【国君钢铁李鹏飞】周策略:下半年需求仍有回升空间

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　报告导读 上周五大品种钢材表观消费量延续震荡趋弱态势，总库存由降转增。而我们认为下半年基建、制造业端需求仍有支撑，钢铁需求仍有回升空间。 投资摘要 短期淡季库存由降转增，期待下半年旺季需求回升。上周五大品种钢材社库为1126.42万吨，环比升17.21万吨；厂库为454.34万吨，环比升19.01万吨；总库存为1580.76万吨，环比升36.22万吨，但仍维持低于2019-2022年同期总库存水平。上周五大品种钢材表观消费量为904.52万吨，环比降61.13万吨。其中，螺纹、线材表观消费量分别为255.77、111.02万吨，环比分别降42.49、8.65万吨；热轧、冷轧、中厚板表观消费量分别为300.17、81.94、155.62万吨，环比分别降11.71、降0.96、升2.68万吨。上周钢材总需求继续震荡下降，库存由降转增。往后看，短期行业继续深入淡季，钢铁需求或继续承压；但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业等领域用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求仍有回升空间。 上周五大品种钢材总产量为940.74万吨，环比升0.77%，同比降0.81%。上周247家钢厂高炉开工率84.09%，较前一周上升1个百分点；全国电炉开工率60.90%，较前一周上升0.64个百分点。2023年1-5月全国粗钢产量4.45亿吨，累计同比升1.6%，考虑2023年大概率将延续粗钢产量平控的要求，因此我们预期下半年粗钢产量将同比下降。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为265元/吨、185元/吨，环比分别降69.2元/吨、49.2元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为308.31万吨，环比升4.49万吨；进口铁矿库存12742万吨，环比降50.98万吨。根据Mysteel数据，上周247家钢企盈利率为60.17%，环比升8.22个百分点。考虑下半年需求仍有望回升，以及我们对供给端将收缩的预期，我们认为下半年行业供需格局仍有望改善，行业盈利仍有修复空间。 维持“增持”评级。重点看好季报超预期、行业景气程度高的特钢新材料公司，包括硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、盛德鑫泰，产能持续扩张以及风电需求景气的广大特材，航空航天、核电领域需求景气的图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材，特种石墨快速发展的方大炭素。其次，普钢龙头公司在成本管控、效率提升方面正在缓慢构筑行业护城河，推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1.钢材价格震荡运行，库存由降转升 1.1 螺纹现货价格下跌、期货价格上涨，钢材总库存上升 上周上海螺纹钢现货跌20元/吨至3770元/吨，跌幅0.53%；期货涨35元/吨至3721元/吨，涨幅0.95%。热轧卷板现货3940元/吨,与前一周持平；期货涨39元/吨至3825元/吨，涨幅1.03%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨10元/吨至4020元/吨，涨幅0.25%；冷卷涨30元/吨至4910元/吨，涨幅0.61%；线材涨10元/吨至4140元/吨，涨幅0.24%。上周钢材总需求继续震荡下降，库存由降转增。短期来看，行业继续深入淡季，钢铁需求或继续承压；但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业等领域用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求仍有回升空间。 上周钢材社会库存上升，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比上升17.21万吨，钢厂库存上升19.01万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存540.35万吨，环比上升9.87万吨；线材社会库存89.36万吨，环比下降1.27万吨；热卷社会库存272.60万吨，环比上升7.88万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存203.50万吨，环比上升10.87万吨；线材钢厂库存53.14万吨，环比上升2.83万吨；热卷钢厂库存88.45万吨，环比上升3.01 万吨。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量环比下降。五大品种表观消费量为904.52万吨，环比下降6.33%，同比降11.25%。其中，螺纹钢表观消费量为255.77万吨，环比降14.25%，同比降20.95%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值为15.12万吨，环比降0.40%，同比降14.40%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率持平 唐山高炉开工率较前一周下降，全国247家钢厂高炉开工率持平。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率57.94%，较前一周下降0.79个百分点；全国电炉开工率60.90%，较前一周持平。根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率84.09%，较前一周持平。上周唐山产能利用率为76.53%，较前一周上升0.20个百分点；全国盈利钢厂比率为64.07%，较前一周上升3.9个百分点。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量933.59万吨，环比升6.08万吨。其中螺纹钢产量273.27万吨，环比升4.77万吨。热卷产量308.71万吨，环比降3.65万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌69.2元/吨至265.0元/吨，热卷生产利润跌49.2元/吨至185.0元/吨。测算螺纹钢模拟成本滞后一个月生产利润跌56元/吨至399.2元/吨，热卷模拟成本滞后一个月生产利润跌36元/吨至169.2元/吨。 1.5.美国钢价下跌，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上周下跌，欧盟钢价下跌，日本钢价与前一周持平。上周美国螺纹钢价格下跌10美元/吨至1000.0美元/吨，跌幅0.99%；欧盟螺纹钢价格下跌20美元/吨至630.0美元/吨，跌幅3.08%；日本螺纹钢价格770.0美元/吨与前一周持平。 2. 原料：铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格持平 2.1上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格持平，期货价格下跌 上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格持平，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨30元/吨至880.0元/吨，涨幅3.53%；铁矿石主力期货价格涨25元/吨至822.5元/吨，涨幅3.13%。焦炭方面，焦炭现货价格2040.0元/吨与前一周持平；焦炭期货价格跌16.5元/吨至2124.5元/吨，跌幅0.77%。上周焦煤现货价格，涨100元/吨至1650.0元/吨，涨幅6.45%；焦煤期货价格跌1.5元/吨至1351.0元/吨，跌幅0.11%。基于我们对全年粗钢产量或将继续平控的预测，我们认为下半年铁水产量继续向上的空间相对有限，我们判断下半年铁矿石供需总体将趋于宽松，铁矿石价格有望维持在合理区间范围。 2.2铁矿石港口库存下降，四大铁矿石生产商总发货量周环比上升 上周铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存12742万吨，周环比下跌50.98万吨。上周钢厂铁矿石可用天数17天，较前一周上升1天。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量813.20万吨，周环比上升165.30万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1671.20万吨，周环比下降218.40万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量下降。铁矿到货量1103.10万吨，环比上升71.20万吨。 铁矿石日均疏港量周环比上升。上周45港口铁矿石日均疏港量308.31万吨，环比上升4.49万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。力拓、必和必拓、FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量1989.50万吨，周环比下降85.20万吨。其中，力拓铁矿石发货量501.10万吨，周环比下降106.10万吨；必和必拓铁矿石发货量517.80万吨，周环比下降56.10万吨；FMG铁矿石发货量302.00万吨，周环比下降46.80万吨；淡水河谷铁矿石发货量668.60万吨，周环比上升123.80万吨。 2.3钢厂焦炭库存上升，焦化厂焦炭库存环比下降 钢厂焦炭库存上升 ，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存604.17万吨，较前一周上升3.33万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数11.64天，较前一周上升0.07天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比上升。100家焦化企业焦炭总库存71.70万吨，环比下降1.30万吨；北方四港口焦炭库存总计219.40万吨，周环比上升4.80万吨。 2.4钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比上升 钢厂焦煤库存环比上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周焦煤钢厂库存728.48万吨，环比上升2.56万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数11.64天，较前一周上升0.07天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存713.10万吨，环比上升34.10万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存211.50万吨，周环比下降4.30万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存215.50万吨，较前一周下降8.0万吨。 3. 炉料：废钢价格上升，硅铁价格下降，钒铁价格下降，钛精矿价格下降 3.1 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格持平 2023年5月生铁粗钢比为84.28%，环比上升0.3个百分点。即粗钢产量中15.72%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格跌20元/吨至2690元/吨，跌幅0.74%。上周电弧炉炼钢成本跌21元/吨至3554.0元/吨，跌幅0.59%。上周普通功率石墨电极价格16750元/吨与前一周持平；高功率石墨电极价格17750元/吨与前一周持平；超高功率石墨电极价格17750元/吨与前一周持平。 3.2 硅铁价格下跌，硅锰价格下跌 硅铁价格下降，硅锰价格下跌。上周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁（FeSi75-A规格）价格分别为7300、7200、7300元/吨，较前一周分别下跌200、下跌200、下跌100元/吨；上周内蒙、广西、贵州锰硅（FeMn65Si17规格）价格分别为6460、6500、6450元/吨，较前一周分别下跌0、下跌100、下跌50元/吨； 3.3 钒铁价格持平、五氧化二钒价格持平 钒铁价格持平，五氧化二钒持平。钒铁115000元/吨持平前一周钒氮合金142000元/吨持平前一周五氧化二钒129000元/吨持平前一周。 3.4 菱镁块矿价格下跌，燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格下跌，燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格445元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格为2550元/吨，较前一周持平。 3.5 钛精矿价格上涨，钛白粉价格持平，海绵钛价格下跌 钛精矿价格上涨，钛白粉价格持平，海绵钛价格下跌。上周钛精矿价格为2085元/吨，较前一周上涨10元/吨；钛白粉价格为15650元/吨，较前一周持平；海绵钛价格为60000元/吨，较前一周下跌5000元/吨。 4. 特钢及新材料：不锈钢价格上升，工业级、电池级碳酸锂价格持平 4.1 不锈钢价格上升，纯镍生产模式下吨钢毛利上升，钼价格下跌 上周不锈钢价格上升，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨570元/吨至14800元/吨，涨幅4.01%；电解镍跌4780元/吨至165500元/吨，跌幅2.81%。纯钼价格涨10000元/吨至527500元/吨，钼铁价格248000元/吨，与上周持平。 高铁镍和废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利上升，纯镍模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本14666.50元/吨较上周下跌84元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本下跌753.3元/吨至21441元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本下降111元/吨至14383.5元/吨。对应测算得高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升84元/吨至133.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升753.30元/吨至-6641元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利为416.50元/吨，上升111元/吨。 4.2 工业级碳酸锂价格下跌，电池级碳酸锂价格下跌 工业级碳酸锂价格下跌，电池级碳酸锂价格下跌。上周工业级碳酸锂价格为291000元/吨，下跌9000元/吨；电池级碳酸锂价格303500元/吨，下跌11500元/吨。 4.3 氧化镨钕价格下跌、钕铁硼价格下跌 上周氧化镨钕价格下跌、钕铁硼价格下跌。上周氧化镨钕价格下跌12000元/吨至465500元/吨；钕铁硼价格172.50元/公斤，较前一周下跌3元/吨。 5.宏观：2023年1-5月粗钢产量同比下降，下游基建投资、制造业持续回暖，房地产增速下降 5.1 粗钢产量累计同比增速下降，钢材出口量累计同比增速下降 5月粗钢产量累计同比增速下降，5月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2023年5月全国粗钢产量累计同比增速1.6%，环比下降2.5个百分点；其中，5月粗钢单月产量9012万吨，同比降7.3%；日均产量为290.71万吨/天，日均产量环比减少18.09万吨/天，较去年同期减少20.94万吨/天。 5月生铁产量累计同比增速下降，5月生铁日均产量环比下降，同比下降。2023年5月我国生铁累计产量同比增速3.20%，环比降2.6个百分点；其中，5月生铁单月产量7700.00万吨，同比降4.8%；日均产量当月值为248.39万吨/天，环比下降11.08万吨/天，较去年同期下降11.26万吨/天。 钢材出口量累计同比增速上升。2023年5月我国钢材累计出口3636.90万吨，累计同比增速40.90%，环比4月下降14.10个百分点；钢材累计进口312.90万吨，累计同比增速为-37.10%，环比4月上升3个百分点；累计净出口钢材3324万吨。 铁矿石进口量累计同比增速下降。2023年5月我国铁矿石累计进口4.81亿吨，累计同比增速7.70%，环比4月累计同比增速下降0.9个百分点。 5.2 1-5月基建、制造业仍维持同比增长，地产继续下探 5月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2023年5月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速4.00%，增速较4月下降0.70个百分点。 5月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。5月我国基建投资完成额（不含电力）累计为5.78万亿元，较22年同期同比增加7.50%，增速较4月环比下降1.00个百分点；5月我国房地产开发投资完成额累计4.57万亿元，较22年同期同比下降7.2%，增速较4月环比下降1个百分点。 房屋新开工面积累计同比增速下降。5月我国商品房待售面积累计值为64,120万平方米，较4月下降367万平方米。在购地和新开工方面，2022年12月土地购置面积累计同比增速为-53.4%，较11月上升0.4个百分点；5月房屋新开工面积累计同比增速为-22.60%，较4月下降1.4个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为19.60%，较4月上升0.8个百分点。 工业增加值累计同比增速持平。5月份我国工业增加值累计同比增速为3.60%，较4月持平。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速上升。5月水泥产量累计同比增速为1.90%，较4月份下降0.6个百分点；5月汽车产量累计同比增速为7.10%，较4月份上升2.8个百分点。 5月我国空调产量累计同比增速上升，电冰箱、洗衣机、彩电产量累计同比增速上升。5月我国空调产量累计同比增速为14.20 %，较4月上升2个百分点；电冰箱产量累计同比增速为12.40%，较4月上升1.4个百分点；洗衣机产量累计同比增速为18.90%，较4月上升3.9个百分点；彩电产量累计同比增速为4.90%，较4月上升1.6个百分点。 5月份发电量累计值同比增速上升。5月我国发电量累计同比增速为3.90%，较4月上升0.5个百分点。 投资建议 维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。盈亏同源，在经历2022年行业挣扎后，我们看好2023年钢铁股的投资机会，目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈供需双弱的格局，我们认为后期供给端受限产政策影响的确定性较大，而需求端有望逐步边际回暖，钢铁供需格局将逐步改善，钢价中枢有望重新回升。但在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将影响钢铁供需格局改善，进而影响钢价中枢上升弹性。 7.2 需求修复不及预期 截至目前，房地产开发投资、新开工等数据仍在继续下降，地产端能否触底回升仍具有较大不确定性，若下半年地产端持续快速下跌，将影响旺季钢材需求回升。

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