绝对收益窗口已开启【银行投资观察20230703】

（以下内容从广发证券《绝对收益窗口已开启【银行投资观察20230703】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、伍嘉慧 核心观点 本期跟踪：区间：20230624-20230630。涨幅方面，本期wind银行指数下跌0.12%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）0.56个百分点，本周A股表现较好的主要是港股银行、城农商行（市值较小）、自身有边际改善逻辑的银行，涨幅居前的个股有渝农商行H（上涨4.14%，排名第1）、浙商银行H（上涨3.80%，排名第2）、光大银行H（上涨3.59%，排名第3）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.92X，最新市净率0.56X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.24，均处在历史较低水平；换手率方面：本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.77%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回升025个百分点；北向资金方面：北向资金银行业持股占比为2.40%，较上期末减持5.8bp，银行板块获增较高为建设银行；银行转债方面：本周银行转债平均价格不变，跑赢中证可转换债券指数约0.82个百分点。 投资建议：绝对收益窗口已打开。二季度我们在《看好银行二季度强相对收益》中提示的季节性流动性紧张窗口已经过去，三季度流动性环境将明显改善，叠加稳增长政策力度的逐步加强，银行跟随市场继续获得绝对收益，相对收益则取决于稳增长力度的强弱。标的选择和配置节奏上，可以按照中期策略报告《重估与轮动》思路，针对不同类型资金我们给出三类组合。一、配置组合：基本面、资金面、预期面共振，银行板块系统性重估仍在继续，“高股息大行和H股股份行”估值有望继续提升；二、弹性组合：目前经济大概率进入底部区域，增量托底政策和汇率贬值也有助于经济趋势改善。一旦经济企稳，Q3或将重现年初“复苏交易”,招行、平安、宁波、常熟等经济关联度高的战略银行大概率会有超额机会；三、交易组合：得益于资产质量出清带来的利润超额释放，市场对资产质量优异区域行延续了惯性关注，在这轮银行系统重估趋势中，这些标的沿着大行和招商估值箱体波动上涨。由于交易品种流通盘相对较小，可能更适合交易性资金，从业绩趋势的角度看，预计四季度获得超额收益概率较大。我们建议按照“资产质量优异+信用成本尚高+管理层积极”三个条件组建关注池，动态实时关注估值位置和交易集中度，在估值靠近大行和领跌时候积极关注，在估值靠近招行和领涨时候适度谨慎。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 目录索引 01 投资建议：绝对收益窗口打开 二季度我们在《看好银行二季度强相对收益》中提示的季节性流动性紧张窗口已经过去，三季度流动性环境将明显改善，叠加稳增长政策力度的逐步加强，银行跟随市场获得继续获得绝对收益，相对收益则取决于稳增长力度的强弱。哪些板块会有重估的机会？还有预期差？ 一是国有大行长期配置价值还没有被充分认识。在中期策略中我们强调“长期限资产配置缺口长期存在，高股息资产价值凸显…长期资金配置将驱动本轮大股息大行走势呈现慢牛行情，同时延续时间较长，中长期仍将回到类似2016-2017年的蓝筹慢牛行情”。 二是下半年经济不悲观，经济企稳背景下股份行也有预期差；当前股份行估值已跌回到去年年末的水平，一旦经济企稳，或将重现年初“复苏交易”。历史上看，人民币汇率贬值将带动出口回升，如2015年8月至2016年12月人民币对美元汇率由6.1左右水平贬至6.9左右，2016年9月开始出口进入复苏周期；2018年4月至2020年6月人民币对美元汇率由6.3左右水平贬至7.1左右，出口在2019年5月开始大幅回升（期间受疫情影响供给端和贸易战影响需求端）。下半年出口或企稳，库存周期见底，经济预期改善，优质头部股份行将出现超额收益。 下半年板块轮动的节奏怎么样？本轮复苏的结构与以往周期不一样，居民加杠杆（主要是按揭）的力度要明显小于以往，因此政府部门和非金融企业部门（主要发力是国企）在本轮复苏中起到主导作用，与政府相关度更大的城商行或将受益。当前压制城商行表现的主要是（1）其他非息收入高基数拖累营收增长和（2）头部银行估值约束估值上限，预计在3季度以后这两个压制因素都将缓解。下半年板块轮动的节奏怎么样？本轮复苏的结构与以往周期不一样，居民加杠杆（主要是按揭）的力度要明显小于以往，因此政府部门和非金融企业部门（主要发力是国企）在本轮复苏中起到主导作用，与政府相关度更大的城商行或将受益。当前压制城商行表现的主要是（1）其他非息收入高基数拖累营收增长和（2）头部银行估值约束估值上限，预计在3季度以后这两个压制因素都将缓解。经济企稳股份行表现过后，城商行将迎来估值修复的机会。 重估和轮动的特征下，应该如何选股？ 标的选择和配置节奏上，可以按照中期策略报告《重估与轮动》思路，针对不同类型资金我们给出三类组合。一、配置组合：基本面、资金面、预期面共振，银行板块系统性重估仍在继续，“高股息大行和H股股份行”估值有望继续提升；二、弹性组合：目前经济大概率进入底部区域，增量托底政策和汇率贬值也有助于经济趋势改善。一旦经济企稳，Q3或将重现年初“复苏交易”,招行、平安、宁波、常熟等经济关联度高的战略银行大概率会有超额机会；三、交易组合：得益于资产质量出清带来的利润超额释放，市场对资产质量优异区域行延续了惯性关注，在这轮银行系统重估趋势中，这些标的沿着大行和招商估值箱体波动上涨。由于交易品种流通盘相对较小，可能更适合交易性资金，从业绩趋势的角度看，预计四季度获得超额收益概率较大。我们建议按照“资产质量优异+信用成本尚高+管理层积极”三个条件组建关注池，动态实时关注估值位置和交易集中度，在估值靠近大行和领跌时候积极关注，在估值靠近招行和领涨时候适度谨慎。 02 本期跟踪：银行板块回调，交易活跃度上升 板块表现：本周银行板块回调，周度换手率回升。本周（2023/6/24-2023/6/30）银行（中信一级行业）板块整体下跌0.12%，在30个中信一级行业中排第23，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.56个百分点。本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.77%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回升0.25个百分点。绝对估值方面，截至2023年6月30日，银行板块最新市盈率（TTM）4.82X，最新市净率（最新财报，下同）0.55X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.24，均处在历史较低水平。 个股表现：本周港股银行和城农商行表现较好，股份行有所回调。本周个股涨幅领先的为渝农商行（H）4.14%、浙商银行（H）3.80%、中国光大银行3.59%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为+0.07%、-0.52%、+0.34%、+0.60%，港股银行、城商行、农商行表现较好，股份行有所回调。本周个股换手率靠前的为瑞丰银行6.14%、苏农银行4.91%、厦门银行3.75%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.55%、1.05%、1.48%、2.12%，交易活跃度较上一周有所回升，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.87X、4.67X、4.79X、4.86X，最新市净率分别为0.55X、0.54X、0.61X、0.51X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.01、0.97、0.99、1.01，最新相对市净率分别为1.00、0.98、1.11、0.94。 北向资金：本期（2023/6/19~6/30）银行板块获增较高为建设银行（+0.37PCT）。截至2023年6月30日，北向资金银行业持股占比为2.40%，较上期末（2023/6/16）减持5.8bp。板块内部来看，截至2023年6月30日，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.05%）、招商银行（6.97%）、平安银行（5.90%）。本期增持比例前三为建设银行（0.37 pct）、重庆银行（0.09 pct）、江阴银行（0.08pct）；一季报披露以来增持比例前三为建设银行（2.36pct）、民生银行（0.70pct）、西安银行（0.42pct）。 转债表现：转债价格涨跌不一。本周银行转债平均价格不变，中证可转换债券指数下跌0.82%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.82个百分点。正股方面，本周银行板块下跌0.12%，银行转债对应正股价格涨跌不一。个券方面，转债价格涨跌不一，涨幅较大的为无锡转债0.66%、苏行转债0.65%、苏银转债0.61%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为江银转债6.94%、无锡转债5.83%、苏银转债5.47%。截至2023年6月30日，18只银行转债中，苏银转债价格最高为125.72元，转股溢价率为2.11%，触发强赎条款正股价格需要上涨5.59%。 （一）板块表现：本周银行板块上涨，周度换手率略微回升 （二）个股表现：所有板块均有上涨，国有大行涨幅最大 （三）北向资金：本期银行板块增持较高为建设银行（+0.37PCT） （四）转债表现：转债价格涨跌不一 03 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变 04 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《绝对收益窗口已开启-银行投资观察20230703》 对外发布日期：2023年07月03日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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