【东吴晨报0704】【固收】【行业】计算机【个股】理想汽车-W、罗博特科、力劲科技、小i机器人

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0704】【固收】【行业】计算机【个股】理想汽车-W、罗博特科、力劲科技、小i机器人》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230704 进度条 05:18 00:00 / 05:18 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 赫达转债：国内纤维素醚龙头 事件 赫达转债（127088.SZ）于2023年7月3日开始网上申购：总发行规模为6.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于淄博赫达30000t/a纤维素醚项目、赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目及补充流动资金。 当前债底估值为83.71元，YTM为3.17%。赫达转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.32%（2023-06-30）计算,纯债价值为83.71元，纯债对应的YTM为3.17%，债底保护一般。 当前转换平价为103.4元，平价溢价率为-3.33%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月08日至2029年07月02日。初始转股价17.4元/股，正股山东赫达6月30日的收盘价为18.00元，对应的转换平价为103.45元，平价溢价率为-3.33%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.15%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价17.4元计算，转债发行6.00亿元对总股本稀释率为9.15%，对流通盘的稀释率为9.83%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计赫达转债上市首日价格在122.42~136.39元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到赫达转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.42~136.39元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。 山东赫达是国内同行中少数具备自主研发并同时大规模生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的企业之一。公司现有纤维素醚产能3.4万吨/年。同时进入植物胶囊领域，拓展业务版图，现有植物胶囊产能277亿粒/年。2018年起，纤维素醚和植物胶囊新项目产品产能释放，推动公司业绩迈向新的成长阶段。 2018年以来公司营收保持增长，2018-2022年复合增速为17.21%。 2022年公司实现营业收入17.23亿元，同比增长10.4%；归母净利润3.54亿元，同比增长7.4%。2023年Q1营业收入3.75亿元，同比下降-4.3%；归母净利润0.73亿元，同比下降-24.43%，环比上升51.83%。 公司营业收入主要来源于纤维素醚，植物胶囊有望成为第二增长曲线。2020-2022年纤维素醚业务收入占主营业务收入比重分别为68.72%/62.53%/67.07%；植物胶囊业务营收占比由2019年的9.4%，一跃提升至2021年的20.3%，2022年为16.0%。 公司销售净利率和毛利率冲高维稳，销售费用率下降，财务费用率上行和管理费用率趋稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.40%、14.56%、19.46%、21.12%和20.53%，销售毛利率分别为25.35%、33.49%、36.76%、36.55%和34.20%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 转债行业图谱系列（十） 美容护理行业可转债梳理（行业分析篇） 观点 拨云见日，“颜值经济”助推美护行业发展：1）行业概述：中国美容护理行业内外部环境发生深刻变化，虽起步较晚，但增长迅速，未来将在规范中持续发展。从内部环境看，行业加快整合发展，着力提升自身竞争实力；从外部环境看，“颜值经济”点燃消费热情，政策频发利好国货品牌。根据申万行业分类标准，美容护理行业可以分为个护用品、化妆品和医疗美容三个二级子行业。截至2023年5月31日，个护用品、化妆品和医疗美容上市公司数量分别为14家、13家和3家。细分市场迅速发展，化妆品市场业绩增长稳健，个护用品市场业绩波动较大，医疗美容市场起步虽晚但增长强劲；2）化妆品市场：a)需求端：从需求总量看，化妆品市场受疫情影响，线下消费场景受限，短期内业绩略有承压，中长期化妆品市场仍处于快速发展的窗口期，行业需求有望持续向好。从需求结构看，用户消费需求以护肤品、彩妆和护发类产品为主。由于我国化妆品市场复购率较高，高端化妆品市场仍有较大想象空间，叠加国货品牌替代率提升，“男颜经济”有望成为化妆品市场发展的驱动力。b)供给端：政策监管刚柔并济，化妆品市场在规范中寻求高质量发展。一方面，支持国货品牌发展成为国家顶层设计，监管政策频发，化妆品市场在“阵痛”中迈入“高端品牌”发展阶段，迎来发展新机遇，行业格局进一步优化；另一方面，线上渠道流量红利消退，研发成为品牌竞争核心实力，化妆品市场发展由渠道驱动迈入产品驱动时代。 美容护理行业产业链：美容护理行业产业链主要由上游生产商，中游品牌商、医疗机构以及下游终端用户组成。上游生产商相对分散，进入门槛较低，议价能力较弱，其中化妆品市场上游主要为内容物原料生产商和包装材料生产商；中游品牌商和医疗机构为产业链核心环节，议价能力较强，发挥了承上启下的关键作用，其中化妆品市场中游品牌商掌握产业定价权，现阶段主要由国际品牌主导，国货品牌需要在竞争中实现突围；下游为终端客户，主要通过线上线下两种渠道实现销售。 美容护理行业竞争格局：总体而言，我国美容护理行业竞争日益加剧。从发展趋势看，随着美容护理行业上市企业数量逐年增加，行业头部企业市场份额开始受到挤压。传统美容护理市场参与者整合意愿加强，美容护理行业开始走向集群发展，进行产业化、规模化运作，逐渐形成集原料、生产、研发、包装和销售为一体的美护产业链优势。此外，从市场结构看，国际品牌在我国美容护理行业具有先发优势，建立了稳定的客户群体，占据主要市场份额。随着国内企业资金实力提升、产业研发投入增加以及行业营销模式转型，国货品牌在竞争中实现突围。 美容护理行业核心竞争力：1）品牌壁垒：品牌是美容护理行业的核心竞争力。品牌的建立是企业长期探索和耕耘的结果，行业的新进入者无法在短时间内实现品牌的精准定位和差异化的竞争。2）营销渠道壁垒：获取客户资源是美容护理行业产品销售和推广的前提条件，需要企业拥有强大的营销渠道网络。企业建立线下渠道和线上渠道均需要具备经验丰富的运营和管理团队，投入大量资金并经过时间沉淀，无法在短期内一蹴而就。3）技术和人才壁垒：研发是美容护理行业发展的重要驱动力，要求企业具有强大的技术水平和全方位的人才储备。 赛道推荐：美容护理行业在“国产替代”“男颜经济”等新趋势下，国货品牌广聚人才提升研发实力，加快产品自主创新步伐，助力行业高质量转型，其中化妆品赛道供需两端机会显著，推荐对该赛道中的3只可转债标的科思转债、珀莱转债、水羊转债予以分析，详见报告《转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》。 风险提示：宏观经济不及预期;政策力度不及预期;国货替代率不及预期。 （分析师 李勇） 行业 计算机： 重视AI+应用投资机会 投资要点 国内大模型快速迭代蓬勃发展。中国大模型产业在自然语言处理、机器视觉和多模态等各技术分支上呈现快速发展的态势，已经涌现出盘古、悟道、文心一言、通义千问、星火等一批具有行业影响力的预训练大模型。《中国人工智能大模型地图研究报告》显示，截至2023年5月28日，中国10亿参数规模以上的大模型已发布79个。今年以来，国内科技巨头紧跟行业发展动态，加快大模型的研发节奏，并积极探索落地应用场景。从今年3月以来，我们看到三六零、科大讯飞等国内的科技企业和科研院所已陆续完成多个大模型版本的迭代，并在后续的几个月也将持续对现有版本进行升级迭代，进一步推动大模型的生态发展和应用落地。 大模型渗透各行各业，应用场景落地是关键。大模型已成为科技巨头必争之地，大模型+行业解决方案的结合才能更好实现降本增效，应用场景已经从内容创作、协助办公、营销向媒体、金融、政务等专业领域扩展。因此，大模型和各种真实应用场景的结合才是大模型能够真正实现落地并创造价值的关键。近期腾讯、字节、恒生电子等公司陆续展示了各家大模型，也都定位于通用+行业的“1+N”范式来实现大模型的应用落地。 海外AI+应用持续涌现，国内静待政策落地。OpenAI在2023年3月宣布引入第三方插件后，开启AI+应用时代。海外科技公司在不断迭代大模型的同时也将大模型积极地融入自家产品生态和商业化应用中，目前，微软、谷歌等大厂以及Adobe、Palantir、Duolingo、Character.ai等垂类企业也在持续加大AI投入， AI+应用的落地正持续涌现。自去年底以来，国内陆续发布了一系列关于AI的管理办法，同时，《国务院2023年度立法工作计划》显示，《人工智能法》已列入立法计划，草案预备年内提请全国人大常委会审议。目前国内大模型陆续开放测试，预计随着监管政策的出台，大模型有望从测试阶段步入规模化应用阶段，推动AI+应用的快速铺开。 投资建议及相关标的：随着国内企业对于大模型的持续迭代，AI+应用在各行各业中持续落地，建议关注重要大模型生态链： 1. 华为盘古系：中望软件、赛意信息、润达医疗、汉得信息、能科科技、软通动力、中科软、润和软件、千方科技、万达信息、梅安森； 2. 阿里千问系：恒生电子、税友股份、安恒信息、石基信息、千方科技、金桥信息、卫宁健康、超图软件、光云科技； 3. 百度文心系：福昕软件、石基信息、汉得信息、宇信科技； 4. 腾讯MaaS系：泛微网络、博思软件、长亮科技、神州信息、东华软件、天融信； 5. 其他：科大讯飞、拓尔思、新致软件等。 风险提示：政策推进不及预期的影响；行业竞争加剧的影响。 （分析师 王紫敬） 个股 理想汽车-W（02015.HK） 6月交付同比+150% 单月交付首次破3万 投资要点 公告要点：2023年6月，理想汽车共计交付新车32575辆，月度交付量首次突破3万，同比+150.1%，环比+15.2%。今年第二季度，理想汽车累计交付量达到86,533辆，同比增长201.6%。 月交付量首次突破3万，L系列车型销量“滚需求”式增长，形成交付正循环。6月理想汽车共交付新车32575辆，同比涨幅较大主要系去年同期疫情影响基数较低；环比增长系L7/L8/L9三款SUV贡献订单增量，其中理想L7市场关注度较高，订单饱满，未来将挑战月交付量破1.5万的目标；公司三大主力车型覆盖5/6座中型/中大型新能源SUV市场，销量持续领跑新势力玩家。截止2023年6月30日，理想汽车累计交付量超39.65万辆，2023年累计交付13.91万辆，理想汽车2023年上半年的交付量已经超过2022年全年的交付量。截止6月30日，理想汽车已在全国拥有331家零售中心，环比5月+17家，共覆盖127个城市；售后维修中心及授权钣喷中心323家，覆盖223个城市，渠道网络布局加速完善。6月理想零售中心单店效能为99辆/家，环比+10.0%，单店效能持续提升，遥遥领先其他品牌。 公司L7/L8/L9月交付目标进一步上调至1.5/1/1万台，随H2通勤NOA功能上线以及全新纯电车型MEGA于Q4发布，产品周期依然强势。展望2023Q3，公司预计L8/L9交付目标单月均过万，L7挑战1.5万辆月交付目标，并在今年四季度三款车型合计挑战4万辆的月交付。同时，理想高级别智能驾驶以及座舱技术加速落地：2023年下半年，公司预计将开启交付通勤NOA功能，城市NOA/通勤NOA将成为产品用户刚需配置，并且通勤NOA功能将覆盖95%以上的通勤场景；800V超高压快充网络铺设持续推进，致力于解决里程焦虑问题。此外，理想汽车旗下首款5C纯电超级旗舰车型—理想MEGA将于四季度发布，有望成为理想50万以上的爆品车型。技术快速迭代，新车持续上市，铸就公司高品牌壁垒，基本面持续向好。 盈利预测与投资评级：考虑公司L系列多款车型持续超预期放量，23Q4重磅发布首款纯电产品，我们维持理想汽车2023~2025年归母净利润，为55/102/204亿元，对应PE分别为47/25/13倍。看好纯电+智能战略双重发力，对比行业龙头特斯拉PS，给予2023年5倍的目标PS，对应目标价252港币,当前股价135.5港币。维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 （分析师 曾朵红、黄细里） 罗博特科（300757） 光伏电池片自动化设备龙头 拓展电镀铜&光模块设备迈向新征程 投资要点 光伏电池片自动化设备龙头，内生外延寻找新增长曲线：罗博特科传统主营为光伏电池片自动化设备（辅助硅片上下料）及智能制造系统，2018-2022年二者占营收比重合计达90%+，毛利率基本维持在15%-25%，2020年公司参股ficonTEC提供硅光光模块封装与测试设备，2023年与国电投就光伏电镀铜达成战略合作。受疫情影响推迟设备验收、行业竞争加剧带来部分低毛利订单影响，公司过去业绩略有波动，2018-2022年营收规模由6.6亿元增长至9亿元，CAGR为8%，归母净利润2020-2021年承压为负，2022年扭亏为盈约0.3亿元，随着疫情和低毛利订单影响逐步消除、新业务放量，公司业绩有望逐步修复。 光伏电池片自动化设备受益N型技术变革，龙头设备商地位稳固：N型薄片化趋势对自动化设备提出更高要求，自动化设备在PERC产线中占比约10-11%，TOPCon约14-15%，HJT处于二者之间，我们预计到2025年光伏电池片自动化设备新增市场空间为203亿元，2022-2025年CAGR为34%。罗博特科拥有六大核心技术，针对薄片化趋势进行前瞻性技术储备，目前已经拥有处理超薄片的技术能力，可处理 100um 厚度硅片。 由光伏自动化设备切入电镀铜设备，先发优势明显：公司推出独创的插片式电镀方案，2023年1月与国电投就铜栅线异质结电池VDI电镀方案达成战略合作，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到了公司与国电投新能源的协议指标，公司与国电投新能源将在前述指标的基础上进一步合作并优化方案，6月向头部客户出货的电镀铜设备单台产能从600MW到1GW提升，减少了20%的单线占地面积，同时公司将在23Q2末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。 参股ficonTEC布局泛半导体设备领域，受益光模块需求高增：ficonTEC产品覆盖微光学以及光电器件贴片、耦合、测试、堆叠、光纤预制等光芯片、光电子器件及光模块设备，ficonTEC全球范围内累计交付设备超1000台，在硅光领域市占率超50%。2023年以ChatGPT为代表的AIGC对算力提出了更高要求，为光模块需求带来巨大增量，我们预计到2027年硅光模块设备市场空间240亿元，2022-2027年CAGR为50%。罗博特科间接持股ficonTEC 17.51%，待收购计划重启可实现完全控股。 盈利预测与投资评级：暂未考虑电镀铜设备&光模块设备业绩贡献，我们预计罗博特科2023-2025年归母净利润为1.0/1.6/2.1亿元，当前股价对应动态PE分别97/60/46倍。公司光伏电池片自动化设备业务稳定增长，光伏电镀铜设备&光模块设备有望开启新增长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 力劲科技（00558.HK） FY2023业绩点评 营收利润不及预期 大型压铸机兑现较高增长 投资要点 事件：公司FY2023实现营收58.96亿港元，同比+10.0%，归母净利润5.32亿港元，同比-14.9%。营收、利润低于我们预期。 注塑机业务拖累，公司业绩承压。公司业绩期内营收为58.96亿港元，同比增长10.0%。业务分拆看，压铸机营收44.3亿港元，同比增长16.0%；注塑机营收11.9亿港元，同比下降12.8%；CNC加工中心营收2.8亿港元，同比增长53.1%。注塑机受到消费疲弱影响，延续了上半年表现。 毛利率短期下滑，后续有望改善。公司FY2023，毛利率为27.1%，较去年下滑2.1pct；其中FY23H2毛利率较FY23H1有所微降。公司认为原材料（部分电子元件）价格处于高位和注塑机产能不足，是拖累毛利率的重要原因。注塑机的问题在FY23H2并未得到改善，整体毛利率有望在FY24开始企稳回升。 降本需求推动一体化趋势，大型压铸机开始兑现。一体化压铸技术此前仅在少量龙头公司中有所渗透，随着时间和技术成熟，有望向三四线车企和中低端车型渗透。根据公司自身预估，大型和超大型压铸机市场在未来2-3年均有望出现快速增长。 产能持续扩张，签约项目持续落地。公司自身产能扩张顺利推进，6月30日，广东鸿图广州生产基地投产仪式举行规划合计6台套7000T-16000T一体化压铸灯塔，与力劲签署了16000T战略合作协议。 特斯拉影子股，企稳后有望补涨。公司为港股较纯的特斯拉映射标的，短期受损于业绩不及预期，但产业趋势持续且明确，企稳后仍有跟随补涨空间。 盈利预测与投资评级：考虑到注塑机、小型压铸机需求不及预期，我们下调公司FY2024-FY2025归母净利润分别为6.5亿港元（-1.8亿港元），8.1亿港元（-2.8亿港元），新增FY2026归母净利润预测为9.95亿港元，同比分别+22%、+24%、+24%，对应现价（7月2日）PE分别为14倍、11倍、9倍，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：一体化压铸渗透率不及预期风险，超大型压铸机产能提升慢于预期风险，竞争加剧风险。 （分析师 张良卫） 小i机器人（AIXI.O） 领先的人工智能解决方案提供者 认知智能推动业绩增长 投资要点 领先的人工智能解决方案提供商，认知智能推动业绩增长。小i机器人研究认知智能技术长达20年之久，已经形成了完整的综合业务线，能够提供从技术到产品到多样化解决方案及完善的服务支撑，服务于金融、建筑、城市建设等多个领域，有丰富案例经验。2022年，公司实现营收4818.5万美元，同比+48%；归母净利润-589.85万美元。 三大产品攻克市场难点，成功案例积累优良口碑。小i深耕行业多年，洞悉市场需求、行业痛点，研发出联络中心、智慧城市、建筑设计人工智能服务三大主要产品，以良好的软件表现和出色的定制化服务吸引了广大的客户群。 ChatGPT正当红，多类应用拓展打开下游空间。ChatGPT的发布标志大模型时代到来，智能交互机器人实现跃升式突变，各领域软件应用纷纷寻求接入ChatGPT技术，下游场景众多，市场广阔。 完成SaaS模式转型，业务结构更健康。推动云服务SaaS模式转型是全球所有软件行业的共识。从一次性授权到服务订阅，有效提升了用户粘性，从而强化了收入的持续性和稳定性，同时给公司带来了潜在的数据挖掘价值，进一步拓展了行业市场空间。 华藏大模型研发成功，商业化应用前景广阔。小i自研的大模型创新了迅捷迭代和个性定制两大技术，具有可控、可定制和可交付的特点，针对解决了大模型商业化的部分难题，即将迎来广阔的应用前景。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为0.66亿、0.90亿、1.25亿美元，对应现价（6月30日）PS分别为6倍、4倍、3倍，考虑到公司深耕AI行业多年有良好的技术积累，且在B端商业化有许多成功案例，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、研发进展不及预期风险、新行业拓展失败风险。 （分析师 张良卫） 最新金股组合 法律声明 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