半年度聚酯市场展望

（以下内容从物产中大期货《半年度聚酯市场展望》研报附件原文摘录）
　　下半年 聚酯市场展望 聚酯品种分化 关注套利策略 SEMI-ANNUAL REPORT 物产中大期货研究院能化组 观点摘要 聚酯产业链的三个期货品种：PTA、短纤走势或强于乙二醇。乙二醇价格偏空为主。从波动率的角度衡量，短纤与PTA的对冲或更为匹配。可根据三四季度短纤利润的扩大与收缩节奏来配置PTA与短纤品种间的套利。 注：以上观点均基于原油价格区间整理、宏观未发生黑天鹅事件。 01 上半年聚酯走势回顾 SEMI-ANNUAL REPORT PTA一季度走势波动，1-2月的行情分割点在春节，叠加放假和疫情影响，春节前终端企业提前放假，需求拖累PTA价格；春节归来，PTA开工率上行而聚酯开工率未恢复，市场累库预期，加之成本端利空下跌，PTA价格震荡走弱。 随着聚酯开工率恢复，3月PTA现货供应偏紧，PTA价格上行。 二季度，3月底-4月PX进入检修高峰，北美调油预期，PTA在PX供应偏紧、调油预期增加、基差偏强、买盘强势的状况下上涨至年内最高位。4月中旬，受宏观需求疲弱、美联储加息预期影响，原油大幅下跌，五一前后，第一共和银行倒闭及美联储如期加息导致市场情绪悲观，加速了PTA市场下跌，基差快速回落，主力从05合约转至09合约。5月中下询至6月，PTA供应缩量与聚酯开工率高位，无累库预期，基差抗跌；PX价格区间整理，整体缺乏明显驱动，PTA价格跟随成本区间运行。 上半年乙二醇价格虽有反复，但整体区间下移的趋势未改，主要是由于煤炭价格弱势及港口库存高位。 短纤价格跟随PTA价格走势，1-4月短纤利润有所修复。但由于国内经济为弱复苏预期，终端需求提振有限，短纤在加工费修复之后开工率上行，库存增加，4月之后，短纤走势弱于PTA。 02 供需制衡，原油价格或区间运行 SEMI-ANNUAL REPORT 美联储为了托底经济采取停止加息其至降息措施，美元指数下半年区间下移，利多资产价格；沙特主导的OPEC+减产控价、非OPEC无法大规模增产，油价不具备大幅暴跌的基础。0PEC+主要产油国财政平衡油价达70-80美元/桶。下半年原油将重新进入去库周期，预估下半年布伦特原油在沙特稳油价的诉求下维持70-80美元/桶的区间波动，除加息等重大宏观环境变化之外，原油价格的变动来自于俄罗斯与伊朗原油的出口量对市场的冲击。 03 PX边际供应变量在于进口，PXN可能在四季度有所回落 SEMI-ANNUAL REPORT 聚酯开工率达到高位后，随着利润的进一步压缩，市场有聚酯减产的预估。但我们也要看到，春节提前放假、节后工人到岗偏慢，年前订单推至年后，因此，待工人到位后，聚酯开工率上升较快且持续了一段时间。市场对后市的看好，涤纱开机率、江浙织造开机率、江浙加弹开机率均出现了明显上涨，且坯布端的压力并不大，开年以来一直处于去库状态，且纺织终端也有好转的预期。因此，聚酯开工率可能因利润不佳少量停机，但难以大幅下降。 从出口来看，海外PTA装置有检修，如印度和韩国PTA装置检修，国内PTA出口量增加，预估2月PTA出口量在30-35万吨，从海外的PTA装置来看，3月、4月、6-7月仍有装置检修，内外盘也有套利空间，因此PTA出口量后续预估保持偏高位置。 综上，PTA供应减少，聚酯需求维稳、出口量增加，PTA仍较难累库，因此PTA基差有所修复，且保持高位的概率较大。因PTA装置检修与出口的预估量在二季度仍为利多因素，PTA对应的05合约、06合约供需仍为改善状态。 04 PTA产量提升，出口量同比增加 SEMI-ANNUAL REPORT 2023年PTA投产总量在1000万吨。恒力6#和嘉通能源2期共计500万吨已投料稳定运行中，6-7月恒力石化7#投产250万吨，匹配PX6月底的产能投放，四季度逸盛海南2期将投产250万吨产能。另外，关注仪征化纤3#（300）、三房巷（320）是否在2023年投放。 3-5月PTA加工费较高导致部分装置检修延后，PTA开工率上行，先前现货紧张的局面缓解。下半年PTA新增产能500万吨，压力可能在四季度。加之有仪征化纤3#（300）、三房巷（320） 共计620万吨的可能增量。PTA动态产量增减还看加工费与实际产能投放的变化。 从出口量来看，1-5月PTA出口总量达到168.56万吨，同比增长13.4%。出口区域增幅较大的地点在印度和越南。从PTA的成本和外需来看，PTA的出口量环比不一定增长，但全年出口量同比上升的概率较大，下半年出口量预估在180万吨。 05 聚酯新增产能投放，下游需求向好预期 SEMI-ANNUAL REPORT 2023年初，聚酯产能投放预估超1000万吨。2023年聚酯新增产能预估增长800万吨，1-2月由于疫情影响，聚酯开工率较低，随着经济的复苏及聚酯库存低位、聚酯利润修复，聚酯开机率上升，在6月达到高位。截至6月25日，聚酯开工率在92.6%。且7月初、三季度瓶片产能投放较多，聚酯对PTA的需求仍处于增长状态。因此，聚酯开工率的下滑或出现在四季度。9-10月关注亚运会相关政策是否影响聚酯开工率，目前官方信息并不影响下游开工。 由于我国聚酯长丝有价格优势，且印度BIS认证将于7月开始，对我国长丝出口至印度设置了门槛导致上半年印度进口我国长丝数量大幅增长。从聚酯长丝出口情况来看，1-5月聚酯长丝出口同比增加30%，聚酯长丝龙头企业出口增幅高于行业平均水平。从终端产业转移的大背景来看，中国涤纶长丝出口在下半年除了BIS部分，仍有稳定增量。 终端真实纺服需求在国内经济弱复苏的状态下，国内好于去年。而海外经济衰退背景下，国外同比减少。根据国家统计局统计，1-5月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值为5619.1亿元，累计同比增长14.1%。而根据海关统计， 1-5月份纺织品服装出口1182亿美元，同比下降5.3%。下半年，宏观经济的背景暂时难改，在“金九银十”的，国内终端需求或同比增加。 综上，三季度：PXN大概率在高位，成本对PTA盘面有支撑。预估在PTA出口向好、聚酯新增产能投放及聚酯开工率高位的情况下，PTA累库压力不大。由于PX价格偏强，PTA加工费大概率保持低位。需关注实际产能投放对PTA产量的影响。四季度：随着PX进口的增加，PXN回落的概率较大，加之聚酯开工率在四季度可能下滑，PTA有累库预期，由于成本下滑，聚酯产业链的利润可能自上而下传导。 06 MEG供应仍宽松，或跟随煤炭价格走弱 SEMI-ANNUAL REPORT 上半年，乙二醇价格弱势，一方面来自于煤炭价格的大幅下跌；另一方面，是由于乙二醇利润修复，乙二醇产量增加，库存处于中位数以上。乙烯产品利润不佳，乙二醇供需基本面偏宽松，且近期乙二醇部分装置复产且煤炭价格低位，再一次引发了MEG的下跌。 三季度，部分装置重启，进口量也有回升的预期，需求端聚酯开工率维持高位，供需双增的状况导致库存去化偏慢。四季度，随着聚酯开工率的季节性下滑，乙二醇进口量收缩，供需双减状况下，库存也难以大幅去化。从煤炭上半年的情况来看，全国原煤产量稳步增长，进口政策具有延续性，进口量同比大幅增加，预估动力煤市场供需格局仍宽松，煤价不具有大幅上涨的基础。因此，后续乙二醇供需状况在三四季度仍处于宽松状态，整体走势或跟随煤炭价格偏弱运行。 07 策略观点： 聚酯品种分化，关注套利策略 SEMI-ANNUAL REPORT 三季度PTA累库压力不大，四季度PTA累库预期；PX价格在三季度可能偏强，在四季度可能有所回落。因此，PTA价格三季度或强于四季度。价格驱动仍在于原油和宏观因素的变化。从布伦特原油价格70-80美元/桶区间去锚定，PTA价格运行区间为4950-5800元/吨。月间价差可能走强。风险点：原油价格破位下跌；PTA出现累库。 乙二醇供需状况在下半年处于宽松状态，煤炭成本大概率偏弱，因此，乙二醇价格难以上涨，偏弱为主。需关注低估值下，资金是否有抄底行为。风险点：开工率大幅下降；煤炭价格大幅上涨。 短纤价格更多是跟随PTA价格波动，三季度PTA的价格或偏强运行，因此，短纤利润在三季度可能被压缩。虽然四季度聚酯产业链利润将传导至聚酯端的概率较大，但由于短纤投产压力较大，预估短纤利润修复的力度并不理想。 聚酯产业链的三个期货品种：PTA、短纤走势或强于乙二醇。乙二醇价格偏空为主。从波动率的角度衡量，短纤与PTA的对冲或更为匹配。可根据三四季度短纤利润的扩大与收缩节奏来配置PTA与短纤品种间的套利。 注：以上观点均基于原油价格区间整理、宏观未发生黑天鹅事件。 08 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 能化组组长 芳烃产业链高级分析师 谢雯 期货从业资格： F0263882 投资咨询资格： Z0011984 电话： 0571-87788888-8325 邮箱： xiew1@wzgroup.cn

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