所走弱，结合大中城市商品房成交面积数据与居民中长期贷款同比历史数据的回归拟合，再考虑到RMBS条件早偿率升至历史新高，预计6月以房贷为主的居民中长贷低于季节性水平。 企业端：1）中长贷方面，在政策引导与支持下，企业中长贷延续积极态势，预计6月新增规模约7000亿元左右，同比少增约7500亿元。 2）企业短贷和票据融资方面，预计6月合计新增约10000亿元，同比少增约5700亿元。票据融资方面，作为观察信贷投放的关键指标，6月票据转贴利率整体有所回落，票据冲量需求增加，预计6月企业票据融资新增约6000亿元，同比少增900亿元；短贷方面，预计6月新增约4000亿元，与2022年同期水平少增1600亿元，企业短贷逐步回归季节性水平。 综上，6月新增信贷角度，企业短贷与票融10000亿元，企业中长贷7000亿元，居民短贷4500亿元，居民中长贷3500亿元。 2、预计新增社融约3.6万亿，社融存量同比增速为9.8%。 预计2023年6月新增社融约3.6万亿元，同比少增约1.6万亿元。社融存量同比增速为9.8%，较5月小幅回升。 6月社融口径贷款较全口径相差不大，约为2.5万亿元，同比增加约1900亿元。 企业债方面，我们判断，2023年6月企业债券融资总量约2400亿元，同比多增约1950亿元。 表外三项方面，信托贷款、委托贷款、新增未贴现承兑汇票以上三项合计共新增700亿元，同比多增约850亿元。 政府债融方面，1）国债方面， 2023年6月新增国债净融资4000亿元。2）地方债方面，全国地方债净融资2385.31亿元。6月政府债合计净融资约接近6400亿元，较2022同期少增近1万亿元。 由此，表内信贷部分约2.5万亿，整体政府债券净融资约6400亿，企业债券净融资2400亿，表外三项合计新增700亿，股票融资500亿，纳入资产支持证券、贷款核销等调整项后，6月新增社融合计约3.6万亿，低于2022年同期。 3、M1-M2剪刀差收窄，M1持平为4.5%，M2回落至11.3%。 M1与实体经济活跃度更为匹配，预计6月M1同比整体持平，约为4.5%。二季度以来信贷投放有所放缓，信贷创造对存款规模的推动作用减弱；存款利率调降的背景下，居民预防性储蓄动机有所下降，预计6月M2同比增速11.3%，较5月M2同比（11.6%）下降0.3%， M1-M2剪刀差较5月（6.9%）收窄至6.8%。 4. 贸易数据预测 1、出口：外需继续走弱，预计6月出口增速将为-11.0%（按美元计）。 （1）6月美欧制造业PMI仍徘徊在荣枯分界线以下，整体来看，海外经济景气度整体回落，外需走弱。（2）可比国家看，韩国6月出口增速-6.0%（前值-15.2%），越南6月出口增速-11.4%（前值-5.9%）。（3）国内PMI新出口订单6月环比继续下降。（4）微观数据来看，集装箱运价指数继续下降。综合各项因素，预计6月出口动能走弱，预计6月出口增速为-11.0%。 2、进口：低基数效应下，预计6月进口增速将为-5.6%（按美元计）。 国内来看，6月PMI进口继续回落，预计6月进口增速为-5.6%。贸易顺差为743亿美元。 5. 风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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