【招商轻纺&商业】致欧科技:打造线上宜家,多快好省构筑跨境电商竞争力

（以下内容从招商证券《【招商轻纺&商业】致欧科技:打造线上宜家,多快好省构筑跨境电商竞争力》研报附件原文摘录）
　　致欧科技是互联网家居领域龙头企业，疫情期间的电商红利带来公司营收高增，后疫情时期公司明确“蓄势、进击、爆发”的总体战略，通过精细化的产品运营、稳步的市场扩张及高质的营销投放打造新利润增长点，我们预计公司2023年~2025年归母净利润分别为3.72/4.68/5.32亿元，同比分别增加49%/26%/14%，对应PE分别为23.2X、18.5X、16.3X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 。 公司概况：专注互联网家居，疫情加速网购需求的释放。公司聚焦家居出口，为最早入驻亚马逊的本土企业之一，主要从事自有家居品牌的研发、设计和销售，旗下拥有自有品牌SONGMICS、VASAGLE及FEANDREA，产品主要销往欧美市场。公司主要销售模式为线上B2C模式，其中亚马逊平台贡献B2C端逾67%的营收。公司经营情况良好，毛利率维持较高水平，2022年实现营业收入54.55亿元,近五年CAGR为27.87%，净利润2.5亿元，近5年CAGR为43.56%。 行业分析：跨境电商行业持续扩容，线上家具格局分散。（1）电商行业：疫情期间全球电商市场规模渗透率快速提升，2022年全球电商行业市场规模达到5.4万亿美元，但疫情红利减退后行业的增速出现回落。我国跨境电商规模逐步提高，2022年我国电商行业市场规模为15.7万亿元人民币，2014-2022年CAGR为17.91%，其中出口行业占比近80%，众多电商平台在严格监管与激烈竞争下将面临增速的分化。（2）家具行业：家具市场规模及增速受宏观经济影响较大，2022年全球家具市场规模为6493亿美元，同降1.52%，未来增长预计稳定在5%左右的水平。加息的暂停有望带来海外需求的拐点，中国家具出口有望呈现恢复迹象。线上家具行业格局分散，欧美市场CR10处于35%左右水平，市场集中度有望进一步提高。（3）未来发展：跨境电商缩短流通链条，叠加政策红利，跨境电商企业在降本增效的同时，也将迎来发展新机遇。 公司竞争力：多快好省，打造跨境电商企业核心竞争力。（1）多：公司致力于打造线上一站式家居品牌。目前已基本实现全场景布局，还计划开拓家纺装饰等领域，助力消费者实现一站式采购。（2）快：加快新品研发及仓储建设。在开发端，公司具有自主研发、合作研发、选品三种模式，兼顾推新质量与效率；在销售端，公司致力于构建“自营仓+平台仓+第三方仓库”的体系，增加自营仓覆盖率的同时缩减冗余仓库面积，保障订单交付的稳定性与时效性。（3）好：持续迭代更新高品质产品。公司注重研发创新，2019-2022年的研发费用由1043万元涨至4501万元，年复合增长率达62.81%，构筑产品核心竞争力，在电商平台中凭借强大产品力脱颖而出。（4）省：提高资源利用效率。在营销端，公司深化精品战略，集中资源打造优势产品，同时为头部产品打造高质量详情页（在亚马逊平台上展示商品信息的页面），助力高效引流。在生产端，公司坚持供应链全球化布局，计划在越南及墨西哥设厂，提高公司综合竞争力。 致欧科技是互联网家居领域龙头企业，疫情期间的电商红利带来公司营收高增，后疫情时期公司明确“蓄势、进击、爆发”的总体战略，通过精细化的产品运营、稳步的市场扩张及高质的营销投放打造新利润增长点，我们预计公司2023年~2025年归母净利润分别为3.72/4.68/5.32亿元，同比分别增加49%/26%/14%，对应PE分别为23.2X、18.5X、16.3X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 疫情过去后电商增速放缓风险， 过度依赖亚马逊平台导致成本上涨风险、股价大幅波动风险。 一、公司介绍：专注互联网家居，疫情加速网购需求的释放 1、公司概况：互联网家居领域龙头企业 致欧科技成立于2010年，为全球互联网家居品牌商。公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，旗下拥有自有品牌SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA等。公司深耕境外市场，产品主要销往欧洲、北美、日本等地。2022年公司实现营业收入54.55亿，归母净利润2.5亿。 分产品看，家具系列和家居系列是公司收入的主要构成，宠物系列增速较明显。公司目前主营业务产品包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列和其他产品等。2022年家具系列、家居系列及庭院系列营业收入为25.86/18.68/5.32/3.78亿元，同比-16.36%/-0.44%/-16.02%/+10.44%，其中家具系列及家居系列在2018年-2022年均贡献超过80%的营收，2021-2022年增速下降主要受欧美地区高通胀下需求萎缩的影响。而在养宠需求增加的背景下，宠物系列销售额实现逆势增长。 分地区看，公司深耕欧美市场，近年来逐步开拓新兴市场。在营业收入方面，2019-2022年公司在欧洲市场营业收入的占比为59.09%/60.21%/59.91%/56.18%，在北美市场营业收入的占比为40.01%/39.91%/39.12%/41.14%，近四年公司在欧美市场总营收均达总营收98%以上。在市占率方面，公司在欧美市场市占率逐年提高，在欧洲的市占率从2019年的0.13%提升至2021年的0.31%，其中德国的市场2021年的占有率已超10%；在北美的市占率从2019年的0.09%提升至2021年的0.22%。2023年公司的战略重点为开拓美国市场，将通过KA渠道拓张、产品迭代与仓储建设，提升美国地区的市占率。此外，公司还意图开拓墨西哥、巴西等新兴市场。 分渠道看，线上B2C平台是公司的主要销售渠道，B2B端发展势头强劲。公司主要销售模式为线上B2C模式和跨境出口B2B，其中B2C平台销售商品占比达80.53%，第三方平台的亚马逊是公司最主要的销售渠道之一，贡献了B2C端逾67%的营收。近年来B2B业务快速发展，营收占比由2019年的13%增至2022年的19%。 2、发展历程：捕捉消费者需求变化，逐步实现市场扩张与品类扩展 致欧科技前身为郑州致欧进出口贸易有限公司，成立于2010年，其发展历程可主要分为以下三个阶段： 2010年-2014年 创立之初，开启出海起航之路： 2010年1月，郑州致欧进口贸易有限公司于郑州成立，以eBay德国为起点，开启出海之路。2012年起，公司走上品牌化发展之路，推出第一个家居自有品牌SONGMICS，并入驻亚马逊德国站。2014年进军北美市场，并在亚马逊平台业绩突破亿元。 2015年-2019年 积极扩张，走品牌化发展之路： 在欧美地区积累一定份额后，公司于2017年进入日本市场。2018年，公司推出铁木家具品牌VASAGLE和宠物用品品牌FEANDREA，走上品牌化发展之路。在融资方面，2018年公司完成了首轮融资，为公司的品类及地区扩张提供资金基础。公司还积极扩展销售渠道，2019年开拓了ManoMano、Cdiscount等海外B2C平台。 2020年-至今 全球拓张，助力份额提升： 2020年公司明确了全球互联网家居的品牌定位，入驻亚马逊荷兰站、瑞典站。在拓展业务的同时，公司也在进行积极融资布局，于同年公司完成C轮融资。2021年，公司进入亚马逊英国站。2022年，公司进入亚马逊比利时站。2023年起，公司大力发展美国市场，海外扩展的步伐不减。公司对标宜家，通过持续推新及仓储建设，产品矩阵日益完善，销售渠道日渐丰富，供应链能力持续提升，促进市场份额稳步提升。 3、股权结构：股权结构集中，董事会成员经验丰富 公司股权结构集中，公司经营决策效率较高。公司创始人、控股股东宋川在发行前持股比例约54.78%，为公司的实际控制人；其母亲张秀荣为公司实际控制人的一致行动人，持股0.92%。跨境电商巨头安克创新2018年起多次追加投资， 2023年持股8.24%。公司股权集中度较高，公司实际控制人对公司的经营、决策、发展起到关键作用。 股权激励机制完善，建立有竞争力的人才发展体系竞争力。2017-2020年，公司通过员工持股平台增资或平台财产份额转让的方式实施四次股权激励，涉及中高层管理人员、核心岗位员工及研发人员，实现员工利益与公司利益的深度绑定。 公司的核心管理层稳定，国际化市场运营经验丰富。公司创始人、董事长兼总经理宋川及副总经理刘明亮深耕家具家居行业，对行业及公司理解深入，有丰富的品牌运营和公司管理经验。公司副总经理张国印长期从事供应链管理，拥有丰富的供应链运营经验。创始人与核心管理层均有丰富行业经验，对跨境电商出口行业和全球家居产品市场有敏锐的洞察力，助力致欧科技的持续发展。 4、财务情况：疫情期间线上消费表现强劲，公司营收实现高速增长 公司经营情况良好，叠加疫情下海外电商的蓬勃发展，销售规模持续扩大。2018至2022年，致欧科技的营业收入由15.96亿元增长至54.55亿元，年复合增长率达27.87%；归母净利润由2018年的0.41亿元涨至2022年的2.5亿元，年复合增长率达43.56%。2020-2021年受到海外疫情防控影响，线上渗透率快速提升，且居民因居家防疫而对家具家居产品的需求快速增加，公司经历业绩高速增长。2022年，境外电商市场红利减弱，零售商进入去库存阶段，市场竞争加剧，叠加2021年的高基数，公司营收增速放缓。 毛利率维持较高水平。2018-2022年公司综合毛利率分别为56.47%/55.80%/54.76%/49.61%/48.06%，虽出现下行但仍维持行业内较高水平。2020年毛利率下降主要是毛利率较低的B2B业务占比上升所致；2021年毛利率的下降主要是受全球疫情反复影响，海运费大幅上涨，主营业务成本相应增加所致。伴随2023年海运费价格回归常态，公司毛利率有望得到相应提升。 费用控制得当，盈利水平得到改善。2018-2022年公司净利率先升后降，公司期间费用率为52.42%/48.26%/42.36%/43.96%/42.19%，整体呈下降趋势。其中，销售费用下降最为明显，主要系新收入准则下运输费重新分类及B2B占比上升带来的平台交易费用下降。 二、 行业分析：电商行业持续扩容，线上家具格局分散 1、全球电商行业持续扩容，其中出口电商占比逾80% 20年疫情催化全球电商行业高速发展，21年和22年增速放缓。根据eMarketer数据，2014年至2020年全球电商行业保持20%以上的高速增长，2020年全球电商市场规模达到4.34万亿美元，2014-2020年CAGR为24.6%，市场渗透率由2014年的6.37%增长至2020年的18.54%，主要系2020年疫情因素带来的线上购物需求的爆发式增长。但2021年后主流平台监管趋严叠加疫情红利减弱，行业增速放缓。亚马逊加强对卖家的管控，针对违规行为进行商家的封号处理，且商家为了降库存及保持市占率采取降价销售的策略，各卖家之间的竞争加剧，市场规模的增速由2020年的27%降至2022年的7%。预期全球电商行业规模将以8%左右的速度增长，2026年全球电商行业市场规模预计将达到7.6万亿美元。 中国跨境电商规模稳步提高，跨境出口电商引领行业发展。根据网经社的数据，2022年中国跨境电商市场规模15.7万亿元人民币，相较于2014年的4.2万亿元，CAGR为17.91%，其中出口电商行业依靠国内日趋完善的供应链以及国内电商行业积累的领先优势，实现了快速发展，跨境出口电商规模由2014年的3.57万亿元增长至2022年的12.3万亿元，CAGR为16.72%。2022年跨境电商市场规模中，跨境出口占比为78.3%，进口占比为21.7%。 我国跨境电商市场参与者众多，在严格监管与激烈竞争下头部企业与中小型企业或将面临增速的分化。跨境电商产业链的上中下游分别为：（1）上游供应商/品牌商；（2）中游跨境电商交易平台/服务商；（3）下游消费者。在行业竞争方面，跨境电商行业迅速扩张的态势、国家鼓励政策、跨境电商行业基础设施逐步完善吸引了诸多新卖家入局，行业竞争日益激烈。由于平台监管的加强与平台费用的提升，头部企业与中小型企业将面临增速的分化。国内通过境外电商渠道实现销售收入的主要家居企业为安克创新、遨森电商、易佰网络，各企业在主要销售品类之间存在分化，但在主要销售地区上存在一定重合，均重点布局欧美市场。 美国网络零售行业在疫情刺激下渗透率提升明显，而疫情消退后高通胀成为网络零售增速提升的又一动力。根据美国商务部普查局数据显示，18Q1-20Q1整体市场渗透率约10%左右，疫情爆发后的20Q2至今渗透率维持15%左右，随后的21Q2疫情红利消退后增速回落至13.26%，但仍高于疫情前水平。2021年线下零售受疫情消退影响后强势回暖，增速从20Q2转负为正，到21Q2时增速达29.68%。但在高通胀的背景下，高性价比的网络零售受到青睐，2022年下半年以来，网络零售额增速仍高于线下零售增速。 东南亚市场核心玩家增速明显放缓，欧洲市场头部跨境电商22年增速表现较为疲软。东南亚地区头号电商SEA旗下的Shopee平台2022Q1-2021Q2增速表现强劲，其中2020Q3-2021Q2四个季度GMV增速均超过100%，但在随后的2021Q3伴随着疫情形式逐渐好转，加上线下消费持续复苏，GMV增速迅速回落，2022Q4增速为-1.1%。同样的，欧洲头部电商Zalando在2020Q1-2021Q1的GMV增速表现较为理想，其中2021Q1增速达到60%，但在2022Q1-2023Q1增速出现疲态，分别为-1.6%/0%/6.5%/7.0%/2.9%。 2、全球家具市场跨越式增长后回归稳定，行业集中度有望提升 （1）市场规模：高速增长后回归稳定，家具进口市场潜力较大，出口市场出现恢复迹象 疫情期间规模高增，目前出现回落。根据Statista，2022年全球家具市场规模达6493亿美元，2014-2022年CAGR为3.6%，预计2027年市场规模将达到931.9亿美元，2022-2027年规模增速将维持在5%左右水平。不同国家的进口需求存在分化，中国的家具消费额中有98%为自产，而在美国1010亿美元的家具消费额中仅有61%为国内自产，国内家具出口企业仍有广阔的市场。据海关总署披露的数据，受海外需求萎缩影响，中国家具出口至欧美的金额自2022下半年起为负增长，但降幅在逐步收窄，加息的暂停有望带来海外需求的拐点。 （2）线上渠道成为主要增长点 电商渠道的完善激发线上渠道成为家具市场增长新动力。近年来全球家具线上电商渠道零售额占全球零售总额的比例维持在20%的水平，根据Statista数据，2025年全球线上家具市场规模将达到2110亿美元，预计线上渠道占比将达到25%。 欧美线上家具行业市场集中度有望提升。欧洲市场以德国和英国市场为例，23Q1德国市场和英国市场CR10仅占30.77%和31.86%，其中致欧科技旗下家具品牌VASAGLE在德国市场和英国市场占有率分别为4.61%和3.72%，均分别位列第二名，致欧科技旗下另一品牌SONGMICS在德国市场占有率为4.33%，位列第三名。23Q1美国市场CR10位38.67%，其中美国本土品牌Zinus以15.77%的市占率位列美国市场第一名，其余厂商份额均较低。 3、未来趋势：多因素推动 家具出海行业持续扩容 跨境电商缩短流通链条，帮助公司实现降本增效。跨境电商平台是以境内品牌方或制造商为主导，依托跨境电商平台开展业务的新型贸易业态。从产业链上来看，相较于传统贸易模式，跨境电商大幅缩端货物流转的环节，拥有更短的交易链条，有助于避免传统贸易的长交易链路带来的高运营成本和长业务周期，有效提高交易效率。另外，在价格层面，跨境电商依托便携的渠道叠加关税优惠，可降低产品加价率，增加竞争力。 政策红利助推行业持续发展，跨境电商企业迎来发展新机遇。近年来，我国相继出台一系列对跨境电商的规范性、扶持性政策，例如：放宽B2B跨境出口退换货管理政策、免征部分出口税费等，助力打通支付、物流、检疫通关等环节，保障跨境电商行业的规范发展，也通过颁布各类税费优惠政策，为跨境电商企业创造新的发展机遇。 二、 竞争优势：多快好省，打造跨境电商企业核心竞争力 1、多：公司致力于打造线上一站式家居品牌，提升产品品类与风格的丰富度 实现全场景布局，品类拓展助力一站式采购。公司以家居产品起家，随后延伸至家具、庭院、宠物行业，目前公司追求“高性价比（Value for money）”、“全家居场景（Variety）”和“时尚风格设计（Stylish）”，产品不断向系列化、风格化、全生活场景的方向拓展。公司已基本实现全场景布局，产品已涵盖卧室、厨房、客厅、门厅、庭院、户外等不同场景，每个使用场景中均配备丰富的产品矩阵。且公司积极开拓新品类，计划布局家纺装饰等领域，产品矩阵不断完善，助力消费者实现一站式采购。 公司围绕多个风格进行产品的开发设计，通过组合销售打开增量空间。家居具备系列化的特性，为打开组合销售的空间，公司围绕现代风格、工业风格、农场乡村风格等多个风格进行产品开发与设计，同一风格备有多种产品，在产品颜色选择上，与主打北欧风的宜家相比，公司产品的颜色选择更丰富。此外，公司还为产品组合的购买提供一定折扣，进一步激发了消费者进行关联购买的意愿，促进组合销售。场景化的展示与销售强化产品吸引力，公司线上平台一个销售订单购买多件产品的订单数量占比呈逐年上升的趋势。 2、快：加快新品研发及仓储建设，保障推新及运输时效 公司开发新品周期较短，且根据市场需求定产，有效降低库存风险。在设计端，公司新产品开发周期约为3-4个月，公司新产品的开发模式主要有三种：1)自主研发：从消费需求及市场研究，到确定待开发品类，产品、结构设计，最后到试产试销和量产均由公司自行把控，投入较多周期较长，这种研发模式约占10%，；2)合作开发：对于尚无充足的研发设计资源或经验的产品，公司在完成初步的市场调研后选择与供应商或第三方机构共同开发相应产品，这种研发模式约占60%；3）直接选品：对于尚未投入资源开发或工艺、技术、市场已成熟的品类，公司直接从供应商中选品，最终由研发和销售部门讨论决定是否引进新品，这种研发模式约占30%。公司在可按自身需求选择新品开发模式，兼顾推新质量与效率。在销售端，公司采取小单快反的模式，即设计多款新产品并推出市场进行测试，根据终端销售数据的反馈，对其中的爆款产品快速返单，有效提高了公司上新速度、出货速度。较短的推新周期及小单快返的销售模式有效地降低公司的库存风险，并使公司能够集中资源销售热销产品。 构建“自营仓+平台仓+第三方仓库”体系，提升覆盖率，缩减冗余面积，优化仓库效率。仓储物流体系的建设已成为跨境电商公司的核心竞争砝码，近年来公司逐渐加大自营仓的建设力度，与平台仓建立良好合作关系，并以第三方合作仓为有效补充，逐步完善仓储物流体系，提升海外仓库覆盖率。1）对于北美的自营仓，公司未来计划优化调整全美物流体系，提升仓库覆盖率，从目前的东、西两大仓升级为四仓、五仓。目前全美大部分通过亚马逊平台发送物流，成本较高，且部分亚马逊平台无法配送的地区需要第三方物流公司协助，配送周期被迫延长。未来公司计划在美东、美中和南部地区拓仓，基本可实现全美全覆盖，增加仓库数量降低物流成本，提高配送效率。2）对于欧洲的自营仓，公司在提升覆盖率的同时，还在积极缩减冗余仓库面积。未来公司将根据欧洲市场销售情况打造更均衡的物流布局，预计Q2将开启法国仓，改变目前由德国仓发往全欧市场的现状。与此同时，公司在2022年有明显的退仓动作，清退多余的仓库仓储，缩减冗余面积，有效提高库存周转率，降低物流成本，优化仓储物流效率。 完善的仓储物流体系有助于保障订单交付的稳定性与时效性，提高消费者满意度，夯实公司竞争壁垒。截至2022年12月31日，公司位于德国、美国、中国、英国的境内外自营仓面积合计超过280,000平方米，并在中国、欧洲、北美、日本等国家或地区设有多个第三方合作仓，境内第三方合作仓已达到约4,000平米规模的立体库。对公司而言，完善的仓储物流体系有助于保障订单交付的稳定性与时效性，在一定程度上降低了因疫情导致的备货风险，有助于提高公司销售效率与库存周转能力。2019年至2022年，公司应收账款周转率分别为47.23/42.24/47.38/38.62，总体处于较高水平。对消费者而言，消费速度和便利性的重要性逐步凸显，较完善的物流体系能够有助于缩短下单后的配送时间，提高后期退换货的效率，消费体验得到显著提升。 3、好：强化创新与研发意识，持续迭代更新高品质产品 强化“微笑曲线”上游，通过差异化构筑产品核心竞争力。公司重视“微笑曲线”上游的研发迭代和设计创新，不断对产品外观、结构、工艺等方面进行多角度创新。公司逐步探索出产品构筑的“蘑菇式模型”产品研发三阶段，在现有产品的研发中，公司重点在系列化、风格化以及功能化等方面进行产品设计，通过大量基础零部件的变换组合成型、产品的颜色、材料、表面处理（CMF,Color，Material & Finish）的丰富组合变化，在尺寸、功能、颜色上形成差异化，满足客户细分需求，构建风格丰富多元的产品矩阵，从而实现产品开发周期缩短、原材料采购及生产规模化的竞争优势。未来，公司在巩固现有产品技术的基础上，持续推进技术创新，并择机加大在智能家居等产品领域的研发力度，将智能化与家居产品融合，提升产品的技术水平和品质，进一步夯实产品的核心竞争力。 增加研发投入，以技术赋能公司营收增长。公司持续加大研发投入，主要用于家居产品研发和信息技术开发两个方面，2019-2022年的研发费用由1043万元涨至4501万元，年复合增长率达62.81%。公司的主要核心技术来源于自主研发，近年来公司自研产品收入占比上升，2019-2021年间自主研发产品产生的收入占比从17%增至32%。在研发投入增加的背景下，公司取得了丰富的研发成果，截至2022年12月31日，公司共拥有专利技术463项，著作权68项。在信息技术开发方面，公司对全业务流程进行数字化改造，建立起以EYA、CRM、SRM、SAP等为主的业务及财务系统。其中EYA为公司自主研发的业务管理信息系统，该系统利用历史销售数据、现有库存数据及市场需求变化、采购交货及海运周期等信息合理制定当期销售计划和采购计划，可实现“需求预测-产品设计-供应链协同-用户反馈”的快速迭代，以技术手段挖掘市场需求并指导生产。 依托平台流量发挥强大产品力，打造品牌占领消费者心智。公司背靠电商龙头亚马逊，2012年即入驻亚马逊平台，凭借亚马逊平台的流量及自身的先发优势实现高速增长。2020-2022年公司在亚马逊平台上的营收分别为28.49亿元、40.44亿元和36.36亿元，占B2C销售收入的比重超过80%，在平台上的流量为助力公司业绩增长的重要一翼。然而，第三方平台产品众多竞争激烈，产品力而非品牌力是顾客的首要关注因素。公司在产品研发与设计、外协生产及采购、跨境运输及仓储的环节中均注重产品质量的把控，多款设计产品相继荣获国内外家居设计大奖，获得海外市场消费者的青睐和认可，依靠较高的产品力常年位列亚马逊第三方电商平台畅销榜前列。 4、省：加强成本与费用管理，提高资源利用效率 在销售端，公司深化精品战略，集中资源打造优势产品。2019-2022年，公司新增的自主研发的产品设计款式数量分别为612个、1,587个、873个和1028个，其中最终定稿生产的产品款式数量分别为274个、582个、420个和535个。为避免新品推出节奏较快带来库存高、周转慢的压力，从2022年起，公司逐步加强SKU的精细化管理，开始缩减SKU的数量，集中资源运营客单价及利润率较高的SKU，促进此类产品的转化，进一步释放销售、仓储等资源，夯实高单价产品的利润增长点，促进资源的合理配置。 为头部产品打造商品详情页（listing），实现更高效引流。作为跨境电商品牌商，依托亚马逊等主流第三方电商平台，公司通过多种途径直观展示商品信息，获取流量，转化出单，有效提高点击率和促进转化率。以亚马逊电商平台为例，公司以“品牌名+核心关键词+亮点+产品特性属性”的精准关键词打造高质量标题，搭配精美的主图，突出产品卖点，使公司产品在众多同类商品中脱颖而出。消费者被标题和图片吸引后点击商品页面即可看到商品详细的描述，如尺寸、材料、颜色、品牌等全方位的信息，而多种SKU的场景化展示进一步增加了消费者的购买愿望。高质量的商品图片及精准的关键词有助于吸引消费者点进商品页面，而商品详情页中丰富的内容有助于促进客户下单，实现转化。 在生产端，公司坚持全球化供应链布局，实现供应链的优化。优质的供应链体系是高效率、低成本地将产品设计转化为高品质产品和服务并投放目标市场的重要保障。作为全球互联网家居的知名品牌商，公司持续重视对供应链体系的建设和优化，经过多年的持续投入，现已建成了包含供应链计划管理、供应商管理、质量管理及全球仓储物流管理在内的供应链管理体系。今后，公司将进一步坚持全球化的供应链布局，依托全球化的营销能力与供应链寻源能力，计划考察并选择越南、墨西哥、波兰等相关产业成熟度较高国家的供应商或直接前往所在国设厂生产。2022年越南对美国家具出口额达近97亿美元，为美国家具进口第一大国，中国、墨西哥对美家具出口以85亿美元、23亿美元位列第二和第三。越南具有劳动力成本低、木质家具制造业较为发达、疫情期间复工较早订单较多的优势，墨西哥离美国市场近具有运输成本低的优势，公司计划通过在越南及墨西哥设厂，更好地利用全球资源，达到规避反倾销措施及缴纳高关税的目的，增强公司综合竞争力。 四、 盈利预测与投资建议 1、盈利预测 （1）市场扩张：公司深耕欧美地区，2022年欧美地区贡献了逾98%的营收，但各地市占率差异较大，德国的市占率逾百分之十，而在美国的市占率仅有3%-4%，公司将集中资源提升美国市场中的市占率，同时在增量市场方面，公司将重点布局南美的墨西哥和巴西市场。 （2）渠道开拓：公司加码KA渠道，已入驻沃尔玛和Target等商超的线上零售平台，作为第三方卖家（3P）进行销售，未来希望转型为第一方卖家（1P），成为平台供应商直接向平台销售产品。 （3）加强研发：公司的研发设计中心建设项目包含研发人员的扩充及研发设计中心、创新培训中心和视觉创意中心的建设，可增强研发设计及产品创新实力，且公司通过和供应商签署保密协议保证原创产品的专供，有助于凸显产品差异性并提高市场占有率。 （4）完善仓储：公司的仓储物流体系扩建项目计划在国内外建设多个仓储物流中心，仓储面积合计181,000平方米，有助于进一步缩短配送时间、提升客户满意度，提高销售效率与库存周转能力。 分品类来看： （1）家具系列：家具系列为公司营收重要构成，由于均价较高，2022年受高通胀下居民购买力下滑影响较为显著，通胀降温后家具系列的销量或将得到一定修复，预计23-25年收入将实现19.6%/22.7%/24.8%的增幅，在总体营收中的占比维持在50%左右的水平。 （2）家居系列：家居系列为公司未来品类拓展的重点领域，更加丰富的产品矩阵将带来增量空间。且该系列产品在优质产品力及产品结构升级的背景下，价格具备一定韧性，预计23-25年收入将实现18%/23%/28%的增幅，在总体营收中的占比维持在33%左右的水平。 （3）庭院系列：疫情期间居家时间延长带来庭院系列的高增速，而22年在高基数的背景下销量增速转负，未来疫情带来的需求变动将减弱，增速将恢复至正常区间，预计23-25年收入将实现7.9%/12.1%/16.41%的增幅，在总体营收中的占比维持在8.5%左右的水平。 （4）宠物系列：疫情期间居家时间延长及当代人陪伴需求的增加带来养宠需求高增，且宠物系列体量仍较小，未来市场空间广阔，预计23-25年收入将实现22.9%/25.7%/27.8%的增幅，在总体营收中的占比维持在7.5%左右的水平。 公司分品类收入及利润预测如下表所示。 2、投资建议 致欧科技是互联网家居领域龙头企业，疫情期间的电商红利带来公司营收高增，后疫情时期公司明确“蓄势、进击、爆发”的总体战略，通过精细化的产品运营、稳步的市场扩张及高质的营销投放打造新利润增长点，我们预计公司2023年~2025年归母净利润分别为3.72/4.68/5.32亿元，同比分别增加49%/26%/14%，对应PE分别为23.2X、18.5X、16.3X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 四、 风险提示 1、疫情过去后电商增速放缓风险。受益于疫情带来的“宅经济”，电商企业近年迎来业绩高增长，而疫情过后线下消费场景恢复，或将为电商红利带来不利影响。 2、过度依赖亚马逊平台导致成本上涨风险。公司近70%的营收来源于亚马逊，亚马逊相关的费用变化，如仓储费与配送费的提升，将拖累公司盈利能力。 3、股价大幅波动风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 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