【招商轻工赵中平】岳阳林纸(600963.SH)深度报告:成本端压力逐渐缓解,林业碳汇前景可期

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　成本端压力逐渐缓解，林业碳汇前景可期 岳阳林纸是文化纸龙头企业，并持续坚持多元化发展。公司在文化纸领域深耕70载，又背靠央企中国诚通，在造纸领域实力十分雄厚。同时，公司不断探索新业绩增长点，目前已经拥有“生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工”四大生态业务板块，形成“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局。 造纸业为主要业绩来源，公司业绩韧性强。造纸业营收占比虽然一直下降，但22年依然占到66.32%。面对纸浆价格上涨、疫情等因素，公司依靠集采、长协、自产浆等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击，稳住了业绩水平。公司2018-2023年，营业收入稳步提升，从2018年的70.13亿元增长到2022年的97.81亿元；净利润由20年的4.14亿元回落到21年的3.02亿元后，又在22年恢复至6.21亿元，展现出了强大的韧性。 浆价下跌超预期，盈利有望进一步修复。进口针叶纸浆价格已经从22年底的7354元/吨下降至23年5月份的5489元/吨。从纸浆价格指数看，阔叶浆指数从22年底的160降至23年5月份的120；针叶浆指数从22年底超过130降至23年5月份的83。纸类生产成本近90%来源于纸浆，预计纸浆价格下降将为公司贡献数千万元利润。 CCER有望重启，公司碳汇领域积累或迎来释放。公司在碳汇领域探索多年，拥有充足的技术和资源，已经形成一定程度先发优势。多个信号表明CCER有望今年重启，如果公司自有200万亩林地和代运营的数千万亩林地未来逐步进入碳汇领域，将为公司带来大量额外收益。 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。岳阳林纸是文化纸龙头企业，靠央企中国诚通，近年来公司不断探索新业绩增长点，目前已经形成“生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工”的产业格局。随着纸浆价格的下降和CCER的重启，公司造纸业务盈利有望进一步修复，林业碳汇也将成为新的业绩增长点。因此我们预计公司23-25年归母净利润为7.22亿元、8.55亿元和9.94亿元，同比分别增长17%、 18%、 16%。 风险提示：CCER重启不及预期，需求复苏不及预期，文化纸价格下跌风险。 一、造纸业龙头企业，业绩持续稳健 文化纸造纸龙头企业。公司始建于1958年，2000年重组改制为岳阳纸业股份有限公司，2004年5月在上交所上市，2011年更名为岳阳林纸。公司由央企中国诚通控股集团有限公司控股。公司有“生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工”四大生态业务板块，属于国内大型造纸类企业，以林浆纸产业为基础，进行产业链延伸，形成了以“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局。公司主动顺应全球绿色低碳发展潮流，积极提前布局碳中和，拥有近200万亩林业基地，近万亩的绿化苗木基地，于2017年12月迎来首单碳汇交易收益，成为湖南省首家进入碳交易市场的央企，在林业碳汇领域具有较强的先发优势。 1、深耕造纸业70载，为央企控股企业 公司历史悠久，曾为毛选首选用纸。1958年公司前身岳阳造纸厂成立，1967年出产的第一张凸版纸成为《毛泽东选集》的首选用纸。2000年，由湖南省岳阳纸业集团有限责任公司作为主发起人设立岳阳纸业有限公司。2004年公司于上交所上市。2010年公司实际控制人变更为央企中国诚通控股集团有限公司。2011年更名为岳阳林纸。2017年迎来首单碳汇交易收益，成为湖南省首家进入碳交易市场的央企。2019年，年产10万吨化机浆项目投产。2021年，控股子公司“湖南森海林业有限责任公司”更名为“湖南森海碳汇开发有限责任公司”，增加“碳汇开发”等经营范围。2023年，年产45万吨高档文化纸生产线项目开工。 子公司业务多元，实际控制人为央企诚通控股。截止2023年一季度，公司前三大股东分别为泰格林纸、中国纸业和泰格纸业2021年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券质押专户，三大股东分别占比16.54%，14.41%和11.53%。泰格林纸的控股股东亦为中国纸业，中国纸业是中国诚通控股的全资子公司。从子公司来看，主要的8家子公司覆盖造纸、生态建设、碳汇、化工、林业、房地产等多个领域，业务相对多元。 2、坚持多元化发展，不断探索新业绩增长点 由林浆纸业务延伸，形成“浆纸+生态”双核发展格局。在造纸方面，文化用纸收入占比超过70%。经过在该领域的长期深耕，公司已经孕育出“天岳·山岳·湖岳”、“岳阳楼”、“泰格风·雅·颂”等系列品牌，造纸产能达100万吨/年，22年造纸业对公司营收贡献率66.32%。在生态领域，公司设立诚通凯胜和森海碳汇两家子公司，分别从事生态建设和林业碳汇业务。诚通凯胜在业内影响力与日俱增， 已连续四年入选中国园林企业50强。22年园林业对公司营收贡献率为10.04%；森海碳汇目前也在积极布局林业碳汇领域，积极探索，争取更多先发优势。在其他领域，公司还在化工、林业等领域寻找机遇，其子公司双阳高科被列为国家级专精特新“小巨人”企业，在高纯双氧水领域的影响力持续提升。2022年，化工业和林业对公司收入贡献率分别为2.14%和7.83%。 营业收入增长稳定，疫情后复苏强劲。2018-2022年，公司总营收持续走高，从2018年的70.13亿元上升至2022年的97.81亿元，尤其自2020年以来收入增长迅猛。分行业来看，造纸业务营收贡献率持续降低，从80.67%降低至66.32%，但依旧为公司贡献主要营收。林业、市政园林等其他业务营收增长明显，维持了总营业收入的持续增长，反映了公司多元化发展的活力。此外，公司出口业务量价齐增和建党百年契机文化纸需求激增等因素也是公司营收持续增长的支撑性因素。 成本端压力应对良好，盈利情况未来可期。22年公司盈利情况复苏明显，归母净利润6.21亿元。毛利率受原材料价格、能源价格等因素影响，持续下降。净利率总体较为平稳，在3.5%-6.3%之间震荡，成本压力被一些了措施缓冲。面对浆价的持续上涨，公司依靠（1）母公司中国纸业有集采优势，可以获得稳定供给和优势价格；（2）公司自产浆可以部分抵消浆价上涨因素，维持了一定的盈利水平，并在2022年毛利率明显恢复。2023Q1由于公司消耗高价库存纸浆，导致盈利下降。后续随着浆价下跌，盈利水平可能会进一步提升。 二、造纸成本端压力缓解，盈利修复未来可期 1、造纸为公司主要业绩来源，供需两端持续扩张 造纸为公司主要业绩来源，供需两端持续扩张。造纸占公司营收60%以上，虽然近几年贡献水平持续下降，但依旧为公司主要业绩来源。公司2022年造纸业实现产量108.35万吨（同比+7.93%），销量108.26万吨（同比+9.09%），出口销量8.4万吨，复苏明显，呈现供需两旺的局面。 供给端：公司持续扩充产能，规模化优势持续放大。截止2022年末，公司成品纸产能100万吨，其中文化纸产能80万吨，包装纸产能15万吨，工业用纸产能5万吨。22年，公司综合技改一期45万吨文化纸项目开工，预计24年逐步投产，投产后将大幅提升公司浆纸板块竞争力。落后产能淘汰效应明显，市场份额向大纸企集中。根据中国造纸协会数据，我国规模以上造纸企业数量已经连续7年减少。22年叠加疫情影响、成本上涨、库存压力等因素，山东、河南等地部分小型纸厂陆续关停。 需求端：党建刊物、教材印刷推高文化纸需求。主要因为（1）19年建国70周年、21年建党百年、22年“二十大”召开等几个重要时间节点，推动党建刊物印刷需求持续释放；（2）目前处于15年二孩政策放开后小婴儿潮入学阶段，教材、教辅需求增长；（3）印刷新规的执行，纸张克重、字 号、行间距增大。受此影响，22年下半年教材教辅纸张采购量大约增长10-15%。环保政策推动纸包装需求增长。一方面，“双碳”政策的要求，有利于促进市场对纸包装需求的增长；另一方面，“禁塑令”的稳步推进加速了“以纸代塑”进程，纸包装需求持续增长。纸张出口需求增大。国外经济复苏，叠加国外许多文化纸机改产包装纸，导致海外文化纸需求出现缺口。从行业看，22年出口量由月均3-4万吨增加到8-9万吨，公司自身出口增长也很明显，22年出口量占全年产量8%，出口总销量8.4万吨，创历史记录。 2、公司坚持成本管理和费用控制，成果显著 通过纸浆集采、自产等方式逆势修复吨利水平。纸浆是造纸企业最主要的原材料，然而纸浆价格长期高位横盘给纸企造成严重成本压力，公司采取集采和自产等方式逆势修复吨利，吨利水平处于行业前列。集采：公司依托母公司中国纸业集中采购优势，直接向巴西浆厂Suzano采购纸浆，价格优势明显。自产浆：公司深入实施“林浆纸一体化”战略，22年自产纸浆50万吨，自产浆占比超50%，进一步提升对成本的控制能力。 工艺优化、采购升级节约企业成本。工艺优化：（1）公司对黑液、木屑等制浆副产品进行回收利用，降低化石能源消耗；（2）引进节水设备和技术，通过安装造纸白水回收装置、推进纸机网部高压喷淋系统节水改造等措施，提升水资源利用效率。22年，公司吨纸水耗量同比下降15.25%；采购升级：（1）公司已建立完整产、供、销体系，实现浆板、煤炭等原材料采购和成品纸销售物流信息共享；（2）优化招标采购流程，加大设备国产替代，降低采购成本；（3）持续拓展大宗原材料采购方式和渠道，提高供应链韧性。 公司费控情况良好。公司销售费用率持续下降，从19年的4.42%降至22年的1.15%。主要由于21年物流成本从销售费用转到营业成本中确认以及22年销售人员结构调整。管理费用率维持稳定，控制在4%以内。22年营业收入增长，管理费用由于几乎上年持平，管理费用率下降较多，由21年的3.73%下降到22年的3%。财务费用率总体稳定，普遍在0.9%-2.1%区间震荡。21年费用率增加至2.31%，系利息费用增加导致。综合来看，公司销售费用率、财务费用率、管理费用率总体较为稳定，销售费用率稳中有降。总体费控情况良好，不会对企业归母净利润形成过度干扰。 3、浆价下行缓解成本端压力，盈利有望进一步修复 纸浆供需关系出现新变化，浆价下降明显。进口针叶纸浆价格已经从22年底的7354元/吨下降至23年5月份的5489元/吨。从纸浆价格指数看，阔叶浆指数从22年底的160降至23年5月份的120；针叶浆指数从22年底超过130降至23年5月份的83。纸浆价格急剧下降，主要因为纸浆供求关系的变化。从供给端来看，随着23Q1智利AraucoMAPA 156 万吨项目和23Q2乌拉圭UPM Paso de los Toros210 万吨的纸浆项目投产，纸浆供给端将明显改善。根据Fastmarkets预测，2023年将是木浆新增产能大年，阔叶浆将新增产能超300万吨。从需求端来看，国内经济复苏缓慢，短期下游纸企开工情况低于预期，纸浆需求恢复缓慢。从港口库存数据看，国内主要几大港口纸浆库存仍在上升，库存水平处于历史中高位。预计未来浆价依然会有向下通道，这也将进一步缓解公司的成本压力。 预计浆价下行对公司盈利贡献推动明显。公司造纸的成本的主要部分来自于直接材料，约占总成本的90%左右。而纸浆作为造纸的主要材料，自然是直接材料成本的绝大部分来源。2022年公司造纸业预计净吨利311元/吨，预计2023年净吨利提升112元，达到423元。而公司2023年计划生产机制纸103.6万吨，假设23年销量和产量相等，估计23年造纸归母净利润将提升1.16亿元，成为公司盈利的重要推力。 三、林业碳汇潜力巨大，今年 CCER 有望重启 1、中国林业碳汇市场潜力巨大，2030 年将达到百亿规模 CCER尚处初始阶段，未来成长空间巨大。CCER（China Certified Emission Reduction）是中国核证自愿减排量的简称，是将温室气体减排项目（可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等）所吸收的二氧化碳，进行量化、核证、出售。CCER 交易市场，是全国碳排放权交易市场CER的关键补充。两者的差别在于，前者是自愿，后者是强制。我国CCRE目前走过两个发展期： 探索期（2009年-2017年） 2009年，国家发改委启动国家自愿碳交易行为规范性文件的研究和起草工作； 2012年6月，《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》印发施行； 2012年10月，印发《温室气体自愿减排项目审定与核证指南》，至此建立了CCER的交易机制，交易流程等，明确了CCER项目审定与核证机构的备案要求、工作程序等问题； 2015年1月，国家发改委上线自愿减排交易信息平台，国家对CCER交易采取备案管理，通过国家自愿减排交易信息平台签发后的项目即可进入交易所交易； 暂停期（2017年-2023年） 2017年3月，由于CCER供给过程，价格持续下跌，国家发改委发布了“暂缓受理”的公告，暂缓CCER项目备案申请的受理。公告认为《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》施行过程中存在温室气体自愿减排交易量小、个别项目不够规范等问题。因此，待《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》修订完成并发布后，将依据新办法受理相关申请； 2018年5月，国家自愿减排交易注册登记系统恢复运行. CCER交易备案申请不影响已经备案的CCER参与交易，但增量项目备案申请一直停滞； 2023年3月30日，生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，这被业内解读为吹响CCER重启号角，是在为下一步重启CCER做准备工作； 目前我国CCER备案审批处于暂停阶段，结合CCER多年的运行情况，其主要存在方法学重复严重、减排量核算困难、CCER的管理和规则不甚完善统一、交易信息不透明等问题。从规模上看，截至目前，据不完全统计，国家发改委已公示了2871个CCER审定项目，备案项目861个，获得减排量备案的项目有254个。总签发量5288万吨二氧化碳当量。从整个碳交易市场来看，我国目前控排企业仅覆盖2225家发电企业，占全国碳排放总量的40%。与美国、加拿大、韩国等发达国家对区域市场超过70%的覆盖率相比，国内覆盖碳排量比例处于中等偏下水平，因此中国碳交易市场渗透率有很大的提升空间。未来随着CCER的重启，运行机制的完善，以及覆盖碳排放范围扩大，CCER将迎来新的快速发展期。 林业碳汇需求将持续攀升，2030有望成为百亿级市场。目前，我国碳排放交易体系仅覆盖发电行业，但由于我国是碳排放大国，21年全国碳交易市场启动后我国就成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。根据规划，未来我国将把八大行业（电力、钢铁、石化、化工、建材、造纸、航空、有色）全部纳入碳市场，即便仅再纳入水泥和钢铁两个行业，碳排放覆盖率都有望提升至70%。因此未来几年随着更多行业的纳入，碳交易市场需求会愈发扩大，林业碳汇需求也将相应攀升。就未来林业碳汇市场规模来说： 根据《中国2030年前碳达峰研究报告》发布的数据，在采取有力措施的条件下，全社会碳排放在2028年将达到峰值109亿吨，2030年降至102亿吨； 由于《全国碳排放权交易管理办法》规定全国碳市场重点排放单位的CCER抵消比例不超过其经核查碳排放量的5%，假设这一比例不变，2030年CCER需求规模为5.1亿吨； 北京市碳排放权交易平台2020年以来林业碳汇交易量占CCER总交易量的33%。粗略估算2030年，林业碳汇占CCER占比为40%； 根据复旦碳价指数数据，2023年6月全国CCER的买入价格预期为53.19元/吨，卖出价格预期为56.12元/吨，中间价为54.65元/吨。据此估计2030年CCER价格为60-80元/吨，粗略假设为70元/吨进行后续估算； 未来林业碳汇市场规模=CCER预计需求规模（5.1亿吨）*林业碳汇预计占（40%）*预计CCER价格（70元/吨）得出142.8亿元。因此，预计2030年时，林业碳汇将成为百亿级的市场，市场规模预计达到142.8亿元。 2、 林业碳汇领域尚处发展前期阶段，市场门槛较高 诸多因素构成准入门槛。自CCER落地，我国林业碳汇和土地改造CCER项目仅15个，占比仅为1.4%。主要因为1.林权分散。由于林权制度改革，许多林权被分权到户，重新整合难度较高，对林业碳汇开发形成障碍；2.技术门槛高。国家主管部门批准备案的CCER林草碳汇项目测量方法学，有碳汇造林项目、竹子造林碳汇项目、森林经营碳汇项目、竹子经营碳汇项目等7种方法学，相对比较复杂。还存在计量方法复杂，碳汇规模测不准等技术问题，形成相对较高的技术门槛；3.入市门槛高。国内碳排放权交易市场入市环节多、核证机构少、上市耗时长。以现行国家核证自愿减排量CCER为例，入市共有7个环节，其中核证机构仅6家，整体入市耗时最快约18个月。 3、公司在碳汇领域探索多年，形成显著优势 技术优势：在人才方面，岳阳林纸拥有林学、园林专业人员超过200人，为公司发展林业碳汇开发提供支持；此外，其子公司茂源林业的林业调查规划设计队是2020年国家林草局认证的乙级林业调查规划设计资质团队，技术实力过硬。在科研方面，公司组建了科研技术团队，作为主要成员制定了我国第一个林业碳汇国家标准——《林业碳汇项目审定和核证指南》，并积极探索草原碳汇、海洋碳汇、湿地碳汇等领域； 资源优势：公司是国内造纸行业上市公司中拥有林地面积最大的公司之一。其子公司茂源林业拥有近200万亩林业基地，叠加近万亩绿化苗木基地，预计年可用碳汇200万吨。 背景优势：目前最先进入碳汇交易领域的公司，绝大多数都是国有企业。公司拥有央企背景优势，有益于同地方政府和地方林业局保持长期友好的协作关系，获得地方企业、政府的认同和信赖。同时，作为央企上市公司，便于聚集行业专家学者，共同合作，提升林业碳汇在碳中和中的地位。 公司系湖南最早进入碳汇交易市场的央企，先发优势明显。从2017年完成第一单碳汇业务起，公司一直积极布局林业碳汇领域。截止2022年，公司碳汇项目已布局22个省市，目前已签订林业碳汇正式开发合同9份，正式开发合同面积达3511万亩（其中农田碳汇256万亩），一期开发面积341万亩，并积极探索新碳交易、碳金融等新业务板块，已形成一定程度的先发优势。子公司森海碳汇计划2025年底累计签约林业碳汇 5000万亩，预计在“十四五”期末在碳汇开发、碳吸收与捕捉利用技术、碳汇交易、碳汇金融衍生品领域成为行业内的头部企业。 4、林业碳汇重启有望推动公司业绩 2023年CCER重启在望。23年初，生态环境部党组成员、副部长赵英民在中国发展高层论坛2023年会上表示，要加快制定《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》和有关技术规范，开展配套制度规范的制修订工作；2023年2月，生态环境部应对气候变化司司长李高在第二届中国数字碳中和高峰论坛上表示，尽快启动CCER，稳步推进市场基础设施建设；2023年3月，生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，这被业内解读为吹响CCER重启号角。因此，多重信号表明CCER有望今年重启。 政策压力增大有望推高碳汇价格。生态环境部于 2022 年 3 月下旬发布的《2021～2022 年全国碳排放权交易配额总 量设定与分配实施方案（征求意见稿）》提出将收紧配额发放数量，希望将碳权分配基准线下降约8%。如果该政策实施，将使得部分原先碳配额盈余的企业出现短缺，碳配额有缺口的企业也将扩大缺口，企业对碳排放权的需求就会上升，CCER的价格和交易活跃度也会得到进一步提升。如果伴随着林业碳汇的开启，有望进一步推升公司业绩。 自有碳汇业务预计利润率高，代运营业务未来可期。从自有碳汇利润角度看，碳汇业务成本主要为固定成本，前期初始投入高，包括项目实施前的计量测算，以及项目实施期间的检测、计量、审批、注册等成本，但是后续成本增量有限。公司在长期探索中已经完成了部分初始投入，形成了一定的先发优势，预计后续利润率较高；从代运营业务来看，公司借助原有技术积累和背景优势，与其他方合作共同开发、运营碳汇项目。2025年森海碳汇预计签约5000万亩，如果计划达成以及CCER重启，公司将从中获得巨大收益。同时，成熟的技术和运营模式也将降低代运营成本，预计代运营利润也会比较可观。 四、盈利预测及投资建议 1、核心假设 l造纸业务：1.印刷用纸：由于文化纸产能扩充、小婴儿潮入学等因素驱动放量，浆价下行导致盈利空间增大，因此预计23-25年营业收入增长率分别为13.30%、 12.10% 、13.70%，毛利率分别为21.30%、22.10%、 20.60%；2.包装纸：受环保政策的影响，以及后续宏观经济逐渐回暖，市场需求复苏，预计23-25年包装纸营业收入增长率分别为3.60%、 6.80%、 8.90%，由于纸浆价格下降的因素，预计23-25年包装纸销售毛利率为12.20% 、11.80% 、12.10%；3.办公用纸：由于母公司逐渐调整产品结构，办公用纸的产销量会继续下降，但浆价下行会一定程度提升盈利能力，因此预计23-25年营收增长率为-3.20% 、-2.10% 、0%，毛利率为14.50%、14.20% 、12.20%； l市政园林：由于国家在基建投资、双碳等领域的若干规划有益于市政园林业务发展，预计23-25年营收增长率为12.60%、10.10% 、8.20%，毛利率为14.60%、 14.60%、14.60%； l林业：1.木材销售业务：由于公司持续盘活存量林业资源，林业推进产工贸一体化发展，公司木材销售业务将稳步提升，预计23-25年营收增长率为13.70%、16.60%、 15.50%，毛利率为2.60%、2.60% 2.60%；2.林业碳汇：由于CCER有望于今年放开，公司林业碳汇优势在未来逐步显现，预计23年会有0.6亿元的营收，24-25年公司林业碳汇营收增长率为83%、254.5%，预计三年毛利率为32.10% 、33.50%、36.70%； l化工：由于技术升级、转型以及项目投产扩产等因素，预计23-25年营收增长率为14.70%、15.20%、14.30%，毛利率为32.10% 、33.60% 、34.20%； l房地产：由于整个房地产市场变动，以及公司地产所在城市房价下跌，预计23-25年营业收入增长率为-14.30%、-6.10% 、2.20%，毛利率为2.10% 、1.10% 、1.60%； 我们预计：公司23-25年营收增长率为11.62% 、10.00% 、12.33%，毛利率为17.28%、17.10%、17.31%。 2、投资建议 岳阳林纸是文化纸龙头企业，靠央企中国诚通，近年来公司不断探索新业绩增长点，目前已经形成“生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工”的产业格局。随着纸浆价格的下降和CCER的重启，公司造纸业务盈利有望进一步修复，林业碳汇也将成为新的业绩增长点。因此我们预计公司23-25年归母净利润为7.22亿元、8.55亿元和9.94亿元，同比分别增长17%、18%、16%。 五、风险提示 CCER重启不及预期：公司林业碳汇收益受CCER窗口开放时间点影响，若未CCER重启不及预期，将会影响业绩。 需求复苏不及预期：造纸等主业与经济周期相关性较强，若需求复苏不及预期，将会影响公司业绩。 文化纸价格下跌风险：文化纸未来需求有限，若供需失衡，文化纸面临价格下跌，将会影响公司业绩。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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